理性看待美元貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

李一文

摘要：美元持續(xù)貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)既有積極影響，也有消極影響。積極影響表現(xiàn)在：美元貶值有利于中國擴(kuò)大利用外資額度、改善我國的貿(mào)易條件、易于宏觀調(diào)控、擴(kuò)大消費(fèi)和促進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；消極影響表現(xiàn)在：它會(huì)減緩中國出口貿(mào)易、加劇我國與歐洲之間的貿(mào)易摩擦、造成外匯儲(chǔ)備直接損失、對(duì)中國貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)帶來新的挑戰(zhàn)及加速中國通貨膨脹的步伐。面對(duì)消極影響，中國應(yīng)該采取積極的應(yīng)對(duì)措施，如迅速建立外貿(mào)運(yùn)行監(jiān)控體系和國際收支預(yù)警機(jī)制、擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整我國幣種儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，等等。

關(guān)鍵詞：美元貶值；中國經(jīng)濟(jì)；影響；對(duì)策建議

中圖分類號(hào)：F20

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

2002年以來，久居強(qiáng)勢(shì)的“世界貨幣”美元一路狂跌。2007年9月美國爆發(fā)的次貸危機(jī)更是火上澆油，對(duì)美國金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)市場造成巨大打擊。受到次貸危機(jī)的影響，美元出現(xiàn)急劇下跌的態(tài)勢(shì)，對(duì)16種主要貨幣的匯率全線下滑。

弱勢(shì)美元(或美元貶值)究竟對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有何影響，目前在學(xué)術(shù)界還莫衷一是。多數(shù)學(xué)者強(qiáng)調(diào)美元貶值的消極影響(王光，2008；張明2007)；也有的學(xué)者則認(rèn)為美元貶值帶來的影響是正面的(劉藏慎，2004)。但實(shí)際上，美元匯率的變化是一把雙刃劍，無論是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)還是對(duì)世界其他國家的經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生正負(fù)兩方面的影響。美國作為世界經(jīng)濟(jì)的“領(lǐng)頭羊”，其貨幣貶值必將會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，這種影響既有積極的一面，也有消極的一面。這種狀況不容忽視。

一、積極影響

(一)有利于中國擴(kuò)大利用外資額度

對(duì)外資而言，美元貶值之后，一方面中國仍可作為國際資本較佳的投資場所之一而發(fā)揮魅力；另一方面是人民幣升值的預(yù)期將隨美元貶值而日甚，結(jié)果資本外逃減少，套匯資金內(nèi)流增加。因此美元貶值對(duì)外資流人中國是一種激勵(lì)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，自從2002年美元開始貶值以來，流入中國的外資就大幅度飆升。2008年一季度實(shí)際使用外資(FDI)金額274億1400萬美元，同比增長61.26％。如此高的增速表明，美元貶值正在促使國際游資流入中國。

從中國證券市場來看，中國已經(jīng)成為美國次貸危機(jī)爆發(fā)后“熱錢”熱衷的寶地。就中國內(nèi)地A股市場而言，A股市場已呈現(xiàn)明顯的資金推動(dòng)型特征。從資金來源上分析，人民幣匯率、貿(mào)易順差、A股走勢(shì)有明顯的正相關(guān)性。貿(mào)易順差對(duì)人民幣匯率的剛性特征，在很大程度上反映了外資正熱切地進(jìn)入中國資本市場。隨著美元持續(xù)貶值，預(yù)料未來幾年將會(huì)有更多國際資金進(jìn)入中國。

(二)有利于改善我國的貿(mào)易條件

我國外貿(mào)“貧困化增長”即貿(mào)易條件惡化的問題已不容樂觀。長期以來，我國出口一直走低價(jià)競銷的惡性競爭的路子，出口產(chǎn)品的價(jià)格非常低廉，貿(mào)易條件不斷惡化。根據(jù)中國海關(guān)編制的貿(mào)易條件指數(shù)，1993—2003年中國的整體貿(mào)易條件指數(shù)下降12％，1995-2005年我國商品貿(mào)易條件指數(shù)下降了26％。

美元貶值引起的人民幣升值，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的外幣價(jià)格上升，將使出口企業(yè)之間的惡性競爭狀況有所緩解，會(huì)對(duì)那些高成本、低效率的企業(yè)和產(chǎn)品具有擠出效應(yīng)，一定程度地改善我國的貿(mào)易條件。

(三)有利于中國的宏觀調(diào)控

美元貶值導(dǎo)致中國出口增速下降，對(duì)出口產(chǎn)業(yè)而言是利空消息，但是對(duì)中國觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控而言并非壞事。第一，外需下降意味著消費(fèi)和投資要在GDP增長中扮演更加重要的角色，這意味著資源將更多地從貿(mào)易品部門流向非貿(mào)易品部門，這對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的資源配置扭曲、推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)由外需拉動(dòng)到內(nèi)需推動(dòng)的轉(zhuǎn)變是有益的；第二，外貿(mào)順差的降低有助于緩解外匯儲(chǔ)備的增長速度，從流動(dòng)性供給的源頭抑制流動(dòng)性過剩的進(jìn)一步增加，這對(duì)于遏制國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)泡沫繼續(xù)膨脹是有利的。換句話說，美國經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的中國出口增速下降，可以緩解中國政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的壓力，人民幣升值、提高法定準(zhǔn)備金率和存貸款利率的緊迫性將會(huì)有所下降。

(四)有利于擴(kuò)大消費(fèi)，提高中國國民的生活質(zhì)量

美元貶值、人民幣升值的確給老百姓在跟其他國家打交道時(shí)帶來了越來越多的實(shí)惠。首先，出境旅游和購物變得更加便宜。最顯著的變化就是直接降低了出境旅游和購物的成本，特別是以美元為結(jié)算貨幣國家和地區(qū)表現(xiàn)更為明顯。其次，美元貶值會(huì)導(dǎo)致從美國等以美元結(jié)算的國家和地區(qū)的進(jìn)口品，特別是進(jìn)口汽車價(jià)格將大幅度下降。來自國外的一般進(jìn)口商品相對(duì)價(jià)格更便宜，就是國外的奢侈品價(jià)格也大大降低。匯改以來，到2008年2月，中國從美國及相關(guān)國家進(jìn)口品(特別是汽車)價(jià)格已下降12％以上。在美元貶值、人民幣持續(xù)升值情況下，未來相當(dāng)一段時(shí)間，美系進(jìn)口汽車及相關(guān)進(jìn)口品價(jià)格仍將不斷下降。

(五)有利于促進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

美元貶值導(dǎo)致人民幣升值，表面上看，會(huì)提高出口成本，減少出口。但實(shí)際上，人民幣升值會(huì)將那些主要依靠貶值、降價(jià)、廉價(jià)出口國內(nèi)資源和產(chǎn)品的企業(yè)淘汰，促進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，逐步以高技術(shù)含量、高附加值的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為龍頭，打入和占領(lǐng)國際市場。美元貶值，對(duì)中國低效、低附加值的數(shù)量型出口向高效、高附加值的質(zhì)量型出口轉(zhuǎn)變起到了促進(jìn)作用。

二、不利影響

(一)減緩出口貿(mào)易，延緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

弱勢(shì)美元將削弱美國的購買力，特別是對(duì)中國產(chǎn)品的購買力。由于美國是中國最大出口對(duì)象國，可以肯定，美元貶值將使中國出口規(guī)模大大減少。法國巴黎銀行證券公司中國——香港研究部主任埃爾溫·桑夫特認(rèn)為，由于美元持續(xù)貶值，“2008年中國出口增長幅度可能僅為19％(而2007年為25，7％)，如果形勢(shì)不好的話，增幅可能只有10％”。鑒于出口在中國國民經(jīng)濟(jì)增長中占有較大比例(約占30％)，出口減緩將延緩中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

美元疲軟導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國出口增長的影響不容低估，應(yīng)未雨綢繆做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。首先，中國的出口增長在2008年的不確定性本來就很大。從2005年7月匯改至今，人民幣對(duì)美元匯率累積升值幅度已經(jīng)超過10％，而匯率升值對(duì)出口的影響，由于J曲線效應(yīng)的存在，將會(huì)滯后一年左右時(shí)間。隨著人民幣升值幅度的加大，匯率升值對(duì)出口的抑制作用將逐漸顯露。此外，中國近年來對(duì)外貿(mào)政策進(jìn)行了積極調(diào)整，特別是從2007年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率，這直接壓縮了出口企業(yè)的盈利空間。中國貿(mào)易順差的持續(xù)增加，導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦不斷增強(qiáng)。在本幣升值、出口退稅率下降、國際貿(mào)易摩擦加劇的背景下，中國2008年的出口前景已經(jīng)非常微妙。如果美國經(jīng)濟(jì)下滑引起美國進(jìn)口需求下降，那么綜合以上因素，2008年中國出口增長的前景不容樂觀。有關(guān)研究顯示，2007年凈出口對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率約為40％。如果2008年出口萎縮，這將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

(二)加劇我國與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦

從2002年到現(xiàn)在近6年，美元對(duì)歐元、加拿大元、澳元等貨幣的貶值幅度高達(dá)40％以上，與英鎊的匯率也貶值近35％。美元對(duì)世界主要貨幣的貶值對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和中國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生了巨大影響。自從2005年7月中國實(shí)行人民幣匯率機(jī)制的改革以來，至2008年4月初人民幣對(duì)美元升值的累計(jì)幅度已經(jīng)達(dá)到18.2％。但是，由于美元對(duì)世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是盯住美元的政策，所以，相對(duì)于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣對(duì)歐元實(shí)施了“間接性貶值”。兩年多來，人民幣對(duì)歐元和英鎊分別貶值了8.2％和5.1％。這對(duì)于中國和其第二大貿(mào)易伙伴歐盟之間的貿(mào)易不平衡無疑是雪上加霜。美元大幅度對(duì)歐元貶值，無疑將會(huì)加劇中歐之間的貿(mào)易摩擦。目前，我國已成為涉及反傾銷案件最多的國家，歐洲針對(duì)我國的反傾銷案件數(shù)已占到全球反傾銷案件總數(shù)的1／4左右，這與美元持續(xù)貶值不無關(guān)系。

(三)外匯儲(chǔ)備損失，加大償還外債風(fēng)險(xiǎn)

在很長一段時(shí)期內(nèi)，我國的外匯儲(chǔ)備以美元為主要幣種，且高于許多國家外匯儲(chǔ)備中美元所占比重，達(dá)70％之多。截至2008年2月末，我國國家外匯儲(chǔ)備余額約達(dá)1.65萬億美元，繼續(xù)位居世界首位。由于我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)以美元為主，這種不盡合理的幣種結(jié)構(gòu)使得我國外匯儲(chǔ)備的保值增值蘊(yùn)藏著較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國外匯儲(chǔ)備70％是投資以美元為計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。中國用出口賺來的美元大量購買美國國債，有可能成為美元貶值最大的受害者。據(jù)估計(jì)，(美元貶值)人民幣升值10％會(huì)使中國政府承受500億美元的資本損失。很顯然，美元匯率進(jìn)一步下跌，給我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性帶來的不利影響以及將造成的資產(chǎn)損失顯而易見；同時(shí)，也會(huì)加大我國政府和企業(yè)償還外債的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)對(duì)中國貨幣政策帶來了新的挑戰(zhàn)

美元貶值客觀上造成人民幣升值壓力，對(duì)于我國實(shí)施從緊的貨幣政策形成挑戰(zhàn)。作為世界最主要的貨幣，美元貶值，實(shí)際上也推動(dòng)了人民幣匯率上升。目前人民幣利率已高于美元利率，我國面對(duì)投資增長過快以及通脹上升的壓力，需要實(shí)施從緊的貨幣政策。而美元處于降息周期，加上市場普遍有人民幣升值預(yù)期，在人民幣升值和息差收益的驅(qū)動(dòng)下，國際投機(jī)資本將更多涌入中國，迫使央行投入更多的基礎(chǔ)貨幣，加大中央政府操縱貨幣政策的難度，甚至?xí)窒麖木o貨幣政策的效果，直接導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣投放量的增加。除非中國政府采取更加自由的匯率政策，允許人民幣兌美元的匯率大幅度升值，否則，中國政府便需要不斷地投放人民幣，購買美元以緩解市場壓力。而不斷增加人民幣的投放，則意味著中國政府失去了通過緊縮銀根來冷卻過熱的國民經(jīng)濟(jì)政策選擇。這一點(diǎn)正是多年來中國政府的宏觀調(diào)控政策難以奏效的一個(gè)重要原因。

(五)加速中國通貨膨脹的步伐

通脹壓力上升是2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的特征之一。美元貶值推動(dòng)了中國通貨膨脹加速形成。中國的通貨膨脹在食品、居住和公用事業(yè)等領(lǐng)域最為突出。自2007年5月CPI指數(shù)突破3％以來，6、7、8月指數(shù)迭創(chuàng)新高，11月指數(shù)更上漲6.9％，再創(chuàng)新高。中國這一輪物價(jià)上漲直接源于美元貶值所致。由于美元是包括能源、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)在內(nèi)眾多大宗商品國際貿(mào)易的計(jì)價(jià)貨幣，所謂食品、石油等價(jià)格的上漲，相當(dāng)程度上來自美元匯率的疲軟。美元匯率下降導(dǎo)致全球能源價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上升。中國進(jìn)口能源價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲首先造成原材料、燃料、動(dòng)力進(jìn)口價(jià)格指數(shù)上漲；其次，造成工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)上漲，最終造成居民消費(fèi)價(jià)格上漲。

(六)美元貶值為通脹的國際轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了渠道

2008年3月14日公布的美國2月CPI環(huán)比不變，同比增長4.0％，均低于預(yù)期水平；而之前3月11日公布的中國2月CPI同比上漲了8.7％，創(chuàng)10多年來的月度漲幅新高。根據(jù)3月12日公布的中國金融數(shù)據(jù)，2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；人民幣貸款余額同比增速為15.73％，比去年末和1月份分別下降0.37和1.01個(gè)百分點(diǎn)，“緊信貸”政策初顯成效。但同時(shí)通脹壓力仍在加大，其中一個(gè)重要原因在于中國通脹中包含了許多不可控的外部因素，美元貶值引發(fā)了國際商品市場的價(jià)格飆升，加大了全球通脹壓力，從而惡化了中國貨幣政策調(diào)控的外部金融生態(tài)，加速了中國通貨膨脹的步伐。

三、對(duì)策建議

隨著我國經(jīng)濟(jì)開放度的不斷加大，國際環(huán)境的變化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響也日益增大。要采取積極措施，最大程度地減少美元貶值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的不利影響。從宏觀層面看，我國應(yīng)該在如下方面加以改善：

(一)建立外貿(mào)監(jiān)控體系和國際收支預(yù)警機(jī)制

選擇一些對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)發(fā)展影響較大的若干種商品作為重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，實(shí)施月度、季度和年度的統(tǒng)計(jì)分析對(duì)比；政府部門與中介機(jī)構(gòu)盡快向企業(yè)提供信息、咨詢和培訓(xùn)等多種服務(wù)。

(二)擴(kuò)大內(nèi)需

美元貶值導(dǎo)致人民幣升值，會(huì)引起出口下降。在這種情況下，國家的發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，自主創(chuàng)新。我國單獨(dú)靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為過去，現(xiàn)在應(yīng)從以外需為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主，靠內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

為了擴(kuò)大內(nèi)需，一是在政策上應(yīng)進(jìn)一步向消費(fèi)，尤其是低收入者的消費(fèi)傾斜；二是政府應(yīng)當(dāng)實(shí)行積極的財(cái)政政策，增加提供公共服務(wù)、改善社會(huì)保障和向低收入地區(qū)轉(zhuǎn)移支付的支出；三是進(jìn)一步改善國內(nèi)市場流通環(huán)境，提高服務(wù)業(yè)GDP和吸收就業(yè)方面的比重。

(三)對(duì)歐盟、日本、東南亞的出口與進(jìn)口匹配考慮適當(dāng)調(diào)整

針對(duì)美元貶值后亞洲中長期發(fā)展的新問題尤其應(yīng)加強(qiáng)亞洲區(qū)域的貨幣合作。由于亞洲12個(gè)國家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備已占全球外匯儲(chǔ)備總額的60％，而亞洲地區(qū)商品出口額中有40％消化在亞洲，加強(qiáng)區(qū)域合作，不僅可加快亞洲資金的內(nèi)部良性循環(huán)，并能抵御國際市場波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(四)面對(duì)國際貨幣格局的變化，應(yīng)考慮及時(shí)調(diào)整我國幣種儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

根據(jù)流動(dòng)、安全、增值的原則和應(yīng)對(duì)國際金融市場的劇烈變化，我國應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)施外匯儲(chǔ)備多元化，調(diào)整目前美元比例第一、歐元第二、日元第三的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，小規(guī)模減持美元，增持其他外匯儲(chǔ)備。歐元比重因長期效益較為明顯，可逐漸提高，這樣可減少對(duì)美元的依賴，從而降低美元大幅度下跌所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

為了有效規(guī)避美元貶值對(duì)我國外匯儲(chǔ)備造成的不良后果，可考慮設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，積極投資于風(fēng)險(xiǎn)更高、收益更大的金融產(chǎn)品。在美元不斷貶值的今天，可將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)入非美元證券市場，選擇贏利能力強(qiáng)、回報(bào)率高的上市公司進(jìn)行投資，是減少國家財(cái)政損失、避免美元貶值的負(fù)面影響擴(kuò)大化的良好途徑之一。

(五)調(diào)整對(duì)外貿(mào)易政策，促進(jìn)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化

繼續(xù)實(shí)施出口市場多元化戰(zhàn)略，積極推動(dòng)與周邊國家和地區(qū)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)合作，目前重點(diǎn)開發(fā)拉美、俄羅斯以及中東歐地區(qū)等新興市場。適當(dāng)降低對(duì)美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)市場的出口依存度，減輕這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)變化對(duì)我國外貿(mào)出口增長可能產(chǎn)生不良的影響。鑒于目前我國國內(nèi)能源供應(yīng)偏緊、結(jié)構(gòu)性矛盾加劇等問題，可適當(dāng)限制一些資源性粗加工產(chǎn)品的出口，促進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高出口產(chǎn)品的市場競爭力，以此來緩解國際貿(mào)易保護(hù)主義通過反傾銷等手段對(duì)我國出口所施加的壓力。

(六)增加對(duì)我國主要貿(mào)易順差國的進(jìn)口數(shù)量

根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的客觀要求，進(jìn)一步加大我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的機(jī)械設(shè)備、高技術(shù)產(chǎn)品，以及資源性產(chǎn)品(如原油、成品油、天然橡膠)的進(jìn)口，以增加對(duì)我國主要貿(mào)易順差國的進(jìn)口數(shù)量，減輕貿(mào)易伙伴國對(duì)我國施加的壓力。

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(責(zé)任編輯：孫桂珍)