證券投資者權(quán)益保護思考

范　君

摘要：我國證券市場自1990年形成以來，為我國國有企業(yè)改制、上市公司融資等經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)發(fā)揮了巨大的作用，初步建立了規(guī)模較大的市場體系，但相對于國外成熟的資本市場而言，目前我國的證券市場還處于起步期，存在著外部環(huán)境不完善，上市公司質(zhì)量不高，證券公司違規(guī)操作，投資者自身缺乏必要的專業(yè)知識等問題，不可避免的會因為信息的不對稱而給投資者帶來損失。而有效的保護投資者的利益是證券市場繁榮發(fā)展的基石。

關(guān)鍵詞：投資者權(quán)益保護；信息披露；上市公司

中圖分類號：F830.91文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)07-0165-02

1證券投資者權(quán)益保護不足的原因分析

1．1法律和基本制度不完善，監(jiān)管存在漏洞

2004年初，國務(wù)院頒布了《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，對于保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益給予了空前的關(guān)注，2005年4月29日開始的股權(quán)分置改革的核心也是保護投資者的合法權(quán)益。新修訂的《公司法》、《證券法》也健全了對中小股東利益的保護機制。

第一，新修訂的《公司法》、《證券法》雖然對證券交易、證券發(fā)行和上市公司的收購等規(guī)定了一些條件和要求，但是這些法律側(cè)重于從宏觀上進行立法，對于相關(guān)的規(guī)章制度并未從微觀上予以細(xì)化，投資者在對照法律行使自己的權(quán)利時會出現(xiàn)各種困難。第二，信息披露制度存在缺陷，但《證券法》對信息披露只做了框架性的規(guī)定，上市公司的信息披露還存在著諸多問題，主要是不及時予以公告‘發(fā)布和散布虛假信息，小道消息盛行‘對應(yīng)披露的信息不作全面地披露，而是采用避重就輕的手法，故意夸大部分事實、隱瞞部分事實，使用模棱兩可的語言進行披露。公司披露的真實性、及時性和規(guī)范性得不到保證，一定程度上損害了投資者的利益，第三，監(jiān)管存在漏洞，信息披露制度通常對上市公司資產(chǎn)情況及變動，購買者持有證券進行披露，即對已進行信息披露的公司的這些信息、數(shù)據(jù)進行核查，對信息披露的不實和偏差進行監(jiān)督和責(zé)令整改，但是對信息披露的遺漏及未披露原因卻未重視，監(jiān)管方無從對那些遺漏的信息所關(guān)聯(lián)的事項進行監(jiān)管。另外，對于證券公司操縱市場行為的監(jiān)管還存在一些漏洞。

1．2上市公司質(zhì)量不高

一些上市公司在股票發(fā)行和上市時，虛構(gòu)公司的資產(chǎn)和業(yè)績，虛增利潤以達(dá)到上市和發(fā)行股票的目的，同樣，一些企業(yè)在發(fā)行債券和短期融資券時，虛構(gòu)企業(yè)業(yè)績，提升企業(yè)質(zhì)量，以此通過評級機構(gòu)的評級指標(biāo)，達(dá)到融資的目的，還有一些上市公司在發(fā)生兼并重組進行管理層收購時，公司的管理層通過調(diào)劑或隱藏利潤的方法擴大賬面虧損以達(dá)到低價收購的目的，并且很多進行管理層收購的公司對收購資金的來源以及還款方式等并不披露，都諱莫如深，定價方面多為暗箱操作，桌面交易和案下交易互補。這一方面導(dǎo)致了國有資產(chǎn)的流失，另一方面在一定程度上損害了投資者的利益。

1．3投資者缺乏必要的專業(yè)知識，自我保護意識不強

證券市場中推出的創(chuàng)新產(chǎn)品以及交易機制對投資者的專業(yè)水平要求較高，而我國證券市場大多數(shù)投資者是中小投資者，他們沒有投資專業(yè)知識，投機色彩很濃，自我保護的意識不強，在很多情況下受損害的投資者不去積極主動地維護自身權(quán)利，在一定程度上助長了不法分子內(nèi)幕交易、操縱市場等行為。

2完善證券投資者保護制度的對策和建議

針對證券投資者保護制度存在的問題，我認(rèn)為應(yīng)從以下六個方面來完善：

2．1完善相關(guān)法律和基本制度

第一，我國關(guān)于證券投資者保護方面的法律依據(jù)散見于《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)中，目前尚無專門的法律，對出現(xiàn)的一些損害投資者利益的行為是“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，令人欣喜的是：2008年8月在“中國證券市場投資者保護制度發(fā)展與完善”國際研討會上，中國證監(jiān)會副主席莊心一他透露，作為中國證券投資者保護體系的一項重要法規(guī)，《證券投資者保護基金條例》正在起草之中。第二，我們應(yīng)該避免立法中的“重實體輕程序”的傾向，加強對訴訟的保護力度，拓寬訴訟的渠道，完善股東派生訴訟制度，同時進一步擴大民事責(zé)任涉及的范圍，設(shè)計詳細(xì)、縝密的民事責(zé)任的具體規(guī)定，使之有較強的操作性。

2．2完善監(jiān)管體制，加大監(jiān)管力度

第一，應(yīng)該堅定監(jiān)管目標(biāo)，證券監(jiān)管工作必須始終堅持貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀，堅持把保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益，作為資本市場各項工作的出發(fā)點和落腳點，證券監(jiān)管應(yīng)堅定監(jiān)管的目標(biāo)，即如何維護和體現(xiàn)市場自由、平等的真正內(nèi)涵，如何公正的對待證券市場的參與者，保護其合法權(quán)益。

第二，充分運用監(jiān)管信息，消除監(jiān)管渠道障礙。監(jiān)管活動從本質(zhì)上是一種事前行為，而我國的證券市場發(fā)展中出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象，監(jiān)管機構(gòu)只能充當(dāng)“救火隊員”的角色。因而監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)利用已經(jīng)掌握的信息，消除監(jiān)管渠道中存在的障礙，在事前防范，盡可能把違法違規(guī)的行為消滅在萌芽狀態(tài)，以保證證券市場健康有序發(fā)展，維護投資者的權(quán)益，

第三，完善監(jiān)管體制，加大監(jiān)管力度，保持監(jiān)管的獨立性，應(yīng)該細(xì)化和明確監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)，嚴(yán)格按照法律行使監(jiān)管職責(zé)，對于監(jiān)管對象。應(yīng)該進一步加強對證券公司的綜合治理工作，努力解決上市公司虛假信息披露，違規(guī)占用上市公司資金和操縱市場這三個頑癥。加強對注冊會計師、律師及事務(wù)所等中介服務(wù)機構(gòu)的審查。在監(jiān)管權(quán)力上，我國可以借鑒美國SEC兼有立法、執(zhí)法和準(zhǔn)司法權(quán)以及獨立行使對證券市場的全面監(jiān)管的特征，增加我國監(jiān)管機構(gòu)的“準(zhǔn)司法權(quán)”。同時，還應(yīng)該保持監(jiān)管機構(gòu)的獨立性，確保監(jiān)管政策的統(tǒng)一性和連續(xù)性。

此外，證券市場的監(jiān)管體系應(yīng)做到監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管和市場參與者自律相結(jié)合，逐步建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所把關(guān)的“三位一體”的監(jiān)管機制。

2．3加強對信息披露的監(jiān)管

美國大法官Louis·D·Branders對信息披露制度作了這樣的闡釋：“公開制度作為現(xiàn)代社會與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正政策而被推祟。陽光是最好的防腐劑，電燈是最有效的警察”，信息披露制度應(yīng)符合的標(biāo)準(zhǔn)有：真實性、全面性、及時性，適法性和易得易解性。我國證券市場信息披露的完善主要是解決好信息的準(zhǔn)確性、及時性和保密性三方面，加強法律的可操作性。

首先要明確信息披露的內(nèi)容，健全信息披露的相關(guān)法律法規(guī)，其次要完善信息披露的監(jiān)管體制，加大執(zhí)法力度，證監(jiān)會及其派出機構(gòu)應(yīng)集中精力查處內(nèi)幕交易和其他違反信息披露違規(guī)的事件，證交所信息披露監(jiān)管的重點是通過上市規(guī)則和上市協(xié)議書來約定上市公司遵守信息披露規(guī)則，負(fù)責(zé)上市公司日常的披露工作。證券業(yè)協(xié)會則應(yīng)制定內(nèi)部自律的信息披露規(guī)則。另外，還要發(fā)揮中介機構(gòu)等的審查、評價作用。最后，監(jiān)管部門應(yīng)提高違規(guī)成本，使違法者終止鋌而走險。我們還可以結(jié)合獨立董事制度，將各項