社會(huì)責(zé)任披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究

北方工業(yè)大學(xué) 劉桂春 楊露希

社會(huì)責(zé)任披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究

北方工業(yè)大學(xué) 劉桂春 楊露希

一、引言

據(jù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中心統(tǒng)計(jì)，1999年我國(guó)出現(xiàn)第一份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，2006年披露23份，此后增長(zhǎng)迅速，2009年共計(jì)披露528份企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。隨著披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè)增多，也產(chǎn)生了相應(yīng)的評(píng)價(jià)體系，并引起企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的重視。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)為，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提高公司價(jià)值。汪冬梅、孫召亮、王愛(ài)國(guó)（2008）基于財(cái)務(wù)報(bào)告的指標(biāo)體系、運(yùn)用主成分分析的方法，對(duì)在我國(guó)深、滬上市的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)公司企業(yè)價(jià)值（以托賓Q衡量）與所建指標(biāo)體系之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：樣本公司財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的其社會(huì)責(zé)任履行情況與其企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系顯著，這一研究結(jié)果表明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行在企業(yè)生存和發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。李昕（2009）從2007年上市公司中利用分層抽樣隨機(jī)選取了115家公司為樣本，利用上市公司年報(bào)中披露的社會(huì)責(zé)任信息，并以托賓Q值代表企業(yè)價(jià)值，分析了二者的相關(guān)性，結(jié)果顯示企業(yè)價(jià)值與社會(huì)責(zé)任披露相關(guān)性不顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)發(fā)布的“2008中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”中位于前100位的企業(yè)（簡(jiǎn)稱為“中國(guó)100強(qiáng)企業(yè)”）及其下屬子公司為樣本。剔除在香港上市的企業(yè)，選取在上海或深圳上市的105家企業(yè)，其中，56家為中央企業(yè)或其下屬子公司，34家為地方國(guó)有企業(yè)或其下屬子公司，10家為國(guó)有金融企業(yè)或其下屬子公司，5家為民營(yíng)企業(yè)。

（二）研究假設(shè) 在當(dāng)今社會(huì)，人們普遍認(rèn)為效益好、價(jià)值高的企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任以回報(bào)社會(huì)。經(jīng)濟(jì)上的責(zé)任是最基本最重要的，但不是唯一的，企業(yè)還應(yīng)承擔(dān)相關(guān)的法律責(zé)任、倫理責(zé)任和慈善責(zé)任。事實(shí)上，對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任已成為其全球化進(jìn)程中不可回避的使命。好的社會(huì)表現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致一個(gè)好的財(cái)務(wù)績(jī)效，企業(yè)可以通過(guò)提高社會(huì)聲譽(yù)，來(lái)降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多的支持，吸引市場(chǎng)上更多的投資，滿足不同的利益相關(guān)者的需求與期望，提高財(cái)務(wù)成果。當(dāng)前，企業(yè)必須走可持續(xù)發(fā)展道路，公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)維持長(zhǎng)久進(jìn)步并持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，上市公司履行的社會(huì)責(zé)任越好，其企業(yè)價(jià)值就會(huì)越大、股價(jià)就會(huì)越高?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

公司的社會(huì)責(zé)任信息披露情況越好，其企業(yè)價(jià)值越高

（三）模型建立與變量定義

（1）被解釋變量——企業(yè)價(jià)值（Tobin’Q）。企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的公允市場(chǎng)價(jià)值，即在一定期限內(nèi)的未來(lái)收入（預(yù)期現(xiàn)金流量）按照一定的利息率（折現(xiàn)率）折算后的現(xiàn)值總和。詹姆斯·托賓在《貨幣、信貸與資本》中指出，Q是指市場(chǎng)價(jià)值MV與重置成本RC的比率，Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。其具體含義是指企業(yè)使用了一定量的社會(huì)資源為社會(huì)創(chuàng)造了多少財(cái)富，表現(xiàn)為以價(jià)值計(jì)量的企業(yè)效益。本文所用的企業(yè)價(jià)值的計(jì)算為，Tobin’Q值近似值=企業(yè)總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資產(chǎn)的重置成本=（年末A股收盤(pán)價(jià)×年末A股流通股數(shù)+年末負(fù)債的賬面價(jià)值）/年末總資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

（2）解釋變量——社會(huì)責(zé)任報(bào)告指數(shù)（Csr）。本文以中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《中國(guó)100強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)（2009）》數(shù)據(jù)計(jì)算?！吨袊?guó)100強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)（2009）》是中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究中心根據(jù)經(jīng)典社會(huì)責(zé)任理論和國(guó)外評(píng)價(jià)體系，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，構(gòu)建了一套覆蓋全面、結(jié)構(gòu)一致、可行可比的企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)，從責(zé)任管理、市場(chǎng)責(zé)任、社會(huì)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任等多方面評(píng)價(jià)中國(guó)100強(qiáng)企業(yè)2008年的社會(huì)責(zé)任管理現(xiàn)狀和責(zé)任信息披露水平，分析中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展進(jìn)程的階段性特征，為中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的深入研究提供參考。

（3）控制變量。一是公司規(guī)模。本文選用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值作為企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，生產(chǎn)要素在企業(yè)中的集中程度越高，企業(yè)的規(guī)模也就越大。二是凈資產(chǎn)收益率（ROE），又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

根據(jù)假設(shè)，將企業(yè)價(jià)值作為被解釋變量，社會(huì)責(zé)任指數(shù)為解釋變量，并引入企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率為控制變量，建立回歸模型如下：Tobin'Q=β0+β1Csr+β2Size+β3ROE+ε

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，樣本公司模型變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示：

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告指數(shù)中，最高分是中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919）84.50分，最低分馬鋼股份（600808）-1分，所選105家企業(yè)得分的平均值是30.80分。托賓Q的近似值，計(jì)算出的最大值是中國(guó)太保（601601）1.24，最小值是中國(guó)重工（601989）0.0034，平均值是0.5734。企業(yè)規(guī)模最大值是工商銀行（601398）30.10，最小值是林海股份（600099）20.06，平均值是23.5284。凈資產(chǎn)收益率最大值是一汽富維（600742）21.48，最小值是*ST河化（000953）-94.33，平均值是5.0613。

（二）回歸分析 運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，模型的多元回歸分析及相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 多元回歸分析及相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果

F檢驗(yàn)是方差分析，F(xiàn)值越大，說(shuō)明線性回歸關(guān)系導(dǎo)致的變差越大，線性回歸關(guān)系越可靠。表2中，本模型的F檢驗(yàn)的顯著性P為0.000（近似值），在1%水平上顯著，可以得知模型的整體線性擬合度較好。如表2所示，公司規(guī)模在1%水平上顯著，屬于差異極顯著。凈資產(chǎn)收益率在10%水平上顯著。但社會(huì)責(zé)任報(bào)告指數(shù)沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的顯著性。調(diào)整前R2值為0.208，調(diào)整后R2值為0.184.，二者比較接近，說(shuō)明擬合度較好。

由表2可知，企業(yè)價(jià)值與社會(huì)責(zé)任指數(shù)、公司規(guī)模正相關(guān)，即社會(huì)責(zé)任指數(shù)越高，公司規(guī)模越大，其企業(yè)價(jià)值越大。但與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，收益率越高，托賓Q值越小。這可能由于企業(yè)價(jià)值的計(jì)算采用托賓Q值的近似值，不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致回歸分析中呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

四、結(jié)論

綜合看來(lái)，本文提出的假設(shè)基本成立，公司的社會(huì)責(zé)任信息披露情況越好，其企業(yè)價(jià)值越高，但相關(guān)性不顯著，說(shuō)明存在其他有關(guān)因素影響，有待進(jìn)一步研究。另外，本文所選樣本大部分企業(yè)是國(guó)有企業(yè)或其下屬子公司，具有一定的國(guó)家影響力，作為國(guó)企有帶頭作用，相應(yīng)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任效果較好，發(fā)布的報(bào)告質(zhì)量也較高。以托賓Q的近似值計(jì)算企業(yè)價(jià)值具有一定的局限性及誤差，加上其他因素影響，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)性。

近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)重視社會(huì)責(zé)任，并以社會(huì)責(zé)任報(bào)告的形式告知公眾。但我國(guó)社會(huì)責(zé)任報(bào)告整體水平不高，所披露的社會(huì)責(zé)任信息非常有限，難以發(fā)揮與利益相關(guān)方進(jìn)行溝通的作用。信息披露的廣度和深度仍存在欠缺，報(bào)告對(duì)于社會(huì)責(zé)任績(jī)效披露相對(duì)比較重視，環(huán)境責(zé)任績(jī)效披露相對(duì)較弱。報(bào)告指標(biāo)覆蓋率與國(guó)際化程度不高，報(bào)告的質(zhì)量存在較大差異。本文通過(guò)構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，探討社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露指數(shù)與企業(yè)價(jià)值及其相關(guān)因素間的相關(guān)性，從而得出社會(huì)責(zé)任報(bào)告與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是否對(duì)其財(cái)務(wù)表現(xiàn)或者公司價(jià)值在某個(gè)或某些方面產(chǎn)生影響，為今后更好地利用社會(huì)責(zé)任報(bào)告提供意見(jiàn)。

［1］崔燦：《從社會(huì)責(zé)任報(bào)告書(shū)看企業(yè)社會(huì)責(zé)任與利潤(rùn)增長(zhǎng)》，《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào)》2008年第6期。

［2］汪冬梅、孫召亮、王愛(ài)國(guó)：《我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)聯(lián)性分析——以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)為例》，《海南大學(xué)學(xué)報(bào)》（人文社會(huì)科學(xué)版）2008年第5期。

［3］殷格非：《多元化經(jīng)營(yíng)大集團(tuán)公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的典范——對(duì)中化集團(tuán)〈2008年社會(huì)責(zé)任報(bào)告〉的評(píng)價(jià)》，《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2009年第7期。

［4］李昕：《上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究》，中南大學(xué)2009年碩士學(xué)位論文。

［5］Manuela W eber.The business case for corporate social responsibility：A company-level measurement approach for CSR.European Management Journal,2008.

［本文系教育部人文社科研究青年基金項(xiàng)目“環(huán)境績(jī)效信息披露、利益相關(guān)者回應(yīng)及改進(jìn)——基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的視角”（09YJC630005）、北京市優(yōu)秀教學(xué)團(tuán)隊(duì)《會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)系列課程教學(xué)團(tuán)隊(duì)》及北京市特色專業(yè)建設(shè)點(diǎn)“北方工業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)”建設(shè)階段性研究成果］

（編輯 熊年春）