資產(chǎn)證券化中的信托

王風梅

摘要：在金融危機、央行降息而使國內銀行業(yè)利差減少、且放貸標準比較嚴的情況下，資產(chǎn)融資作為企業(yè)融資的一種重要手段，由于融資渠道寬，融資成本低而受到青睞。資產(chǎn)證券化作為其發(fā)展起來的高級形式，市場潛力非常廣闊。而作為富民利器的信托機構由于信托財產(chǎn)獨立性和信托合同契約主體自治衍生出的其獨特的“破產(chǎn)隔離職能”和“信用增級職能”。使其成為肩負起資產(chǎn)證券化任務的首選。

關鍵詞：資產(chǎn)融資；資產(chǎn)證券化；破產(chǎn)隔離；信用增級；信托；不良貸款

一、制度可行性

信托，指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。

1破產(chǎn)隔離。以資產(chǎn)未來現(xiàn)金流作為償付基礎的資產(chǎn)融資的風險是不可控制也是難以計量的，為了達到資產(chǎn)證券化的目的，原始權益人將其擁有的資產(chǎn)合法有效地轉移到特定機構，形成資產(chǎn)池，使得已轉移的資產(chǎn)與原始權益人的其他資產(chǎn)合法有效隔離開來，達到“破產(chǎn)隔離”的目的。

信托特殊的交易結構賦予信托財產(chǎn)獨立性形成的破產(chǎn)隔離職能，信托財產(chǎn)所有權、處置權、收益權相分離的優(yōu)越特性。從而滿足資產(chǎn)證券化的要求。

(1)信托財產(chǎn)與受托人、委托人財產(chǎn)隔離。

(2)受益人是在信托中享有信托受益權的人，自信托生效日期享有信托受益權。

(3)禁止強制執(zhí)行，信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)獨立區(qū)別，因此不能作為受托人債務擔保，受托人固有財產(chǎn)和其他信托財產(chǎn)的債權人，對于信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行。

(4)禁止抵消。受托人管理運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務相抵消；管理運用、處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權債務，不得相互抵銷。

2信用增級。信用增級包括外部增級和內部增級。所謂外部增級即通過第三方擔保的形式增強標的資產(chǎn)的信用級別。而內部增級是指超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結構等方式。通過現(xiàn)金流分層，將發(fā)行證券分為不同級別，優(yōu)先級證券得到優(yōu)先償付，從而將優(yōu)先級證券的風險轉移給次級證券所有人；將不同現(xiàn)金回收期、不同質量、信用等級的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)包，分散和提高整體信用。

筆者認為，在現(xiàn)有金融體制下，內部增級比外部增級更加高效、安全。2008年美國金融危機產(chǎn)生的原因，很大一部分就是由于銀行的聯(lián)動性、杠桿效應，使得通過外部增級建立起來的信用體系易形成“多米諾骨牌效應”。資金鏈上任何一方產(chǎn)生信用危機，勢必對整個銀行體系產(chǎn)生排山倒海的沖擊力。尤其是在中國，缺乏專門的獨立信用的增強機構，而此類融資往往難以獲得銀行和保險信用。而內部信用增級，則通過建立防火墻，賦予信用高效好用的同時易于監(jiān)控。

信托的基礎是良心和信用。受托人在信托存續(xù)期間謹從忠誠、勤勉義務，為實現(xiàn)特定目的、受益人的利益而工作。而由于信托合同契約主體自治，因而根據(jù)信托合同當事人意愿，可以簽訂出一種有別于法定的債權人和股東對破產(chǎn)財產(chǎn)的受償順序，通過優(yōu)先償付，來保障新投資者的利益。

二、法律可能性

2005年出臺的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中明確規(guī)定，金融機構作為發(fā)起機構，通過設立特定目的的信托，以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構轉讓信貸資產(chǎn)，由受托機構負責管理信托財產(chǎn)，以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動，適用該辦法。

三、實際運用

銀行不良資產(chǎn)信托化處置(non-performing loan&trust)

所謂信托處理銀行不良貸款，就是信托在解決銀行業(yè)不良貸款問題上對資產(chǎn)證券化的具體運用。其操作模式過程包括：

1銀行對篩選出來的不良資產(chǎn)進行打包組合，構成一個資產(chǎn)池。

2將資產(chǎn)池信托給信托公司，銀行對債務人的債權轉讓給信托公司，而自己則作為受益人。

3信托公司負責把銀行的優(yōu)先受益權轉讓給社會投資者，從而銀行達到提前收回資金的目的。

4信托公司對轉移的債權進行重組。重組過程可以自營也可以轉委托給專業(yè)的第三方如另外一個銀行來負責不良資產(chǎn)的處置，處置產(chǎn)生的收益交由信托公司，到期分給受益人。

其中核心點就是：首先，在選擇構成資產(chǎn)包的不良貸款時，必須考慮那些有可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入的不良貸款，這是信托模式處置能否成功不良貸款的關鍵；其次，由于不良資產(chǎn)的定價決定了各方承擔風險及未來收益的可能情況，因此，必須委托頂尖評級機構對資產(chǎn)包進行評級、定價，依次為基準發(fā)行證券產(chǎn)品；最后，要充分利用信托過程中內部信用增級，分離優(yōu)先級收益權與次級收益權，從而吸引投資者，實現(xiàn)成功融資。

除此之外，信托在資產(chǎn)證券化過程中還可以對地產(chǎn)公司爛尾樓、企業(yè)應收賬款等進行處理。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新方法，在我國起步較晚，而將信托的設計結構引入其中，是在2002年我國《信托法》成立以后才開始的，隨著2005年《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》的出臺，信托在資產(chǎn)證券化過程中的獨特魅力和地位開始嶄露頭角。隨著融資理念的深化，信托機構完善化，信托在資產(chǎn)證券化過程中的效益必將展現(xiàn)。我國信托業(yè)利用這個機會，對于重塑行業(yè)形象，帶動金融業(yè)發(fā)展，謀求未來可持續(xù)發(fā)展，有重要意義。