公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響

李勇強(qiáng)

(鄭州輕工業(yè)學(xué)院財(cái)務(wù)處,河南鄭州450002)

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)制約著企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向,不同的理財(cái)目標(biāo),會產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制,科學(xué)地設(shè)置理財(cái)目標(biāo),對優(yōu)化企業(yè)理財(cái)行為,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán),具有重要意義。

一、不同公司治理結(jié)構(gòu)模式下企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的比較分析

1.公司治理結(jié)構(gòu)的兩種模式

一是“股權(quán)至上”公司治理模式。傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為:股東作為物質(zhì)資本所有者,承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險,也應(yīng)享受因經(jīng)營發(fā)展帶來的全部稅后收益,即股東持有剩余要求權(quán)。與債權(quán)人、經(jīng)營者和職工相比,股東承擔(dān)的義務(wù)、風(fēng)險最大,其享受的權(quán)利、報酬也應(yīng)最大。但該模式并非不考慮債權(quán)人、經(jīng)營者和職工的利益,而是把股東的利益放在首位。獲得授權(quán)的經(jīng)營者只有按照股東的利益行使控制權(quán)才是企業(yè)有效率的保證。這種治理結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是:作為委托人的股東,如何設(shè)置一個對經(jīng)營者行為進(jìn)行激勵和約束的最優(yōu)機(jī)制,使其為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化而努力工作。這種公司治理結(jié)構(gòu)被稱為“股權(quán)至上”(“股東至上”)公司治理模式。

二是“共同治理”公司治理模式。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中,企業(yè)并不是所有者的企業(yè),而是所有者和其他利益相關(guān)者共同的企業(yè)。許多物質(zhì)資本所有者作為公司的股東常常在資本市場上扮演著投機(jī)者角色,他們只關(guān)心市場上資本價差所蘊(yùn)含的套利機(jī)會,對企業(yè)的生長和發(fā)展并不在意。隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)競爭日趨激烈,企業(yè)要獲得更多的利潤就必須有來自人力資本的創(chuàng)新能力。鑒于物質(zhì)資本和人力資本的地位越來越重要,利益相關(guān)者的合作在促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的作用越來越重要,因此,必然要求轉(zhuǎn)變“股權(quán)至上”的公司治理邏輯,股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)也需要相應(yīng)調(diào)整。其他利益相關(guān)者的利益得到保護(hù)和合理的滿足,有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化,股東的財(cái)富也才能增加;而企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)了最大化,各利益相關(guān)者的利益則都能有所增加。簡言之,有效的公司治理結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者共同擁有剩余索取權(quán)和控制權(quán),并且對每個利益相關(guān)者來說,相應(yīng)的兩種權(quán)利都是對應(yīng)的。這種多邊合作模式即“共同治理”模式。

2.不同公司治理結(jié)構(gòu)下的理財(cái)目標(biāo)

公司財(cái)務(wù)理論構(gòu)建于特定的公司治理結(jié)構(gòu)模式基礎(chǔ)之上,公司治理模式的不同界定和變遷都會對公司財(cái)務(wù)理論產(chǎn)生決定性影響。

在“股權(quán)至上”的公司治理結(jié)構(gòu)下,理財(cái)目標(biāo)就是通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營為股東帶來財(cái)富上的最大化。在股份制經(jīng)濟(jì)條件下,股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面因素決定,在股票數(shù)量一定、股票價格達(dá)到最高時,股東財(cái)富也達(dá)到最大,從而股東財(cái)富最大化又演變?yōu)楣善眱r格最大化。

“共同治理”公司治理模式下,企業(yè)不僅要重視股東的利益,而且要重視其他利益相關(guān)者對經(jīng)營者的監(jiān)控;不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威,還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。在這種模式下,企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是:第一,考慮財(cái)務(wù)資本所有者的資本增值最大化,債權(quán)者的償債能力最大化,政府的社會經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大化,社會公眾的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和績效最大化,同時考慮人力資本所有者(經(jīng)營者與員工)的薪金收入最大化和參與企業(yè)稅后利潤分配的財(cái)務(wù)要求,使企業(yè)經(jīng)理及職工的個人收入與企業(yè)的贏利、個人的資產(chǎn)積累和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起。第二,財(cái)務(wù)責(zé)任社會化。從利益相關(guān)者的角度出發(fā),企業(yè)既要考慮資本投入者的財(cái)務(wù)要求,又要兼顧企業(yè)履行社會責(zé)任的財(cái)務(wù)要求。把企業(yè)的社會責(zé)任納入財(cái)務(wù)目標(biāo)體系是“利益相關(guān)者合作”邏輯下的必然選擇。企業(yè)履行社會責(zé)任,如維護(hù)社會公眾利益、保護(hù)生態(tài)平衡、支持社區(qū)文化教育和福利事業(yè)的發(fā)展等,既有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo),也有助于其在社會大眾中樹立良好的形象,更有助于其自身和社會的發(fā)展。

3.股東財(cái)富最大化與相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)的比較

股東財(cái)富最大化與相關(guān)者利益最大化的理財(cái)目標(biāo)在產(chǎn)權(quán)理論依據(jù)、公司治理結(jié)構(gòu)、不同資本重視程度、效益追求四個方面存在不同。

第一,兩者依據(jù)的產(chǎn)權(quán)理論不同。股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)是以新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派為產(chǎn)權(quán)理論基礎(chǔ)的。該學(xué)派認(rèn)為,股東是風(fēng)險的主要承擔(dān)者,企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)由股東單方面享有。相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)是以利益相關(guān)者理論為產(chǎn)權(quán)理論基礎(chǔ)的。該學(xué)派站在新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派的對立面,反對“出資者至上主義”,主張企業(yè)所有權(quán)的主體不僅是股東,也包括債權(quán)人、經(jīng)營者、雇員、顧客、供應(yīng)商、政府、社會等眾多利益相關(guān)者。該目標(biāo)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)行為應(yīng)該圍繞著利益相關(guān)者的不同要求而均衡展開,并最終達(dá)到增加企業(yè)長期總市場價值的目的。

第二,兩者遵循的公司治理結(jié)構(gòu)不同。股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)遵循“股權(quán)至上”模式的公司治理結(jié)構(gòu)。而相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)遵循“共同治理”模式的公司治理結(jié)構(gòu)。

第三,兩者對不同資本的重視程度不同。現(xiàn)代資本理論認(rèn)為,資本包括物質(zhì)資本和人力資本。股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)只重視物質(zhì)資本所有者的權(quán)益,體現(xiàn)了“以物為本”的管理理念。相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)既重視物質(zhì)資本所有者的權(quán)益,又重視人力資本所有者的權(quán)益。

第四,兩者追求的效益不同。股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)追求的是單純的經(jīng)濟(jì)效益。將企業(yè)資源配置是否有利于股東財(cái)富最大化作為評判優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn),考慮以最小的投入獲取最大的收益,但這樣做會導(dǎo)致外部不經(jīng)濟(jì),如造成環(huán)境污染等。相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)追求的是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的統(tǒng)一。該目標(biāo)認(rèn)為企業(yè)要真正實(shí)現(xiàn)其市場長期總價值的最大化,必須不斷地增加企業(yè)的財(cái)富,以確保自身的生存和發(fā)展;但在這個過程中,企業(yè)也必須承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任,如保護(hù)生態(tài)環(huán)境、建立良好的社會關(guān)系等。

二、股東財(cái)富最大化作為我國企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的弊端分析

第一,我國企業(yè)多是公有制企業(yè),股份制企業(yè)為數(shù)不多,上市公司只有1 300余家,所占比重較小。為數(shù)眾多的非上市公司無法采用股票市價或每股市價這一指標(biāo)來衡量公司價值的大小。因此,以股東財(cái)富最大化作為我國企業(yè)理財(cái)目標(biāo)缺乏代表性和普遍性。

第二,股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)必須以發(fā)達(dá)的證券市場為基礎(chǔ),而我國的證券市場起步較晚,仍處于弱勢有效的狀態(tài)。只有在證券市場達(dá)到半強(qiáng)式有效的狀況下,才能采用股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)。在目前中國這個起步不久的證券市場上,常常出現(xiàn)市場操作不規(guī)范、內(nèi)幕交易頻繁的現(xiàn)象,股票價格與上市公司的市場價值沒有必然聯(lián)系,無法準(zhǔn)確反應(yīng)上市公司的業(yè)績。股東財(cái)富最大化目標(biāo)是將股票價格最大化作為其衡量手段,既然股票價格無法正確反映股票的市場價值,那么股東財(cái)富最大化在我國證券市場的現(xiàn)實(shí)條件下也無法應(yīng)用。

第三,股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)僅僅重視股東的利益,而忽視其他利益相關(guān)者的利益。過分強(qiáng)調(diào)股東的利益,必然對其他利益相關(guān)者的利益造成影響甚至損害。現(xiàn)階段我國是一個以社會主義為政治制度、以市場經(jīng)濟(jì)為經(jīng)濟(jì)模式的國家,現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨(dú)特、復(fù)雜的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比,我國企業(yè)應(yīng)更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利,強(qiáng)調(diào)社會財(cái)富的積累,強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方的利益,努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。所以,在選擇財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時,僅局限于股東這一個利益集團(tuán)是不符合我國國情的。

第四,股東財(cái)富最大化目標(biāo)極有可能導(dǎo)致企業(yè)行為的短期化。股東及其代理人為了自身的短期利益,過分關(guān)注每天股票價格的波動,追求短期收益最大化,而不真正從全局的角度考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

第五,我國證券市場上股票價格的波動受到非經(jīng)濟(jì)因素,特別是人為因素的影響很大,從而導(dǎo)致股票價格嚴(yán)重脫離企業(yè)的實(shí)際價值,不能準(zhǔn)確體現(xiàn)股東所擁有的股票代表的財(cái)富,不能真實(shí)、客觀地反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績。把企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)建立在不可控制因素的基礎(chǔ)上,缺乏合理性。

三、相關(guān)者利益最大化是我國企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的理性選擇

財(cái)務(wù)管理是體現(xiàn)公司治理的主要方式,也是規(guī)范公司治理的主要手段。只有確定與公司治理結(jié)構(gòu)相一致的理財(cái)目標(biāo),才能促進(jìn)公司治理效率的提高,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。

在現(xiàn)代企業(yè)治理中,隨著對經(jīng)營者、生產(chǎn)者及他們所擁有的人力資本的重要性認(rèn)識程度的提高,利益相關(guān)者“共同治理”模式已逐漸取代“股權(quán)至上”治理模式,現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)正從單純的“股東財(cái)富最大化”向“利益相關(guān)者共同財(cái)富最大化”偏移。與傳統(tǒng)的股東價值最大化相比,利益相關(guān)者共同財(cái)富最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系,在保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上,使企業(yè)總價值達(dá)到最大。從長期來看,相關(guān)者利益最大化更加適合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要,是企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的理性選擇。

1.相關(guān)者利益最大化體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分享

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論,企業(yè)是通過一系列契約組成的集合體。通過契約,各生產(chǎn)要素為獲得一定的報酬同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)經(jīng)營者的安排。企業(yè)最顯著的特征就是作為價格機(jī)制的替代物,這就是說,企業(yè)是一個特別的市場契約,它替代了市場的價格機(jī)制,而并非一個股東創(chuàng)立的組織。眾所周知,企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)該與契約的參與各方承擔(dān)的風(fēng)險相一致。在早期,股東毋庸置疑是風(fēng)險的主要承擔(dān)者,因此,他們也相應(yīng)地?fù)碛衅髽I(yè)的所有權(quán)。但隨著所有權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展與變化,物質(zhì)資本所有者與人力資本所有者共同分享企業(yè)所有權(quán)的制度安排,已經(jīng)被很多企業(yè)認(rèn)可并投入企業(yè)的實(shí)踐。隨著社會分工的日益細(xì)化、人力資本的專用性的增強(qiáng)、經(jīng)營風(fēng)險的不斷擴(kuò)大,風(fēng)險承擔(dān)者已經(jīng)由單一的股東變成了股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工等的集合體。既然各個利益相關(guān)者都對企業(yè)進(jìn)行了一定的投資,他們當(dāng)然也都承擔(dān)著一定的投資風(fēng)險,因此也都應(yīng)當(dāng)分享企業(yè)收益相應(yīng)的份額。

所以,將企業(yè)的所有權(quán)歸股東單方面享有,必然會損害其他利益相關(guān)者的利益,也會抑制其他利益相關(guān)者的積極性。企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)該由包括股東在內(nèi)的若干利益相關(guān)者共享。從產(chǎn)權(quán)理論的角度看,以利益相關(guān)者理論為依據(jù)的相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)比股東財(cái)富最大化目標(biāo)更適應(yīng)當(dāng)代企業(yè)的所有權(quán)分享的狀況。

2.相關(guān)者利益最大化遵循了“共同治理”的邏輯

“股權(quán)至上”的公司治理邏輯認(rèn)為,股東承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險,因而也應(yīng)享受企業(yè)全部的剩余索取權(quán)。但實(shí)際上,現(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險,其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險。“股權(quán)至上”的治理邏輯所決定的股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)了股東的利益,而對其他的利益相關(guān)者的利益不聞不問。這顯然是不合理的。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)實(shí)際上是一組多邊契約關(guān)系的集合體,契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨(dú)立性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體,包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、顧客、供應(yīng)商以及其他有關(guān)利益相關(guān)者,企業(yè)的效率建立在這些利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)之上。作為一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長期合作的集合,企業(yè)的任一利益相關(guān)者的隨意退出或機(jī)會主義行為都可能使企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益遭受損失。因此,必須締結(jié)長期契約,確保一個可預(yù)期的利益補(bǔ)償。而這種“共同治理”的模式恰恰是有助于確保利益相關(guān)者的長期合作的。這種強(qiáng)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者共同持續(xù)發(fā)展的“共同治理”的治理模式也使得相關(guān)者利益最大化成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)的更佳選擇。

3.相關(guān)者利益最大化凸顯了人力資本的重要性

隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,物質(zhì)資本的價值和重要性逐步下降,與此同時,人力資本的重要性正在穩(wěn)步上升,知識、技術(shù)成為了推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量,企業(yè)的競爭越來越表現(xiàn)為人才的競爭。盡管物質(zhì)資本所有者對企業(yè)的投入是企業(yè)獲取利潤的一個重要因素,但已不再是決定性因素了。物質(zhì)資本所有者若想獲得更多的收益,必須依賴人力資本所有者,而且這種依賴性表現(xiàn)得越來越強(qiáng)。在知識經(jīng)濟(jì)時代,企業(yè)通過知識的積累過程獲取新知識,并將這些知識運(yùn)用到企業(yè)中去,成為企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量。與物質(zhì)資本相比,人力資本對企業(yè)的生存、發(fā)展更為重要。從自然屬性來看,人力資本與其所有者是不可分的,雖然一部分知識可以固化到機(jī)器設(shè)備、規(guī)章制度中去,但更多的知識內(nèi)化于掌握知識的人身上,人力資本對企業(yè)的重要性比任何時代都要明顯。相關(guān)者利益最大化的理財(cái)目標(biāo)不僅考慮了傳統(tǒng)的物質(zhì)資本所有者的權(quán)利,同時也重視了人力資本所有者的權(quán)利。

4.相關(guān)者利益最大化統(tǒng)一了經(jīng)濟(jì)效益與社會效益

從長遠(yuǎn)的角度來看,承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任,自覺維護(hù)社會正常的法制秩序和經(jīng)濟(jì)秩序,是每個企業(yè)應(yīng)盡的義務(wù)。片面地追求經(jīng)濟(jì)效益,會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)短期行為,如對資源的掠奪式耗用導(dǎo)致生態(tài)環(huán)境的日益惡化。這種外部不經(jīng)濟(jì)的行為對社會的發(fā)展無益,對作為社會某一單元的企業(yè)來說同樣無益,其結(jié)果同樣造成對企業(yè)各個利益相關(guān)者利益的損害,包括對股東的長遠(yuǎn)利益的損害。股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)追求單純的經(jīng)濟(jì)效益而忽視企業(yè)的社會效益,會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)不僅考慮企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,也涵蓋了企業(yè)的社會效益,社會進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)等其他方面的共同利益和要求同樣受到企業(yè)的重視。雖然對社會責(zé)任的承擔(dān)在短期內(nèi)可能減少企業(yè)的利潤,但是良好的社會環(huán)境、生態(tài)環(huán)境對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。因此,兼顧企業(yè)的社會效益的相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)合理的選擇。

四、結(jié)語

就我國的情況而言,我國企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)不可能與國外企業(yè)完全相同,但應(yīng)積極借鑒和參考發(fā)達(dá)國家的理論與實(shí)踐成果。我國企業(yè)應(yīng)更注重員工的利益,更加注重協(xié)調(diào)利益相關(guān)者的利益,更加強(qiáng)調(diào)社會財(cái)富的積累與共同富裕。而相關(guān)者利益最大化理財(cái)目標(biāo)就是要求做到實(shí)現(xiàn)各個利益相關(guān)者的均衡,符合產(chǎn)權(quán)制度的要求,有利于促進(jìn)我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展、相關(guān)者利益最大化理論的進(jìn)一步完善,該目標(biāo)會逐漸成為我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo)。同時,相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)體系也會隨著理論研究的進(jìn)一步深入、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不斷積累,以及社會的進(jìn)步而逐步完善,從而推動我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理走上現(xiàn)代化、科學(xué)化的道路。

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