美國次貸危機成因分析

[摘 要] 美國房地產(chǎn)市場次貸危機，給全球金融市場帶來了巨大的動蕩。本文試圖分析次貸危機的成因及其傳導機制，從而有利于我國更好的防范金融風險。

[關鍵詞] 次貸危機 傳導機制 投資銀行

次貸危機（subprime lending crisis）是由美國發(fā)行的次級債券引發(fā)的危機。次級債券指面向那些信用低，沒有固定收入證明的客戶發(fā)放貸款的一種憑證。2007年3月13日美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司（New Century Financial Corp.，NEWC）因投資次級債券宣布破產(chǎn)，標志著次貸危機的開始，隨后在1年多的時間內(nèi)，次貸危機急劇惡化。很多投資次貸的銀行從2007年3季度開始出現(xiàn)巨額虧損，各國政府也緊急向市場注資。2008年3月份，美國第五大投行貝爾斯登倒閉，9月兩房被國有化，美林證券被收購，雷曼兄弟破產(chǎn)。至此，美國的五大投資銀行有三家倒閉或被并購，次貸危機迅速向各國傳播，直接引發(fā)了全球范圍金融市場動蕩，形成了一場影響全球的金融危機。這使得美聯(lián)儲和各國的央行紛紛采取措施，以應對前所未有的危機。那么，為什么次貸危機有如此大的破壞性？這必須弄清它的傳導機制，從而有利于國家經(jīng)濟的健康發(fā)展。

一、次貸危機的傳導機制分析

投資者對房地產(chǎn)價格上漲的預期是整個次貸危機的導火索。進入21世紀，美國政府采取寬松的金融環(huán)境刺激經(jīng)濟快速增長，2003年伊戰(zhàn)又促使美國的消費空前擴大，帶動經(jīng)濟快速發(fā)展，實物資產(chǎn)的價格被迅速推高。這樣房地產(chǎn)的投資價值顯現(xiàn)，其價格上漲的預期增加，導致其需求增加，價格上漲。房價上漲的速度遠遠比貸款所付出的成本增加的快，所以越來越多的投資者紛紛涌向房地產(chǎn)市場，形成了對資金的大量需求而求諸于貸款機構。而資質(zhì)評級比較低貸款機構為了追求較高的收益，主動降低貸款門檻，發(fā)放大量的次級貸款。為了獲得更多的資金支持，放貸機構將貸款債權證券化，形成住房抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券（ABS）等一系列證券化產(chǎn)品，并向資本市場出售以實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移和回收流動性。

這些債券被美國的投資銀行所購買。美國的投資銀行介入后，按照可能出現(xiàn)的違約風險概率進行分級，開發(fā)出了三種級別債務抵押憑證CDO，并將其出售給大型投資機構。由于中級CDO和股權級CDO流動性有限，投行手中也會保留CDO。為了規(guī)避未來可能出現(xiàn)的風險，投行創(chuàng)造了信用違約掉期( CDS)。在房價上揚的市場里，投資基金可以不動用其資金而得到高回報財富，因此成了投資基金重要的利潤增長點，于是就形成了房價上漲→放貸機構→投資銀行→大型投資機構這一次貸利益鏈，大量的機構通過購買投資銀行發(fā)行的CDO成為這個鏈條的最后一環(huán)。然而由于次貸的利益鏈不是建立在經(jīng)濟增長的基礎上，而是建立在房價上漲的預期上，因此當房價實際增長的情況不如預期，甚至處于衰退的時候，這個賺錢的鏈條就會變成賠錢的鏈條，從放貸機構機構開始逐步傳導到投資銀行再到大型投資機構，從而形成影響整個金融市場穩(wěn)定的巨大的金融危機。

二、解讀次貸傳導的中樞——美國投資銀行

從上面的次貸危機傳導機制中，可以看出美國的投資銀行在這個鏈條中起到至關重要的作用，也表明美國的金融體制存在兩個明顯的缺陷。首先金融市場制度規(guī)定未達評級的住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等一系列證券化產(chǎn)品是不能被美國的大型投資機構如保險基金、退休基金、政府基金購買的，這本來是這個制度的優(yōu)勢所在，為的是有效化解風險，然而卻并沒有規(guī)定不能將這些產(chǎn)品賣給美國的投資銀行。因為美國的投資銀行也具有較高的信用評級，故法律的漏洞使得次貸債券順利的進入了高評級的金融機構。而投資銀行將其打包后再出售給大型投資機構，利用財務杠桿將風險放大了幾十倍、上百倍，為這個鏈條的巨賺和巨虧埋下禍根。其次，美國的投資銀行即國內(nèi)的證券公司實行混業(yè)經(jīng)營，利用其廣泛的金融關系，大力開發(fā)金融衍生品，可謂是金融創(chuàng)新有余，風險評估不足。按規(guī)定，投資銀行主要從事證券承銷與經(jīng)紀、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢服務、資產(chǎn)管理、基金管理等業(yè)務，對于其每項業(yè)務應有一套完整的風險監(jiān)控體系，且這些業(yè)務在應該占公司全部營業(yè)額的多少應該有控制。表面看是投資銀行缺乏風險監(jiān)控的機制，其實質(zhì)是作為投資銀行本身，它的業(yè)務范圍已經(jīng)遠遠超出了它的能力范圍，因此在風險來臨之時有可能產(chǎn)生大的危害。因此，沒有將這些業(yè)務撥離出來，讓專門的風險投資公司去做，是美國金融體制的第二個嚴重漏洞。

參考文獻：

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