我國衍生金融工具發(fā)展存在的問題及應(yīng)對(duì)措施

金　蒙　張健梅

摘要：次債危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)衍生金融工具的關(guān)注，我國部分公司也在屢次衍生金融工具中損失慘重。文章從我國衍生金融工具的發(fā)展入手，詳細(xì)分析了我國衍生金融工具面臨的問題以及解決措施，以其對(duì)我國衍生金融工具的發(fā)展有所裨益。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具；衍生金融市場(chǎng)；發(fā)展

2008年9月26日，全美最大的儲(chǔ)蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互助銀行被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）查封、接管，成為美國有史以來最大的一樁銀行倒閉案。而本輪金融危機(jī)的導(dǎo)火索則是華爾街所創(chuàng)造的金融衍生品——住宅抵押貸款支持證券（MBS），由此引發(fā)了全球?qū)鹑谘苌芳捌浔O(jiān)管的思考。而2004年12月1日，中國航油（新加坡）股份有限公司發(fā)布消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損5.5億美元。我國衍生金融工具的發(fā)展之路和存在的問題受到越來越多的關(guān)注。

一、衍生金融工具的定義及特征

衍生金融工具，顧名思義，它是在傳統(tǒng)金融工具（如現(xiàn)金、外匯、股票、債券等）基礎(chǔ)上衍生出來的新興金融工具。具體而言，衍生金融工具包括遠(yuǎn)期、期貨、互換或期權(quán)合約，或具有相似特征的其他金融工具。目前，通過各種派生技術(shù)進(jìn)行組合設(shè)計(jì)，市場(chǎng)中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、特性各異的衍生產(chǎn)品。主要有：衍生工具與基礎(chǔ)工具的組合，如外匯期貨、股票期貨；衍生工具之間的組合，構(gòu)造出“再衍生工具”，如“期貨期權(quán)”、“互換期權(quán)”等；直接對(duì)衍生工具的個(gè)別參量和性質(zhì)進(jìn)行設(shè)計(jì)，產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具，如兩面取消期權(quán)（binary double barrier knock outoption）、“走廊式期權(quán)（corridoroption）”等。

通過以上對(duì)衍生金融工具定義的分析，可以歸納出衍生工具的以下特征：

第一，衍生性。衍生金融工具是由作為標(biāo)的的基本金融工具派生而來，它的價(jià)值隨著標(biāo)的物的變動(dòng)而變動(dòng)，這就是所謂的衍生性。

第二，杠桿性。杠桿性是指衍生金融工具可以以較少的資金成本獲得較多的投資，從而提高投資的收益率。這是衍生金融工具最顯著的特征之一。

第三，風(fēng)險(xiǎn)性。衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)性就是指衍生金融工具作為資產(chǎn)或權(quán)益在未來發(fā)生損失的可能性。衍生金融交易潛在的收益和風(fēng)險(xiǎn)不像基礎(chǔ)金融業(yè)務(wù)那樣透明，一旦交易者對(duì)行情判斷失誤而風(fēng)險(xiǎn)管理不夠完善，都會(huì)遭受慘重的損失。

第四，保值投機(jī)二重性。衍生金融工具既可用來保值，也可用來投機(jī)。合約的簽約目的不同，將導(dǎo)致對(duì)衍生金融工具的不同會(huì)計(jì)處理。

第五，創(chuàng)新性。從理論上，衍生金融工具可以有無數(shù)種不同的形式。即通過把不同的時(shí)間、不同的基礎(chǔ)工具、不同的現(xiàn)金流量種種工具組合起來，形成不同的衍生金融工具。正是衍生金融工具的不斷創(chuàng)新，使得衍生金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施總是顯得步伐“滯后”。

二、我國衍生金融工具的發(fā)展歷史回顧

我國自20世紀(jì)80年代初，開始逐步開展衍生金融工具交易。我國衍生金融工具交易試點(diǎn)回顧早在1984年，我國銀行率先開始從事境外外匯衍生交易的代理業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了我國企業(yè)參與國際衍生交易的先河。20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于缺乏相應(yīng)的金融監(jiān)管等配套機(jī)制，國內(nèi)一度曾出現(xiàn)地下衍生交易猖獗、投機(jī)盛行等現(xiàn)象。

在衍生金融工具交易試點(diǎn)中，交易區(qū)域最廣、持續(xù)時(shí)間最長、影響最大的當(dāng)屬國債期貨交易。1992年12月28日，上海證券交易所率先推出國債期貨交易。在隨后的兩年多時(shí)間里，國債期貨交易得到迅速發(fā)展，到1995年，各地掛牌的國債期貨合約已達(dá)60多個(gè)品種，交易量迅速猛長，市場(chǎng)參與者隊(duì)伍日益壯大。但像“314”品種、“327”品種和“319”品種等違規(guī)事件也不斷發(fā)生，最終導(dǎo)致了國債期貨市場(chǎng)的關(guān)閉。直至目前，我們金融衍生市場(chǎng)仍尚未真正建立，金融衍生工具品種匱乏，現(xiàn)在推出的金融衍生工具僅僅是外匯類合約，主要包括人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，個(gè)人外匯理財(cái)產(chǎn)品和企業(yè)外債管理。

三、目前我國金融衍生工具發(fā)展面臨的問題

我國衍生金融工具的發(fā)展速度較快，但與發(fā)達(dá)國家相比仍然存在很大的差距，這與我國的具體國情是分不開的。我國金融衍生工具的發(fā)展主要面臨以下問題：

（一）基礎(chǔ)金融衍生市場(chǎng)相對(duì)不夠完善

金融衍生工具（Derivatives）是相對(duì)基礎(chǔ)工具（Underlying Goods）而言的，基礎(chǔ)產(chǎn)品通常包括各種貴金屬、債券、股票、利率、外匯、股票指數(shù)等。作為以基礎(chǔ)產(chǎn)品為基礎(chǔ)構(gòu)建的衍生產(chǎn)品，其價(jià)格將隨著基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的變化而變化?；A(chǔ)性金融市場(chǎng)是發(fā)展金融衍生工具交易的基石，只有基礎(chǔ)性市場(chǎng)具有豐富的品種和巨額的交易規(guī)模，才能支撐起金融衍生工具交易。我國現(xiàn)在已經(jīng)建立了同業(yè)拆借、票據(jù)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)。但是，這些市場(chǎng)發(fā)展的深度和廣度還非常有限，很不規(guī)范，存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。我國的衍生金融市場(chǎng)是在基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的條件下產(chǎn)生的。衍生金融工具交易在我國的產(chǎn)生只稍落后于相應(yīng)基礎(chǔ)工具市場(chǎng)2-3年左右，而西方國家在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具交易已有半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展歷史之后，才有了衍生金融工具交易。沒有完善的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)，很難想象金融衍生工具交易會(huì)迅速發(fā)展。

（二）市場(chǎng)主體不夠成熟

參與者成熟的標(biāo)志是具備豐富的相關(guān)知識(shí)，遵循市場(chǎng)規(guī)則，有完善的自我約束和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。這對(duì)于投機(jī)者同樣適用，成熟的投機(jī)者應(yīng)當(dāng)在市場(chǎng)規(guī)則界定的框架內(nèi)活動(dòng)，并且將投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可承受的范圍之內(nèi)，否則，投機(jī)者將與賭徒無異。發(fā)展金融衍生工具交易，應(yīng)著力培養(yǎng)成熟的市場(chǎng)主體，因?yàn)槌墒斓氖袌?chǎng)主體，在金融衍生市場(chǎng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)的交易缺乏直接聯(lián)系時(shí)，他們會(huì)謹(jǐn)慎的成為套利者或圖利者，一般來說，套利者有利于將衍生市場(chǎng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)連接起來，圖利者則有利于將衍生市場(chǎng)上不同的合約（或選擇權(quán)）連接起來，當(dāng)衍生市場(chǎng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格矛盾而存在無風(fēng)險(xiǎn)利潤可利用時(shí)，成熟的市場(chǎng)主體會(huì)積極的加以控制，從而增強(qiáng)市場(chǎng)效率。

（三）衍生金融知識(shí)普及率低

金融衍生工具品種繁多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是近年來出現(xiàn)新的衍生工具和復(fù)合型的衍生工具，其發(fā)行、交易條件、估價(jià)技術(shù)、交易過程等都非常復(fù)雜，即使是金融專業(yè)化人士亦難全部認(rèn)清和掌握。這勢(shì)必會(huì)造成交易者對(duì)合約的理解上存在偏差，給金融衍生工具的發(fā)展和普及設(shè)置障礙。

（四）監(jiān)管力度不到位

金融衍生工具交易涉及的范圍廣，運(yùn)用的通訊電子技術(shù)先進(jìn)，因此衍生工具影響快、波及面大，對(duì)其監(jiān)管應(yīng)該加大力度。但由于部分衍生工具種類，如遠(yuǎn)期交易屬于場(chǎng)外交易，難于監(jiān)督和管理；而且衍生金融工具在新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布之前一直作為表外業(yè)務(wù)進(jìn)行核算，更加大了政府和自律組織的監(jiān)管。頻頻發(fā)生的衍生金融工具違規(guī)案件大多由于監(jiān)管松懈導(dǎo)致的，如2008年發(fā)生的法國興業(yè)銀行詐騙案。

四、對(duì)衍生金融工具發(fā)展問題的建議

（一）加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革

目前，我國除存款利率和部分貸款利率未完全市場(chǎng)化外，其余的已基本實(shí)現(xiàn)或完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。我們應(yīng)通過金融市場(chǎng)改革深化實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化，這樣才可能產(chǎn)生足夠的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正體現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律。2005年7月1日，我國完善了匯率形成機(jī)制，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但更富彈性、更深化的金融改革應(yīng)提上日程，從而實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，為發(fā)展外匯類衍生工具創(chuàng)造條件。

（二）規(guī)范投資主體的投資行為

金融衍生工具的投資主體不夠成熟，是金融衍生市場(chǎng)效率低下的原因之一。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)決定了投資必須要慎重，否則一旦損失后果甚至不可估量。因此，必須規(guī)范投資主體，如商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的投資行為，避免投資行為不理性、不科學(xué)、不規(guī)范的問題。同時(shí)，應(yīng)該簡歷完善的資信評(píng)級(jí)制度，以加強(qiáng)對(duì)投資主體的約束力度。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管

金融衍生工具可以降低市場(chǎng)參與者資產(chǎn)負(fù)債表的透明度而且衍生品交易涉及面廣并具有高度技術(shù)性和復(fù)雜性的特點(diǎn)，這些提高了金融衍生工具的監(jiān)管的必要性，也加大了監(jiān)管的難度。通過外部力量進(jìn)行監(jiān)管金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)防范不僅須要在金融企業(yè)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，而且還須要管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部監(jiān)管，以防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，釀成金融風(fēng)波。使金融衍生工具得到有效監(jiān)管，必須建立一個(gè)完善的金融衍生工具市場(chǎng)外部監(jiān)管體系。

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（作者單位：武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）