金融危機(jī)背景下“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的信貸資源配置研究

中國人民銀行濟(jì)南分行營業(yè)管理部課題組

摘要:囿于現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)實際,信貸政策必然成為貨幣政策的一個組成部分,并承擔(dān)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重使命。2008年下半年以來,在應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊、實施適度寬松貨幣政策的背景下,信貸資源配置成為中國經(jīng)濟(jì)“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的重要手段。本文通過對信貸結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)進(jìn)行協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗,驗證了信貸增長對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長的積極作用,為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的信貸資源配置提供了思路。

關(guān)鍵詞:保增長;調(diào)結(jié)構(gòu);信貸資源配置;協(xié)整關(guān)系;因果關(guān)系

Abstract:Based on the current stage of Chinas economy, credit policy will inevitably become one part of monetary policy.It assumes to maintain economic growth while guiding the economic structure adjustment. Since the second half of 2008, under the background of the international financial crisis and the implementation of moderately loose monetary policy, credit resources allocation becomes to be an significant way to maintain Chinas growth and economic restructuring. In this paper, we use cointegration test and Granger causality test to verify that, the credit growth plays an active role in the growth of the economic output and provide a method to allocate the credit resources effectively in economic structure adjustment.

Key Words:maintain growth,structure adjustment,credit resources allocation,cointegration test,Granger causality test

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)09-0063-04

一、引言

在國際金融危機(jī)沖擊下,我國經(jīng)濟(jì)面臨著前所未有的困難,為應(yīng)對沖擊,我國適時出臺了以積極財政政策和適度寬松貨幣政策為主線的各項“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”措施,并取得了明顯成效。截至2009年6月末,我國本年新增貸款超過7萬億元,達(dá)到歷史最高水平,為“保增長”創(chuàng)造了積極的資金環(huán)境。然而,就“調(diào)結(jié)構(gòu)”而言,當(dāng)前的信貸政策效應(yīng)尚不明顯。筆者認(rèn)為,信貸資金作為一種重要的市場要素和社會資源,在適度寬松的貨幣政策背景下,理應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)有效配置,進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)“保增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的目標(biāo)。

對于我國這樣一個經(jīng)濟(jì)正處于雙重轉(zhuǎn)型(計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)市場經(jīng)濟(jì)、發(fā)展中國家轉(zhuǎn)發(fā)達(dá)國家)時期的國家而言,由于貨幣供應(yīng)的主要渠道來自信貸資金,因此對信貸資金配置進(jìn)行研究顯得尤為必要。國內(nèi)學(xué)者大多傾向于探討信貸資金投向的非均衡性,重點研究其信貸制度與信貸集中問題,如榮杰(2008)、徐建斌(2003)等。相關(guān)研究大都認(rèn)為商業(yè)銀行的集約化經(jīng)營策略,以及對大城市、大企業(yè)和大項目的投向偏好,是造成資金供給渠道與貸款投向雙集中,并最終導(dǎo)致信貸資源配置失衡的主要原因。與國外相比,國內(nèi)學(xué)者更重視政府政策對信貸資源配置的引導(dǎo),探求發(fā)揮信貸集中正效應(yīng)、限制信貸集中負(fù)效應(yīng)的有效途徑。針對經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的信貸資金配置方面的研究偏少,尤其針對金融危機(jī)背景下“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”中信貸資金配置的實證研究則更為缺乏。本文為進(jìn)一步探索信貸資金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,從宏觀角度對山東省近18年來信貸資金增長與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長間的關(guān)系進(jìn)行了實證分析,在為山東省進(jìn)一步有效貫徹落實“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”政策提出切實可行的建議的同時,也為下一步貨幣政策的動態(tài)調(diào)整提供了參考依據(jù)。

二、實證分析——以山東省為例

(一)數(shù)據(jù)及變量選取的相關(guān)說明

就“保增長,調(diào)結(jié)構(gòu)”政策而言,目前較為普遍的認(rèn)識是“保增長”重點指GDP的增長,“調(diào)結(jié)構(gòu)”重點指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和三大需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此結(jié)合支出法計算國內(nèi)生產(chǎn)總值的基本原理,本文選取各產(chǎn)業(yè)GDP、居民消費總額、固定資產(chǎn)投資總額和出口總額作為反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展與結(jié)構(gòu)變化的相關(guān)指標(biāo)。具體來看,一方面,選取山東省1991—2008年當(dāng)年新增GDP、第一產(chǎn)業(yè)新增GDP、工業(yè)新增GDP和第三產(chǎn)業(yè)新增GDP作為對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長的總、分量指標(biāo),相應(yīng)選取新增貸款總額、新增農(nóng)業(yè)貸款、新增工業(yè)貸款、新增第三產(chǎn)業(yè)貸款(以“新增貸款-新增農(nóng)業(yè)貸款-新增工業(yè)貸款”替代)作為經(jīng)濟(jì)增長的對應(yīng)信貸指標(biāo);另一方面,選取山東省1991—2008年的新增出口總額、新增居民消費總額和新增固定資產(chǎn)投資總額作為經(jīng)濟(jì)增長的分量指標(biāo),選取新增貸款總額作為對應(yīng)信貸指標(biāo)。其中,1991—2007年的所有數(shù)據(jù)均取自《山東統(tǒng)計年鑒(2008)》,2008年數(shù)據(jù)來自相關(guān)部門公布結(jié)果。各符號代表意義如下:DK—新增貸款總量、NY—農(nóng)業(yè)貸款增量、GY—工業(yè)貸款增量、SC—第三產(chǎn)業(yè)貸款增量、XZNYGDP—第一產(chǎn)業(yè)新增GDP、XZGYGDP—工業(yè)新增GDP、XZSCGDP—第三產(chǎn)業(yè)新增GDP、XZGDP—當(dāng)年新增GDP、XZCK—新增出口總額、XZJMXF—新增居民消費總額、XZGDZCTZ—新增固定資產(chǎn)投資總額。

(二)信貸資金增長與GDP產(chǎn)出

1. 線性回歸。根據(jù)相關(guān)投入產(chǎn)出理論,經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與資本投入間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,至于這種正相關(guān)關(guān)系用何種模型予以表達(dá),不同的研究中有不同的觀點。筆者認(rèn)為,在不考慮其他影響因素的前提下,一元線性回歸模型即可滿足度量的基本要求。因此,本文以各新增產(chǎn)出指標(biāo)為因變量,以各對應(yīng)新增資本(貸款)投入為自變量,建立一元線性回歸模型,回歸結(jié)果顯示,各產(chǎn)業(yè)新增貸款與對應(yīng)產(chǎn)業(yè)新增GDP產(chǎn)出間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,其一元線性回歸模型分別如下所示:

總產(chǎn)出:XZGDP=1.78*DK-228.6 (1)

農(nóng)業(yè)產(chǎn)出:XZNYGDP=0.70*NY+51.5(2)

工業(yè)產(chǎn)出:XZGYGDP=2.74*GY+244.2(3)

第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出:XZSCGDP=0.83*SC-61.1 (4)

從各產(chǎn)業(yè)回歸系數(shù)來看,新增貸款投入對工業(yè)新增的產(chǎn)出效率最高,當(dāng)新增工業(yè)貸款每增加1個單位時,工業(yè)新增產(chǎn)出將增加2.74個單位;而農(nóng)業(yè)新增的資本產(chǎn)出效率最低,當(dāng)新增農(nóng)業(yè)貸款增加1個單位時,農(nóng)業(yè)新增產(chǎn)出僅增加0.7個單位;從總產(chǎn)出來看,當(dāng)新增貸款每增加1個單位時,新增產(chǎn)出將增加1.78個單位。

2. Granger因果檢驗。盡管通過上述線性回歸可以發(fā)現(xiàn),信貸投入的增長與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,但這種關(guān)系是否為必然的因果關(guān)系還不能確定,這就需要進(jìn)行Granger因果檢驗。應(yīng)用Eviews3.1對各產(chǎn)業(yè)新增貸款與對應(yīng)新增GDP產(chǎn)出進(jìn)行的Granger檢驗輸出結(jié)果如表1所示:

從表1可以判定,在5%的顯著性水平下,DK增長是導(dǎo)致XZGDP增長的格蘭杰原因,而XZGDP的增長不是導(dǎo)致DK增長的格蘭杰原因;NY與XZNYGDP間不存在任何顯著的格蘭杰因果關(guān)系,即NY與XZNYGDP的變動不存在顯著的因果關(guān)聯(lián);GY與XZGYGDP互為格蘭杰因果關(guān)系,即GY增長是導(dǎo)致XZGYGDP增長的格蘭杰原因,而XZGYGDP的增長也是導(dǎo)致GY增長的格蘭杰原因;SC增長是導(dǎo)致XZSCGDP增長的格蘭杰原因,而XZSCGDP的增長不是導(dǎo)致SC增長的格蘭杰原因。

3. 協(xié)整分析。前述的回歸結(jié)果表明信貸增長與GDP產(chǎn)出間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,因此進(jìn)一步求證兩者之間是否存在協(xié)整關(guān)系,即是否存在一種長期的穩(wěn)定關(guān)系,這對于經(jīng)濟(jì)模型的再優(yōu)化具有十分重要的作用。

要對變量之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗,首先要對各變量進(jìn)行單位根檢驗,以檢驗其是否為平穩(wěn)時間序列,目前較為普遍的方法是采用ADF檢驗方法。本文利用Eviews3.1軟件對各原始變量進(jìn)行的ADF檢驗輸出結(jié)果顯示,在10%的顯著性水平下,所有變量在觀察期內(nèi)的數(shù)據(jù)均為非平穩(wěn)時間序列。通過進(jìn)一步檢驗以上數(shù)據(jù)的一階差分序列,發(fā)現(xiàn)部分指標(biāo)通過了平穩(wěn)性檢驗,在5%的顯著性水平下,XZNYGDP、DK、NY、GY和SC等五項指標(biāo)的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)滿足平穩(wěn)性要求,而XZGDP、XZGYGDP和XZSCGDP等三項指標(biāo)的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)未通過平穩(wěn)性檢驗,但XZGDP的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)在10%的顯著性水平下可以滿足其平穩(wěn)性假設(shè)。這一結(jié)果表明,XZNYGDP與NY、XZGDP與DK間都可能存在協(xié)整關(guān)系或長期均衡關(guān)系。為確定變量間是否存在協(xié)整關(guān)系,還需要對變量進(jìn)行Johansen極大似然估計檢驗,本文分別對XZNYGDP與NY、XZGDP和DK之間的關(guān)系進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗,Eviews3.1的輸出結(jié)果如表2所示:

通過表2可以看出,在5%的顯著性水平下,可用判定XZGDP與DK間存在唯一的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系,而XZNYGDP與NY間不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

根據(jù) Stock(1987)的證明,對存在協(xié)整關(guān)系的時間序列,OLS回歸的估計量不僅是一致的,而且快于平穩(wěn)時間序列OLS估計量的收斂速度。因此,可以使用傳統(tǒng)的OLS方程展示這一均衡狀態(tài)。對于新增貸款與新增GDP而言,前述回歸方程(1)即反映了貸款新增與GDP產(chǎn)出增量間的長期均衡關(guān)系;對于新增農(nóng)業(yè)貸款與新增農(nóng)業(yè)GDP產(chǎn)出而言,前述回歸方程(2)獲得的結(jié)果則更多是一種偶然性或者階段性結(jié)論;對于工業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)而言,兩者的貸款新增與產(chǎn)出增量間是否存在長期均衡關(guān)系,依據(jù)文中數(shù)據(jù)尚不能獲得某一確定的結(jié)論。

(三)信貸資金增長與“投資、出口、消費”

1. 線性回歸。由于本文中將經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車”—出口CK、居民消費總額JMXF和固定資產(chǎn)投資總額GDZCTZ作為經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出變量,因此同樣可以建立新增貸款DK與各新增產(chǎn)出變量的一元線性回歸模型。以新增貸款總額DK為自變量,分別以XZCK、XZJMXF和XZGDZCTZ為因變量進(jìn)行一元線性回歸,從輸出結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),在1%的顯著性水平下,新增貸款總額與新增出口、新增固定資產(chǎn)投資和新增居民消費等三者都存在顯著正相關(guān)關(guān)系,也再一次驗證了相關(guān)投入產(chǎn)出理論,三者的一元線性回歸模型分別如下所示:

新增出口:XZCK=0.07*DK-23(5)

新增居民消費:XZJMXF=0.45*DK-3.9(6)

新增固定資產(chǎn)投資:XZGDZCTZ=DK-208.7 (7)

從上述回歸方程來看,全社會新增貸款對于固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)出效率最高,當(dāng)新增貸款增加1個單位時,新增全社會固定資產(chǎn)投資也將增加1個單位;而出口的新增貸款產(chǎn)出效率最低,當(dāng)新增貸款增加1個單位時,新增出口僅提高0.07個單位。

2. Granger因果檢驗。分別對信貸投放增長與“三駕馬車”增長進(jìn)行格蘭杰因果檢驗,發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平下,XZCK的增長不是導(dǎo)致DK增長的格蘭杰原因,而DK增長卻是導(dǎo)致XZCK增長的格蘭杰原因;XZGDZCTZ的增長不是引起DK增長的格蘭杰原因,而DK增長卻是導(dǎo)致XZGDZCTZ增長的格蘭杰原因;XZJMXF的增長不是引起DK增長的格蘭杰原因,而DK增長卻是導(dǎo)致XZJMXF增長的格蘭杰原因。

3. 協(xié)整分析。通過ADF單位根檢驗發(fā)現(xiàn),在10%的顯著性水平下,XZCK、XZGDZCTZ和XZJMXF的原序列未通過單位根檢驗,表明其為非平穩(wěn)序列,而與其相對應(yīng)的一階差分序列,除XZJMXF外,XZCK和XZGDZCTZ均通過單位根檢驗,表明兩者的一階差分序列滿足平穩(wěn)性要求。為確定XZCK、XZGDZCTZ與DK間是否存在協(xié)整關(guān)系而進(jìn)行的Johansen極大似然估計檢驗輸出結(jié)果如表3所示:

通過表3可以發(fā)現(xiàn),在5%的顯著性水平下,XZCK與DK間存在唯一的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系,而XZGDZCTZ與DK間同樣存在唯一的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。這一長期穩(wěn)定均衡關(guān)系如方程(5)和方程(7)所示,即當(dāng)新增貸款每增加1個單位時,新增出口和新增固定資產(chǎn)投資分別新增0.07和1個單位。對于與之相對應(yīng)的新增居民消費而言,前述的回歸方程(6)不能表明是一種長期的穩(wěn)定均衡關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

從總產(chǎn)出與總投入角度來看,新增貸款總量的增長與新增GDP產(chǎn)出間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,而且這一關(guān)系是一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。新增貸款總量的增長是引起新增GDP產(chǎn)出增長的一個原因,但新增GDP產(chǎn)出增長卻并非新增貸款總量增長的原因。

從分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出與投入角度來看,各產(chǎn)業(yè)新增貸款的增長與各產(chǎn)業(yè)新增GDP產(chǎn)出之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,其中工業(yè)新增貸款的產(chǎn)出效率最高。新增工業(yè)貸款和第三產(chǎn)業(yè)貸款的增長是導(dǎo)致相應(yīng)產(chǎn)出增長的一個重要原因,但僅有工業(yè)領(lǐng)域存在相互激勵的作用。

從三大需求角度來看,出口、固定資產(chǎn)投資和居民消費需求的增長均受到新增貸款總量的影響,兩者之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,其中固定資產(chǎn)投資需求的新增貸款產(chǎn)出效率最高。同時,出口增長、固定資產(chǎn)投資增長與新增貸款間存在一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。新增貸款的增長是導(dǎo)致三大需求增長的一個重要原因,但三大需求的增長卻并不能導(dǎo)致新增貸款增長。

通過上述分析不難看出,當(dāng)前的“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”政策從短期來看確實存在某種利益博弈,即“保增長”的最優(yōu)選擇應(yīng)該是進(jìn)一步確保對固定資產(chǎn)投資資金需求的優(yōu)先供給,加大對工業(yè)新增資金的投入,而“調(diào)結(jié)構(gòu)”的最優(yōu)選擇應(yīng)該是進(jìn)一步提高第三產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出效率,強(qiáng)化信貸資金對居民消費需求的影響。因此,面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢,就山東省而言,“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的重點應(yīng)該放在以下幾方面:

第一,基于首要目標(biāo)—“保增長”的需要,當(dāng)前信貸資金供給應(yīng)“保量求質(zhì)”,重點加強(qiáng)對工業(yè)和固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的資金投入。

一是增加工業(yè)資金投入。根據(jù)2009年6月末山東省金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,上半年全省新增貸款總額已經(jīng)超過4000億元,按照這一規(guī)模估算,GDP總產(chǎn)出將增長超過7200億元,經(jīng)濟(jì)增速也將超過20%,與近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相當(dāng)。然而,其中工業(yè)貸款新增僅為100億元,不足新增貸款總額的5%,這一狀況與工業(yè)新增貸款的高產(chǎn)出效率相背離。因此,下一步信貸資金供給的重點不應(yīng)該放在總量增長上,而應(yīng)該重點進(jìn)行資金引導(dǎo),以尋求信貸配置的進(jìn)一步優(yōu)化。

二是在保障固定資產(chǎn)投資資金需求的同時,重視優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。為應(yīng)對金融危機(jī)的沖擊,擴(kuò)大政府投資成為本輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃的重點,而固定資產(chǎn)投資中對政府投資的資金供給十分充足,因此下一步應(yīng)重點加強(qiáng)對投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。重點支持能有效擴(kuò)大內(nèi)需、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的固定資產(chǎn)投資,避免無效投資和重復(fù)建設(shè),發(fā)展乘數(shù)效應(yīng)高、經(jīng)濟(jì)效益好、有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化的固定資產(chǎn)投資。

第二,基于中長期目標(biāo)—“調(diào)結(jié)構(gòu)”的需要,信貸資金應(yīng)強(qiáng)化對第三產(chǎn)業(yè)和居民消費資金需求的支持力度,不斷提高其資本產(chǎn)出效率。

一方面,增加第三產(chǎn)業(yè)資金投入,提高其資本產(chǎn)出效率是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看,盡管各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增量與新增貸款增量間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,但農(nóng)業(yè)新增產(chǎn)出與新增貸款間尚無明確因果關(guān)系,其增長可能主要受自發(fā)性增長的影響。因此,通過信貸資源配置優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重點只能放在第三產(chǎn)業(yè),只有不斷提高第三產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出效率,才能真正實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

另一方面,逐步提高居民消費貸款比重,強(qiáng)化信貸刺激消費能力。通過三大需求來看,由于出口增長、固定資產(chǎn)投資增長與貸款增長間存在一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,因此通過信貸資源配置優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)的重點只能在居民消費領(lǐng)域。只有逐步提高居民消費貸款在各項貸款中的比重,才能不斷強(qiáng)化信貸資源配置對于居民消費的刺激作用。

參考文獻(xiàn):

[1]黃虎,肖勇光.信貸結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整關(guān)系分析[J].理論與實踐,2009,(4).

[2]孫力軍.信貸市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實證分析[J].濟(jì)南金融,2006,(2).

[3]王新,馬文波.凱恩斯乘數(shù)理論及信貸資金配置[J].金融研究,2002,(11).

[4]趙樂為,陳菲菲,陳瀟瀟.關(guān)于信貸配置理論的文獻(xiàn)綜述[J].時代金融,2006.

[5]施雪清.金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展—文獻(xiàn)綜述[J].金融觀察,2005,(10 ).

[6]徐建斌,金雪軍.信息不對稱、信貸制度安排與信貸資源配置[J].浙江金融,2003.

[7]榮杰.從科學(xué)發(fā)展觀視角探究信貸資源配置失衡問題[J].經(jīng)濟(jì)與金融,2008,(12).

[8]彭志慧.信貸配置理論研究[D].2005.

[9]易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用[M].北京,中國統(tǒng)計出版社,2002.

[10]高鐵梅.計量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].北京,清華大學(xué)出版社,2006.

(責(zé)任編輯 耿 欣)