“特許經(jīng)營”，不一定就有超額收益

漢語中，如果要評論一個人超級有錢，我們往往會說，“好像他家開銀行”。在人們的傳統(tǒng)印象中，控制一家銀行，代表著一個家族財富積累的最高形態(tài)。

不過，這種認(rèn)知可能已經(jīng)過時了。當(dāng)今這個時代，擁有一家銀行，恐怕并沒有人們想象的那么厲害。

2024年9月，金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的一個數(shù)據(jù)讓人感慨。截至2024年6月末，我國共有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人4425家，而2023年6月末，這個數(shù)字是4561家。也就是說，一年來，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人數(shù)量少了136家。究其原因，在于一些銀行由于經(jīng)營不善，出現(xiàn)了合并或解散，多數(shù)為小型銀行。一些民營資本也退出了銀行業(yè)。

銀行這種金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)被徹底祛魅了。在全球，商業(yè)銀行家也并不是最頂級的存在。如果我們經(jīng)?？慈虻呢斀?jīng)報道，一定會發(fā)現(xiàn)，金融大亨之中，出鏡率最高的一定不是銀行家，而是投資家，如巴菲特、芒格、雷·達(dá)里奧、比爾·阿克曼之類。至于銀行業(yè)的大佬中，即使花旗、匯豐、德意志等全球規(guī)模最大的幾家巨頭，也很少有人能說得出它們CEO的名字。

簡而言之，原因在于商業(yè)銀行的運(yùn)作模式缺乏想象力，難以激起投資者的興趣。商業(yè)銀行經(jīng)營的本質(zhì)是存款和貸款，儲蓄者將錢存入銀行賬戶，這筆錢就是儲蓄者的資產(chǎn)（反過來是銀行的負(fù)債）。吸收存款的過程，是銀行的負(fù)債創(chuàng)造和負(fù)債管理。

然后，銀行把這筆錢貸出去，賺取利差。錢貸出去之后，就成為了銀行的資產(chǎn)（反過來是貸款者的負(fù)債，如工商企業(yè)貸款和個人按揭），這個過程是銀行的資產(chǎn)創(chuàng)造和資產(chǎn)管理。在西方的銀行業(yè)，很多銀行的主要資產(chǎn)創(chuàng)造途徑，已經(jīng)不是放貸，而是購買債券。2023年，硅谷銀行陷入困境的原因，就在于它購買的債券價格大跌，讓資產(chǎn)端大縮水。

銀行業(yè)經(jīng)營模式缺乏想象力的根源，就在于資產(chǎn)端無法配置風(fēng)險較高（收益也更高）的股權(quán)類資產(chǎn)。這樣的制度設(shè)計是合理的，自從近代商業(yè)銀行在文藝復(fù)興之后的意大利誕生以來，銀行一般不準(zhǔn)買股票就是一個全球通行規(guī)則，也被很多國家寫入了監(jiān)管法律。

因此，銀行只能在負(fù)債端做文章，比如盡量壓低存款利率。然而，由于競爭的激烈，壓低利率就意味著失去儲戶，生意也沒有辦法做下去。于是，全球的銀行業(yè)走向了第三條路——做大規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。于是，20世紀(jì)后半葉的全球銀行發(fā)展歷史就是一部并購史，花旗、匯豐，或者德意志，沒有一家全球大型銀行不是并購能手。

當(dāng)然，還有第四條路，就是商業(yè)銀行做投資銀行的事情，搞混業(yè)經(jīng)營。2008年的金融危機(jī)，根源之一就在于美國部分銀行的混業(yè)經(jīng)營搞得過了頭，導(dǎo)致風(fēng)控缺失，以及風(fēng)險在不同金融板塊之間的無摩擦傳導(dǎo)。

銀行業(yè)越來越不是一種好的商業(yè)模式。在西方，銀行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，競爭激烈。但在中國，銀行業(yè)的監(jiān)管更嚴(yán)格，銀行等于“特許經(jīng)營”，會不會更具行業(yè)吸引力呢？答案也不復(fù)雜。

上述數(shù)據(jù)中，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人少了100多家，就從側(cè)面說明，商業(yè)銀行的模式在全球都是一樣的。銀行本身的運(yùn)作邏輯，決定了小銀行生存不易。一些小型銀行由于沒有規(guī)模效應(yīng)，只能“鋌而走險”，比如違規(guī)用儲戶存款去投資高收益的金融工具，最后成為了整頓對象。

現(xiàn)代銀行業(yè)的魅力，早已比不上猶太人掌控的近代銀行，甚至比不上明清時代中國晉商的錢莊。這種演變說明，任何一種商業(yè)模式，它的“先進(jìn)性”都必須以時間維度來評判。而且，“特許經(jīng)營”，不一定就意味著超額收益。

最穩(wěn)妥的超額收益，只來自市場。