論金融危機下的虛擬經(jīng)濟(jì)衍化及對我國金融改革的啟示

湯濤

經(jīng)濟(jì)全球化背景下，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度斷加深，金融深化日益加強，以金融衍生工具為標(biāo)志的金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，推動虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而由于金融衍生工具的虛擬性與高風(fēng)險性，很容易導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)巨大波動。

一、虛擬經(jīng)濟(jì)的衍化歷程

1.第一個階段——經(jīng)濟(jì)貨幣化。該階段是經(jīng)濟(jì)虛擬化的起始階段，實現(xiàn)了貨幣交換代替實物交換。貨幣發(fā)展沿著從低級到高級的路徑發(fā)展，分三階段：原始實物貨幣階段；改良金屬貨幣階段；高級信用貨幣與電子貨幣階段。

2.第二個階段——資本社會化。股份公司的產(chǎn)生推動了證券市場發(fā)展。股票交易所起源于商人與證券經(jīng)營者的非正式性聚會。在實踐中，證券交易商不斷完善交易規(guī)則、約束交易者行為、形成專門機制與場所，實現(xiàn)內(nèi)部監(jiān)管。同時，債券也登上歷史舞臺?？傊?，工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代后，虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不能滿足實體經(jīng)濟(jì)需要，進(jìn)而虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基石與助推器。

3.第三個階段——金融衍生化。20世紀(jì)70年代，世界經(jīng)濟(jì)動蕩不安，匯率、通脹率與利率魔洞比較頻繁，實體經(jīng)濟(jì)面臨風(fēng)險增大，規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁各類風(fēng)險成為虛擬經(jīng)濟(jì)衍化的原動力。隨著世界經(jīng)濟(jì)往來、國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系及全球市場競爭的日益加劇，虛擬經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)自由化與全球化的發(fā)展態(tài)勢。主要表現(xiàn)在：利率市場化與自由化；市場自由化與全球化；資產(chǎn)證券化。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)的衍化基礎(chǔ)

1.信用。以證券市場為例，為企業(yè)融資，發(fā)行股票籌集資金及交易股票都需要信用支撐。隨著證券交易規(guī)模擴(kuò)大，要求上市公司、投資者、金融服務(wù)機構(gòu)等市場參與者擁有良好信用，才能保證交易順暢及虛擬經(jīng)濟(jì)健康運轉(zhuǎn)。信用已超越其原始的融資功能，信用制度從銀行延伸至公司法人。

2.產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)是財產(chǎn)的本質(zhì)，是經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇的權(quán)利。財產(chǎn)指操作一項事物的排他性權(quán)利，蘊含著人與人間的基本關(guān)系。產(chǎn)權(quán)包括使用權(quán)、所有權(quán)、處置權(quán)與用益權(quán)等權(quán)利集合。產(chǎn)權(quán)的特性存在，使得人們運用虛擬手段將物在權(quán)利進(jìn)行分割，產(chǎn)生物權(quán)分離的虛擬經(jīng)濟(jì)。

3.技術(shù)。信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展為虛擬經(jīng)濟(jì)帶來無窮動力，影響體現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域：首先，作為新貨幣形態(tài)的電子貨幣產(chǎn)生，人們可通過電子信息轉(zhuǎn)賬進(jìn)行貨幣流通，實現(xiàn)網(wǎng)上支付與網(wǎng)上結(jié)算，提高交易效率；其次，金融衍生品在信息技術(shù)引導(dǎo)下取得爆發(fā)式增長；第三，資產(chǎn)證券化順應(yīng)了信息化，數(shù)字化與標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展趨勢。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)作用的兩重性

虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”，在適度規(guī)模下，對實體經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用；但如果膨脹過度，實體經(jīng)濟(jì)就會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融危機，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，影響社會穩(wěn)定。

1.適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟(jì)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

(1)促進(jìn)資金集中。股票、債券、衍生品等虛擬資本最大限度集聚了社會資金總量，滿足了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)拓寬了實體經(jīng)濟(jì)的融資渠道與融資能力，保證了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金來源。

(2)引導(dǎo)要素合理流動，促進(jìn)資本優(yōu)化配置。虛擬經(jīng)濟(jì)有利于儲蓄轉(zhuǎn)化為投資；同時，帶動勞動力、資源與技術(shù)流動，促使資源流向有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T與產(chǎn)業(yè)，提高經(jīng)濟(jì)資源利用效率。在市場經(jīng)濟(jì)中，資源配置體現(xiàn)為貨幣配置，通過貨幣流通與虛擬資本交易完成。實體經(jīng)濟(jì)資源配置過程通過虛擬經(jīng)濟(jì)資源配置引導(dǎo)。首先，貨幣實現(xiàn)資源跨期配置；其次，債券套利性交易有助于利率期限結(jié)構(gòu)合理化，使資金在不同產(chǎn)業(yè)、市場有效配置；第三，企業(yè)通過股票市場籌集資本，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營。

(3)規(guī)避、分散風(fēng)險。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展動因之一為：規(guī)避風(fēng)險。證券化資產(chǎn)、金融期貨等金融衍生工具，不僅提高企業(yè)資產(chǎn)流動性，幫助企業(yè)有效地規(guī)避市場風(fēng)險。同時企業(yè)在通過債券、股票方式籌集資金時，也把部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者，實現(xiàn)風(fēng)險社會化。

2.過度膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)將影響實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

(1)降低資源配置效率，扭曲資源配置方式，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹時，金融市場存在炒作與投機行為，投資回報率高于實體經(jīng)濟(jì)，兩者間的收益差吸引資本脫離實體經(jīng)濟(jì)流入債市、股市、衍生品市場等領(lǐng)域。當(dāng)社會資金被虛擬經(jīng)濟(jì)擠占，實體經(jīng)濟(jì)需要的資本出現(xiàn)不足，虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

(2)引發(fā)并放大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。虛擬經(jīng)濟(jì)給經(jīng)濟(jì)帶來高效率與高收益的同時，也帶來狠多不確定性與高風(fēng)險。實體經(jīng)濟(jì)運行：以資金作為出發(fā)點落與腳點，資金以膨脹信用化形態(tài)進(jìn)入生產(chǎn)、服務(wù)循環(huán)系統(tǒng)，與實體經(jīng)濟(jì)形成互動，增加了實體經(jīng)濟(jì)的不確定性，包括匯率、利率、股票及金融衍生品價格變動。

(3)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)和金融動蕩。虛擬資產(chǎn)價格大幅漲落，帶有投機性的虛擬資本過度交易會產(chǎn)生泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)。當(dāng)泡沫積聚到一定程度會破裂，影響現(xiàn)存經(jīng)濟(jì)制度，造成金融機構(gòu)呆賬、壞賬堆積，破壞國家金融安全與社會穩(wěn)定。

四、對我國金融改革的啟示

1.優(yōu)先發(fā)展貨幣市場

貨幣市場是金融市場、資本市場深化的基礎(chǔ)，又是中央銀行運用政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控運作的基礎(chǔ)。貨幣市場應(yīng)強調(diào)：1、放開短期融資券規(guī)模，方便短期資金融通；2、嚴(yán)格管理貨幣市場，防止資金過度從貨幣市場流入證券市場與房地產(chǎn)市場；3、構(gòu)建統(tǒng)一、高效的金融同業(yè)拆借市場。

2.深化發(fā)展資本市場

發(fā)達(dá)的資本市場是國家金融市場健全的主要標(biāo)志。健全的資本市場提高了資本效率，降低金融體系風(fēng)險，促進(jìn)資本有效流動，促進(jìn)了虛擬經(jīng)濟(jì)的良性運行，保證了實體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。鑒于我國資本市場現(xiàn)狀，深化資本市場應(yīng)包括：(1)建立資本市場市場化運行準(zhǔn)則；(2)建立多層次的資本市場體系；(3)保持虛擬資本結(jié)構(gòu)適度性；(4)構(gòu)建有效的泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機預(yù)警指標(biāo)體系；(5)完善金融監(jiān)管體系，防范金融危機。

參考文獻(xiàn)：

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