論基本面選股的思路

○王金彪

（廣東科貿(mào)職業(yè)學(xué)院 廣東 廣州 510430）

截至2011年5月23日，A股股票家數(shù)達(dá)到了2139家，隨著推出國際版塊的腳步越來越近，在如此多的股票池中選股確實(shí)讓人眼花繚亂。如何在不花費(fèi)太多時(shí)間和精力的情況下找到相對(duì)較好的股票是每一位散戶投資者追求的目標(biāo)。下面根據(jù)《新財(cái)富報(bào)告》最佳行業(yè)分析師的觀點(diǎn)結(jié)合筆者幾年的選股經(jīng)驗(yàn)，介紹簡(jiǎn)單易行的一種以基本面為主選股的思路，供散戶投資者參考。

本思路是建立在《新財(cái)富報(bào)告》最佳行業(yè)分析師的分析報(bào)告基礎(chǔ)上的。這樣我們既省掉了很多的時(shí)間和精力，又集合了眾多最佳行業(yè)分析師的精華，因而能達(dá)到較好的投資效果。這是因?yàn)槿绻褬I(yè)內(nèi)最頂尖的證券分析師2009年年底推薦的股票做成一個(gè)投資組合，那么2010年年底的收益率超過30%，與此同時(shí)，上證指數(shù)卻在這段時(shí)間內(nèi)下跌了1%。

一、宏觀分析

在《新財(cái)富報(bào)告》中，最佳行業(yè)分析師各自研究行業(yè)加起來達(dá)到了31個(gè)之多，要找到自己中意的股票還是顯得太多。我們認(rèn)為首先應(yīng)關(guān)注策略分析師、宏觀分析師的觀念，因?yàn)橥顿Y要順勢(shì)而為，他們對(duì)總的趨勢(shì)把握可以讓我們心中有底。結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型依舊是未來兩年中國經(jīng)濟(jì)的重要特征，結(jié)構(gòu)性行情貫穿2011年始終，股指震蕩，個(gè)股分化?？偟目?，未來12個(gè)月應(yīng)該是先下后上的走勢(shì)。我國的經(jīng)濟(jì)政策是相機(jī)抉擇，因而具有不確定性。目前全國部分發(fā)電地區(qū)干旱導(dǎo)致電力緊張，有很多企業(yè)處在半生產(chǎn)狀態(tài)。在整個(gè)通脹見到高點(diǎn)之前，還會(huì)時(shí)不時(shí)地對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的困擾，當(dāng)整個(gè)通脹得到控制，同時(shí)房?jī)r(jià)也能夠有相應(yīng)控制的話，那么整個(gè)證券市場(chǎng)的后期發(fā)展方向也是相對(duì)比較好的。預(yù)期6月份是通貨膨脹的高點(diǎn)期，如果指數(shù)跌到相對(duì)低位，也許是布局的最佳時(shí)機(jī)。

二、行業(yè)選擇思路

最佳策略分析師袁宜認(rèn)為：我們2011全年是首推一個(gè)主題—制造業(yè)升級(jí)。理由是：從裝備制造業(yè)角度看，一是“十二五”中提到傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這兩個(gè)行業(yè)當(dāng)中都有涉及大量屬于裝備制造業(yè)的領(lǐng)域。二是“十二五”期間城鎮(zhèn)化會(huì)加速。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先是鐵路網(wǎng)的建設(shè)會(huì)提速；其次是能源網(wǎng)的建設(shè)包括核電、海洋的油氣資源開發(fā)以及特高壓建設(shè)會(huì)提速；再次是信息網(wǎng)建設(shè)包括三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)。這些背后的支撐都來源于裝備制造業(yè)的一些產(chǎn)品和技術(shù)。

2011年一季度漲幅比較好的行業(yè)是機(jī)械板塊，例如三一重工、柳工、徐州機(jī)械、中聯(lián)重科等表現(xiàn)亮眼。最佳分析師推薦的行業(yè)很多，眾多行業(yè)如何選擇？我們認(rèn)為應(yīng)該選擇未來明顯變好的行業(yè)或者環(huán)比增長(zhǎng)30%以上行業(yè)。根據(jù)宏觀分析，最重要的是要選擇防御通貨膨脹而又業(yè)績(jī)比較確定的行業(yè)，即看好板塊整體防御價(jià)值及優(yōu)選進(jìn)攻能力個(gè)股。因此，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，眾多行業(yè)里我們建議選擇食品飲料行業(yè)。食品飲料行業(yè)最佳分析師申銀萬國的童馴認(rèn)為2011年白酒行業(yè)是有機(jī)會(huì)的，大的行情預(yù)期將會(huì)在下半年。主要原因：一是白酒等行業(yè)的旺季在下半年。二是2011年上半年原材料價(jià)格上漲以后，白酒生產(chǎn)商面臨一定的成本壓力，當(dāng)然這里也不排除一些比如說能增長(zhǎng)40%甚至50%以上的一些個(gè)股，他們的行情會(huì)貫穿全年。2011年的一季度整個(gè)食品飲料行業(yè)狀況：規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)的食品飲料行業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.1%，利潤總額同比增長(zhǎng)39.7%，維持較高增速，好于工業(yè)企業(yè)32.0%的整體利潤增長(zhǎng)水平；基于上市公司統(tǒng)計(jì)的白酒行業(yè)一季度凈利潤增長(zhǎng)40.4%，增速在消費(fèi)品各子行業(yè)中靠前，更明顯超出所有A股公司23.9%的平均凈利潤增速。一季度業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的原因：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致次高端酒水消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，如洋河天之藍(lán)、青花瓷汾酒、古井年份原漿、張?jiān)＞魄f酒、青啤主品牌等一季度銷量均增長(zhǎng)30%以上。由于機(jī)械行業(yè)已經(jīng)大幅上漲，而白酒行業(yè)基本上還沒有上漲，因而我們建議選擇的行業(yè)是白酒行業(yè)。

三、個(gè)股選擇思路

下面以白酒行業(yè)為例，如何從白酒行業(yè)中挑選個(gè)股。白酒行業(yè)主要分為兩類：一線白酒股如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等；二線白酒如洋河股份、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒、沱牌曲酒、老白干酒等。一線白酒估值低，增速預(yù)期明確，不會(huì)有大的額外收益，適合穩(wěn)健的投資者；二線白酒在2010年表現(xiàn)突出的是洋河股份和金種子酒。在白酒行業(yè)中營銷、渠道以及品牌的打造是未來白酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，因而是選股的核心考量指標(biāo)。2010年產(chǎn)生的大牛股—洋河股份和金種子酒價(jià)格翻了好幾倍，其根源就在于受益于消費(fèi)升級(jí)；超高端白酒提價(jià)，為次高端、中高端酒留下了很大的運(yùn)作空間，受益于省內(nèi)政府支持兼并重組做大做強(qiáng)的政策。其背后原因是中產(chǎn)階級(jí)崛起后原來消費(fèi)中低端的部分消費(fèi)群體升級(jí)到消費(fèi)中高端價(jià)位的白酒。

個(gè)股選擇上，我們繼續(xù)看好“次高端+消費(fèi)升級(jí)”相關(guān)個(gè)股的成長(zhǎng)性，這種超預(yù)期成長(zhǎng)性會(huì)帶來股價(jià)上漲，從而帶來超額收益。我們推薦的個(gè)股是山西汾酒，它的營銷、渠道以及品牌的打造模式跟這幾年的洋河股份以及金種子酒一樣。

判斷一家公司的現(xiàn)狀主要看它的財(cái)務(wù)報(bào)表。先確定一家有代表性的目標(biāo)公司，簡(jiǎn)單地從三個(gè)方面環(huán)比同比看財(cái)務(wù)報(bào)表。第一個(gè)方面比較的是凈利潤增長(zhǎng)如何以及是否來源于主營業(yè)務(wù)；第二個(gè)方面比較是看現(xiàn)金流如何；第三個(gè)方面比較看預(yù)收賬款、應(yīng)收賬款。由于買股票就是買未來，所以更重要的是要對(duì)公司的產(chǎn)品、銷量和原材料的趨勢(shì)作一個(gè)判斷，主要看業(yè)績(jī)是否有超預(yù)期的可能。白酒行業(yè)主要看營銷模式、品牌戰(zhàn)略。

四、典型個(gè)股分析

1、營銷模式和一季度經(jīng)營業(yè)績(jī)。從金種子酒的2009—2010年爆發(fā)性行情看2011年山西汾酒的投資價(jià)值，金種子酒2009年和2010年分別上漲了356.43%和140.02%，凈利潤環(huán)比增長(zhǎng)率分別為227%、136%、181%，而對(duì)應(yīng)的山西汾酒的凈利潤增長(zhǎng)率分別為44.79%、39.29%、94.32%。金種子酒從2008年開始實(shí)施全國布局，加大了對(duì)本地市場(chǎng)精耕細(xì)作的力度，營銷模式向深度營銷、終端營銷。推進(jìn)持續(xù)創(chuàng)新，強(qiáng)力提升營銷水平，成功打造了六種營銷機(jī)制：一是聚焦資源做單品與多盤互動(dòng)相結(jié)合的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制；二是持續(xù)提價(jià)與穩(wěn)價(jià)相結(jié)合的價(jià)格機(jī)制；三是經(jīng)銷商與廠家相結(jié)合的一體化運(yùn)營管理機(jī)制；四是公益營銷與熱點(diǎn)造勢(shì)相結(jié)合的品牌提升機(jī)制；五是預(yù)算制、審批制與包干制相結(jié)合的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制；六是市場(chǎng)打假與維權(quán)相結(jié)合的監(jiān)管機(jī)制。大力提升了管理水平，使得單位生產(chǎn)成本大幅下降。這樣綜合管理特別是營銷的新突破造就了凈利潤超預(yù)期大幅增長(zhǎng)。

從2009年開始，山西汾酒對(duì)營銷的大力投入以及對(duì)營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，采取營銷策略組合，積極開拓市場(chǎng)，提高目標(biāo)市場(chǎng)占有率，效果在今年逐步顯現(xiàn)出來。具體措施包括：一是渠道下沉，把以前的多級(jí)代理轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在銷售公司到地區(qū)代理，再直接到消費(fèi)終端的短渠道模式。二是銷售人員由原先的100多人增加到500多人，基本能做到每個(gè)地級(jí)市配有一個(gè)銷售人員。三是廣告費(fèi)用大力投入。以往每年投入約2個(gè)億，2010年達(dá)到7個(gè)億，今年預(yù)計(jì)還會(huì)增加。四是竹葉青市場(chǎng)仍在培育階段，未來發(fā)展空間較大。竹葉青是保健酒中品牌力較強(qiáng)、定價(jià)較高的產(chǎn)品。隨著人們保健意識(shí)的增強(qiáng)，保健酒行業(yè)的市場(chǎng)仍是非常巨大的。以勁酒為例，去年含稅銷售收入約20億元。汾酒銷售公司和集團(tuán)今年將對(duì)竹葉青進(jìn)行費(fèi)用支持，3—5年內(nèi)做到十幾個(gè)億的規(guī)模，成功性比較高。五是公司此次和銀基合作，由銀基代理40年青花和經(jīng)典國藏汾酒等超高端產(chǎn)品，依靠銀基的全球網(wǎng)絡(luò)以及多年高端產(chǎn)品的代理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司收入有一定影響，同時(shí)也能帶動(dòng)價(jià)位低的一些其他產(chǎn)品。六是由于經(jīng)過2010年管理層換屆，公司戰(zhàn)略規(guī)劃方向日趨清晰，公司今年的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，使員工倍受鼓舞。公司部分省外的小區(qū)域2011年上半年將完成全年的任務(wù)指標(biāo)，一季度省外銷售占比已達(dá)到35%的水平，相比2010年30%的水平仍有所提高。我們判斷公司二季度收入有望達(dá)到28億元到30億元，同比增速有望達(dá)到60%～90%，相比去年二季度19.6%的收入增速大幅度加快，提升了市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展的信心。公司在3月底對(duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，而二季度銷售的快速增長(zhǎng)消除了市場(chǎng)對(duì)提價(jià)后的擔(dān)憂，收入超預(yù)期帶來的費(fèi)用率壓力將有所降低，盈利預(yù)測(cè)有上調(diào)的可能。

2011年是機(jī)制改革向管理細(xì)化的延伸。2010年公司在組織架構(gòu)再造和激勵(lì)機(jī)制方面做了較多的努力，而2011年將是進(jìn)一步完善內(nèi)部管理的一年，營銷網(wǎng)絡(luò)體系逐步完善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、省內(nèi)外收入占比調(diào)整將驅(qū)動(dòng)公司近幾年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。與金種子酒和洋河股份一樣，預(yù)計(jì)2011、2012年會(huì)給投資者帶來豐厚的收益。

2、品牌戰(zhàn)略。汾酒既是中國白酒產(chǎn)業(yè)的奠基者，也是傳承中國五千年白酒文化的火炬手，是見證中國白酒發(fā)展的活化石，具有悠久的歷史，并于1915年成為我國唯一獲得巴拿馬萬國博覽會(huì)最高大獎(jiǎng)“甲等金質(zhì)大獎(jiǎng)?wù)隆钡闹袊拙啤９緦?duì)整個(gè)酒類產(chǎn)品的包裝設(shè)計(jì)、品牌規(guī)劃、市場(chǎng)策劃、投入策略等進(jìn)行了專門管理，進(jìn)一步明晰了產(chǎn)品線和價(jià)格體系，規(guī)劃了國藏汾酒、青花汾酒、老白汾酒系列和國釀竹葉青、精釀竹葉青、特釀竹葉青系列產(chǎn)品架構(gòu)。山西汾酒是我國唯一擁有汾酒和竹葉青兩個(gè)馳名商標(biāo)的白酒企業(yè)，且竹葉青是唯一被國家衛(wèi)生部批準(zhǔn)的保健酒品牌。

3、渠道建設(shè)。2011年繼續(xù)強(qiáng)化渠道建設(shè)。通過壓縮渠道層級(jí)，創(chuàng)新渠道模式，加強(qiáng)渠道管理和服務(wù)，抓好基礎(chǔ)市場(chǎng)并輻射全國市場(chǎng)，做好產(chǎn)品的區(qū)域、渠道等方面的價(jià)格管控，實(shí)現(xiàn)整體收益最大化。

4、技術(shù)分析。從技術(shù)上看，短期由于今年四月份剛經(jīng)歷了一季報(bào)的脈沖行情（漲幅不高），目前價(jià)位68元左右。預(yù)計(jì)五月份食品飲料行業(yè)與大盤基本同步，到6月份處在股價(jià)的相對(duì)低位擇機(jī)購入，到9月份后開始會(huì)有趨勢(shì)性行情。從上面所述該股會(huì)給我們帶來巨大的想象空間，年末看高到100元左右。

[1]2010新財(cái)富最佳分析師出爐[EB/OL].http://www.sina.com.cn.

[2]2010年“新財(cái)富最佳分析師”出爐[EB/OL].http://www.tudou.com/programs/view/CfvQAeMO2QE/.

[3]上海證券交易所網(wǎng)站[EB/OL].http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html.

[4]吳曉求主編：證券投資分析[M].中國人民大學(xué)出版社，2009.