房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力實證研究

劉永亮　羅　兵

摘要：房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間是否存在相關(guān)性，尋求兩者之間的合理平衡具有重要意義。利用主成分分析方法篩選出反映盈利能力的有代表性指標(biāo)，綜合成能夠比較全面的反映原始變量信息的幾個主成分，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸分析研究。研究表明，房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)業(yè)上市公司；盈利能力；資本結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、前言

不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異，房地產(chǎn)業(yè)由于資金投入量大、回收期長，資產(chǎn)負(fù)債率一般都比較高。房地產(chǎn)行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間是否存在相關(guān)性，尋求兩者之間的合理平衡具有重要意義。本文選用反映盈利能力的多個指標(biāo)全面綜合分析與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，針對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行具體的研究。

二、樣本選取和指標(biāo)選擇

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，包括長期資本和短期資本，本文從廣義的角度來考慮資本結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力，盈利能力的強弱是企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展的保障。選用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、每股收益作為衡量房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。

以2007年的滬、深兩市的A股房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，選取63家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行截面數(shù)據(jù)分析。財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，具體指標(biāo)根據(jù)公式計算得出，采用SPSS17.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行分析整理。

三、實證研究

1主成分分析

反映上市公司盈利能力的指標(biāo)很多，各個指標(biāo)之間相關(guān)程度很高，運用主成分分析法將原來指標(biāo)進(jìn)行篩選和分析，重新組合成幾個綜合指標(biāo)比較全面地反映原來的指標(biāo)的信息。得到相關(guān)矩陣的特征根及方差貢獻(xiàn)率如表1所示。

前3個主成分對方差的貢獻(xiàn)率分別為38.706％、28.824％、22.003％，累積方差貢獻(xiàn)率≥85％，因此能夠比較全面的反映原始變量的信息量。

根據(jù)成分矩陣和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可算出三個主成分的得分值：

F1=0.601 zxl+0.984 zx2+0.8023 zx3-0.124 zx4-2.506zx5-1.365 zx6

F2=0.112 zxl+1.344 zx2-1.351 zx3-3.274 zx4+0.761zx5+0.939 zx6

F3=-0.312 zxl+1.004 zx2－1.352 zx3+0.562 zx4+2.217zx5-1.026 zx6

其中，zx1、zx2、zx3、zx4、zx5、zx6分別是原始變量銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的標(biāo)準(zhǔn)化值。

以貢獻(xiàn)率為權(quán)重對三個主成分進(jìn)行加權(quán)平均，得出盈利能力的綜合得分：

F=(38.706F1+28.824F2+22.003F3)／89.532

2相關(guān)分析及回歸分析

盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率y的相關(guān)系數(shù)為，734，p值等于0.000，在顯著性水平為0.01的情況下資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

以資產(chǎn)負(fù)債率Y為因變量，盈利能力F為自變量進(jìn)行回歸分析，考察企業(yè)盈利能力F對資產(chǎn)負(fù)債率Y的影響程度?？蓻Q系數(shù)R-square為0.538，Adjusted R-square為0.530，Durbin-w為2.107，說明回歸方程整體擬合較好，得出的結(jié)論具有較強的科學(xué)性。

由表2可看出，回歸方程的常數(shù)項為0.702，在0.000的顯著性水平下通過t檢驗；F的系數(shù)為0.492，在0.000的顯著性水平下通過t檢驗。建立盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率Y的線性回歸方程為：Y=0.702+0.492F+u。其中，u為隨機(jī)擾動項。

四、研究結(jié)論

通過上述研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即上市公司獲利能力越強，其資產(chǎn)負(fù)債率越高。洪錫熙和沈藝峰(2000)以及呂長江和王克敏(2002)的實證研究支持了這一結(jié)論。房地產(chǎn)業(yè)是一個資金比較密集的行業(yè)，盈利能力高的企業(yè)往往成長能力比較強，維持正常生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求也就越多。盈利能力越強，企業(yè)償還債務(wù)和抵抗風(fēng)險的能力越強，也能更好的發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，企業(yè)可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。因此，從權(quán)衡理論的角度來看，房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)該充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，在盈利能力與財務(wù)風(fēng)險之間尋求良好的平衡，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。