股指期貨踟躕

劉奧南

股指期貨的推出,在技術(shù)上已不存在重大障礙。對形勢的判斷與掌控,將影響和決定著股指期貨的推出時機

股指期貨是全球期貨市場第一大交易品種,也將成為中國金融期貨的首發(fā)品種。自2004年上海證券交易所著手開發(fā)股指期貨以來,股指期貨的推出,在技術(shù)上已不存在重大障礙。但關(guān)于股指期貨的地位、功能、作用和相關(guān)條件,討論甚多,意見始終難以統(tǒng)一。

到目前,中國金融期貨交易所已經(jīng)成立并空轉(zhuǎn)兩年有余。但股指期貨經(jīng)長期籌備,仍在靜候“適當(dāng)時機”的發(fā)令槍聲。

毀譽參半

所謂股指期貨,是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易品種。它是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種,也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。近年來,股指期貨在全球快速發(fā)展。2005年全球交易量增長最快的10個合約中,有5個來自股指期貨和期權(quán)。2006年底,全球34個國家或地區(qū)有39家交易所至少有一個股指期貨或股指期權(quán)品種掛牌交易,股指期貨品種共計195個。2008年全球GDP排名前20位的國家和地區(qū)中,僅中國大陸尚未推出股指期貨。

通常認(rèn)為,股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能。但從實踐上看,股指期貨往往毀譽參半。

1987年10月19日,美國股市道瓊斯指數(shù)暴跌508點,下跌近25%,引發(fā)全球股災(zāi)。由于暴跌前期股市流動性大大降低,交易受阻,而同時股指期貨仍舊正常運作,致使期指跌得更深,并引發(fā)了第二輪股票拋售狂潮。

1988年,以布雷迪委員會為代表的許多專家認(rèn)定,股指期貨的組合保險和指數(shù)套利是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?。該委員會報告提出了“瀑布理論”,揭示使用組合資產(chǎn)保險策略的機構(gòu)為了盡快出清所持有的資產(chǎn)頭寸,往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約,導(dǎo)致股指期貨合約價格明顯低于現(xiàn)貨市場對應(yīng)的“籃子股票”價格,并促使指數(shù)套利者利用期現(xiàn)之間的基差進行指數(shù)套利,即買進股指期貨合約并賣出相應(yīng)股票,由此期貨市場的價格下跌再導(dǎo)致現(xiàn)貨市場的價格下跌,并進一步引發(fā)惡性循環(huán)。

布雷迪報告無法解釋的是,墨西哥等跌幅最大的股市恰恰沒有股指期貨。英國、日本等國都曾經(jīng)歷過股市的崩盤,但當(dāng)時也沒有股指期貨。此后大批學(xué)者又針對“引入金融期貨對標(biāo)的資產(chǎn)的波動性影響究竟是增加還是減少”開展實證研究,并得出結(jié)論認(rèn)為,引入金融衍生品普遍降低和緩解了股票現(xiàn)貨市場的波動性,有助于增強市場流動性,即使“到期日”效應(yīng),也可在相關(guān)合約優(yōu)化和修改后小到忽略不計。股災(zāi)的根子出在股市本身。

此次金融危機中已推出股指期貨的22個市場,股市平均跌幅為46.9%,其中新興市場跌幅也只有47.1%,遠(yuǎn)低于沒有推出股指期貨的市場63%的平均跌幅,而中國股市同期跌幅超過70%。

但與不少商品期貨品種一樣,股指期貨的確也容易被利用當(dāng)做制造金融風(fēng)險的工具。1992年8月,索羅斯利用杠桿機制,在現(xiàn)匯、期貨、期權(quán)市場同時狙擊英鎊,一舉斬獲20多億美元,創(chuàng)造了至今無人能破的歷史記錄。

之后索羅斯又于1997年10月挾“量子基金”橫掃東南亞,針對新生的香港特區(qū)政府堅持聯(lián)系匯率卻忽略對期貨市場的監(jiān)控,在香港外匯市場大規(guī)模拆借并拋售港幣,同時在股票市場上借入成份股,大量建立恒指期貨空單“守株待兔”。

特區(qū)政府被迫急劇提高貨幣市場同業(yè)拆息引發(fā)恐慌,10月21日,僅為7%左右的隔夜拆息一度暴漲300倍,股市應(yīng)聲暴跌?！傲孔踊稹表槃輶伋鏊枞氲某煞莨?令恒生指數(shù)10月21日、27日、28日分別大跌765.33點、1200點和1400點,三天累計跌幅超過25%。每跌1點,每張恒指期貨空單即可斬獲50港幣。僅2008年8月14日前19個交易日,恒生指數(shù)就急跌2000多點,索羅斯每張合約可賺10多萬港幣。所幸的是,香港特區(qū)在中央政府支持下最終反敗為勝,“量子基金”虧損10億美元,折戟沉沙。

避險和資金“需求”

雖然推出股指期貨一直有分流股市資金的擔(dān)憂,但從“成熟股市不可或缺的風(fēng)險管理工具”的角色來看待股指期貨,卻有另一番理解。

經(jīng)驗表明,股市暴跌根本原因之一在于機構(gòu)投資者砍倉出逃。在A股市場,由于沒有對沖工具,看空股市只能砍倉逃命來規(guī)避風(fēng)險。如能做空股指期貨來對沖風(fēng)險,就可因此減少資金出逃。

2008年9月15日雷曼兄弟公司申請破產(chǎn),全球金融市場遭遇“黑色星期一”,美國紐約和納斯達克兩大證券市場合計成交1640.054億美元。與此同時,標(biāo)普500股指期貨日成交量和未平倉合約大幅攀升,僅迷你標(biāo)普500股指期貨當(dāng)日成交就接近3600億美元。換句話說,這意味著空頭通過套期保值、套利和投機等方式,共減少了3600億美元的股票拋出。2008年10月金融危機最猖獗之時,中國臺灣地區(qū)71%的共同基金通過股指期貨進行了保值避險,減輕了股市資金外逃的賣壓。

由于套期保值從制度上要求期貨、現(xiàn)貨數(shù)量相等、方向相反,因而保險資金、社保資金、基金等為了套期保值,其在股指期貨上建立的頭寸越大,同時持有股票現(xiàn)貨的規(guī)模相應(yīng)也越大。這就會使股票市場和期貨市場交易量同步增長。

在中國股市缺位融資融券業(yè)務(wù)和股票期貨產(chǎn)品之際,參與股指期貨的所有套期保值者,無論企業(yè)、基金、券商、保險公司還是散戶,都是股票現(xiàn)貨的持有者。由于股指期貨能為其持有的股票現(xiàn)貨提供套期保值工具,使其能在預(yù)期下跌時鎖定收益和成本,增強長期持有藍籌股的信心,引導(dǎo)更多資金向藍籌權(quán)重股集中,提升其合理估值水平,產(chǎn)生藍籌股溢價效應(yīng)。

目前中國股市換手率一般為境外成熟市場的2倍,有時高達5倍。數(shù)據(jù)顯示,2008年中國股市年換手率達600%,即投資者平均持股時間僅兩個月。而同期美國市場換手率為207%,歐洲為185%,日本為145%,香港為94%。不少市場人士相信,推出股指期貨作為避險工具,能在相當(dāng)程度上解除投資股市的后顧之憂,促使社?；稹⒈ｋU資金、企業(yè)年金和證券投資基金等機構(gòu)投資者加大股票投資力度,增持股票比重,敢于長期持股,避免頻繁買賣,克服“長期資金短期化,機構(gòu)行為散戶化”現(xiàn)象,充分發(fā)揮機構(gòu)投資者穩(wěn)定市場的作用。

另一方面,推出股指期貨吸引套利和投機資金,也可增加股市的資金流入。

套利交易是通過帶程序化的交易模式,獲取現(xiàn)貨與期貨之間的價差。交易者不需考慮股票本身價值,只關(guān)心市場的定價誤差。由于中國A股市場尚無做空機制,在熊市條件下套利交易幾乎只能買入股票現(xiàn)貨,同時賣出股指期貨。故只要有套利機會出現(xiàn),滬深300指數(shù)的成份股必然有增量資金買入。這對于不少指標(biāo)股來說,股指期貨形成的增持機會將大于減持的機會,從而減少資金流出,使股指和指標(biāo)股價格繼續(xù)上漲。而對于非指標(biāo)股,則可能造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整,導(dǎo)致出現(xiàn)少量指標(biāo)股上漲、多數(shù)非指標(biāo)股下跌的“二八現(xiàn)象”。

新興市場推出股指期貨初期,市場效率較低,經(jīng)常出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨基差較大的現(xiàn)象,催生期現(xiàn)套利交易,從而增加市場對股票現(xiàn)貨的新需求,有助于提高股市的流動性。與此同時,套利交易可以迅速恢復(fù)扭曲的市場價格,提高二級市場的定價效率,推動二級市場健康發(fā)展。

香港在1986年推出恒生股指期貨后,股票交易量當(dāng)年就增長了60%,隨后股票交易量不斷增加,到2000年上半年,香港股票交易額已達17566億港元,比恒指期貨推出前同期增加近50倍,帶來了香港股市的空前繁榮,且恒指期貨上市后,其成份股的周轉(zhuǎn)率增加80%以上。這種“期貨與現(xiàn)貨成交量呈凈互補關(guān)系”全面體現(xiàn)在,指數(shù)期貨提供了避險工具,提高了投資意愿而增加了現(xiàn)貨市場的成交量;股指期貨有價格揭示的功用,吸引了套利交易;期貨具有一定杠桿性,吸引資金活躍交易。

然而,中國當(dāng)前各項金融創(chuàng)新產(chǎn)品,包括商品和金融期貨,基本都是引自西方,洋為中用。尤其在目前的金融危機中,現(xiàn)代金融體系的發(fā)源地、金融創(chuàng)新的鼻祖——美國、法國等西方發(fā)達國家,丑聞不斷,且多與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。前車之鑒,令國人對股指期貨的期盼大打折扣。

多方準(zhǔn)備

事實上,截至目前,股指期貨的各項準(zhǔn)備工作已經(jīng)推進了四年有余,主要包括產(chǎn)品、制度、監(jiān)管、技術(shù)、市場、教育六個方面。

在產(chǎn)品方面,《中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約》已經(jīng)反復(fù)修改定型。與合約配套的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細(xì)則,包括《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》《中國金融期貨交易所結(jié)算會員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》等全部完成。

在制度方面,以《期貨交易管理條例》為核心,以證監(jiān)會部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體,以期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會自律規(guī)則為補充的期貨市場法規(guī)體系,包括《中國金融期貨交易所會員管理辦法》《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》《中國金融期貨交易所信息管理辦法》《中國金融期貨交易所套期保值管理辦法》《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》等已初步形成。

在監(jiān)管方面,在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下,上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結(jié)算公司和中國期貨保證金監(jiān)控中心五方,于2007年8月簽署了《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管備忘錄》《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管信息交換操作規(guī)程》《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管反操縱操作規(guī)程》《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案》等四個協(xié)議,明確落實了跨市場監(jiān)管機制。

在技術(shù)方面,中國金融期貨交易所根據(jù)《金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格行政許可事項的通知》和交易所交易業(yè)務(wù)規(guī)則,頒布了《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》,至少60多家會員公司通過了中金所組織的“全景式”技術(shù)壓力測試。

在市場方面,依據(jù)《中金所會員管理辦法》,截至2008年7月,中金所會員總數(shù)已達89家。其中全面結(jié)算會員14家、交易結(jié)算會員48家、交易會員27家。中介機構(gòu)參與金融期貨相關(guān)的行政審批工作有序推進。從優(yōu)化市場的結(jié)構(gòu)入手,以機構(gòu)投資者為主體的市場建設(shè)也在積極進行。

在教育方面,投資者教育和培育工作在監(jiān)管部門、交易所、協(xié)會、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、媒體的共同努力下深入開展。中金所組織專業(yè)人士編寫了系列投資者教育資料,針對會員單位滾動開展了股指期貨前、中、后臺各類崗位業(yè)務(wù)培訓(xùn),并通過獨立或聯(lián)合辦班,在全國各地舉辦了數(shù)百場投資者教育報告會。中金所還于2006年10月推出仿真交易。

然而,“充分”準(zhǔn)備并沒有促成股指期貨如期推出,而市場參與各方的“沉沒成本”也在增加,并可能演變成體系內(nèi)效率的損失。

首先是注冊資本5億元的中金所,從2006年9月8日成立至今已空轉(zhuǎn)三年,有關(guān)各方對中金所的人力物力財力投入均不見回報。

其次是全國各地期貨公司,在對金融期貨第一品種的期待下增資擴股、招兵買馬、更新設(shè)備、布局網(wǎng)點、教育培訓(xùn)、從業(yè)考試,忙得人仰馬翻。如為滿足全面結(jié)算會員的資本金要求,注資過億已由之前不到十家增至目前的數(shù)十家;為滿足高管和員工的資質(zhì)要求,各公司競相抬高薪酬待遇,甚至互挖墻腳;為滿足軟硬件設(shè)備要求,各公司少則幾十萬、多則上百萬元升級換代;為滿足各級監(jiān)管層“把投資者教育放在第一位”的要求,仿真交易密鑼緊鼓,各種論壇、講座、報告會、教材、書籍、宣傳冊、廣告等不惜成本海量出手。

時過境遷,也許這一切還得從頭再來。

穩(wěn)定與完善之憂

站在更高的管理層角度,針對其種種不確定性,為確保當(dāng)時各項中心工作,股指期貨讓路,是審時度勢、顧全大局的客觀需要。

但更為重要的,是對于完善股指期貨推出條件的考慮。部分專家和實戰(zhàn)派人士從更加嚴(yán)格的角度審視股指期貨,認(rèn)為目前的準(zhǔn)備工作還遠(yuǎn)沒有“基本就緒”,諸多項目有待進一步落實。

第一是融資融券的缺位。如未有融資融券機制就先推出股指期貨,則幾乎不能進行反向期現(xiàn)套利,而投機者還可能利用此制度缺陷,借助利空消息全力做空期貨進行逼倉,而不用擔(dān)心受到套利交易的阻力,從而影響期現(xiàn)兩市的運行效率。

第二,改“T+1”為“T+0”。由于股指期貨執(zhí)行“T+0”制度,而股市為“T+1”,這將使期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對沖,導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效。在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下,很難進行“買期賣現(xiàn)”的反向套利,致使定價效率偏低,影響投資效果,無法及時規(guī)避市場風(fēng)險。

第三,推出備兌權(quán)證的可能性。早在兩年前就有專家提出,在股指期貨與現(xiàn)貨之間有一個很大的空間,存在相當(dāng)多的產(chǎn)品創(chuàng)新需求。例如,通過證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行的備兌權(quán)證,它與作為股權(quán)分置改革配套措施的股改權(quán)證不同,可有效提高市場的需求和流動性。

第四,完整系列的股指期貨法規(guī)(或法規(guī)性文件)還沒有正式出臺。在交易所繼續(xù)強化股指期貨推出的技術(shù)、制度、跨市場監(jiān)管體制和投資者教育活動等準(zhǔn)備工作的同時,有必要制定和完善相關(guān)法律法規(guī),將交易所的行為上升到國家法規(guī)法律層面,進一步強化法制保障。

此外,還有專家認(rèn)為,股指期貨推出前需要有一個月的公示期,這與仿真交易不同,是實際交易的演示,可以讓市場參與各方有一個更加直接的適應(yīng)過程。

部分專家依據(jù)中國的現(xiàn)實狀況,開始對股指期貨的功能和作用提出質(zhì)疑。如有資深人士從股指期貨發(fā)現(xiàn)價格和套期保值、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的兩個功能分析,認(rèn)為其實際是不創(chuàng)造任何價值的零和游戲。當(dāng)前由于中國金融改革的滯后性和國內(nèi)市場的非理性,盲目推出股指期貨會產(chǎn)生很多不適應(yīng)的因素,如投資機構(gòu)的競爭更加市場化,業(yè)內(nèi)競爭加大等,并預(yù)言股指期貨推出后勢必每兩三年就會將部分中國知名品牌的金融投資機構(gòu)推到危險邊緣。

最危險的則是普通民眾會在其中承受巨大風(fēng)險。由于股指期貨推出之初不允許銀行、國企貿(mào)然參與交易,故期指市場就會以私募基金為主導(dǎo),部分百姓參與。私募基金在小盤股中表現(xiàn)最突出,它們主導(dǎo)期貨市場,加上保證金的放大效應(yīng),可能對中產(chǎn)階級的財富造成災(zāi)難。

平穩(wěn)上市訴求

遵循“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則,管理層始終把股指期貨“平穩(wěn)上市”作為堅定目標(biāo)。股指期貨一直未能塵埃落定,其間,監(jiān)管層也已數(shù)次提高準(zhǔn)入門欄,為有效避免股市資金的分流,加裝了政策和制度的閘門。

在合約乘數(shù)方面,2006年6月曾確定合約乘數(shù)為每指數(shù)點100元人民幣,當(dāng)年9月17日中金所籌備組有關(guān)成員在中國(上海)期貨投資國際論壇上將其提高至200元,一天后的9月18日合約乘數(shù)再次被提高為300元,并確定至今。

在保證金方面,2006年10月30日仿真交易開始時,保證金為合約價值的8%,此后中金所先后十余次調(diào)整滬深300指數(shù)期貨仿真交易保證金。到2008年9月25日,兩大近月合約和兩大遠(yuǎn)月合約最低交易保證金分別提高至18%和20%,完全覆蓋住了股票現(xiàn)貨市場的漲跌停板。

而特別結(jié)算會員基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金,從3000萬元增加到5000萬元;限價指令從每次最大下單量500手縮水至200手;投資者同一品種單個合約單邊持倉限額從2000手減少至600手,連續(xù)兩個交易日同方向累計漲(跌)幅度大于等于16%時,交易所即可采取相應(yīng)強制措施。

此外,2009年春節(jié)前后,中金所在開展大規(guī)模投資者教育的基礎(chǔ)上新建立了投資者適當(dāng)性制度,其制度標(biāo)準(zhǔn)包括個人基本情況、財務(wù)狀況、專業(yè)投資能力、風(fēng)險承受能力四個方面。其中硬性指標(biāo)必須全部滿足。

硬性指標(biāo)第一條規(guī)定,申請開戶時保證金賬戶資金不低于50萬元,還規(guī)定至少答對中金所30道測試題中的24道,從而確保會員公司把股指期貨產(chǎn)品銷售給有資金、有知識、有經(jīng)驗的投資者。

據(jù)首批試點開戶的期貨公司統(tǒng)計顯示,按新條件設(shè)限的適當(dāng)性投資者將不足原有客戶總量的40%。抬高準(zhǔn)入門欄,客觀上有效限制了股市資金的分流,也充分體現(xiàn)了監(jiān)管層寧可降低股指期貨交易量也要保障資本市場穩(wěn)定的決心。

此外,干擾“平穩(wěn)上市”的主要威脅在于過度投機和市場操縱。目前,“單個客戶編碼單邊持倉規(guī)模(包括合并加總)不得超過600手”對機構(gòu)設(shè)置了倉位瓶頸,“開戶環(huán)節(jié)實名制”則為防止分倉操縱加了一道保險鎖。在此基礎(chǔ)上,監(jiān)管機構(gòu)還可以把保證金比例、持倉限制(包括大戶持倉報告)分別同指數(shù)異常波動合理掛鉤,形成自動、梯級的聯(lián)系機制,同時加強對分倉行為的監(jiān)控、認(rèn)定和打擊力度,從源頭上抑制過度投機和市場操縱。

資金來源

而另一個重要問題,則是需要培育圍繞股指期貨的專業(yè)型投資資金來源。

在中國,快速發(fā)展的商品期貨市場中,投資者結(jié)構(gòu)仍未發(fā)生本質(zhì)變化,個人戶占到95%左右,企業(yè)戶僅占5%。這樣的投資者結(jié)構(gòu)在充足的資金流動性支持下,容易導(dǎo)致非理性的操作,產(chǎn)生背離基本供求面的暴漲和暴跌行情,容易出現(xiàn)風(fēng)險事件。

金融衍生品作為資本市場的“高精尖”工具,本身對投資者的專業(yè)素質(zhì)提出了高于其他投資品種的嚴(yán)格要求;反過來,巨大杠桿效應(yīng)加上高回報的股指期貨,也需要以專業(yè)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu),來確保其運行的相對平穩(wěn)。

商品期貨和金融期貨同屬期貨市場,其交易規(guī)則、操盤手法基本類似,都采用套期保值、套利、趨勢交易三種方式,資金在各期貨品種之間很容易互換。因此,商品期貨的場內(nèi)資金被視為股指期貨的首要的資金來源。

2008年中國A股市場交易總額35.87萬億元,而中國期貨市場交易總額71.9萬億元,超過當(dāng)年GDP的30.067萬億元。但必須注意到,目前,中國期貨交易的專業(yè)人才主要集中于期貨公司,但期貨公司目前尚不被允許開展自營業(yè)務(wù)。而期市合法的機構(gòu)投資者目前僅限于現(xiàn)貨企業(yè),投資方式僅限于套保和套利。積極涉足期貨市場的私募基金尚處于“地下”狀態(tài),未獲監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)法規(guī)的明確認(rèn)可。對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、企業(yè)年金、QFII等尚無合法進入中國期貨市場的通道。作為全球第二大商品期貨市場,這種投資者結(jié)構(gòu)顯然不能適應(yīng)股指期貨上市和期貨市場長遠(yuǎn)發(fā)展的需要。

第二類資金來源,則是合格的境外機構(gòu)投資者QFII。新的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》發(fā)布后,監(jiān)管層多次表示“對于注重長期投資、換手率低的QFII將予以大力支持,引導(dǎo)QFII整體的投資方向,積極推動市場的健康發(fā)展”的意向,明確體現(xiàn)出中國政府希望QFII長線投資A股市場。

影響QFII參與中國股指期貨的關(guān)鍵因素在于政策面。期貨QFII的開放時間將與股指期貨同步推進。審批額度為現(xiàn)有的證券投資QFII額度的10%,即按照100億美元現(xiàn)有QFII額度計算,期貨QFII的初期規(guī)模為10億美元。

目前,QFII參與股指期貨的門檻尚未最終確定,其中最實質(zhì)性的障礙,是缺乏QFII與期貨公司間合作的合同指引或范本以及英文版本。

第三類,則是需要培育發(fā)展的涉期型基金。

目前,中國基金業(yè)界仍是證券投資基金一家獨大。發(fā)展期貨投資基金,可謂中國期貨、基金和資本市場發(fā)展的內(nèi)在需求。期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征,使中小投資者據(jù)此進入期貨市場,并可享受期貨交易和基金管理的雙重優(yōu)勢。期貨投資基金現(xiàn)已成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一。

作為一種嘗試,2009年3月11日,國內(nèi)首個期貨集合理財產(chǎn)品——“廈門信托震雷先行者”集合資金信托產(chǎn)品獲批發(fā)行,投資范圍涉及國內(nèi)商品期貨市場和未來的股指期貨,集合理財額度100萬元/份,總募集資金1億元,凈值低于0.8元即行清盤。

只要政策支持,涉期型基金也可成為股指期貨和中國期貨市場中的主力軍。而且,鑒于目前證券投資基金的規(guī)?；A(chǔ),涉期型基金也不可能對偏股型基金規(guī)模形成沖擊。

最后,則是引進商品交易顧問(CTA)。引進商品交易顧問(CTA)制度于2008年提上監(jiān)管層的議事日程,CTA將在符合條件的試點期貨公司中產(chǎn)生,并由期貨公司全資設(shè)立或控股。CTA產(chǎn)品可以通過信托方式發(fā)放,只需在銀監(jiān)會報備就可以合法進入市場,通過券商、銀行等合作伙伴發(fā)售。這樣就規(guī)避了法律風(fēng)險。

期貨公司與投資公司將分屬兩個機構(gòu),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和CTA業(yè)務(wù)之間嚴(yán)格隔離并設(shè)置防火墻,保持相互間機構(gòu)和資金的獨立性。通過CTA,不同股東背景和客戶結(jié)構(gòu)的期貨公司,就可以為客戶提供差異化的專業(yè)服務(wù)。監(jiān)管層希望,借助CTA形成中國期貨市場最專業(yè)的投資群體,為今后引入更多的機構(gòu)投資者打開通道,使中國期貨市場進入機構(gòu)時代。

事實上,無論是在理論上,還是在實踐上,股指期貨都無法等到“條件完全成熟”再推出,而將根據(jù)實際需求適時推出。

2008年以來,隨著金融危機在全球范圍蔓延,經(jīng)濟形勢急劇變化,潛生著種種不確定因素。資本市場牽一發(fā)而動全身,更高的管理層出于全局性的戰(zhàn)略思考,以靜制動,把戰(zhàn)略重心集中于抑制通脹、防止經(jīng)濟下滑的關(guān)鍵方向。而對形勢的判斷與掌控,將影響和決定著股指期貨的推出時機?！?/p>

作者為長城偉業(yè)期貨公司綜合部總監(jiān)