中國(guó)金融體系的“免疫力”

　　此次由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，很大程度上緣于金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和監(jiān)管制度建設(shè)完全脫離。近二、三十年來(lái)，金融創(chuàng)新及相關(guān)的衍生產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，但金融監(jiān)管的制度建設(shè)卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的缺失。一方面，金融投資過(guò)于依賴(lài)數(shù)量化模型，理論假設(shè)與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重脫節(jié)，對(duì)未來(lái)的資本收益變化的預(yù)測(cè)嚴(yán)重失真；另一方面，金融創(chuàng)新的著眼點(diǎn)不是通過(guò)增加信息透明度來(lái)降低信用風(fēng)險(xiǎn)，而是期望通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者曾經(jīng)認(rèn)為，華爾街的投資銀行能夠自主規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而忽略了作為企業(yè)追求高利潤(rùn)，會(huì)給金融體系造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　如果說(shuō)國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生于金融創(chuàng)新過(guò)度、監(jiān)管不足，中國(guó)金融業(yè)則是謹(jǐn)慎有余開(kāi)拓不足。過(guò)去的30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融業(yè)取得巨大成就，但總體上仍然是一個(gè)金融弱國(guó)，處于金融市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，市場(chǎng)規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理，金融工具少。中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉，其弊是難以有效運(yùn)用全球資源，缺乏全球定價(jià)權(quán)和影響力，其利是自然形成了阻斷金融風(fēng)暴的防火墻，對(duì)尚不發(fā)達(dá)的金融業(yè)具有一定的保護(hù)作用。
　　面對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)，僅以隔岸觀火的心態(tài)來(lái)看待，不僅學(xué)不到經(jīng)驗(yàn)，而且可能會(huì)失去機(jī)遇。畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)，中國(guó)金融終將走向開(kāi)放。
　　鄧小平同志1991年視察上海時(shí)曾指出：“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融搞活了，一著棋活，全盤(pán)皆活。”中國(guó)不乏先進(jìn)的技術(shù)，精明的企業(yè)家，中國(guó)有廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)配置資源的機(jī)會(huì)，但如果不解決金融開(kāi)放的問(wèn)題，這一切都難以組織起來(lái)。中國(guó)要為促進(jìn)公正、公平、包容、有序的國(guó)際金融體系的建立作出貢獻(xiàn)，就必須融入國(guó)際金融新秩序這一過(guò)程中，提升自己的知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和規(guī)則定制權(quán)。
　　在中國(guó)金融開(kāi)放的條件下，固守防火墻不僅是不夠的，也是不現(xiàn)實(shí)的，關(guān)鍵是要構(gòu)建和完善金融體系的自身免疫力。從這次國(guó)際金融危機(jī)中，我們可以得到三點(diǎn)重要啟示：
　　其一，加大金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度。目前中國(guó)金融發(fā)展階段和水平都和美國(guó)差距甚遠(yuǎn)。如果說(shuō)美國(guó)的問(wèn)題是金融虛擬泡沫過(guò)多，那么中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還嚴(yán)重不足，難以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，甚至還一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這次國(guó)際金融危機(jī)必然伴隨出現(xiàn)新的國(guó)際分工和秩序，中國(guó)要從給發(fā)達(dá)國(guó)家在制造業(yè)低端打工上升到金融服務(wù)業(yè)的高端領(lǐng)域，也要求中國(guó)金融強(qiáng)身健體，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下加快發(fā)展，完善市場(chǎng)功能，提高金融競(jìng)爭(zhēng)力，謀求在國(guó)際金融新秩序中的主動(dòng)地位。
　　其二，穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。與美國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)度相反，中國(guó)則是金融創(chuàng)新不足，金融產(chǎn)品過(guò)于單一，導(dǎo)致金融體系運(yùn)作效率較低，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)有巨大的資金需求得不到滿(mǎn)足；另一方面卻有大量資金低效率運(yùn)轉(zhuǎn)，難以滿(mǎn)足投資者多層次的投資需求。因此，中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新。當(dāng)然，金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，意味著超高風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存。創(chuàng)新要更多地考慮中國(guó)的特點(diǎn)和環(huán)境，考慮中小投資者可接受、可操作、可控風(fēng)險(xiǎn)的需要，要多提供以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的衍生品的運(yùn)用，對(duì)投機(jī)性衍生品交易進(jìn)行嚴(yán)格限制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新透明度的要求，建立監(jiān)管信息共享協(xié)調(diào)機(jī)制。
　　其三，金融監(jiān)管要與金融創(chuàng)新同步。美國(guó)在金融監(jiān)管方面一直相信市場(chǎng)的力量，認(rèn)為“最好的監(jiān)管就是最少的監(jiān)管”，許多跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的金融衍生產(chǎn)品都在政府監(jiān)管之外。中國(guó)金融監(jiān)管要真正做到“防患于未然”，可謂任重道遠(yuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制與金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)在博弈過(guò)程中，要實(shí)現(xiàn)有效平衡與和諧，既不抵制創(chuàng)新，又能控制風(fēng)險(xiǎn)才是金融市場(chǎng)的最佳狀態(tài)。（作者單位：清華大學(xué)信息學(xué)院）