數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響路徑研究

摘 要：隨著氣候變化、勞工合規(guī)風(fēng)險、供應(yīng)鏈風(fēng)險等非財務(wù)風(fēng)險日益凸顯，ESG理念不僅在國際已成主流，在國內(nèi)也得到廣泛重視。本文在數(shù)字金融蓬勃發(fā)展背景下，利用2010—2022年中國A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建數(shù)字金融與企業(yè)ESG績效的指標(biāo)體系，并通過雙固定效應(yīng)模型實證研究數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響效應(yīng)和作用機(jī)制。實證結(jié)果表明：數(shù)字金融的發(fā)展顯著提高企業(yè)ESG績效；機(jī)制分析表明，數(shù)字金融通過促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新、提高信息透明度、緩解融資約束、抑制“漂綠”動機(jī)等渠道，有效改善企業(yè)ESG績效；合理有效的外部監(jiān)管，有助于增強(qiáng)數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的正向作用；異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融對企業(yè)ESG影響受股權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同而有所差異，在非國有企業(yè)、高碳行業(yè)和發(fā)展水平落后地區(qū)更為顯著。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型；融資約束；影響機(jī)制；漂綠行為；綠色創(chuàng)新

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.07.004

中圖分類號：F832；X196 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003－9031（2024）07－0051－14

一、引言

當(dāng)前，氣候危機(jī)、資源匱乏、社會不平等以及金融科技的發(fā)展對各國的影響越來越明顯，世界百年未有之大變局正加速演進(jìn)。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，其所面臨的系列問題與可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，可持續(xù)發(fā)展的需求可能對企業(yè)的決策與行為產(chǎn)生影響。因此，符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展背景的ESG理念越來越受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

ESG通過環(huán)境、社會、治理這三個領(lǐng)域價值內(nèi)核的共同作用，體現(xiàn)了對創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享新發(fā)展理念的響應(yīng)，是投資和評估企業(yè)的新理念新方法。2004年，聯(lián)合國全球契約組織發(fā)布了報告，將ESG與企業(yè)運營相融合。并于2006年在金融倡議的支持下成立了聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（UN PRI）。自此，ESG績效成為衡量可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，ESG投資成為全球主流的投資策略和投資方法之一，且顯現(xiàn)出越來越高的重要性。相較于歐美發(fā)達(dá)國家，中國ESG投資市場起步較晚，目前在體量上無法與之相提并論，但在“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)推動下，ESG投資已然成為企業(yè)投資的迫切需要及未來金融領(lǐng)域重要發(fā)展趨勢。

近年來，傳統(tǒng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的“供應(yīng)不足”，在很大程度上限制了企業(yè)ESG績效（薛劉洋等，2023）。隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)快速發(fā)展和滲透，以共享、便捷、低成本、低門檻為特征的數(shù)字金融應(yīng)運而生。已有學(xué)者關(guān)注到數(shù)字金融一方面為傳統(tǒng)金融領(lǐng)域提供重要補(bǔ)充，另一方面也對微觀企業(yè)的生產(chǎn)活動產(chǎn)生一定的影響（李小玲等，2020），它能大大降低交易成本、推動企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)而緩解融資難題（謝婷婷等，2021）。同時，能提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，以減輕信息不對稱（Yee et al.，2018）。此外，數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效是否會產(chǎn)生影響？兩者作用機(jī)制如何？是否因條件不同而產(chǎn)生異質(zhì)性？學(xué)者們對此鮮有研究。

基于上述討論，本文選取2010—2022年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建雙固定效應(yīng)模型，考察數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響及作用機(jī)制，以及外部監(jiān)管的調(diào)節(jié)效應(yīng)，為在數(shù)字化背景下企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)，對我國實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與假設(shè)推理

（一）數(shù)字金融與企業(yè)ESG績效

在全球經(jīng)歷疫情時代后，企業(yè)營運環(huán)境越顯嚴(yán)峻，ESG各項議題近年亦已成為董事會熱門議題，然而，在ESG實踐過程中企業(yè)存在資源浪費、運營成本高、技術(shù)不足、融資限制、信息披露少且不完整等問題，使得企業(yè)提升ESG績效的能力不足。

得益于人工智能、區(qū)塊鏈和云計算等技術(shù)發(fā)展，數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的深度融合，改進(jìn)了金融服務(wù)的模式、邊界和效率，助力企業(yè)生產(chǎn)活動（江紅莉等，2021）。一方面，數(shù)字金融推動金融結(jié)構(gòu)變革和金融效率的提升，使得金融更具普惠性（吳曉求，2016），為企業(yè)創(chuàng)造更大價值，這樣企業(yè)在完成既定目標(biāo)后更有動力去履行社會和環(huán)境責(zé)任，提高自身ESG績效。另一方面，在信息技術(shù)的加持下，數(shù)字金融突破了地域和成本限制，實現(xiàn)資源的高效配置，一定程度上能緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（萬佳彧等，2020；唐松等，2020），為提高企業(yè)ESG績效提供技術(shù)支撐，幫助企業(yè)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。據(jù)此，提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字金融可以顯著提升企業(yè)ESG績效。

（二）數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響機(jī)制

數(shù)字金融與環(huán)境績效。由于企業(yè)的目標(biāo)是實現(xiàn)利潤最大化，基于成本效益原則，“漂綠”可以以相對較低的成本獲得政策傾斜及消費者的關(guān)注（Dongyang Zhang，2022）。已有研究表明，“漂綠”行為可以抑制經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長（吳靖，2023），嚴(yán)重影響行業(yè)整體發(fā)展乃至整個ESG體系的可信度，造成行業(yè)企業(yè)雙輸?shù)木置?。通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，數(shù)字金融可以有效地監(jiān)控企業(yè)，提高“漂綠”成本，抑制企業(yè)的“漂綠”動機(jī)。

此外，為提高競爭力，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新，來實現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步。這與ESG理念中環(huán)境（E）息息相關(guān)，是衡量企業(yè)ESG績效的關(guān)鍵因素。然而，在傳統(tǒng)的模式下，金融機(jī)構(gòu)很難監(jiān)測資金的流動和企業(yè)的環(huán)境績效。數(shù)字金融能夠幫助企業(yè)更好地識別技術(shù)創(chuàng)新演進(jìn)路徑，無論是數(shù)字支付、在線貸款還是其他特定業(yè)務(wù)，它們都顯著降低了金融市場上的搜索和風(fēng)險識別成本，推動企業(yè)向資源消耗低、環(huán)境污染少、投入產(chǎn)出高的技術(shù)領(lǐng)域突破（劉敏樓等，2022），并把環(huán)境與社會因素納入信用評級，有效指導(dǎo)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。數(shù)字金融還提高了企業(yè)對綠色創(chuàng)新的熱情（Xiaohang Ren et al.，2023），為企業(yè)之間的技術(shù)交流和聯(lián)合研發(fā)創(chuàng)造了機(jī)會，有利于促進(jìn)合作創(chuàng)新，更好地匯聚、整合和配置創(chuàng)新要素和資源，激發(fā)創(chuàng)新活力，最終影響企業(yè)的環(huán)境績效。據(jù)此，提出假設(shè)2：

H2：數(shù)字金融可以有效抑制“漂綠”動機(jī)并通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新，提高企業(yè)ESG績效。

數(shù)字金融與社會績效。對于中小企業(yè)而言，提高ESG表現(xiàn)的成本大于其帶來的收益，從而加劇了企業(yè)的融資困境。儀秀琴和唐媚媚（2023）研究指出，ESG表現(xiàn)緩解融資約束具有“規(guī)模門檻”，在大規(guī)模企業(yè)中具有緩解效應(yīng)，在小規(guī)模企業(yè)中ESG表現(xiàn)的資金投入會加重融資約束。從投資成本角度看，數(shù)字金融可以在近乎于零成本的情況下依托數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)資金需求方和資金供給方的快速匹配和企業(yè)融資需求的精準(zhǔn)識別，企業(yè)融資渠道的多樣化使得企業(yè)不再單獨依靠銀行信貸或“被迫”轉(zhuǎn)向高風(fēng)險、高利率的舊式民間借貸融資方式，進(jìn)而降低企業(yè)融資難度（吳嘉慧，2023），為企業(yè)ESG建設(shè)提供更多資金支持。在資金支持的推動下，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，提升企業(yè)價值，維持企業(yè)形象與聲譽(yù)，企業(yè)更愿意承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任，提高社會績效。

數(shù)字金融與治理績效。所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本是企業(yè)治理中要解決的基本問題，代理成本主要源于股東和經(jīng)理之間的信息不對稱（M.Jensen et al.，1976）。因此，ESG實踐很難成為企業(yè)自發(fā)的、內(nèi)部自我驅(qū)動的行為。在傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下，由于借貸雙方存在信息不對稱，使得金融機(jī)構(gòu)更加注重企業(yè)固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等實物資產(chǎn)的抵押變現(xiàn)能力（陳春華等，2021）。這導(dǎo)致部分企業(yè)在低風(fēng)險的情況下，因缺乏有價值的抵押物而失去融資機(jī)會。數(shù)字金融則為投資者和資本市場提供了信息交換平臺（Sutherland and Jarrahi，2018），降低外部信息搜索成本，減輕信息不對稱對企業(yè)的負(fù)面影響。Noura Metawa et al.（2023）研究認(rèn)為，數(shù)字金融可以通過信用透明化和信息化重塑傳統(tǒng)金融?？傊?，數(shù)字金融改善了信息不對稱，加強(qiáng)了公司治理，并最終影響企業(yè)治理績效。據(jù)此，進(jìn)一步提出假設(shè)3：

H3：數(shù)字金融通過改善信息不對稱并緩解融資約束的方式提升企業(yè)ESG績效。

（三）基于外部監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用

除上市公司外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者也是金融市場的重要參與者，他們同樣依賴信息獲取做出決定（Edwards，1977）。在眾多監(jiān)事中，負(fù)責(zé)審計上市公司財務(wù)報表的會計師事務(wù)所和具有信息獲取優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者最依賴信息（Jin Boon Wong and Qin Zhang，2022）。本文將會計師事務(wù)所和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注歸類為外部監(jiān)控，會計師事務(wù)所和機(jī)構(gòu)投資者相對于公眾更關(guān)注環(huán)境績效和可持續(xù)性計劃（Amir Amel-Zadeh and George Serafeim，2018）。如果來自外部的擔(dān)憂增加（如機(jī)構(gòu)投資者份額增加），公司有可能被要求環(huán)境披露，其對環(huán)境和社會問題的關(guān)注將會增加，更加注重提高ESG績效，以滿足外部監(jiān)管的期望，甚至吸引更多的外部投資。而數(shù)字金融則可以提高會計師事務(wù)所的審計效率和機(jī)構(gòu)投資者的決策效率。據(jù)此，提出假設(shè)4：

H4：合理有效的外部監(jiān)管，有助于增強(qiáng)數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的正向作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2010—2022年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，去除金融行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，去除ST、ST*、退市企業(yè)以及缺失數(shù)據(jù)，并剔除上市不足1年的樣本數(shù)據(jù)，最終獲得4370個企業(yè)32468個觀測數(shù)值。同時，對數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%縮尾處理異常值。本文所選用的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬得數(shù)據(jù)庫（WIND），數(shù)字金融指標(biāo)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服共同編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》。

（二）變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)ESG績效。借鑒王琳璘（2022）、柳學(xué)信等（2023）的研究方法，本文選取由上海華證指數(shù)信息服務(wù)公司構(gòu)建的ESG評價體系來衡量企業(yè)ESG績效。該評級將所有A股上市公司分為綜合評級、環(huán)境績效、社會責(zé)任和治理績效（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C）九檔。通過賦值法，由高到低依次賦值為9分至1分，分值越大，則企業(yè)ESG績效越好。

2.解釋變量

數(shù)字金融。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》對數(shù)字金融進(jìn)行表征。該數(shù)據(jù)是利用螞蟻集團(tuán)關(guān)于數(shù)字普惠金融的海量數(shù)據(jù)編制而成，通過結(jié)合數(shù)字金融服務(wù)新形勢、新特征與數(shù)據(jù)的可得性和可靠性，從數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度等3個維度及33個具體指標(biāo)來構(gòu)建數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系。為了使所有變量在可比水平，本文將指數(shù)除以100后納入模型中。

3.調(diào)節(jié)變量

外部監(jiān)管。一方面，外部監(jiān)管可能來自政府監(jiān)管；另一方面，會計師事務(wù)所可能負(fù)責(zé)審計上市公司的財務(wù)報表和ESG披露報告。與當(dāng)?shù)貢嫀熓聞?wù)所相比，國際四大會計師事務(wù)所的審計流程更加標(biāo)準(zhǔn)化，提供了更多監(jiān)督。因此，如果一家上市公司被四大上市公司審計，這就意味著該公司將面臨更嚴(yán)格的外部監(jiān)管。此外，與普通股東相比，機(jī)構(gòu)投資者更多關(guān)注企業(yè)的ESG績效。他們可以通過股東大會行使投票權(quán)，或獲得更多董事會席位，以影響企業(yè)ESG投資決策。因此，本文以機(jī)構(gòu)投資者的持股比例作為外部監(jiān)管的替代代理變量。

4.中介變量

漂綠行為。本文借鑒黃溶冰（2020）的研究，采用企業(yè)未披露事項占全部應(yīng)披露事項的比值衡量選擇性披露程度；采用象征性披露占企業(yè)已披露事項的比值衡量表述性操縱程度。最后，利用幾何平均數(shù)計算各企業(yè)的漂綠行為。

綠色創(chuàng)新。在以往文獻(xiàn)中，學(xué)者們主要采用規(guī)模設(shè)計、綠色專利申請數(shù)量和被授予的綠色專利數(shù)量三種方法衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。由于規(guī)模設(shè)計存在主觀性，綠色專利的授權(quán)周期較長，故兩者具有波動性和不確定性。而綠色專利數(shù)量則被廣泛認(rèn)為是綠色創(chuàng)新最具代表性的指標(biāo)（Yan et al.，2020）。因此，本文采用綠色專利申請數(shù)量描述企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。

信息不對稱。本文利用基于調(diào)整的DD模型計算的盈余質(zhì)量、深交所上市公司信息披露考評結(jié)果、分析師跟蹤人數(shù)、分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性、是否為國際四大審計等5個指標(biāo)的百分比平均值構(gòu)造信息透明度綜合指標(biāo)。

融資約束。融資約束的衡量方式主要包括單一指標(biāo)和綜合指標(biāo)。其中，單一指標(biāo)包括企業(yè)的股利支付水平、現(xiàn)金流量、企業(yè)規(guī)模等；綜合指標(biāo)包括FC指數(shù)、WW指數(shù)及KZ指數(shù)等。與單一指標(biāo)相比，運用綜合指標(biāo)能更全面地衡量企業(yè)的融資約束水平。本文借鑒譚躍和夏芳（2011）的做法，選取KZ指數(shù)作為企業(yè)融資約束的衡量指標(biāo)，KZ指數(shù)越高，企業(yè)受到的融資約束越大。

5.控制變量

本文控制變量包含企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)成長性、市場表現(xiàn)、兩職合一、股權(quán)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。主要變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為驗證前文假設(shè)，本文使用雙固定效應(yīng)模型，同時控制時間和行業(yè)效應(yīng)。

為了驗證數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響，設(shè)置模型如下：

四、實證分析

（一）統(tǒng)計性描述

由表2可知，ESG的均值為4.1209，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0806，說明不同企業(yè)之間的ESG存在顯著差異，index的均值為2.9383，數(shù)字偏向于最大值，index_3數(shù)字化的均值最高，為3.4243，說明我國企業(yè)數(shù)字金融程度總體上處于中上等水平，數(shù)字化水平較高。其他變量的值都在合理范圍內(nèi)，沒有極端或異常值。

（二）基準(zhǔn)回歸

接下來進(jìn)行控制年份和行業(yè)虛擬變量的回歸分析，基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。

以上回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)對ESG的影響存在明顯的促進(jìn)作用，index的影響系數(shù)為0.2343，在1%的顯著性水平下通過了變量顯著性檢驗，數(shù)字化的影響系數(shù)較高。假設(shè)H1得到驗證。

（三）機(jī)制檢驗

為了驗證解釋變量對中介變量的影響以及解釋變量與中介變量對企業(yè)ESG績效的影響，機(jī)制檢驗分析如表4所示。

在中介效應(yīng)的第二步中，index對KZ的影響系數(shù)為-0.0912，在1%的顯著性水平下顯著，存在顯著的負(fù)向促進(jìn)作用，數(shù)字金融能有效減少企業(yè)的融資約束，而中介效應(yīng)的第三步中，無論是index還是KZ指數(shù)均對ESG影響顯著，影響系數(shù)分別為0.2229、-0.1250，說明數(shù)字金融是通過緩解融資約束從而促進(jìn)企業(yè)ESG績效。

同理，index對Invest的影響系數(shù)為0.0593，而第三步中，index、Invest的影響系數(shù)分別為0.2258、0.1443，均存在顯著影響，即數(shù)字金融會促進(jìn)綠色創(chuàng)新，從而促進(jìn)企業(yè)ESG績效，而index通過提高企業(yè)的信息透明度，抑制企業(yè)漂綠行為，從而促進(jìn)企業(yè)ESG績效。H2、H3得到驗證。

（四）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

接下來進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，了解外部監(jiān)管的調(diào)節(jié)效應(yīng)如何影響企業(yè)ESG績效，結(jié)果如表5所示。

此時，index的影響系數(shù)為0.2341，交互項系數(shù)為0.0245，且均在1%的顯著性水平下通過檢驗，數(shù)字金融指數(shù)對企業(yè)ESG績效存在顯著促進(jìn)作用，且交互項系數(shù)為正，說明隨著外部監(jiān)管的增加，會促進(jìn)數(shù)字金融指數(shù)與企業(yè)ESG績效之間的正向影響。假設(shè)H4得到驗證。

（五）異質(zhì)性分析

1.股權(quán)層面異質(zhì)性

相較于國有企業(yè)而言，私企在獲得外部融資與政策支持等方面存在較大劣勢，存在更大的“漂綠”動機(jī)。因此，考慮到所有權(quán)性質(zhì)會影響數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響，本文按照股權(quán)性質(zhì)，將樣本分為國有與非國有組，結(jié)果如表6所示。國有和非國有企業(yè)的index影響系數(shù)分別為0.1842和0.2045，均顯著為正，且非國有的正向影響更高。這表明數(shù)字金融的推廣效果在非國有企業(yè)中更為突出，對反“漂綠”的效果更大。

2.行業(yè)層面異質(zhì)性

在“雙碳”目標(biāo)下，公眾對重污染行業(yè)ESG披露的期望更高，其面臨更大的改造壓力，企業(yè)ESG績效也將受到投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的更多關(guān)注。因此，本文根據(jù)碳排放強(qiáng)度將樣本企業(yè)分為高碳企業(yè)和低碳企業(yè)，回歸結(jié)果見表6列（3）和列（4）。高碳與低碳企業(yè)的index的影響系數(shù)都在1%的水平上顯著為正，但高碳企業(yè)的正向影響更高，表明數(shù)字金融更顯著地提高了高碳企業(yè)ESG績效。

3.區(qū)域?qū)用娈愘|(zhì)性

在地區(qū)金融發(fā)展水平參差不齊背景下，本文按照上市企業(yè)的區(qū)域位置分為東、中、西三部分。如表6所示，中部地區(qū)不顯著，東部和西部地區(qū)均顯著，其中，西部地區(qū)的數(shù)字金融的正向影響更高。因為相比于東中部地區(qū)，西部地區(qū)的金融服務(wù)水平不足，而數(shù)字金融則極大促進(jìn)上市企業(yè)的融資，進(jìn)而增加對ESG的投資。對于東部地區(qū)而言，金融發(fā)展水平始終較高，因此，數(shù)字金融對ESG影響并不顯著。這一對比性差異表明，數(shù)字金融有利于促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展?jié)摿薮螅瑧?yīng)抓住數(shù)字金融的機(jī)遇，提高企業(yè)ESG績效，打造高質(zhì)量發(fā)展新增長極。

（六）內(nèi)生性檢驗

為了防止解釋變量index和被解釋變量ESG之間可能存在相互影響的情況，將解釋變量的滯后一期作為工具變量進(jìn)行分析，結(jié)果如表7所示。

K-P rk LM、C-D Wald F、K-P rk Wald F統(tǒng)計量分別為10708.61、9.3e+05、5.5e+05，表明不存在無法識別與識別不足問題，在第二階段中，index對ESG的影響系數(shù)為0.2158，在1%的顯著性水平下顯著，存在正向促進(jìn)作用，考慮內(nèi)生性情況，數(shù)字金融對ESG的正向影響仍是顯著的。

（七）穩(wěn)健性檢驗

穩(wěn)健性檢驗有多種方法，本文采用去除2020年、2021年的研究數(shù)據(jù)，滯后一期的解釋變量，換被解釋變量（采用ESG得分）等方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表8所示。

去除疫情年份后，index對ESG的系數(shù)為0.2526，在0.01的顯著性水平下顯著，與前文結(jié)果一致，顯著性仍然存在，模型結(jié)果穩(wěn)定。滯后一期的index對ESG的影響仍然顯著，換變量的情況下，index的影響系數(shù)為1.2493，在1%的顯著性水平下顯著，通過穩(wěn)健性檢驗。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

在數(shù)字金融蓬勃發(fā)展的大背景下，本文以2010—2022年的中國A股上市企業(yè)為研究樣本，實證研究了數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的影響效應(yīng)與作用機(jī)制，得出以下結(jié)論：數(shù)字金融可以顯著提升企業(yè)ESG績效；機(jī)制分析表明，數(shù)字金融基于其特有的技術(shù)手段，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，并通過提高信息透明度、緩解融資約束、抑制“漂綠”動機(jī)等渠道，有效改善企業(yè)ESG績效；合理有效的外部監(jiān)管，有助于增強(qiáng)數(shù)字金融對企業(yè)ESG績效的正向作用；異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，數(shù)字金融對非國有企業(yè)及高碳企業(yè)ESG績效推動作用更為突出，相較于東中部地區(qū)，數(shù)字金融對經(jīng)濟(jì)水平較為落后的西部地區(qū)的企業(yè)貢獻(xiàn)更大。最后，在解決內(nèi)生性問題并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗后，研究結(jié)果仍然穩(wěn)健。

（二）政策建議

數(shù)字金融能夠加速資金、信息、數(shù)字等要素的自由流通與有效配置，矯正傳統(tǒng)金融因信息不對稱引發(fā)的系列問題，是改變傳統(tǒng)金融服務(wù)模式的新型金融業(yè)態(tài)，也是未來ESG發(fā)展的重要課題。結(jié)合上述結(jié)論，本文提出以下政策建議。

第一，做好數(shù)字金融大文章，政府部門及企業(yè)應(yīng)抓住數(shù)字技術(shù)革命的機(jī)遇，推動金融與數(shù)字技術(shù)有機(jī)融合，著力提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。同時，充分發(fā)揮數(shù)字金融作用，立足企業(yè)ESG信息披露實踐，加快完善ESG信息披露制度，使環(huán)境、社會和治理協(xié)同發(fā)展。

第二，根據(jù)數(shù)字金融的發(fā)展特點，制定有針對性的監(jiān)管方案。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)因地制宜，結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況，為企業(yè)打造數(shù)字信用平臺，推廣網(wǎng)絡(luò)綠色創(chuàng)新項目認(rèn)證。金融機(jī)構(gòu)可以通過實時信息共享企業(yè)信息，及時評估企業(yè)的綠色發(fā)展能力，減小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，幫助企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型；另一方面，加強(qiáng)數(shù)字金融監(jiān)管，完善數(shù)字金融監(jiān)管體系，在防控金融風(fēng)險的同時，有效發(fā)揮數(shù)字金融的積極作用。

第三，企業(yè)應(yīng)建立可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)知觀念，充分認(rèn)識到企業(yè)ESG績效可以推動創(chuàng)新，塑造競爭優(yōu)勢，提高自身價值。企業(yè)應(yīng)以數(shù)字包容性金融平臺為指導(dǎo)，將數(shù)字金融整合到企業(yè)ESG績效評估中。通過技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)的環(huán)境績效、社會績效和內(nèi)部治理績效，滿足消費者和社會對更好環(huán)境的需求，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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