全球經(jīng)濟(jì)的變局

郭　凱

亞洲雖然在經(jīng)歷階段性周期調(diào)整，但仍然處在一個長期的正面向上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大周期中。經(jīng)濟(jì)體并沒有面臨美國這樣的金融市場信用深度調(diào)整的局面，這是很好的現(xiàn)象。

次貸危機(jī)在美國繼續(xù)深化，引來無數(shù)人對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展信心迷茫。

如果說在當(dāng)代世界中，許多國家和地區(qū)由于彼此之間親密且深入的交往，經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往會遇到“一榮俱榮、一損俱損”的困境，作為有自己巨大的國內(nèi)市場和完整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)大國中國，既不需要盲目恐慌，也不能無視國際經(jīng)濟(jì)在2008年這一時刻的深度變局。

中國究竟面臨著一個怎樣的國際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境，未來局面將如何發(fā)展?本刊為此訪問了渣打集團(tuán)全球研究主管杰勒德·里昂(Gerard Lyons)先生。

階段性困境的生成

《南風(fēng)窗》：當(dāng)前的國際金融和經(jīng)濟(jì)局勢正在發(fā)生著什么樣的變化?從歷史性和階段性上，這種困境是怎樣形成的?

杰勒德·里昂：雷曼兄弟破產(chǎn)、美洲銀行收購美林以及友邦集團(tuán)急需現(xiàn)金頭寸以避免信用降級，都是當(dāng)前金融危機(jī)程度之深的明證。一些美國金融行業(yè)最聲名顯赫的機(jī)構(gòu)正陷在其中。并且，這些事件僅距離“兩房”抵押貸款機(jī)構(gòu)被收歸美國政府管轄之后的一個星期之遙。中國政府突然降息，也增強(qiáng)了國際間對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性的認(rèn)識心態(tài)。

對于金融行業(yè)現(xiàn)階段面臨的危機(jī)，一些媒體和通訊社開始把它與上世紀(jì)30年代的“大蕭條”做比較。但是在我看來，這種比較是錯誤的。

“大蕭條”曾經(jīng)有很多特點，其中的一個關(guān)鍵就是當(dāng)時政策應(yīng)對的遲滯與無效。而當(dāng)前的美國政府，則對金融困局給予了積極且有強(qiáng)度的應(yīng)對政策，包括降息、財政政策刺激經(jīng)濟(jì)、提供流動性以及直接與金融機(jī)構(gòu)一起研究解決問題。這些都是有效的。

美國政府最近明確表示，不能夠用美國公眾的錢，也就是公共財政資金替美國金融機(jī)構(gòu)的壞賬買單。雖然美國政府之前深度介入Bear Stearns的危機(jī)并且把它購入以防止它破產(chǎn)但是這一次對更大的金融機(jī)構(gòu)雷曼兄弟撒手不管。這個教訓(xùn)，正在被美國市場品味消化。最近的幾個星期，市場開始擔(dān)心地區(qū)銀行的問題，并且傳言已經(jīng)涉及一些相對較大的機(jī)構(gòu)。

今后的幾個星期和數(shù)月內(nèi)，對多米諾骨牌效應(yīng)的擔(dān)憂會強(qiáng)化金融市場的衰敗。但整體上，美國政府的決定是可以理解的。他們更希望私人部門自己拿出解決方案，而政府機(jī)構(gòu)則會為這些私人機(jī)構(gòu)的方案實施創(chuàng)造環(huán)境。政府部門不能直接趟這場渾水。

進(jìn)行比較總是不容易的，因為沒有任何兩個歷史情景是完全一樣的。不過最近的事態(tài)讓我想到了1997～1998年的日本。那個時候，日本的金融行業(yè)危機(jī)到了頂峰狀態(tài)，雖然日本經(jīng)濟(jì)的問題實際上在1990年代之初就開始了。

1997年11月，日本經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)最大的失敗記憶。山一證券、日本第十大銀行北海道拓值銀行以及三洋證券都倒閉了。這些都是當(dāng)時世界上最大的金融機(jī)構(gòu)。由此，日本揭開了化解國內(nèi)深刻金融問題的序幕。第二年夏天，大銀行機(jī)構(gòu)重組開始進(jìn)行。

那個時代是日本金融與經(jīng)濟(jì)的痛苦記憶，當(dāng)時在東京可以感受到巨大的震蕩，但它也是日本開始糾正國內(nèi)嚴(yán)重泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史轉(zhuǎn)折點。同樣，在今天的華爾街，我們正經(jīng)歷這種似曾相識的市場震蕩。

對華爾街，最直接的問題是誰還可能太脆弱，經(jīng)不起市場震蕩的考驗。不過，現(xiàn)在關(guān)注的核心已經(jīng)深入到整個美國金融行業(yè)的新面目問題。這一問題的關(guān)鍵，在于需要一個足夠堅強(qiáng)的(信托)儲戶基礎(chǔ)支持，以及需要有渠道獲取聯(lián)儲再貸款資金，以及必須扭轉(zhuǎn)銀行與客戶之間的契約關(guān)系。

如果深入檢討今天這種困局是怎樣生成的以及要怎樣改變，各類問題基本都可以歸咎于彼此不同但又緊密關(guān)聯(lián)的三個方面：一是金融市場參與者和各個金融市場本身需要更嚴(yán)格更優(yōu)良的風(fēng)險定價，二是需要更加有效的流動性管理，尤其是在有壓力的局面之下，三是需要防止強(qiáng)化周期性的問題，也就是說要防止火上澆油(包括在熊市和牛市兩種市場的火上澆油)，而這種火上澆油的行為，往往來自于金融機(jī)構(gòu)自身和“聯(lián)儲老爺”們。

就像我們看到的1990年代的日本一樣，嚴(yán)重的金融危機(jī)一直延續(xù)，許多錯誤都深化了當(dāng)時的困難，跟隨表面看起來似乎危機(jī)要到頭的判斷而來的，往往是問題的繼續(xù)惡化。在華爾街，過去的幾個月里，我們又聽到了太多和當(dāng)年的日本有著驚人的相似的“危機(jī)已經(jīng)過去”的說法。

我們?nèi)匀辉跒樾刨J過度泛濫而工作，希望能夠渡過這一關(guān)。這也意味著，仍然有一些把金融信用杠桿撬過度的金融機(jī)構(gòu)，要繼續(xù)減寫資產(chǎn)。要記得，幾個月之前，美林用23美分(比1美元)的價格出售CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)時，很多人的資產(chǎn)負(fù)債表上，類似資產(chǎn)仍然按照兩倍(美林售價)的價格記賬。

這不是說這些機(jī)構(gòu)有意欺詐。但是在一個金融危機(jī)中，當(dāng)市場環(huán)境惡化，“期望值”就成為一個重要因素。在許多情況下，如果一個公司期望經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)迅速好轉(zhuǎn)、但是事實結(jié)果最后“反期望”發(fā)展，那么就意味著那些風(fēng)險資產(chǎn)實際上是在以過高的估價計入賬表。當(dāng)期望值變得越來越現(xiàn)實，并且這一過程越來越悲觀，就會迫使公司減寫資產(chǎn)。反過來，這會加大對現(xiàn)金流和資本金的擔(dān)憂。正由于此，美國政府當(dāng)局已經(jīng)很敏銳地在提供流動性，當(dāng)局聲明說會為廣泛的擔(dān)保債務(wù)憑證和證券種類提供流動資金。

這個時候市場需要有信心，金融信用矯正其實在有序進(jìn)行著。最近格林斯潘有一個說法，我也比較認(rèn)同——我們需要看到居民住房和商業(yè)地產(chǎn)市場在走向穩(wěn)定，雖然我們現(xiàn)在還沒有達(dá)到最終穩(wěn)定的這個局面，甚至可能到明年年中，我們也還達(dá)不到這種希望的穩(wěn)定局面。在這樣的環(huán)境中，金融行業(yè)需要繼續(xù)努力讓房貸市場的工作恢復(fù)秩序，而且這會進(jìn)而惠及整個經(jīng)濟(jì)。

在美國，重新評估金融信用的過程仍然還有一段路要走，這要求一個穩(wěn)定的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。私人部門的負(fù)債仍然太高，美國消費者們需要減少(負(fù)債)消費，進(jìn)行更多儲蓄。這些，都意味著美國經(jīng)濟(jì)還會有繼續(xù)下行的一段時期。

難改亞洲長期繁榮

《南風(fēng)窗》：在您看來，在這樣的國際金融格局下，大家會怎樣應(yīng)對，不同的經(jīng)濟(jì)體下一步又會是什么樣的情況?

杰勒德·里昂：我們預(yù)期美國會繼續(xù)減息，雖然時間還很難說。原來我們以為美聯(lián)儲會等到明年再動作。不過目前看來，美聯(lián)儲有可能提前減息。

今年聯(lián)儲還有10月和12月兩個會議。當(dāng)然，美聯(lián)儲未必一定會在某個會議減息，只是一般情況下那是他們的習(xí)慣。并且，他們還需要經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果來證明繼續(xù)減息的合理性，而不是由于受制于金融危機(jī)而被動減息，雖然金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展互相關(guān)聯(lián)。美聯(lián)儲會密切關(guān)注美國和其他金融市場的表現(xiàn)。我們?nèi)匀徽J(rèn)為聯(lián)邦基金利率

水平會落在1％上。在美國，對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心已經(jīng)從通貨膨脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展。面對一個發(fā)展慢下來的經(jīng)濟(jì)，很可能在就業(yè)數(shù)據(jù)讓人失望的時候，美聯(lián)儲會下調(diào)利率。

當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)仍然有非常強(qiáng)勁的領(lǐng)域，比如很多大公司良好的財務(wù)報表，出口部門和農(nóng)業(yè)部門的堅挺表現(xiàn)等。不過金融部門和家庭負(fù)債的問題將可能拖累經(jīng)濟(jì)，帶來失業(yè)上升以及降息。

中國的降息看起來意味深長。雖然有可能歐洲央行和英國央行將繼續(xù)不減息政策，我們認(rèn)為他們最后很可能會減，尤其是英國央行。最近中國已開始公開討論如何利用積極的財政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。中國擔(dān)心如果沒有配套的財政政策，出口和投資同時下降可能會讓經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，這種“硬著陸”帶來的經(jīng)濟(jì)震蕩即使是短期的，也能讓當(dāng)局非常頭痛。

事實上，中國當(dāng)局一直在努力糾正過熱的經(jīng)濟(jì)，希望它軟著陸，降到8％這樣一個更具可持續(xù)發(fā)展性的發(fā)展速度上來。不過問題往往在于控制力度的精確把握上。如果中國經(jīng)濟(jì)有可能放緩，那么積極的財政政策刺激，就是一個預(yù)防經(jīng)濟(jì)震蕩的調(diào)節(jié)器。

認(rèn)清當(dāng)前很多新興經(jīng)濟(jì)體的情況和西方國家經(jīng)濟(jì)大不一樣，是非常關(guān)鍵的。新興經(jīng)濟(jì)體并沒有面臨美國這樣的金融市場信用深度調(diào)整的局面，這是很好的現(xiàn)象。

當(dāng)然，沒有人應(yīng)該沾沾自喜，新興經(jīng)濟(jì)體并不是沒有喪失經(jīng)濟(jì)信心的風(fēng)險。美國經(jīng)濟(jì)的衰弱，會對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。我們都需要有所準(zhǔn)備，如果經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險的話。

現(xiàn)在我們需要一個更平衡的世界經(jīng)濟(jì)。亞洲對西方的出口增長速度會降下來，世界商品和石油價格的波動，也會影響非洲和中東經(jīng)濟(jì)。

不過，有很多理由可以讓我們相信，亞洲雖然在經(jīng)歷階段性周期調(diào)整，但仍然處在一個長期的正面向上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大周期中。雖然短期放緩的經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能會影響銀行資產(chǎn)，但是它不會導(dǎo)致大規(guī)模的金融行業(yè)破產(chǎn)。韓國、印度和泰國的銀行機(jī)構(gòu)可能會遇到高一些的不良資產(chǎn)比率，但是會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去所發(fā)生的金融危機(jī)的危險程度。韓國和印度的中小企業(yè)大概要承擔(dān)震蕩的沖擊。在中東地區(qū)，金融資產(chǎn)質(zhì)量會保持良好狀態(tài)，銀行大概會因為緊縮的國內(nèi)和國際貨幣環(huán)境，增長率出現(xiàn)下調(diào)。

在亞洲，對外貿(mào)依存度更高的經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)會先受到美國經(jīng)濟(jì)的影響，比如新加坡、臺灣地區(qū)、馬來西亞、越南和香港地區(qū)。新加坡以及香港地區(qū)可能會出現(xiàn)過度調(diào)整，出現(xiàn)幾個季度的(技術(shù)性)負(fù)增長，但年度同比不會出現(xiàn)負(fù)值，因為有區(qū)域內(nèi)收入增長和財政政策的支撐。而越南和泰國則可能由于政策問題，惡化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處境。

但是對于亞洲的其他國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)體，由于更多的是由本土需求推動經(jīng)濟(jì)增長，以及有著良好的財政和國際收支盈余，所以會有更好的對國際經(jīng)濟(jì)動蕩的免疫能力，這里面包括中國，雖然它的經(jīng)濟(jì)增長會(按照調(diào)控的預(yù)期)減緩。

雖然亞洲在經(jīng)歷周期性下調(diào)，但長期增長動力非常強(qiáng)勁。由于國際糧食、石油等價格原因，這一區(qū)域的通脹會依然處在高峰期，甚至?xí)^續(xù)一個或者兩個季度。

整體上，謹(jǐn)慎但是不要悲觀，是展望2009年世界經(jīng)濟(jì)所需要的心態(tài)。當(dāng)前國際金融和經(jīng)濟(jì)的問題，仍然會在2008年余下的幾個月里繼續(xù)展現(xiàn)。

責(zé)編劉陽