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    我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)制研究

    2005-04-29 15:19:00任璟楠韓巴特
    北方經(jīng)濟(jì) 2005年6期
    關(guān)鍵詞:受托人養(yǎng)老保險(xiǎn)基金

    任璟楠 韓巴特

    一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對資本市場的影響

    (一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資尤其是個(gè)人賬戶的基金可以為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金

    養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的長期性決定了其持有的資產(chǎn)也可以是長期的,促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定,這對于完善資本市場上的品種結(jié)構(gòu)也具有重要的意義。

    (二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場,可以大量發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,從而提高資本市場的運(yùn)行效率

    資本市場的效率是指資本市場上的金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確地反映有關(guān)的信息,使資金流向邊際效益最高的企業(yè),保證資源的有效配置。為此,一方面要保證信息的準(zhǔn)確披露,另一方面要使各種金融資產(chǎn)的價(jià)格對相關(guān)信息做出正確的反應(yīng)。這就要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,讓機(jī)構(gòu)投資者在資本市場上占據(jù)重要的地位。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者比散戶更容易得到信息,也更有能力為取得信息支付費(fèi)用。

    (三)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場,可以促進(jìn)金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展

    養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所積累的大量養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過各種渠道進(jìn)入人壽保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等金融中介機(jī)構(gòu),一方面為這些中介機(jī)構(gòu)提供了大量的、可靠的、穩(wěn)定的資金,為這些金融中介機(jī)構(gòu)提供資金基礎(chǔ)。另一方面,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值的要求又決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該通過這些金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場。

    (四)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場,可以促進(jìn)金融市場創(chuàng)新

    為了保證養(yǎng)老保險(xiǎn)金的及時(shí)足額給付,要求養(yǎng)老保險(xiǎn)金在資本市場上的投資必然要以穩(wěn)健為第一原則,這就是它對資本市場上的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及回報(bào)收益產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求,從而推動(dòng)金融創(chuàng)新。另一方面,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場,本身也直接豐富了金融投資工具,為市場和廣大投資者提供了新的金融品種。

    二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具

    (一)固定收益?zhèn)?/p>

    包括政府債券和企業(yè)債券。而在一般情況下,債券的投資回報(bào)率要高于同等期限結(jié)構(gòu)的銀行存款利息率。而與企業(yè)債券相比較,政府債券的信譽(yù)更高,沒有拖欠支付的風(fēng)險(xiǎn)。在我國目前的情況下,地方政府不能發(fā)債,只有中央政府可以發(fā)行政府債券,即國債。

    (二)股票(優(yōu)先股)

    股票與債券不同,發(fā)行股票的企業(yè)的利潤歸股東所有,如果企業(yè)破產(chǎn)和虧損,由于股票的不還本的特點(diǎn),股東也不會(huì)收回自己的投資。所以說,股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面,股票的收益率也不是事先固定死的,它是由發(fā)行股票的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績決定的。而一般情況下,股票的收益率要略高于債券的收益率。同時(shí),在股票市場上要分散投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),在分散投資的情況下,只要股市的宏觀情況是向上增長的,就可以通過股票投資獲得收益。隨著我國資本市場的發(fā)展,其他新的股票品種也會(huì)逐漸普遍,比如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等。

    (三)基金產(chǎn)品

    相對于債券和股票來講,基金將會(huì)逐漸成為一種更為成熟的投資工具。它是由具有專業(yè)知識的投資人士組成基金公司,投資對象是各種股票、債券和其他金融產(chǎn)品。由于資金規(guī)模大,它可以有效地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),專業(yè)人士的投資策略更趨于理性投資。最后,由于資金實(shí)力雄厚,可以有能力獲得更多的信息,使投資更有效率。

    (四)貨幣市場工具

    包括銀行存款單、商業(yè)票據(jù)、大額存款單等短期性的票據(jù)及現(xiàn)金。貨幣市場工具的特點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)低,而且資產(chǎn)的流動(dòng)性高。流動(dòng)性高的特點(diǎn)適于滿足養(yǎng)老基金現(xiàn)金支付的需求,但對于追求增值的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金吸引較小。

    (五)不動(dòng)產(chǎn)投資

    不動(dòng)產(chǎn)投資可以保值增值,尤其當(dāng)一國出現(xiàn)通貨膨脹時(shí),將一部分資產(chǎn)用于購置不動(dòng)產(chǎn),可以保值增值。另外購置不動(dòng)產(chǎn)還可以獲得一定的租金收入。不動(dòng)產(chǎn)的最大的問題就是流動(dòng)性差,但結(jié)合到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的期限較長的特點(diǎn),只要保持部分應(yīng)急資金,就可以滿足需要。另外還要注意的是,不動(dòng)產(chǎn)投資的交易成本較高,在買入和賣出的手續(xù)費(fèi)用較其他投資工具高,不動(dòng)產(chǎn)投資還要具有一定的資產(chǎn)評估經(jīng)驗(yàn)。

    三、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資策略

    (一)堅(jiān)持安全性第一的原則,穩(wěn)步推進(jìn)投資的多元化

    在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資過程中,要區(qū)別對待社會(huì)統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人積累賬戶。對社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的資金投資要以安全性為第一標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)從未來的發(fā)展趨勢來看,它的獲利方式仍然是依靠國家的特殊壟斷地位,例如特殊的壟斷行業(yè),從而使賬戶基金保持安全。而個(gè)人積累賬戶,當(dāng)然也是堅(jiān)持安全第一的原則,但長遠(yuǎn)來看,它的獲利方式是通過市場獲得的,這就要求個(gè)人賬戶投資過程中要依據(jù)投資學(xué)的原理,分散投資,避免風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)優(yōu)先投資于電力、通訊、交通等壟斷性部門

    電力、通訊及交通等壟斷事業(yè)的建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模巨大、建設(shè)期長、投資回收期長,但投資收益具有穩(wěn)定性,投資風(fēng)險(xiǎn)較低。這些特點(diǎn)正好比較適合于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特點(diǎn)及其投資要求。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金量大,參保人從開始交費(fèi)到享受養(yǎng)老金的時(shí)間跨度長,投資的安全性要求高。在我國國民儲(chǔ)蓄相對充裕的情況下,應(yīng)優(yōu)先使用國內(nèi)資金,至少不應(yīng)該對國內(nèi)投資采取歧視的政策。同時(shí),我國的證券市場的規(guī)范化是一個(gè)長期的過程,優(yōu)先投資于壟斷部門,可以減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)短期仍然以債券為主,漸進(jìn)地加大股票的配置比例

    鑒于我國目前的資本市場主要是股票市場的效率不高,市場還不完善,同時(shí)基金賬戶的持有人對風(fēng)險(xiǎn)的心理承受能力還較低,我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的資產(chǎn)配置短期內(nèi)仍然是以債券為主,同時(shí)在目前的基礎(chǔ)上,漸進(jìn)地加大股票的配置比例。同時(shí)隨著資本市場的發(fā)展和完善以及人們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識程度的提高,逐漸達(dá)到合理的配置水平,實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。

    (四)注重價(jià)值投資,研究投資對象的長期發(fā)展?jié)摿?/p>

    養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不同于其他的投機(jī)性基金,一方面它要求很高的安全性,另一方面它的投資期限可以很長,因此養(yǎng)老保險(xiǎn)投資應(yīng)該堅(jiān)持長線投資,注重價(jià)值投資。比如,在選擇投資股票的時(shí)候,要注意公司所在行業(yè)的發(fā)展前景,公司的經(jīng)營狀態(tài)和公司的盈利能力等;在分析股票價(jià)格變動(dòng)時(shí),要考察基本經(jīng)濟(jì)面和股票價(jià)值因素對股票價(jià)格的影響。

    (五)以競爭招標(biāo)的方式選擇養(yǎng)老基金的營運(yùn)主體

    為了提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資的效益,并有效防范風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)通過招投標(biāo)的方式交由社會(huì)保險(xiǎn)基金管理公司和基金投資公司來以市場化的方式運(yùn)作。同時(shí)對代理機(jī)構(gòu)的資格和選擇的投資工具做出原則性的規(guī)定,制定基本的制度框架和詳細(xì)地實(shí)施細(xì)則。

    四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管

    對養(yǎng)老基金投資組合的管理,不外乎有三種形式:一是直接投資型,即由受托人直接管理養(yǎng)老基金投資組合;二是部分委托型,即由受托人直接進(jìn)行固定收益部分投資,風(fēng)險(xiǎn)收益部分委托專業(yè)投資管理人運(yùn)作;三是全部委托型,即由受托人在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已確認(rèn)資格的范圍內(nèi),通過招標(biāo)方式選擇投資管理人,投資管理人根據(jù)養(yǎng)老基金投資立法規(guī)定比例進(jìn)行投資組合。

    以上三種模式中,我們認(rèn)為,中國現(xiàn)階段應(yīng)采用由受托人選擇投資管理人的全部委托投資管理模式。因?yàn)槿魏我豁?xiàng)投資活動(dòng)都與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。即使是傳統(tǒng)意義上的固定收益投資,如銀行存款、購買國債等,也會(huì)因利率的市場化而存在風(fēng)險(xiǎn)。如果受托人并非專業(yè)投資機(jī)構(gòu),不具備一定的投資管理能力,則其投資效率和收益必然與養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的初衷相佐。世界各國養(yǎng)老基金管理的經(jīng)驗(yàn)也證明了這點(diǎn)。受托人只需將基金資產(chǎn)全部委托給其選擇的投資管理人,采用嚴(yán)格監(jiān)管以及更換投資管理人的方式給予其經(jīng)營壓力,受益人便可通過投資管理人的競爭得到較高的回報(bào)和良好的服務(wù)。

    這種模式最終能否使養(yǎng)老基金真正實(shí)現(xiàn)保值增值,關(guān)鍵還在于對受托人、投資管理人以及保管人做出合理定位。

    (一)對基金投資公司引入競爭機(jī)制,防止出現(xiàn)壟斷

    實(shí)際上這就是一個(gè)如何對受托人定位的問題。目前國際上受托人一般有兩種形式:一是單一受托人制。即全國養(yǎng)老基金全部集中到惟一受托人手中,投保人無選擇受托人的權(quán)利,如新加坡;二是多個(gè)受托人制。即養(yǎng)老基金由若干受托人競爭管理,投保人有自主選擇受托人的權(quán)利,如智利。

    我國當(dāng)前應(yīng)當(dāng)選擇哪一種受托人制呢?

    我們認(rèn)為,我國當(dāng)前應(yīng)采用一種符合中國國情的“多個(gè)受托人制”,即名義上的多個(gè)受托人制,實(shí)質(zhì)上的單一受托人制。理由是我國可在各省或大省區(qū)設(shè)置一個(gè)受托人,但由于投保人仍然無法自主選擇受托人,無法行使一定程度的投資建議權(quán),最終還是由省級受托人代本省投保人行使選擇權(quán)。這種模式可以在一定程度上解決上述兩種情況存在的矛盾,避免與現(xiàn)行體制沖突,但從長遠(yuǎn)看,仍然只能作為過渡性選擇。發(fā)展趨勢應(yīng)當(dāng)是按照市場選擇原則,公平與效率原則,實(shí)行真正意義上的多個(gè)受托人制。

    (二)保持監(jiān)督管理的獨(dú)立性

    我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管主體應(yīng)該是由政府設(shè)立的,歸屬于政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu),具有獨(dú)立性和惟一性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營的有關(guān)規(guī)定,對各類機(jī)構(gòu)從事養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行資格認(rèn)定,對投資運(yùn)營情況進(jìn)行監(jiān)督,同時(shí)負(fù)責(zé)將有關(guān)信息向社會(huì)大眾公布,同時(shí)對違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處理。

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