商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)淺析

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 孫斌

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)淺析

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 孫斌

我國(guó)商業(yè)銀行由于過(guò)去的體制原因所積累的大量不良資產(chǎn)，越來(lái)越成為其提高競(jìng)爭(zhēng)力，降低金融風(fēng)險(xiǎn)的巨大障礙。在處置不良資產(chǎn)方面，不良資產(chǎn)證券化在近些年來(lái)一直倍受推崇。但是，經(jīng)歷了次貸危機(jī)之后，證券化的一些負(fù)面問(wèn)題值得我們謹(jǐn)慎思考。

商業(yè)銀行 不良資產(chǎn) 證券化 作用 風(fēng)險(xiǎn)

一、不良資產(chǎn)證券化的作用

不良資產(chǎn)證券化就是將預(yù)期有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，期限相似的一組貸款進(jìn)行重組形成資產(chǎn)池，以此資產(chǎn)池為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，出售給投資者。不良資產(chǎn)證券化的作用可以分為三個(gè)方面。首先，不良資產(chǎn)證券化，將期限較長(zhǎng)的貸款轉(zhuǎn)化為證券出售所得到的現(xiàn)金，增加了銀行的流動(dòng)性。在一個(gè)證券化非常成熟的市場(chǎng)中，銀行可以很方便、主動(dòng)地通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，調(diào)節(jié)流動(dòng)性。其次，降低風(fēng)險(xiǎn)水平，提高資本充足率。通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，銀行將資產(chǎn)池完全出售給SPV，將原來(lái)由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，完全轉(zhuǎn)移出去，降低了自身風(fēng)險(xiǎn)。再次，有利于增加市場(chǎng)上的證券投資品種。理論上，不良資產(chǎn)支持的證券，其風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)該介于國(guó)債和股票之間，因此能夠符合某些風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資群體，或者供某些機(jī)構(gòu)投資者用于進(jìn)行多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)。

二、不良資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)的住房抵押貸款證券化在此次次貸危機(jī)以至全球金融危機(jī)的過(guò)程中起了至關(guān)重要的作用。這就不能不令我們認(rèn)真思考，假如不良資產(chǎn)證券化在我國(guó)逐漸成熟并大量、長(zhǎng)期進(jìn)行，可能導(dǎo)致哪些問(wèn)題。為此，我們可以從不良資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要作用：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增加流動(dòng)性來(lái)加以考慮。

1、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)

參照住房抵押貸款支持證券，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基本途徑是：首先是借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行，銀行在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中，將不良資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)。并將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中隔離出，由此實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離，同時(shí)該信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了特殊目的機(jī)構(gòu)，隨后特殊目的機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券。

這樣，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，最初借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移給了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者。這就很可能導(dǎo)致銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。如果銀行總是認(rèn)為能夠通過(guò)證券化的手段將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，他們?cè)诜刨J階段就會(huì)放松對(duì)貸款人的信用管理，放松對(duì)不良資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督、管理以及規(guī)模的控制，甚至采用不當(dāng)手段提高自己的資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下降。而且，這種道德風(fēng)險(xiǎn)也不易被證券化產(chǎn)品的投資者所觀察到。這樣，通過(guò)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，本來(lái)應(yīng)該努力規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行就可能成為風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者。這樣的情形，在一個(gè)間接融資占主體的經(jīng)濟(jì)中無(wú)疑非常危險(xiǎn)。

2、流動(dòng)性的增加

商業(yè)銀行通過(guò)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化，將流動(dòng)性較差的長(zhǎng)期資產(chǎn)變現(xiàn)，這樣就有更多的流動(dòng)性來(lái)進(jìn)一步發(fā)放貸款。這個(gè)過(guò)程無(wú)疑弱化了商業(yè)銀行的投資約束，使其貸款不斷擴(kuò)張。如果考慮不良資產(chǎn)證券的持有者（比如投資銀行）將所持有的證券再一步證券化，就可能使流動(dòng)性的擴(kuò)張進(jìn)一步加大。不良資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的放貸能力加大，就有可能導(dǎo)致其降低對(duì)借款人的信用門(mén)檻，這又回到前面提到的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3、除了道德風(fēng)險(xiǎn)，不良資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的流動(dòng)性擴(kuò)張還有可能加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)

試想，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，企業(yè)融資需求旺盛，銀行出現(xiàn)流動(dòng)性不足。從宏觀調(diào)控者的角度出發(fā)，可能會(huì)收縮銀根以促使銀行收縮貸款規(guī)模抵制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但是，追求自身利益的銀行通過(guò)不良資產(chǎn)證券化來(lái)獲得流動(dòng)性以繼續(xù)發(fā)放貸款。又因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)證券投資者往往比較熱情，所以銀行的不良資產(chǎn)證券也能夠順利發(fā)行。這樣，大量的不良資產(chǎn)證券被發(fā)行，貸款和投資盲目擴(kuò)張。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)突然轉(zhuǎn)向，不良資產(chǎn)支持證券的價(jià)格大跌，投資者受損。同時(shí)，由于證券投資熱情衰減，不良資產(chǎn)支持證券的規(guī)模萎縮，商業(yè)銀行難以通過(guò)證券化的方式增加流動(dòng)性，如果沒(méi)有政府的流動(dòng)性注入，市場(chǎng)將進(jìn)一步低迷?？梢?jiàn)，不良資產(chǎn)證券化會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的行為和宏觀調(diào)控者的期望想悖，同時(shí)也可能弱化央行的貨幣政策的有效性。

鑒于對(duì)不良資產(chǎn)支持證券所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們有必要謹(jǐn)慎對(duì)待不良資產(chǎn)證券化，或者說(shuō)重新考慮資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用。在一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制中，風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向有較高風(fēng)險(xiǎn)管理水平的投資者那里，還是僅僅轉(zhuǎn)向有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者那里？如果答案是前者，并且假定沒(méi)有充分理由認(rèn)為非銀行機(jī)構(gòu)投資者比起銀行來(lái)對(duì)不良貸款有著更高的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，那么，我們不應(yīng)實(shí)施不良資產(chǎn)證券化，而應(yīng)該讓不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)停留在商業(yè)銀行體系中。如果答案是后者，并且假定非銀行機(jī)構(gòu)投資者比起銀行有著更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，那么只要不良資產(chǎn)支持證券有足夠高的期望收益，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)購(gòu)買(mǎi)，銀行就會(huì)繼續(xù)擴(kuò)充流動(dòng)性繼續(xù)發(fā)放貸款。這樣，經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)加熱，大量的不良資產(chǎn)證券會(huì)繼續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步積累。那豈不是違背了不良資產(chǎn)證券化企圖降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的初衷？可見(jiàn)，不良資產(chǎn)證券化在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響還有待于進(jìn)一步研究，這決定著我們?nèi)绾未_定不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該發(fā)展到什么水平，以及如何進(jìn)行有效監(jiān)控才能阻止其積累的風(fēng)險(xiǎn)損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

綜上所述，不良資產(chǎn)證券化在短期內(nèi)可以改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理和提高資本充足率，在長(zhǎng)期內(nèi)卻會(huì)造成經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)積累。并且，在短期內(nèi)我國(guó)還不具備條件形成一個(gè)成熟的不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，在長(zhǎng)期內(nèi)則要嚴(yán)格監(jiān)督和謹(jǐn)慎控制不良資產(chǎn)發(fā)展的程度，防止風(fēng)險(xiǎn)積聚。

[1]高巒,劉宗燕.資產(chǎn)證券化研究.天津大學(xué)出版社,2009

[2]武魏巍.我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制研究.中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)出版社,2008

[3]吳強(qiáng).中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的SWOT分析.大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2009;1

[4]朱巖.當(dāng)前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題分析及建議.中國(guó)財(cái)經(jīng)信息資料,2009;5

[5]江蘭天.商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化問(wèn)題探析.中國(guó)商貿(mào),2009;4

（責(zé)任編輯：董曉磊）

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