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    中國菜籽油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)效率研究

    2011-03-12 08:56:14李敬
    當(dāng)代經(jīng)濟 2011年13期
    關(guān)鍵詞:期貨價格菜籽油期貨市場

    ○ 李敬

    (湖北第二師范學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院 湖北 武漢430205)

    一、引言

    期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)涉及市場結(jié)構(gòu)、市場行為、市場績效、市場信息和風(fēng)險管理。價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場一個重要的經(jīng)濟功能,也是期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。價格發(fā)現(xiàn)機制使期貨價格在社會資源配置過程中能發(fā)揮比現(xiàn)貨價格更為積極的作用,有利于優(yōu)化配置資源,指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營者、投資者和金融機構(gòu)作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營決策和投資決策。正是由于期貨市場價格發(fā)現(xiàn)效率的重要性,國內(nèi)外學(xué)者都在圍繞這一課題積極探索和論證,并取得了豐富的研究成果。

    圖1 菜籽油合約樣本數(shù)據(jù)

    表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

    劉慶富、張金清(2006)使用協(xié)整檢驗的方法研究了大豆、豆粕和小麥期貨的價格發(fā)現(xiàn)效率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)大豆期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力較強,豆粕期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力較弱,而小麥期貨則不具有價格發(fā)現(xiàn)功能。房瑞景等人(2007)研究了中國玉米期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,結(jié)果發(fā)現(xiàn)由于國內(nèi)現(xiàn)貨市場信息不夠透明、現(xiàn)貨商未能獲取足夠的市場信息進行及時的理性決策導(dǎo)致國內(nèi)玉米期貨市場較美國玉米期貨市場效率低。而賈兆立等人(2008)通過研究國內(nèi)玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn),期貨價格具有良好的發(fā)現(xiàn)價格功能。梁朝暉、李樹生(2008)以中國期銅為例,研究了市場在上漲和下跌兩個階段的價格發(fā)現(xiàn)功能,結(jié)果發(fā)現(xiàn)價格期銅市場上價格發(fā)現(xiàn)具有不對稱性,市場下行時,價格發(fā)現(xiàn)效率會降低。劉曉雪、黃劍(2008)選擇棉花期貨的29個合約研究了中國棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)功能,結(jié)果發(fā)現(xiàn)近交割日或近交割月的期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能。佟孟華(2008)研究了香港恒生股指在上行和下行兩個階段的期現(xiàn)貨價格領(lǐng)先與滯后關(guān)系,發(fā)現(xiàn)股指期貨在上行階段具有價格發(fā)現(xiàn)功能而在下行階段不具備價格發(fā)現(xiàn)功能。余亮、周小舟(2009)使用VAR模型研究了黃金期貨與現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制,發(fā)現(xiàn)我國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能尚未有效實現(xiàn)。

    二、材料與數(shù)據(jù)診斷

    本文選擇在鄭商所上市的2007年6月8日至2009年7月13日內(nèi)共512組菜籽油合約樣本。已有研究認(rèn)為近交割月期貨合約價格發(fā)現(xiàn)效率高于其他合約,因此選擇菜籽油期貨12個合約中的近交割月合約、第二期合約和第四期合約進行研究,分別記為P1、P2和P3。菜籽現(xiàn)貨價格以具有代表性的湖北武漢四級菜籽油為準(zhǔn),現(xiàn)貨價格記為P0。

    可以將此過程分成三個階段,第一階段從2007年6月8日至2008年3月5日共181組數(shù)據(jù),這一階段油價逐步爬升至最高;第二階段從2008年3月6日至2008年12月19日共196組數(shù)據(jù),這一階段油價一路下跌并達到谷底;第三階段從2008年12月22日至2009年7月13日共135組數(shù)據(jù),這一階段受到救市政策和其他油類產(chǎn)品價格的影響,大豆油價格相比第二階段有所回升。從圖1中還可以看出,期貨合約價格與現(xiàn)貨價格走勢比較相似,同樣可以對應(yīng)劃分為三個階段。以上序列波動性較劇烈,為了構(gòu)建ECM模型,需要診斷序列的平穩(wěn)性并檢驗現(xiàn)貨價格與期貨合約價格之間的協(xié)整關(guān)系。

    以上檢驗結(jié)果表明,各時間段的數(shù)據(jù)性質(zhì)不同。第一階段和第三階段數(shù)據(jù)均非平穩(wěn)數(shù)據(jù),而第二階段的數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性。兩列非平穩(wěn)數(shù)據(jù)的線性組合可能是平穩(wěn)的,兩個變量最多存在一個協(xié)整關(guān)系,可以采用EG兩步法進行協(xié)整關(guān)系檢驗。首先進行回歸,然后檢驗殘差是否存在單位根,若殘差是平穩(wěn)的則說明兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系,最后使用平穩(wěn)的殘差項來修正之前的回歸模型得到ECM模型,通過ECM模型可刻畫出兩變量之間長期和短期的關(guān)系。

    表2 EG兩步法第一步估計結(jié)果及殘差檢驗結(jié)果

    表3 殘差的ARMA階數(shù)判定

    表4 EG兩步法第二步估計結(jié)果及最終方程式

    三、實證研究結(jié)果

    表2中的ADF檢驗結(jié)果表明各時間段內(nèi),各方程的殘差是平穩(wěn)的,現(xiàn)貨價格和期貨價格均存在協(xié)整關(guān)系。但是由DW值可知,EG兩步法第一步估計的殘差中存在明顯的自相關(guān)性,即殘差可能是ARMA(p,q)過程,通過向誤差修正模型中加入AR(p)項和MA(q)項來消除或降低殘差序列中的自相關(guān)性。建立如下模型:方程見表4。由最終方程中自變量前的系數(shù),可得到不同階段各期貨合約對現(xiàn)貨價格的解釋力也就是價格發(fā)現(xiàn)能力。以上方程中,參數(shù)均在5%的顯著水平下通過了T 檢驗;方程二的 R2分別為 0.7862,0.8398,0.9380,0.7463,0.7538,0.8242,0.4517,0.7135 和 0.7136;方程二中所有殘差序列εt均不存在自相關(guān)性。

    四、討論與展望

    本文研究表明菜籽油期貨在不同的時間段,其價格發(fā)現(xiàn)效率差異很大。2007年6月8日至2008年3月5日間菜籽油現(xiàn)貨價格與近交割月合約價格、第二期合約價格以及第四期合約價格之間的彈性分別1.4018、1.17和1.2286,價格上漲階段期貨價格彈性大于1說明牛市存在價格發(fā)現(xiàn)過度的問題;2008年3月6日至2008年12月19日間菜籽油現(xiàn)貨價格與近交割月合約價格、第二期合約價格以及第四期合約價格之間的彈性分別0.8976,0.8746和0.8502,價格下跌階段期貨價格彈性小于1說明熊市存在價格發(fā)現(xiàn)不足的問題;2008年12月22日至2009年7月13日間菜籽油現(xiàn)貨價格與近交割月合約價格、第二期合約價格以及第四期合約價格之間的彈性分別0.5016、0.3061和0.2679,價格盤整階段期貨價格彈性小于1說明市場調(diào)整時仍然存在價格發(fā)現(xiàn)不足的問題。市場調(diào)整階段的價格彈性小于熊市階段的價格彈性,可能是由于這一階段市場受到了過度的約束和干預(yù),流動性不足致使價格發(fā)現(xiàn)效率下降。

    (注:本文屬湖北省教育廳人文社科重點項目“中國菜籽油期貨市場效率研究”,項目號2011jyte022。)

    計算殘差序列的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù),結(jié)果見表3。若偏自相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出某種衰減的拖尾性,則說明序列服從MA過程,通過拖尾形式來確定MA的階數(shù)q。若偏自相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出某種截尾性,則說明序列服從AR過程,通過截尾位置來確定AR的階數(shù)p。由表3可以判斷殘差是一個AR(1)過程或者至多是一個AR(2)過程。

    若殘差服從 AR(1)過程,由 lnP0t=β0+β1lnPit+uit,uit=φ1uit-1+εit,uit-1=lnP0t-1-β0+β1lnPit-1, 所 以 可 以 得 到 方 程 :lnP0t=β0+β1lnPit+φ1(nP0t-1-β0+β1lnPit-1)+εit。經(jīng)過化簡得到最終方程式:lnP0t=β0(1-φ1)+φ1lnP0t-1+β1lnPit-φ1β1lnPit-1+εit。殘差方程和最終

    [1]劉慶富、張金清:我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究,2006(1).

    [2]房瑞景、崔振東、周腰華、陳雨生:中美玉米期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[J].價格月刊,2007(12).

    [3]賈兆立、白玫、王海軍、覃麗萍:中國玉米期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析[J].數(shù)學(xué)的實踐與認(rèn)識,2008(15).

    [4]梁朝暉、李樹生:中國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的不對稱性實證研究[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2008(1).

    [5]劉曉雪、黃劍:中國棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析[J].統(tǒng)計與決策,2008(21).

    [6]佟孟華、楊榮、郭多祚:股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究——基于現(xiàn)貨指數(shù)變化趨勢[J].統(tǒng)計與信息論壇,2008(9).

    [7]余亮、周小舟:我國黃金期貨與現(xiàn)貨市場的價格變動和價格發(fā)現(xiàn)機制[J].上海金融,2009(4).

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