改進(jìn)中小企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的思考

郭煜曉

（河南財(cái)政稅務(wù)高等專科學(xué)校，鄭州 450002）

中小企業(yè)是最有活力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是推動我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量。中小企業(yè)本身大多具有規(guī)模小、自有資金不足、管理基礎(chǔ)薄弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等內(nèi)在局限性，在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性顯著增加的形勢下，中小企業(yè)的發(fā)展面臨前所未有的困境，許多中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉。其原因是多方面，缺乏流動性無疑是重要原因之一。虧損的企業(yè)有流動性缺口是可以解釋的，然而許多盈利的企業(yè)也存在流動性缺口；在市場流動性處于比較緊張的狀態(tài)下，企業(yè)缺乏流動性是可以理解的，而在整個(gè)市場流動性非常充裕的情況下，企業(yè)仍然缺乏流動性。這不能不引起重視和反思。如何提高中小企業(yè)的流動性，化解中小企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)，特別是立足中小企業(yè)的實(shí)際，基于我國在后金融危機(jī)時(shí)代推動中小企業(yè)發(fā)展的總體政策框架，思考改進(jìn)中小企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的對策，對促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展具有重要意義。

一、中小企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）流動性與流動性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的生存與發(fā)展，不僅與獲利能力相關(guān)，而且與流動性相關(guān)。如果說持續(xù)的獲利能力是企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動，而適度的流動性則是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的保障。無論是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期還是金融動蕩時(shí)期，流動性問題始終是困擾中小企業(yè)生存發(fā)展的重大問題。根據(jù)美國儲蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)管局（OTS）2010年1月發(fā)布的《監(jiān)管通報(bào)》，流動性（liquidity），有四種定義：（1）流動性是利用資產(chǎn)融資以清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力；（2）流動性是持有的現(xiàn)金和能夠無顯著損耗地迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的其他資產(chǎn)總量；（3）流動性是以合理或可接受的成本滿足負(fù)債清償或承諾兌現(xiàn)所需現(xiàn)金的能力；（4）流動性的本質(zhì)就是需要錢的時(shí)候有錢。歸納起來，流動性的實(shí)質(zhì)有兩個(gè)：一是現(xiàn)金流，二是取得現(xiàn)金流的代價(jià)。如果一個(gè)企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金，或者資產(chǎn)能夠在短期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，亦或一個(gè)企業(yè)很容易取得外援融資，如銀行貸款信用額度等，則該企業(yè)具有流動性。

流動性風(fēng)險(xiǎn)是指由于缺乏和獲取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物而引起損失的風(fēng)險(xiǎn)，即由于不能合理而有效地籌資，或者不能以一個(gè)合理的價(jià)格順利將資產(chǎn)變現(xiàn)，償還到期債務(wù)，因而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)存在，流動性風(fēng)險(xiǎn)就不可避免。所以說，從流動性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)入手，分析好和管理好流動性風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，對中小企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。

（二）流動性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理

流動性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相比，其成因更加復(fù)雜和廣泛，通常被視為一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生除了因?yàn)槠髽I(yè)的流動性安排可能不完善之外，經(jīng)營、信用、現(xiàn)金等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的管理缺陷同樣會導(dǎo)致企業(yè)的流動性不足。

1.過度交易（overtrading）。當(dāng)一個(gè)企業(yè)迅速擴(kuò)張時(shí)，它可能會盈利，但仍會面臨流動性問題，因?yàn)樗枰獮椴粩鄶U(kuò)大的業(yè)務(wù)籌集營運(yùn)資金。它可能以超過其財(cái)務(wù)資源允許的業(yè)務(wù)量進(jìn)行經(jīng)營，從而過度交易。具體表現(xiàn)為片面追求生產(chǎn)和銷售規(guī)模的擴(kuò)張，增加公司固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)中的存貨、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的資金使用，致使企業(yè)缺乏維持正常經(jīng)營活動所必須的現(xiàn)金，如果企業(yè)不能有效籌集所需現(xiàn)金，將不能償付到期債務(wù)，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。

2.融資困難。中小企業(yè)融資是一個(gè)世界性的難題。當(dāng)前我國中小企業(yè)的資金短缺問題并沒有得到有效解決。尤其是2010年以來，央行12次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、4次加息，準(zhǔn)備金率已達(dá)到21.5%。持續(xù)的緊縮政策，使銀行資金和社會流動資金高度緊缺。銀行貸款利率升高和實(shí)際貸款成本的增加，導(dǎo)致民間借貸利率也一路飚升。這對融資無門轉(zhuǎn)而尋求民間借貸的中小企業(yè)來說，更是雪上加霜。據(jù)調(diào)查，目前正常的民間借貸利率普遍在18%以上，在江浙一帶，短期借貸約60%—72%，最高的已達(dá)到200%。

企業(yè)對外融資，首先要確保資金的收益大于資金的成本，這樣的融資對企業(yè)才有利可圖。如果不計(jì)成本進(jìn)行融資，不僅不會緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，而且只會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的發(fā)展。然而一些企業(yè)為了生存，只能不惜成本進(jìn)行借款，而且大多難以到期還本付息，只能是拆東墻補(bǔ)西墻，陷入資金流轉(zhuǎn)的惡性循環(huán)之中，產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。一旦有突發(fā)事件發(fā)生或融入資金困難，就會造成流動性枯竭。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理。中小企業(yè)規(guī)模較小，大多數(shù)企業(yè)所有者同時(shí)又是企業(yè)管理者。企業(yè)所有者既希望做大企業(yè)、積累財(cái)富，又擔(dān)心削弱其對企業(yè)的控制權(quán)；既想高速發(fā)展又擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又缺乏融資來源的基本知識。加上我國資本市場尚不完善，中小企業(yè)無法便捷地通過資本市場進(jìn)行融資，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特殊性。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是負(fù)債占總資產(chǎn)的比率較高，負(fù)債融資大于股權(quán)融資；二是流動負(fù)債過多，以流動負(fù)債支持長期投資；三是依靠留存收益為投資活動籌資。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)負(fù)債應(yīng)維持在一個(gè)合理的水平。否則，一旦企業(yè)現(xiàn)金流量不足和融資市場利率變動，將導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生償付困難甚至破產(chǎn)。

4.流動性保障能力差。在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱對流動性風(fēng)險(xiǎn)有著重要影響，流動資產(chǎn)品質(zhì)越差，其流動性生成能力越差，風(fēng)險(xiǎn)越高。目前，我國中小企業(yè)流動資產(chǎn)很大程度上表現(xiàn)為大量積壓的存貨和收不回來的應(yīng)收賬款，嚴(yán)重削弱了流動性保障能力。

5.外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。企業(yè)外部環(huán)境的不斷變化意味著企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)存在很大的不確定性。企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注由于外部環(huán)境變化而導(dǎo)致的流動性風(fēng)險(xiǎn)。比如，要高度關(guān)注物價(jià)上漲的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于物價(jià)上漲時(shí)期，原材料價(jià)格上升，應(yīng)收項(xiàng)目占用資金增加，由此導(dǎo)致企業(yè)資金出現(xiàn)流動性短缺，如果企業(yè)不能有效降低成本，增加利潤，短缺會越來越嚴(yán)重。又如，要高度關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。當(dāng)國家實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，即中央銀行采取增加貨幣供給和降低利率的政策，刺激內(nèi)需，或者當(dāng)國家推行刺激中小企業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策時(shí)，將有利于企業(yè)銷售增長和獲得流動性，反之，將不利于銷售增長和獲得流動性。

二、改進(jìn)中小企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的主要策略

“煮蛙效應(yīng)”告誡我們，企業(yè)在經(jīng)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)無處不在，但由于對周邊環(huán)境的逐漸習(xí)慣，企業(yè)往往對其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向經(jīng)營危機(jī)的轉(zhuǎn)化過程渾然不知，從而最終走向經(jīng)營失敗。流動性管理的實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)搭配和籌資能力運(yùn)用的合理性，以最低的成本避免流動性短缺而發(fā)生的損失。

1.強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)管控意識。一直以來，中小企業(yè)把利潤作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心，卻很少關(guān)注流動性。實(shí)踐中“有利潤卻無錢”的中小企業(yè)也不在少數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是盈利能力較好的企業(yè)，其倒閉原因不是賬面虧損，而是因?yàn)榱鲃有圆蛔銓?dǎo)致現(xiàn)金流不足。金融危機(jī)更是讓我們看到：許多企業(yè)紛紛因“資金鏈斷裂”而轟然倒塌，但劫后余生的企業(yè)卻有一個(gè)共同點(diǎn)———充足的流動性。實(shí)踐證明，企業(yè)發(fā)生盈利不一定具有流動性，企業(yè)發(fā)生虧損也不一定就沒有流動性。虧損的企業(yè)只要扭虧為盈，仍然可以謀發(fā)展，但缺乏流動性，即使企業(yè)有盈利，有很多的資產(chǎn)，也可能破產(chǎn)倒閉?？梢?，流動性是決定企業(yè)的生死存亡的關(guān)鍵，中小企業(yè)必須充分認(rèn)識流動性的重要性，進(jìn)一步強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)管控意識。

2.以健全的財(cái)務(wù)制度強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)分析與管控。中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度缺失，財(cái)務(wù)人員配置也相對不足，這些因素是直接導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理不嚴(yán)的重要原因。這樣，一方面是可能產(chǎn)生閑置資金，未能有效服務(wù)于生產(chǎn)周轉(zhuǎn)，另一方面則又可能是由于對應(yīng)收賬款的管理不善，存貨控制力弱因而造成資金回收困難，甚至形成較大的流動性缺口，產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制制度建設(shè)，配備具有豐富經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)管理人才，設(shè)立專門的財(cái)務(wù)管理部門專司財(cái)務(wù)管理職能，加強(qiáng)對存貨和應(yīng)收賬款的管理，設(shè)立定期、不定期的提供企業(yè)流動性狀況報(bào)表，對企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行早期跟蹤、分析。一旦發(fā)現(xiàn)存在流動性缺口，則提前做出相應(yīng)的融資籌劃，達(dá)到對流動性缺口的事前控制，有效避免因流動性不足而常常發(fā)生的應(yīng)急性不良融資。

3.將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的管控放到更為重要的位置。首先是適度增加現(xiàn)金持有量，在資產(chǎn)配置中合理配置長短期資產(chǎn)的比例，確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動資產(chǎn)水平，使資產(chǎn)配置既保持較高的盈利性，又具有較好的流動性。同時(shí)，企業(yè)在籌措和使用增量資金時(shí)，要通過資金成本與風(fēng)險(xiǎn)的分析確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并以此為目標(biāo)來組織資金，通過增量資金的投入提高流動性。

4.關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債期限匹配狀況。按照期限不同，企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債都有短期和長期之分。長短期負(fù)債的成本和風(fēng)險(xiǎn)不同，短期負(fù)債成本較低，但償債壓力大，風(fēng)險(xiǎn)大，而長期負(fù)債成本較高，但償債壓力小，風(fēng)險(xiǎn)小。中小企業(yè)進(jìn)行投融資期限搭配選擇時(shí)，應(yīng)該特別重視風(fēng)險(xiǎn)因素，盡量避免“短融長投”這種激進(jìn)的方式，而應(yīng)選擇中性的“短融短投”和“長融長投”，或是更為保守的“長融短投”方式，從而增強(qiáng)企業(yè)的流動性保障能力。

5.開發(fā)針對中小企業(yè)的OTC（over the counter，柜臺交易市場）資本市場。由于我國長期對做市商制度，尤其是金融領(lǐng)域的做市商制度認(rèn)識不足，結(jié)果導(dǎo)致國內(nèi)OTC資本市場的發(fā)展大大滯后于交易所，更滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于中小企業(yè)發(fā)行的金融產(chǎn)品更適宜在OTC市場進(jìn)行交易，因此，為了徹底解決中小企業(yè)的直接融資問題，建議金融管理當(dāng)局重新考慮開放針對中小企業(yè)的OTC資本市場，積極培育OTC市場發(fā)育的制度環(huán)境、法律環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施，建立有效的OTC市場監(jiān)管制度和框架。否則，我們就無法從根本上解決中小企業(yè)的股權(quán)融資問題。

〔1〕王一江.先救中小企業(yè)的理由.商界（評論），2009.2.

〔2〕車嘉麗.企業(yè)流動性及流動性風(fēng)險(xiǎn)研究文獻(xiàn)綜述.生產(chǎn)力研究，2009.12.