供需存利好，結(jié)構(gòu)透光亮

化工│長江證券研究小組

馬太、魏凱、侯彥飛、王明、王嶺峰、葉家宏等

馬太 / 現(xiàn)任化工行業(yè)首席分析師、總經(jīng)理助理。碩士畢業(yè)于清華大學化學系，本科取得西安交通大學理學、管理學雙學士學位，2014 年取得中國注冊會計師（CPA）。3 年化工企業(yè)工作經(jīng)驗，13 年證券公司研究所化工行業(yè)研究經(jīng)驗。

代表研報： 深度研究：《復盤2012 年—2014 年表現(xiàn)，觀2024 年之機遇》

化工專題：《哪些公司擁有高股息？》

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展望2025 年，在近期一系列寬松政策影響下，化工品內(nèi)需或有望恢復，降息政策周期下外需或?qū)⒀永m(xù)修復態(tài)勢，需求有望得到改善，化工產(chǎn)能增速邊際放緩，且節(jié)能減碳政策亦或?qū)⒅坡浜螽a(chǎn)能出清。部分子行業(yè)景氣有望底部上行。因此，我們重點推薦順周期彈性品種（制冷劑、鉀肥、磷化工、有機硅、螢石、代糖、滌綸長絲、氯堿等，周期成長龍頭公司）、穩(wěn)增長品種（出海的輪胎、格局優(yōu)化的民爆）、新質(zhì)生產(chǎn)力賽道（化工新材料、合成生物學等）。

第一，順周期：關(guān)注彈性、潛在彈性品種、強阿爾法標的。

彈性賽道方面，關(guān)注制冷劑（配額限制供給，景氣長中樞上行）、鉀肥（景氣底部，兩俄預期減產(chǎn)，供需改善）、磷化工（需求無憂，供給受限）、有機硅（擴產(chǎn)周期結(jié)束）、螢石（供需和成本雙提振，景氣持續(xù)攀升）、代糖（景氣有望延續(xù)上行）、滌綸（擴產(chǎn)放緩，供需改善）。

強阿爾法標的方面，景氣位于底部，低成本擴張實現(xiàn)成長。

潛在彈性品種方面，氯堿行業(yè)景氣處于底部，高耗能政策或帶來彈性。

第二，穩(wěn)增長：看好輪胎出海和民爆穩(wěn)步改善。

輪胎方面，龍頭致力產(chǎn)品高端化、海外建廠等，實現(xiàn)量價齊升。中國輪胎企業(yè)提升成本控制、全球化布局等能力，看好輪胎龍頭崛起機會。

民爆方面，受益礦石產(chǎn)能增加、基建投資增長，民爆器材快速發(fā)展，需求有保障。供給側(cè)改革持續(xù)推進，行業(yè)收并購節(jié)奏加快，市場份額向龍頭集中。

第三，新質(zhì)生產(chǎn)力：關(guān)注化工新材料、合成生物學。

部分細分領(lǐng)域如潤滑油添加劑、汽車涂料等，市場規(guī)模較大，企業(yè)從國內(nèi)邁向全球，成長空間廣闊。同時，下游新半軍等產(chǎn)業(yè)如日方升，材料消費也走向高端化，市場持續(xù)擴容。另一方面，外資壟斷供給，貿(mào)易摩擦頻繁，化工新材料迎來自主可控的新機遇。