產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展方向的戰(zhàn)略性思考

■/任勝利

（作者為江西省產(chǎn)權(quán)交易所總裁）

當前，我國產(chǎn)權(quán)市場快速發(fā)展，各種各樣新品種進入產(chǎn)權(quán)市場。同時，也出現(xiàn)了不容忽視的新動向，新問題。對此，應(yīng)加以關(guān)注、分析和思考。

一、對我國產(chǎn)權(quán)市場新動向的分析

產(chǎn)權(quán)市場新動向的出現(xiàn)不是一個偶然和孤立的現(xiàn)象，恰恰是市場運行到一個特定時期的必然產(chǎn)物。因此，應(yīng)當對產(chǎn)權(quán)市場的新動向進行必要的分析，才能看出新動向產(chǎn)生的動因。

（一）產(chǎn)權(quán)市場新動向的基本動因

隨著我國經(jīng)濟改革的進程，國有產(chǎn)權(quán)通過市場交易逐步股份化或者退出，我國產(chǎn)權(quán)市場作為世界獨一無二的特定市場已進入生命的特定周期。特別是在地方，隨著國有企業(yè)改制面不斷擴大，可供市場交易的國有“產(chǎn)權(quán)”總量逐步下降，不少市縣幾乎沒有國有產(chǎn)權(quán)可交易了。產(chǎn)權(quán)市場面對如此嚴峻的現(xiàn)狀，千方百計“找米下鍋”，用于維持運行和積累資金預(yù)防市場風險，這就是產(chǎn)權(quán)市場新動向的基本動因。其結(jié)果，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)交易品種急劇增加，與此同時，一些產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)通過新品種，橫向或縱向擴張市場區(qū)域，在全國范圍內(nèi)提升地位、擴大控制力和傳播影響力，分享新營利模式帶來的收益。

（二）產(chǎn)權(quán)概念寬泛，缺乏具體的法律標準

長期以來，在我國產(chǎn)權(quán)市場交易的“產(chǎn)權(quán)”，一直停留在民法通則定義的層面上，概念寬泛，難以精確定位。比如，《江西省產(chǎn)權(quán)交易管理辦法》（省政府第117號令）是這樣定義產(chǎn)權(quán)的：“產(chǎn)權(quán)是指財產(chǎn)所有權(quán)以及與財產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的經(jīng)營權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)等權(quán)利?！辈簧偈∵€將物權(quán)以外的債權(quán)也納入產(chǎn)權(quán)的范疇。如此，我國產(chǎn)權(quán)市場的交易品種已涵蓋了財產(chǎn)權(quán)的兩大部類：物權(quán)和債權(quán)，物權(quán)里又包含用益物權(quán)和擔保物權(quán)，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）其實就是用益物權(quán)的一種。可見，之所以產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生新動向，一個深層次的原因是在產(chǎn)權(quán)市場交易的“產(chǎn)權(quán)”法律特征不精確。所以，當前產(chǎn)權(quán)市場出現(xiàn)的各種各樣的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，無論其交易品種是什么，都可在專業(yè)名稱之后加上“產(chǎn)權(quán)”的后綴，這與產(chǎn)權(quán)概念的寬泛有因果關(guān)系。

我們需要高度關(guān)注的是2009年5月1日施行的《企業(yè)國有資產(chǎn)法》，該法把產(chǎn)權(quán)市場的交易品種規(guī)定為權(quán)益性資產(chǎn)?！镀髽I(yè)國有資產(chǎn)法》第2條規(guī)定：“本法所稱企業(yè)國有資產(chǎn)，是指國家對企業(yè)各種出資所形成的權(quán)益。”第51條規(guī)定：“本法所稱國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，是指依法將國家對企業(yè)的出資所形成的權(quán)益轉(zhuǎn)移給其他單位或者個人的行為?！?/p>

盡管我國有了第一部《企業(yè)國有資產(chǎn)法》，但由于該法屬于框架性質(zhì)并沒有直接對產(chǎn)權(quán)進行定義，而是用權(quán)益性資產(chǎn)取代了“產(chǎn)權(quán)”概念。再加上《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易法》等一系列程序法和相應(yīng)的行政法規(guī)尚未出臺，大家最關(guān)心的設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的具體條件、產(chǎn)權(quán)市場的監(jiān)管部門等，法律沒有規(guī)定。顯然，在這樣法律制度環(huán)境下，一些地方能夠大跨度的建立許多交易機構(gòu)，也是“法無禁止”的結(jié)果。

二、對產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展方向的戰(zhàn)略性思考

隨著企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易總量的下降，產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展道路面臨多個路徑的選擇，不同的產(chǎn)權(quán)市場可能選擇不同的發(fā)展方向。

（一）以權(quán)益性資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)市場將成為資本市場的組成部分

我國產(chǎn)權(quán)市場中，大多以權(quán)益性資產(chǎn)為主要交易品種，特別是省級以上產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)。這些機構(gòu)長期以權(quán)益性資產(chǎn)作為主營業(yè)務(wù)，同時具有非上市公司股權(quán)登記和股權(quán)托管職能。隨著國有權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和與非國有資本的結(jié)合，產(chǎn)權(quán)機構(gòu)從專門或以國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的市場平臺，將逐步發(fā)展和不斷完善，朝著場外交易市場的方向邁進，成為地方資本市場的組成部分。其發(fā)展方向可能成為市場主流，它的制度變遷也順應(yīng)了資本市場的發(fā)展規(guī)律。那么，產(chǎn)權(quán)市場如何成為場外交易市場呢？

1.我國證券市場的制度缺陷為產(chǎn)權(quán)市場成為場外交易市場提供了發(fā)展路徑。我國資本市場中的證券市場是隨股份經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展起來的。1990年12月上海和深圳證券交易所營業(yè)以來，至2009年底，我國已有1718家上市公司，其中中小板327家，創(chuàng)業(yè)板36家。20年來，雖然我國證券市場取得了舉世矚目的成就，但與國外證券市場比較，由于市場層次結(jié)構(gòu)不健全，存在三大主要弊端：第一，不能滿足多層次企業(yè)融資發(fā)展的需要。數(shù)據(jù)表明，至2008年底，我國有股份有限公司9.7萬家，滬、深兩市上市公司1624家，上市企業(yè)只占全國股份公司的1.7%。由于我國資本市場“橋”太窄，眾多不能實現(xiàn)上市直接融資的公司，只能擁擠在“獨木橋”前“望橋興嘆”。第二，不適應(yīng)我國多層次經(jīng)濟發(fā)展水平的需要，特別需要資本支持的中西部地區(qū)在資本市場直接融資機會很少，制約了我國經(jīng)濟的科學(xué)協(xié)調(diào)發(fā)展。第三，不利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范金融風險。2009年底，我國城鎮(zhèn)居民存款余額達26.08萬億元，外匯儲備達2.4萬億美元（折合人民幣16.04萬億元），面對單一層次資本市場，42多億資金找不到投資出路，一方面產(chǎn)生巨大的資源浪費，另一方面給國家防范金融風險帶來巨大壓力。

實際上，產(chǎn)權(quán)市場在誕生的初期和一段特定時期，為服務(wù)以股份制為主要形式的國有企業(yè)改革，一直在探索國有企業(yè)股權(quán)的市場化公開交易。而這個探索的時期比證券交易所誕生的時間更早。由于眾所周知的原因，產(chǎn)權(quán)市場進行場外交易市場的探索之路是相當曲折和艱難的。可見，產(chǎn)權(quán)市場成為場外交易市場是有歷史淵源的。

中國產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)歷了22年的發(fā)展歷程，雖然中間經(jīng)歷過1994年和1997年兩次整頓，但在黨的十六大、特別是十六屆三中全會提出“規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場”以來，是全國產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展較快、較好的時期。產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)的政策、法律、法規(guī)及其行政規(guī)章逐步健全?，F(xiàn)在，我國產(chǎn)權(quán)市場有了《企業(yè)國有資產(chǎn)法》、《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（國務(wù)院國資委、財政部3號令）以及配套文件，有了《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》，從全國產(chǎn)權(quán)市場層面看，這些政策、法律、法規(guī)是“規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場”的基礎(chǔ)和保證。以省級產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)為代表的區(qū)域性市場已形成，市場配置資源效率不斷提高。特別是國務(wù)院國資委《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》頒布實施后，從2009年7月1日起統(tǒng)一了省級國資委選定的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的交易規(guī)則，基本形成了以省級產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)為中堅的市場體系，增加了市場配置資源的有效空間，擴大了市場范圍，延伸了市場邊界，促進了產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)。產(chǎn)權(quán)市場配置資源的效率得到顯著提高，市場融資功能日益凸顯。所以，產(chǎn)權(quán)市場中以權(quán)益性資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)完全有條件成為證券市場中的一個層次——場外交易市場。

正因如此，劉紀鵬教授在第七屆中小企業(yè)融資論壇上說，應(yīng)建立發(fā)展多層次資本市場體系。他說，產(chǎn)權(quán)交易市場是中國最早具備條件構(gòu)成場外交易的市場，是中國OTC市場希望之星。

2.產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展成為地方資本市場的制度安排。一是通過修改法律，健全法律制度。為進一步確立省級產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的法律定位，建議按照財政部、國資委、發(fā)改委、科技部的文件精神，在修訂《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》時，參照《證券法》的表述，明確“國有企業(yè)的上市公司股票在國務(wù)院指定的證券交易所交易，符合條件的非上市公眾公司股權(quán)在國務(wù)院指定的場外市場交易，地方非上市國有企業(yè)股權(quán)，在省級政府指定的省級產(chǎn)權(quán)交易場所交易”。如果有了國有股權(quán)交易的這則法律條款，非國有股權(quán)交易的法律障礙也就迎刃而解了。

二是通過整合監(jiān)管職能，建立統(tǒng)一交易制度和監(jiān)管制度。目前，我國股權(quán)交易監(jiān)管職能分散，無法形成多層資本市場的監(jiān)管和建設(shè)合力，為推動產(chǎn)權(quán)市場融入資本市場，應(yīng)結(jié)合行政制度改革和國務(wù)院機構(gòu)改革的總體要求，在國務(wù)院國資委負責國有股權(quán)交易監(jiān)管的同時，將各部門的股權(quán)交易監(jiān)管職能整合。作為過渡安排，可設(shè)立國務(wù)院非上市公司股權(quán)交易監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)小組，由中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委、國務(wù)院國資委、科技部等部委組成。，各省市的監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)小組，由相關(guān)政府部門組成，負責監(jiān)管省級股權(quán)交易機構(gòu)資質(zhì)認定和股權(quán)交易。

三是依托產(chǎn)權(quán)市場的股權(quán)登記托管功能，積極探索以產(chǎn)權(quán)交易方式開展非上市公司股權(quán)交易，向地方場外交易市場過渡。在非上市公司股權(quán)登記和股權(quán)托管的基礎(chǔ)上，開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)。一方面為登記托管企業(yè)提供開戶、查詢、掛失、凍結(jié)、質(zhì)押、過戶、代理分紅派息、信息咨詢等服務(wù)；另一方面要充分發(fā)揮資本市場功能，為登記托管企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押貸款和股權(quán)融資服務(wù)。

四是改造產(chǎn)權(quán)市場的會員隊伍，培育和壯大做市商隊伍。為保障場外交易市場正常運行，各省級產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)要做好做市商的培育工作。通過優(yōu)勝劣汰機制，培育一批優(yōu)秀經(jīng)紀人。在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀機構(gòu)中，選擇一批信譽好，又有一定資金實力的，幫助其通過增資擴股或引進戰(zhàn)略投資者，擴充實力，從產(chǎn)權(quán)自營業(yè)務(wù)開始，逐漸成為OTC的做市商。

通過吸收特別會員的辦法，引導(dǎo)符合條件的境內(nèi)外私募基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、擔保公司在產(chǎn)權(quán)市場從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，將其中優(yōu)秀者培育成OTC的做市商。可參照信托業(yè)合資格投資人的做法，建立股權(quán)投資合資格投資人隊伍，選擇資金實力雄厚、經(jīng)營團隊經(jīng)驗豐富的機構(gòu)投資人為OTC的做市商。引進一板、二板市場券商和基金等為OTC的做市商。

據(jù)此，我們認為，以權(quán)益性資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，在進入場外交易市場的前期，應(yīng)以恪守法律法規(guī)、規(guī)范運行為根本，絕不能單純逐利，違規(guī)違法。只有提高產(chǎn)權(quán)市場核心競爭力，才能獲得市場主體的認可，獲得相關(guān)政府部門的認可，才能在通往場外交易市場的道路上穩(wěn)步前進，穩(wěn)步發(fā)展。

（二）以專業(yè)要素為交易品種的產(chǎn)權(quán)市場將成為專業(yè)性和綜合性相結(jié)合的要素市場

無論是何種市場制度，凡是能滿足市場主體交易需要的制度，凡是需要建立交易所作為市場交易主體平臺的，交易所的運行成本不能高于市場交易主體之間的交易成本，否則就是沒有效率的交易平臺，也是無法生存的交易所。

因此，不再以權(quán)益性資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，可以從兩個方向發(fā)展：

1.專業(yè)性要素市場。這個市場交易品的特征是形態(tài)單一。比如，我國現(xiàn)有的物品和資產(chǎn)類（石油、電力、航運、機動車等）交易所，政府特許經(jīng)營權(quán)及其派生的交易機構(gòu)（礦產(chǎn)、土地及其他公共資源等），專業(yè)經(jīng)營權(quán)類的交易平臺（林權(quán)、土地承包權(quán)、各種租賃權(quán)），各種無形資產(chǎn)類的交易平臺（文化、動漫、影視、版權(quán)等）。

2.綜合性要素市場。如果現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)有足夠大的政府支持力度，則可把各種專業(yè)要素市場整合為一個集合體，這個市場可以稱之為綜合性要素市場。

總之，產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展過程就是我國經(jīng)濟體制改革進程的歷史縮影。老子曰：大器晚成，大音希聲，大象無形。面對產(chǎn)權(quán)市場出現(xiàn)的新動向，我們相信即將進入而立之年的產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)當經(jīng)得起社會審視和市場檢驗，實事求是，腳踏實地，對自己的未來做出正確判斷和選擇。