經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)家精神

摘 要：當前，我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟政策不確定性逐年加劇，企業(yè)家精神在公司決策中所發(fā)揮的作用日益凸顯。本文選取2016—2022年A股上市公司作為研究樣本，聚焦于微觀層面的企業(yè)家精神，基于高層梯隊理論，探索了企業(yè)家精神的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)家精神呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果為企業(yè)積極應(yīng)對經(jīng)濟政策不確定性提供了理論依據(jù)，有利于弘揚企業(yè)家精神。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟政策不確定性；企業(yè)家精神；創(chuàng)新精神

一、引言

當今世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，全球市場加劇萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈格局向著區(qū)域化、多元化發(fā)展。我國也面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的嚴峻挑戰(zhàn)，新老矛盾交織，周期性、結(jié)構(gòu)性問題疊加，經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變。國內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜多變使經(jīng)濟政策不確定性日益增加，根據(jù)Baker等（2016）所構(gòu)建的模型，2022年我國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的年平均值已達到2016年的近兩倍。

在當前經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變、市場競爭日趨激烈的背景下，人才是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要資源。黨的二十大報告指出，深入實施人才強國戰(zhàn)略，加快建設(shè)世界重要人才中心和創(chuàng)新高地。企業(yè)家作為國家重要人才，是促進企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動力。習近平總書記指出：“我們?nèi)嫔罨母铮鸵ぐl(fā)市場蘊藏的活力。市場活力來自人，特別是來自企業(yè)家，來自企業(yè)家精神。”企業(yè)家是企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定者，深刻影響企業(yè)的未來走向與發(fā)展進程。而企業(yè)家決策制定離不開企業(yè)家精神的支撐，其主觀能動性能夠在復(fù)雜環(huán)境中發(fā)揮積極影響。隨著逆全球化風潮席卷全球，經(jīng)濟社會不確定性因素日益增多。面對復(fù)雜的環(huán)境，培育企業(yè)家精神、激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新潛能，是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

二、理論分析與研究假設(shè)

經(jīng)濟政策不確定性意指微觀市場主體無法準確預(yù)知政策制定者如何干預(yù)當前市場行為，強調(diào)了宏觀經(jīng)濟環(huán)境的難以預(yù)測（Gulen and Ion，2016）。Bloom（2014）總結(jié)了導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟政策不確定性感知的四種機制：一是負面沖擊引起經(jīng)濟衰退，商業(yè)活動減少，信息傳播受阻；二是在經(jīng)濟衰退期，政府經(jīng)濟政策更加活躍多變，難以預(yù)知；三是企業(yè)在經(jīng)濟衰退時，對自身的預(yù)測缺乏自信，不確定性感知加強；四是企業(yè)在處于低谷時嘗試新想法的成本較低，企業(yè)傾向于求變，從而加劇不確定性感知。綜上所述，經(jīng)濟政策不確定性的產(chǎn)生主要歸因于兩個方面：一是企業(yè)能夠獲得的外部信息有限，即政策變更信息的不對稱；二是企業(yè)處理信息的能力有限。

在百年未有之大變局的時代背景下，經(jīng)濟政策不確定性是所有企業(yè)生存和發(fā)展不得不面對的外源問題。對企業(yè)而言，這是挑戰(zhàn)，也是機遇，不確定性亦是企業(yè)競爭力的核心來源，基于動態(tài)能力理論，在多變的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)運行更需要企業(yè)家組織內(nèi)外部資源，引領(lǐng)企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變化，保持可持續(xù)動態(tài)競爭優(yōu)勢（劉婧等，2019）。

隨著數(shù)字經(jīng)濟時代的到來，不確定性對企業(yè)家把握時機、調(diào)配資源的能力提出了更高的要求。高層梯隊理論認為，公司高管的個人價值取向?qū)⒂绊懫髽I(yè)經(jīng)營決策和戰(zhàn)略選擇（Hambrick and Mason，1984）。公司行為背后反映的是企業(yè)家的精神和意志。Knight 提出企業(yè)家精神的實質(zhì)是“自信或勇于冒險，承擔起風險”。經(jīng)濟政策不確定性加劇了市場風險，在鯰魚效應(yīng)的進一步影響下，激發(fā)起企業(yè)家挑戰(zhàn)冒險、創(chuàng)新突破的內(nèi)在沖動，激勵其嘗試更多內(nèi)外部資源的探索和整合，在變化中尋找機遇，創(chuàng)造出新的生產(chǎn)組合。理性經(jīng)濟人假設(shè)認為，經(jīng)濟主體追求的唯一目標是自身經(jīng)濟利益的最優(yōu)化。企業(yè)家作為特異性資源或能力所有者，出于預(yù)期效用最大化的追求，傾向于通過持續(xù)創(chuàng)新活動博取高額風險回報。在經(jīng)濟政策不確定性較高的市場環(huán)境下，企業(yè)家戰(zhàn)略決策壓力增加，危機感加劇，戰(zhàn)略決策過程中的風險偏好意識也相對更高（顧夏銘等，2018）。前景理論認為，當企業(yè)面臨預(yù)期收益概率選擇時，傾向于投資穩(wěn)健的項目以求風險回避。但是當面臨預(yù)期收益減損的不確定性環(huán)境時，企業(yè)家更傾向于做出風險尋求的戰(zhàn)略決策選擇。通過從事風險收益更高的活動，獲取市場的競爭優(yōu)勢，以應(yīng)對外部環(huán)境的動蕩變化。基于上述分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：經(jīng)濟政策不確定性能夠激發(fā)企業(yè)家精神。

三、研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源與樣本構(gòu)建

本文選取我國A股非金融上市公司作為研究樣本，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為提高研究的準確性，本文剔除處于特別處理狀態(tài)的樣本，剔除相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)嚴重缺失的樣本。對連續(xù)變量進行了1%的縮尾（Winzorize）處理，保留（1%，99%）分位數(shù)范圍內(nèi)的樣本，最終得到3666家上市公司，共計17802個觀測值。

2.模型構(gòu)建

為驗證H1，本文設(shè)定如下 OLS 回歸模型：

Entrei，t=α+β1EPUi，t+γXi，t+ηt+εi，t（1）

模型（1） 檢驗了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神的直接影響。其中Entre表示企業(yè)家精神，EPU表示我國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。X表示所有控制變量。ηt表示時間固定效應(yīng)，α表示常數(shù)項，ε表示殘差項。

3.變量測度

（1） 被解釋變量：企業(yè)家精神（Entre）

由于企業(yè)家精神內(nèi)涵的豐富性以及學者們理解的差異性，學術(shù)界尚未形成統(tǒng)一衡量標準。本文參考已有研究成果，選用研發(fā)人員占比、資產(chǎn)負債率、人均固定資產(chǎn)和人均無形資產(chǎn)對企業(yè)家精神進行綜合測度（Jain，2011；Faccio et al.，2011；葉作義和吳文彬，2018）。本文通過熵權(quán)法確定上述各個指標的權(quán)重，將計算后得到的綜合得分作為企業(yè)家精神的衡量指標。

（2） 解釋變量：經(jīng)濟政策不確定性（EPU）

本文采用Baker等（2016）編制的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。該指數(shù)基于《南華早報》新聞報道編制，通過提取關(guān)鍵詞，計算詞頻得到，能夠較好地反映經(jīng)濟政策不確定性的時變特征。

（3） 控制變量

公司特征變量包括流動比率（Lr）、企業(yè)成長性（Growth）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、托賓q（Tobinq）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）。公司治理變量包括董事會規(guī)模（Board）、兩職合一（Dual）、獨立董事比例（Indep）、管理層持股比例（Msh）、股權(quán)集中度（Top1）。主要變量定義及其說明，如表1所示。

四、實證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計

表2列示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)家精神（Entre）的均值為0.129，最小值和最大值分別為 0.003與0.809，說明企業(yè)家精神在不同企業(yè)間表現(xiàn)出的程度存在較大差異。經(jīng)濟政策不確定性（EPU）最小值和最大值分別為3.640與7.920，這表明在樣本期間，經(jīng)濟政策不確定性存在較大波動，企業(yè)難以準確預(yù)知政府是否會改變現(xiàn)行經(jīng)濟政策。此外，其余變量均處于正常范圍內(nèi)，不存在異常值。

2.基準回歸分析

表3列示了經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)家精神的回歸結(jié)果，回歸始終控制個體固定效應(yīng)。其中列（1） （2） （3） 為逐步加入控制變量前后的回歸結(jié)果。列（1） 表明，在未控制其他因素的情況下，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神具有顯著影響。列（2） 表明，在控制其他因素的情況下，經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)家精神之間的正相關(guān)關(guān)系依然在1%的顯著性水平下顯著。列（3） 表明，在加入時間固定效應(yīng)后，經(jīng)濟政策不確定性每提升1個單位，企業(yè)家精神將增長0.007個單位。在此過程中，經(jīng)濟政策不確定性始終與企業(yè)家精神保持顯著正相關(guān)關(guān)系，說明經(jīng)濟政策不確定性的加劇對企業(yè)家精神具有顯著促進作用。該結(jié)果支持假設(shè) H1。

3.穩(wěn)健性檢驗

（1） 替換解釋變量

參照顧夏銘等（2018）的做法，用幾何平均值代替算術(shù)平均值，將Baker等（2016）構(gòu)建的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)，重新測算我國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。為縮小變量間的量級差異，將年度數(shù)據(jù)統(tǒng)一除以100。結(jié)果如表 4列（1） 所示，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神仍然具有顯著的正向影響，即經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神的激勵效應(yīng)依然穩(wěn)健。

（2） 解釋變量滯后一期

實證結(jié)果可能由于變量間相互影響、變量遺漏等情況導(dǎo)致內(nèi)生性問題。本文通過解釋變量、控制變量滯后一期處理降低內(nèi)生性影響。結(jié)果如表 4列（2） 所示，各主要變量的回歸結(jié)果沒有出現(xiàn)顯著變化。

（3） 改變研究區(qū)間

將研究區(qū)間由2016—2022年變更為 2010—2022年，重新檢驗本文假設(shè)。結(jié)果如表4 列（3） 所示，與前文的回歸結(jié)果沒有出現(xiàn)顯著差異。

五、研究結(jié)論與啟示

本文基于我國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)和近7年上市公司數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神的影響機理進行理論解釋、數(shù)據(jù)分析和驗證。研究結(jié)果表明，經(jīng)濟政策不確定性對上市公司企業(yè)家精神有激勵效應(yīng)。該研究結(jié)論表明，促進和弘揚企業(yè)家精神、激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新潛能，有助于提高企業(yè)風險承擔水平和創(chuàng)新決策行為，進而促進整個社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

本研究進一步豐富了企業(yè)家精神的理論機制，同時具有一定的政策啟示意義?；谘芯拷Y(jié)論，本文認為政府部門應(yīng)通過經(jīng)濟政策加大對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的支持力度，同時規(guī)范企業(yè)內(nèi)外部治理體系，營造更好的營商環(huán)境，提振企業(yè)家信心，激發(fā)企業(yè)家精神，穩(wěn)定市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境。在面臨經(jīng)濟政策不確定性時，企業(yè)家應(yīng)該冷靜應(yīng)對，發(fā)揚企業(yè)家精神，動態(tài)適應(yīng)、把握和引領(lǐng)新環(huán)境，堅持創(chuàng)新發(fā)展。

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作者簡介：陸安琪（2000— ），女，北京郵電大學經(jīng)濟管理學院，碩士研究生，研究方向：公司治理。