以金融高水平開放助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)

摘 要：以金融高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，擴(kuò)大金融高水平開放是關(guān)鍵一招。本文總結(jié)了新時(shí)代以來我國(guó)金融高水平取得的重大成就，并從金融市場(chǎng)制度型開放、上海和香港國(guó)際金融中心建設(shè)、跨境資本流動(dòng)與資本賬戶開放三方面詳細(xì)分析推進(jìn)金融高水平開放的難點(diǎn)堵點(diǎn)及實(shí)現(xiàn)路徑。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度不斷深化，已形成直接入市和互聯(lián)互通兩種模式，在統(tǒng)籌金融開放和安全要求下，我國(guó)金融市場(chǎng)制度型開放應(yīng)遵循直接入市模式為主、互聯(lián)互通模式為輔的路徑安排。上海國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力不斷增強(qiáng)，但全球資源配置功能有限以及金融科技發(fā)展水平相對(duì)落后阻滯上海國(guó)際金融中心能級(jí)提升；香港國(guó)際金融中心地位不斷鞏固提升，但其自身的雙重特征以及中美關(guān)系變化、疫后金融市場(chǎng)萎縮等因素對(duì)香港國(guó)際金融中心建設(shè)帶來挑戰(zhàn)。人民幣國(guó)際化步伐不斷加快，跨境資本雙向流動(dòng)不斷增強(qiáng)，國(guó)際收支更加平衡穩(wěn)健，中國(guó)特色資本賬戶開放之路行穩(wěn)致遠(yuǎn)。最后，本文從深化金融市場(chǎng)制度型開放、加強(qiáng)上海和香港國(guó)際金融中心建設(shè)以及提高跨境資本風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力和走好中國(guó)特色資本賬戶開放之路三個(gè)方面為擴(kuò)大金融高水平開放提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：制度型開放；國(guó)際金融中心；人民幣國(guó)際化；跨境資本流動(dòng)；資本賬戶開放；金融強(qiáng)國(guó)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.07.005

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2024）07－0065－11

一、新時(shí)代我國(guó)金融開放取得的重大成就

深化改革擴(kuò)大開放優(yōu)化我國(guó)金融資源配置效率，是助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。從啟動(dòng)滬深港通、滬倫通、債券通、互換通，到放開外資金融機(jī)構(gòu)在華持股比例限制，大幅擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，再到深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，扎實(shí)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化，積極穩(wěn)妥推動(dòng)金融業(yè)對(duì)外開放。

（一）金融市場(chǎng)開放不斷擴(kuò)大深化，吸引外資來華展業(yè)興業(yè)

新時(shí)代以來，我國(guó)相繼取消銀行、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的外資股比限制，不斷擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華的業(yè)務(wù)范圍。隨著外資金融機(jī)構(gòu)在華準(zhǔn)入和展業(yè)限制基本解除，外資金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本在我國(guó)展業(yè)興業(yè)并蓬勃發(fā)展。2023年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)了1家外商獨(dú)資證券公司，3家外商獨(dú)資基金公司，1家獨(dú)資期貨公司以及2家由合資轉(zhuǎn)化為獨(dú)資的基金公司。截至2023年底，累計(jì)有20多家外資控股或全資證券、基金、期貨公司相繼獲批，基金公司總數(shù)超過50家；合格境外投資者（QFII）數(shù)量超過800家，QFII來源的國(guó)家和地區(qū)超過40個(gè)；打通中日、中新、深港、滬港的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）互聯(lián)互通。2017年以來，已有1000多家境外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)。從債券市場(chǎng)境外投資者的國(guó)別來看，覆蓋了包括主要發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；從債券市場(chǎng)境外投資者范圍來看，從境外央行類機(jī)構(gòu)、人民幣境外清算行和參加行逐步擴(kuò)大至境外持牌金融機(jī)構(gòu)以及養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期投資者。目前，超過50個(gè)國(guó)家和地區(qū)的200多家銀行在華設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)；境外機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)債券超過3萬億元人民幣，其中約70%為中長(zhǎng)期投資者持有；熊貓債累計(jì)發(fā)行量約7500億元，發(fā)行主體覆蓋外國(guó)政府類機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、境外金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)；黃金市場(chǎng)國(guó)際板國(guó)際會(huì)員超過100家，交易規(guī)模累計(jì)24.6萬億元人民幣①。

（二）人民幣國(guó)際化步伐加快，國(guó)際支付結(jié)算取得新進(jìn)展

根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）發(fā)布的消息，2024年3月人民幣在全球支付中占比為4.7%，較2023年11月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，是全球第四大最活躍貨幣；2023年9月人民幣在全球貿(mào)易融資中占比5.8%，排名升至全球第二，表明人民幣融資貨幣功能已大幅提升。目前，已有超過80多個(gè)的境外央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備；人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）參與者遍布全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，業(yè)務(wù)覆蓋180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，CIPS運(yùn)行使人民幣的跨境使用規(guī)模迅速擴(kuò)大。2023年人民幣跨境收付金額為52.3萬億元，同比增長(zhǎng)24.1%；2023年前9個(gè)月，貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付總額的比例為24.4%，同比上升7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近年來最高水平。近年來，離岸人民幣市場(chǎng)交易更加活躍，海外人民幣清算網(wǎng)絡(luò)不斷優(yōu)化。截至2022年底，主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額達(dá)到1.5萬億元；2022年以來我國(guó)先后在老撾、哈薩克斯坦、巴基斯坦、巴西設(shè)立人民幣清算行，為境外人民幣清算提供了更加便利的條件②。

（三）國(guó)際收支更加平衡穩(wěn)健，資本項(xiàng)目開放穩(wěn)步推進(jìn)

2020年以來，新冠疫情和地緣政治相互交織影響，致使全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融格局從“三低一高”（低通脹、低利率、低增長(zhǎng)和高債務(wù)）快速演變?yōu)椤叭咭坏汀保ǜ咄洝⒏呃?、高債?wù)和低增長(zhǎng)）。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣立場(chǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，但我國(guó)外貿(mào)外匯外資市場(chǎng)保持較強(qiáng)韌性，我國(guó)國(guó)際收支總體穩(wěn)健，保持在合理均衡水平。2023年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差2530億美元，與GDP比值為1.4%，處于合理均衡水平。其中，貨物貿(mào)易順差5939億美元，表明我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和外貿(mào)多元化發(fā)展取得明顯成效；服務(wù)貿(mào)易逆差2078億美元，盡管出國(guó)旅游和留學(xué)仍低于疫情前水平，但生產(chǎn)性服務(wù)貿(mào)易發(fā)展勢(shì)頭良好。資本和金融賬戶逆差2151億美元，其中，資本賬戶逆差3億美元，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差2099億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加48億美元，反映我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差和經(jīng)常賬戶順差保持動(dòng)態(tài)平衡。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息周期下，我國(guó)證券投資從2022年的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好對(duì)國(guó)際長(zhǎng)期資本仍保持較強(qiáng)的吸引力①。目前，我國(guó)超過90%的資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了不同程度的開放，實(shí)現(xiàn)了較高可兌換水平，與此同時(shí)人民幣資本項(xiàng)目可兌換正在積極推進(jìn)。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)開放模式及路徑選擇

推進(jìn)金融領(lǐng)域更高層次、更高水平的制度型開放是實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，也是提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的必然選擇。近年來，我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放穩(wěn)步擴(kuò)大，已形成合格機(jī)構(gòu)投資者制度、互聯(lián)互通機(jī)制和境外投資者直接入市為主的金融市場(chǎng)雙向開放模式，涵蓋股票、債券、商品期貨等領(lǐng)域，不斷拓寬滬深港通、債券通、互換通、“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)、基金互認(rèn)等投資渠道。

（一）我國(guó)金融市場(chǎng)開放現(xiàn)狀及特征

我國(guó)金融市場(chǎng)開放兼顧市場(chǎng)交易效率和跨境資本風(fēng)險(xiǎn)管理，遵循漸進(jìn)式、管道開放的路徑（潘功勝，2019）。當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)對(duì)境外投資者開放，僅在投資者范圍、交易品種類和交易方式存在差異。從股票市場(chǎng)來看，境外投資者可以通過QFII、RQFII、滬港通、深港通投資境內(nèi)股票；從債券市場(chǎng)來看，境外投資者可以通過QFII、RQFII、債券市場(chǎng)直接入市、債券北向通投資境內(nèi)債券；從商品期貨市場(chǎng)來看，境外投資者可以直接參與我國(guó)特定商品期貨期權(quán)品種的交易；從資管市場(chǎng)來看，境外投資者可以通過跨境理財(cái)通及基金互認(rèn)投資境內(nèi)資管產(chǎn)品。

現(xiàn)階段，我國(guó)金融市場(chǎng)開放模式可分為兩大類：直接入市模式；互聯(lián)互通模式（霍穎勵(lì)，2019）。從時(shí)間上看，我國(guó)金融市場(chǎng)開放最早實(shí)踐的是直接入市模式，但互聯(lián)互通模式成為近十年來我國(guó)金融市場(chǎng)開放的主要模式。對(duì)于直接入市模式，境外投資者需要在境內(nèi)落地，交易規(guī)則和習(xí)慣需遵循境內(nèi)安排，而互聯(lián)互通模式則是打通境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施和交易機(jī)制服務(wù)跨境投資，交易習(xí)慣和安排更符合國(guó)際慣例（蔣一樂等，2023）。在中國(guó)金融市場(chǎng)開放中，推動(dòng)人民幣跨境支付使用是其顯著特征。直接入市模式的前一階段主要使用“本幣自由兌換”類型的資本項(xiàng)目開放方式，后一階段使用“本幣跨境支付”類型的資本項(xiàng)目開放方式，而互聯(lián)互通模式普遍使用人民幣跨境支付，其中債券通和跨境理財(cái)通需要使用CIPS進(jìn)行人民幣跨境支付，表明我國(guó)在金融市場(chǎng)開放中協(xié)調(diào)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

盡管金融市場(chǎng)多渠道開放滿足了不同外資的投資偏好，但也存在相互隔離等缺陷，特別是在市場(chǎng)準(zhǔn)入和資金匯兌等方面的監(jiān)管要求不同，增加了境外投資者的投資交易操作難度（潘功勝，2019）。對(duì)于直接入市和互聯(lián)互通兩種模式，二者在交易習(xí)慣和規(guī)則上均有所不同，在賬戶開立、資產(chǎn)托管和交易結(jié)算等安排上也均存在顯著差異。在此背景下，扎實(shí)推進(jìn)金融市場(chǎng)制度型開放，利用規(guī)范的制度標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)則，可以提升不同開放渠道的協(xié)同性和一致性，破解外資進(jìn)入境內(nèi)投資的障礙限制。

（二）我國(guó)金融市場(chǎng)開放模式及路徑選擇

直接入市和互聯(lián)互通兩種金融市場(chǎng)開放模式各有特色，不同的模式適用不同的境外投資者。一般來說，直接入市模式的門檻較高，但投資范圍更寬，更適合中長(zhǎng)期的大型境外機(jī)構(gòu)投資者；互聯(lián)互通模式不改變境外投資者交易規(guī)則和習(xí)慣，在交易操作上更方便，同時(shí)具有成本較低等優(yōu)勢(shì)，更適合中小境外投資者。蔣一樂等（2023）對(duì)比分析直接入市和互聯(lián)互通兩種模式的差異，發(fā)現(xiàn)直接入市的主要渠道（如QFII和RQFII）的優(yōu)勢(shì)在于投資范圍廣，有助于提升本國(guó)金融服務(wù)能級(jí)且更容易受到本國(guó)監(jiān)管，缺點(diǎn)在于交易便利程度較低、準(zhǔn)入門檻相對(duì)較高；互聯(lián)互通主要渠道（如滬深港通、債券通、跨境理財(cái)通）的優(yōu)勢(shì)在于交易便利程度較高、能顯著擴(kuò)大跨境人民幣使用范圍及頻率，缺點(diǎn)在于投資范圍較窄且不受境內(nèi)監(jiān)管，不利于本國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范。

總的來看，直接入市模式在金融市場(chǎng)制度型開放中更具優(yōu)勢(shì)。主要原因有以下三點(diǎn)：第一，直接入市模式的交易規(guī)則由我國(guó)自主制定，而互聯(lián)互通模式的交易規(guī)則需要跨境合作，對(duì)于有爭(zhēng)議的交易規(guī)則通常協(xié)商成本很高。第二，直接入市模式既可以促進(jìn)國(guó)際要素在境內(nèi)聚集，提升我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，還能使資金在境內(nèi)開立賬戶落地，金融數(shù)據(jù)公開透明，有助于我國(guó)建立防范金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。相比之下，互聯(lián)互通模式遵循國(guó)外交易習(xí)慣及準(zhǔn)則，交易受境外法律法規(guī)保護(hù)，這將使我國(guó)境內(nèi)監(jiān)管效果大打折扣。一旦境外出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，通過交易關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)很容易傳染至國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定造成負(fù)面沖擊。第三，在互聯(lián)互通模式下人民幣交易主要發(fā)生在離岸市場(chǎng)，而離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣實(shí)際交易需求較弱，更多的是外匯投機(jī)交易，這對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)和境內(nèi)在岸市場(chǎng)可能帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)金融市場(chǎng)制度型開放應(yīng)遵循直接入市模式為主、互聯(lián)互通模式為輔的路徑安排。完善直接入市模式需要改革金融市場(chǎng)體制機(jī)制、全面加強(qiáng)金融監(jiān)管、建立健全金融基礎(chǔ)設(shè)施等配套措施，而互聯(lián)互通主要搭建境外投資者進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)的通道且不同通道之間難以打通，很少涉及境內(nèi)交易規(guī)則制度。因此，從金融市場(chǎng)制度型開放的內(nèi)涵來看，直接入市模式更有利于推動(dòng)金融市場(chǎng)制度型開放，這也是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系的題中應(yīng)有之義。

三、上海和香港國(guó)際金融中心建設(shè)

上海和香港兩大國(guó)際金融經(jīng)多年建設(shè)雖取得了顯著成效，但也存在不足。通過梳理上海和香港兩大國(guó)際金融中心建設(shè)的成效及不足可為上海和香港建成全球強(qiáng)大的國(guó)際金融中心提供參考。

（一）上海國(guó)際金融中心建設(shè)成效及不足

從推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展的金融基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，到加快以金融對(duì)外開放為導(dǎo)向的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)離岸金融發(fā)展，再到補(bǔ)短板的金融市場(chǎng)建設(shè)，上海國(guó)際金融中心建設(shè)正在穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)。從全球金融中心指數(shù)來看，上海國(guó)際金融中心指數(shù)排名從2007年第35名上升至2019年第3名?？偟膩砜?，上海已初步建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。目前，上海正在強(qiáng)化現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)施高水平金融開放，推進(jìn)高質(zhì)量金融服務(wù)，不斷提升國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)力?！渡虾?guó)際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃》提出，到2025年，上海國(guó)際金融中心能級(jí)顯著提升，服務(wù)全國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量作用進(jìn)一步凸顯，人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心更加鞏固，全球資源配置功能明顯增強(qiáng)，為到2035年建成具有全球重要影響力的國(guó)際金融中心奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。對(duì)標(biāo)紐倫新等國(guó)際一流金融中心，上海國(guó)際金融中心建設(shè)存在以下兩個(gè)短板。

國(guó)際化程度不高，全球資源配置功能有限。劉元春（2023）從市場(chǎng)規(guī)模、外資投資和“上海價(jià)格”三個(gè)維度比較分析發(fā)現(xiàn)，2022年底上交所總市值不足紐交所和納斯達(dá)克總市值的17%，中國(guó)債市和資產(chǎn)支持債券占GDP比值、場(chǎng)外金融衍生品日均交易量以及股票市場(chǎng)回報(bào)率均顯著落后于美國(guó)和英國(guó)；國(guó)際直接投資資產(chǎn)占GDP比例和國(guó)際證券投資資產(chǎn)占GDP比例與美國(guó)和新加坡相比也存在較大差距；盡管國(guó)內(nèi)對(duì)大宗商品的需求旺盛，但期貨市場(chǎng)國(guó)際化品種較低，以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的大宗商品總規(guī)模偏低。此外，上?？鐕?guó)企業(yè)總數(shù)落后于紐約和倫敦，目前還沒有境外機(jī)構(gòu)在上交所直接上市?？梢?，上海國(guó)際金融中心在金融市場(chǎng)規(guī)模和運(yùn)行效率與紐倫相比存在明顯不足，疊加“上海價(jià)格”的影響力局限在國(guó)內(nèi)，國(guó)際認(rèn)可度還不高，從而限制了上海吸引和配置全球資源的能力。

金融科技發(fā)展相對(duì)落后，阻滯上海國(guó)際金融中心能級(jí)進(jìn)一步提升。金融科技的發(fā)展對(duì)金融業(yè)態(tài)的影響不僅是全方面的更具有革命性，如數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈創(chuàng)造了新的金融業(yè)務(wù)模式和金融產(chǎn)品，物聯(lián)網(wǎng)和供應(yīng)鏈金融強(qiáng)化了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的銜接，大數(shù)據(jù)和人工智能重塑了金融活動(dòng)。毫無疑問，金融科技已成為金融發(fā)展的重中之重，是影響國(guó)際金融中心建設(shè)最重要的因素之一。從全球中心金融指數(shù)排名來看，上海在金融科技單項(xiàng)指標(biāo)排名落后是導(dǎo)致其全球金融中心指數(shù)排名滑落的主要原因之一。目前，上海在金融科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿€有待激活，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是從《2023全球獨(dú)角獸榜》來看，上海獨(dú)角獸企業(yè)上榜數(shù)量達(dá)到66家，僅次于北京，但分布在金融科技領(lǐng)域的較少，現(xiàn)有的金融科技產(chǎn)業(yè)涵蓋的主要是金融機(jī)構(gòu)下屬的科技子公司，硬科技企業(yè)相當(dāng)匱乏，反映上海金融科技生態(tài)尚不成熟，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的吸引力不足①。二是上海私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資（PE/VC）市場(chǎng)發(fā)展滯后使科創(chuàng)企業(yè)融資難度加大。從國(guó)內(nèi)PE/VC基金募集規(guī)模來看，2022年上海在全國(guó)排名僅位列第9，不僅落后于北京和深圳，更是被天津和安徽超過。三是金融科技人才儲(chǔ)備不足是造成上海金融科技發(fā)展水平落后的一個(gè)重要影響因素。

（二）香港國(guó)際金融中心建設(shè)成效及挑戰(zhàn)

香港具有開放的商業(yè)環(huán)境、深度的金融市場(chǎng)體系、完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、顯著的人才優(yōu)勢(shì)、健全的法律體系以及國(guó)際化的金融監(jiān)管體系，一直以來都是全球最重要的國(guó)際金融中心之一。2023年香港國(guó)際金融中心排名位列全球第4，較前值顯著上升。從分項(xiàng)看，香港不僅在營(yíng)商環(huán)境、人力資本、金融業(yè)發(fā)展水平以及聲譽(yù)等傳統(tǒng)指標(biāo)上具有突出優(yōu)勢(shì)，在金融科技和綠色金融等新興指標(biāo)上也展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。根據(jù)SWIFT發(fā)布的人民幣跟蹤報(bào)告數(shù)據(jù)，香港離岸人民幣結(jié)算規(guī)模占全球比重接近75%，高于新加坡等離岸人民幣清算中心。截至2021年底，香港離岸人民幣存款余額在全球占比接近60%，發(fā)行的離岸人民幣債券在全球占比超過80%，是全球最大的離岸人民幣資金池和最大的離岸人民幣債券市場(chǎng)。

目前，香港國(guó)際金融中心建設(shè)受到來自兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)：一是香港國(guó)際金融中心具有雙重特征。一方面，高度開放的金融市場(chǎng)和聯(lián)系匯率制使全球資金在香港流通規(guī)模大、進(jìn)出靈活，吸引了大量的國(guó)際資金，但在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向迅速轉(zhuǎn)換的背景下，跨境資本在香港易出現(xiàn)大規(guī)模流進(jìn)流出的極端情況，對(duì)港幣的穩(wěn)定性可能造成巨大沖擊。另一方面，香港作為我國(guó)的一部分，其經(jīng)濟(jì)活力和金融資源高度依賴國(guó)內(nèi)，但香港金融市場(chǎng)遵循的法律法規(guī)和金融監(jiān)管框架與內(nèi)地存在較大差異。由于雙重特征，香港國(guó)際金融中心建設(shè)對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生積極影響的同時(shí)也積累了不少潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。二是在新冠疫情沖擊下，香港的IPO市場(chǎng)低迷，不少外資券商撤離香港。此外，中美關(guān)系變化在一定程度上也對(duì)香港國(guó)際金融中心建設(shè)產(chǎn)生不利影響。

盡管面臨挑戰(zhàn)，但未來香港國(guó)際金融中心建設(shè)仍是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。香港國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化優(yōu)勢(shì)突出、股票市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯①、國(guó)際債券發(fā)行領(lǐng)先、外匯市場(chǎng)交易活躍、資產(chǎn)管理規(guī)模強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)等。然而，與紐約、倫敦和東京相比，香港自身的經(jīng)濟(jì)體量還不足以支撐香港國(guó)際金融中心向更高能級(jí)躍升。在以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局中，香港憑借獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、開放的制度環(huán)境和成熟的資本市場(chǎng)，恰好處在國(guó)內(nèi)循環(huán)和國(guó)際循環(huán)的結(jié)合點(diǎn)。因此，香港需要強(qiáng)化“背靠祖國(guó)、聯(lián)通世界”的聯(lián)系人功能，牢牢把握深度融合大灣區(qū)的機(jī)遇，深化香港國(guó)際金融中心建設(shè)與祖國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)腹地的聯(lián)系。同時(shí)，香港還應(yīng)積極參與“一帶一路”和RCEP的金融樞紐建設(shè)，主動(dòng)擔(dān)當(dāng)中外資金融通的橋梁，不斷擴(kuò)大離岸人民幣業(yè)務(wù)的覆蓋范圍，積極拓展國(guó)際金融中心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步鞏固和提升香港國(guó)際金融中心的地位。

四、跨境資本流動(dòng)與資本賬戶開放

資本流進(jìn)流出的反復(fù)循環(huán)是全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的固有特征。資本大規(guī)模流動(dòng)通常會(huì)引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣金融危機(jī)，同時(shí)資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)被認(rèn)為是造成新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主因之一。資本賬戶開放同時(shí)會(huì)帶來收益和風(fēng)險(xiǎn)。如果資本項(xiàng)目完全開放，資本大規(guī)模流進(jìn)流出會(huì)損害我國(guó)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這種負(fù)面沖擊效應(yīng)在國(guó)內(nèi)金融改革完成前將更加突出。如果資本賬戶管制將會(huì)限制我國(guó)深度融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系，由于無法順暢地吸收和配置全球金融資源，這將對(duì)我國(guó)構(gòu)建相互促進(jìn)的雙循環(huán)新發(fā)展格局形成掣肘。

（一）我國(guó)跨境資本流動(dòng)的事實(shí)及特征

2008年金融危機(jī)以來，我國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)一些新的變化。一是經(jīng)常賬戶在金融危機(jī)后到新冠疫情前雖然一直保持順差，但順差趨勢(shì)不斷縮窄。疫情暴發(fā)后，盡管我國(guó)經(jīng)常賬戶順差顯著上行，但經(jīng)常賬戶順差與GDP比值卻一直在2%上下波動(dòng)，始終保持在合理均衡水平。二是非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶在金融危機(jī)前一直保持順差，但在危機(jī)后呈現(xiàn)順差和逆差相互交替的格局。三是凈誤差與遺漏在金融危機(jī)后一直呈現(xiàn)凈流出趨勢(shì)，流出規(guī)模在2010—2014年相對(duì)較小，在2015—2018年較大，此后逐漸縮小。整體看，我國(guó)國(guó)際收支基本保持在一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡格局中。2022年經(jīng)常賬戶順差4019億美元，較2021年增長(zhǎng)14%，這得益于我國(guó)完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系使得貨物貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)且富有韌性，加上跨境電商等貿(mào)易新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展以及貿(mào)易伙伴多元化，我國(guó)貨物貿(mào)易增長(zhǎng)有力，同時(shí)計(jì)算機(jī)信息服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)貿(mào)易收入增長(zhǎng)也相對(duì)較快。2022年非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差2110億美元，近年來我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶出現(xiàn)小幅逆差，這是我國(guó)央行近年來退出常態(tài)化外匯干預(yù)后逐步形成的自主平衡的國(guó)際收支格局①。

本文借鑒張明（2022）的做法，利用非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶余額和凈誤差與遺漏余額之和刻畫中國(guó)跨境資本流動(dòng)情況。2012年以前，中國(guó)跨境資本連續(xù)十余年均為凈流入，其中直接投資是資本凈流入的主要貢獻(xiàn)者。2012年之后，中國(guó)跨境資本流動(dòng)整體呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)（2013年除外），其中2015年和2016年跨境資本流出規(guī)模相對(duì)較大，分別達(dá)到6362.8億美元和6346.6億美元。從非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的三大構(gòu)成來看，直接投資在金融危機(jī)后保持相對(duì)穩(wěn)定，除個(gè)別年份（2016年）外均保持凈流入。證券投資變動(dòng)趨勢(shì)和美國(guó)貨幣政策周期密切相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)后有兩次明顯的加息操作：第一次加息起點(diǎn)是2015年第四季度，第二次加息起點(diǎn)是2022年第一季度。每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，我國(guó)跨境證券投資都會(huì)凈流出，如2015—2016年我國(guó)跨境證券投資為凈流出，2022年隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟近40年來最激進(jìn)的加息政策，我國(guó)跨境證券投資出現(xiàn)大幅外流。上述資本流動(dòng)現(xiàn)象符合全球金融周期理論，即美國(guó)緊縮性貨幣政策提高了無風(fēng)險(xiǎn)利率，強(qiáng)化了投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，加之美元升值，跨境資本從他國(guó)回流美國(guó)。相比之下，其他投資項(xiàng)的不穩(wěn)定性最大，是驅(qū)動(dòng)我國(guó)資本外流的主要?jiǎng)恿ΑＳ捎谄渌顿Y主要反映跨境借貸，因此跨境借貸資金波動(dòng)對(duì)我國(guó)資本流動(dòng)的影響更為顯著②。

與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)跨境資本流動(dòng)存在顯著異質(zhì)性。在2008年金融危機(jī)期間，絕大部分新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本呈現(xiàn)凈流出，而中國(guó)跨境資本卻呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)。2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松以及2015年底美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，大部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本流出規(guī)模要顯著高于中國(guó)，該特征在2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息政策下同樣得到驗(yàn)證?？偨Y(jié)起來，造成中國(guó)跨境資本流動(dòng)與一般新興經(jīng)濟(jì)體不同的原因主要有以下兩點(diǎn)：一是中國(guó)是一個(gè)大型開放經(jīng)濟(jì)體，除了美國(guó)貨幣政策外，影響中國(guó)跨境資本流動(dòng)的因素還有很多。以直接投資為例，無論美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何調(diào)整，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終穩(wěn)中向好的背景下，外資特別是長(zhǎng)期資本來華展業(yè)興業(yè)是大勢(shì)所趨，符合資本逐利的本質(zhì)特征。二是中國(guó)在保持資本賬戶開放的大方向不變的前提下，保留一定的資本管制措施，特別是在應(yīng)對(duì)一些突發(fā)的重大內(nèi)外部沖擊時(shí)，政策當(dāng)局果斷出手，及時(shí)強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)管理，較好地維護(hù)了金融市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。

（二）中國(guó)資本賬戶開放現(xiàn)狀及路徑選擇

資本賬戶開放是現(xiàn)階段我國(guó)金融改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。在1996年我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換成為各界關(guān)注和研究的重大課題。1997年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)資本賬戶開放暫時(shí)擱置，2003年人民銀行逐步放寬對(duì)資本流出的限制，2009年人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)推出使得對(duì)短期跨境資本流動(dòng)管制進(jìn)一步放松，2012年中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組先后發(fā)布兩份關(guān)于我國(guó)資本賬戶開放的報(bào)告。在人民銀行發(fā)布相關(guān)報(bào)告后，國(guó)內(nèi)學(xué)界專家和人民銀行圍繞資本賬戶開放問題進(jìn)行了激烈的辯論。其中，有兩輪爭(zhēng)辯反響較大：第一輪爭(zhēng)辯聚焦我國(guó)資本賬戶開放條件是否已經(jīng)成熟；第二輪爭(zhēng)辯聚焦我國(guó)資本賬戶開放是否應(yīng)該“加快”以及是否應(yīng)該設(shè)定時(shí)間表和路線圖（陳元和錢穎一，2014）。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)關(guān)于資本賬戶開放的爭(zhēng)論和國(guó)外學(xué)術(shù)界重新審視資本管制有效性的討論有異曲同工之妙。2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和大多數(shù)西方學(xué)者都認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該取消資本管制，加速開放資本賬戶。但金融危機(jī)發(fā)生后，對(duì)于資本流動(dòng)激增帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致學(xué)界重新審視資本管制政策的優(yōu)點(diǎn)（Ostry et al.，2010）。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，傳統(tǒng)的貨幣政策無法有效應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策變化引致的跨境資本流動(dòng)。以美國(guó)緊縮性貨幣政策為例，對(duì)于不盯住美元、采取浮動(dòng)匯率制度的新興經(jīng)濟(jì)體，如果不跟隨美國(guó)加息，美元升值使資本迅速回流美國(guó)，造成本國(guó)貨幣被大量拋售從而大幅貶值，結(jié)果造成本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，并且貨幣貶值還會(huì)造成國(guó)內(nèi)通脹高企。對(duì)于跟隨美國(guó)加息的新興經(jīng)濟(jì)體，跟隨美國(guó)加息的主要目的是對(duì)沖美元升值壓力，但這類經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展本就不景氣，跟隨美國(guó)加息會(huì)進(jìn)一步收緊國(guó)內(nèi)信貸條件，很可能加速本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在此背景下，政策當(dāng)局采用資本管制和外匯沖銷政策可以有效應(yīng)對(duì)跨境資本異常流動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)（Unsal，2013）。

資本流動(dòng)通過影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格從而產(chǎn)生貨幣外部性，這給資本管制提供了用武之地。對(duì)于國(guó)外利率上升造成本國(guó)資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌、投資減少的情景，政策當(dāng)局固然可以通過加息來緩解資本外流，但利用貨幣政策穩(wěn)定資本賬戶的成本相當(dāng)高昂，更遑論政策當(dāng)局希望貨幣政策可以“以我為主”，即貨幣政策用來實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。相比之下，資本管制直接通過限制資本外流來應(yīng)對(duì)國(guó)外利率上升對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面沖擊，給予貨幣政策更多的自主權(quán)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，并且現(xiàn)有研究已經(jīng)證實(shí)資本管制增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性與匯率制度安排無關(guān)①。

中國(guó)資本賬戶開放經(jīng)過20多年穩(wěn)健有序推進(jìn)，目前直接投資開放程度最高，證券投資開放程度次之，貨幣市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和跨境借貸仍保留嚴(yán)格的管制（張明，2022）。張禮卿（2021）從兩個(gè)維度衡量中國(guó)資本賬戶開放程度：一是基于法規(guī)角度（de jure）。根據(jù)IMF提供的《匯兌安排和匯兌限制》，中國(guó)可兌換項(xiàng)目已經(jīng)超過90%，完全不可兌換項(xiàng)目已經(jīng)不足10%。二是基于事實(shí)角度（de facto），即實(shí)際開放度。通過計(jì)算各種數(shù)量指標(biāo)（如境外投資者持有的境內(nèi)債券市場(chǎng)資產(chǎn)托管余額占比、持有境內(nèi)股票規(guī)模占A股流動(dòng)總市值比重等）并和其他國(guó)家橫向比較發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國(guó)資本賬戶實(shí)際開放程度遠(yuǎn)低于法規(guī)顯示的水平。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，可能是中國(guó)資本賬戶在保持開放大方向不變的前提下，會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)適時(shí)調(diào)整甚至回調(diào)。在2015年“8·11”匯改之后，面對(duì)人民幣大幅貶值壓力我國(guó)央行大幅收緊了跨境資本流動(dòng)管制，這種資本流動(dòng)管理格局呈現(xiàn)出“寬進(jìn)嚴(yán)出”的典型特征。目前，中國(guó)資本賬戶開放在資本流動(dòng)帶來的資源優(yōu)化配置效應(yīng)和資本異常流動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)之間做到了很好的平衡，在保持適度資本管制的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率有管理的浮動(dòng)以及保持貨幣政策獨(dú)立性，中國(guó)特色資本賬戶開放之路不僅在實(shí)踐中被證明具有強(qiáng)大的生命力，同時(shí)在理論上也具有一定的支撐。

未來，中國(guó)資本賬戶開放和國(guó)內(nèi)其他金融改革應(yīng)如何統(tǒng)籌推進(jìn)？陳創(chuàng)練等（2017）認(rèn)為金融市場(chǎng)化改革應(yīng)遵循利率市場(chǎng)化—匯率制度改革—資本賬戶開放的順序；陳中飛等（2017）認(rèn)為匯率制度改革先行、利率市場(chǎng)化次之、資本賬戶開放最后；楊小海等（2017）認(rèn)為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革優(yōu)先于資本賬戶開放；曹遠(yuǎn)征（2022）認(rèn)為應(yīng)以金融制度創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，最終實(shí)現(xiàn)人民幣全面可兌換的目標(biāo)；王孝松和張雨彤（2024）認(rèn)為借助自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)便利可逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。面對(duì)百年未有之大變局，中國(guó)如何在資本賬戶開放過程中把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡？主流觀點(diǎn)認(rèn)為在當(dāng)前充滿高度不確定性的國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)資本賬戶不宜加速全面開放。本文認(rèn)為，在經(jīng)歷多次爭(zhēng)論后中國(guó)資本賬戶開放的路徑和方向已經(jīng)逐步明晰。隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融格局快速演變，“三元悖論”已退化為“二元悖論”，為有效防范外部沖擊對(duì)我國(guó)造成的負(fù)面影響，中國(guó)資本賬戶開放必須要平衡好資本賬戶開放帶來的收益和產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融改革的同時(shí)，穩(wěn)慎推進(jìn)資本賬戶開放。在資本賬戶全面開放之前，將資本監(jiān)管作為守住開放條件下的金融安全底線，針對(duì)境外人民幣交易需求可以在中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)構(gòu)建與上海國(guó)際金融中心相匹配的離岸金融體系，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，發(fā)展人民幣離岸交易。中國(guó)資本賬戶開放能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)金融改革帶來一定的推動(dòng)力，但這需要國(guó)內(nèi)金融體系改革發(fā)展具備一定的前提?？傮w來看，中國(guó)資本賬戶開放最終一定是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和人民幣匯率制度改革成熟之后水到渠成的結(jié)果。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

金融高水平開放是推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要抓手。新時(shí)代以來，我國(guó)金融開放取得了重大成就：一是金融市場(chǎng)制度型開放有序擴(kuò)大，外資金融機(jī)構(gòu)在華準(zhǔn)入和展業(yè)限制基本解除；二是人民幣國(guó)際化步伐不斷加快，國(guó)際支付結(jié)算取得新進(jìn)展；三是國(guó)際收支更加平衡穩(wěn)健，資本可兌換項(xiàng)目開放穩(wěn)慎推進(jìn)。目前，我國(guó)已形成直接入市和互聯(lián)互通兩種金融市場(chǎng)開放模式。在統(tǒng)籌金融開放和安全的要求下，直接入市模式在金融市場(chǎng)制度型開放中更具優(yōu)勢(shì)，因此我國(guó)金融市場(chǎng)制度型開放應(yīng)遵循直接入市模式為主、互聯(lián)互通模式為輔的路徑安排。從國(guó)際金融中心建設(shè)來看，上海正在加強(qiáng)現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，著力推進(jìn)高質(zhì)量金融服務(wù)，努力建設(shè)成為一流的國(guó)際金融中心，但全球資源配置功能有限以及金融科技4i5KDru9RQVvF7YwM7E0Di8bOSZ/VsrlswnavqJgTic=發(fā)展水平相對(duì)落后制約上海國(guó)際金融中心能級(jí)提升。香港憑借獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、開放的制度環(huán)境和成熟的資本市場(chǎng)，處在國(guó)內(nèi)循環(huán)和國(guó)際循環(huán)的結(jié)合點(diǎn)。要鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位，香港需要進(jìn)一步承擔(dān)起中外資金融通的橋梁，優(yōu)化和擴(kuò)大離岸人民幣業(yè)務(wù)覆蓋范圍，擴(kuò)寬國(guó)際金融中心業(yè)務(wù)。從跨境資本流動(dòng)和資本賬戶開放來看，中國(guó)資本賬戶開放在資本流動(dòng)帶來的資源優(yōu)化配置效應(yīng)和資本異常流動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)之間做到了平衡，在保持適度資本管制的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率有管理的浮動(dòng)并保持了貨幣政策獨(dú)立性，中國(guó)特色資本賬戶開放之路不僅在實(shí)踐中被證明具有強(qiáng)大的生命力，在理論上也具有較強(qiáng)支撐。中國(guó)資本賬戶開放能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)金融改革帶來一定的推動(dòng)力，但這需要國(guó)內(nèi)金融體系改革發(fā)展具備一定的前提。未來的中國(guó)資本賬戶開放一定是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和人民幣匯率制度改革成熟之后水到渠成的結(jié)果。

（二）政策建議

深化金融制度型開放，公平公正對(duì)待不同所有制金融機(jī)構(gòu)在華展業(yè)興業(yè)，著力打造中國(guó)特色現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。著重從規(guī)章細(xì)則、管理標(biāo)準(zhǔn)等制度層面入手，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，落實(shí)準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，對(duì)標(biāo)國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議中金融領(lǐng)域相關(guān)規(guī)則，精簡(jiǎn)限制性措施，增強(qiáng)開放政策的透明度、穩(wěn)定性和可預(yù)期性，規(guī)范境外投融資行為，積極構(gòu)建與國(guó)際接軌的金融制度體系和監(jiān)管模式，吸引境外優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本，提升跨境投融資便利化，著力打造規(guī)則完備、結(jié)構(gòu)合理、功能齊全、監(jiān)管有力的中國(guó)特色現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。

進(jìn)一步加強(qiáng)上海和香港國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。上海要建立健全金融基礎(chǔ)設(shè)施，大力發(fā)展金融科技，強(qiáng)化人民幣利率和匯率的定價(jià)權(quán)，建設(shè)全球人民幣資產(chǎn)管理中心，打通跨境資金和數(shù)據(jù)流通渠道，積極發(fā)展離岸金融，吸引全球金融資源富集，以金融中心為重要抓手，強(qiáng)化上?！拔鍌€(gè)中心”聯(lián)動(dòng)建設(shè)，不斷提升上海國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。香港要牢牢把握粵港澳大灣區(qū)一體化建設(shè)機(jī)遇，深化與祖國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)腹地的聯(lián)系，積極參與“一帶一路”和RCEP的金融樞紐建設(shè)，擔(dān)當(dāng)中外資金融通的橋梁，不斷擴(kuò)大跨境理財(cái)通和離岸人民幣業(yè)務(wù)的覆蓋范圍，積極拓展國(guó)際金融中心業(yè)務(wù)，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。

提高跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，走好中國(guó)特色資本賬戶開放之路。對(duì)跨境資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行適時(shí)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分析，尤其對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)實(shí)施監(jiān)測(cè)預(yù)警。在情景分析和壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上不斷豐富跨境資本監(jiān)管的工具箱，真正切斷風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨境傳導(dǎo)渠道，牢牢守住開放條件下的金融安全底線。為走好中國(guó)特色資本賬戶開放之路，可以在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)等地先行先試離岸金融，為穩(wěn)慎推進(jìn)資本賬戶全面開放做好風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試和規(guī)律經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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基金項(xiàng)目：本文系國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素、傳導(dǎo)機(jī)制和政策分析”（72303237）；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院青啟計(jì)劃“中國(guó)宏觀調(diào)控新范式的理論研究與實(shí)證分析”（2024QQJH120）階段性研究成果。

收稿日期：2024-05-26

作者簡(jiǎn)介：胡志浩（1977-），男，湖南安化人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任；

江振龍（1993-），男，安徽安慶人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所助理研究員。