數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響研究

王文靜 齊碩朋

摘?要：制造業(yè)是推動(dòng)國(guó)民生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要力量，也是國(guó)內(nèi)綠色技術(shù)創(chuàng)新的主體，但近年在發(fā)展過程中不斷出現(xiàn)金融化的趨勢(shì)，其資源配置行為發(fā)生變化。數(shù)字金融作為以新興技術(shù)為代表所衍生出的金融新業(yè)態(tài)，能有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的缺陷，為企業(yè)提供金融支持?；?011-2021年A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，研究分析企業(yè)金融化在數(shù)字金融和制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，數(shù)字金融會(huì)推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；制造業(yè)企業(yè)的金融化在數(shù)字金融和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)；數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)、東部地區(qū)和污染程度較高的企業(yè)中更加顯著。最后，以相關(guān)理論支持給出了政策建議。

關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；綠色技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)金融化；制造業(yè)

中圖分類號(hào)中圖分類號(hào)：F273.1;F832.46

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202403100

英文標(biāo)題Research on the Impact of Digital Finance on Green Technology Innovation of Manufacturing Enterprises

：Based on the Moderating Effect of Enterprise Financialization

Wang Wenjing，Qi Shuopeng

（School of Economics， Tianjin University of Commerce，Tianjin 300134， China）

英文摘要Abstract：The manufacturing industry is an important force driving national production and the smooth running of the economy，and also the main body of green technology innovation activities in China，but in recent years in the process of development has continued to appear the trend of financialization，which results in that its behavior of resource allocation changes.Digital finance，as a new form of finance derived from the emerging technologies in recent years，can effectively make up the shortcomings of traditional finance and provide financial support for enterprises.With the data of Chinese A-share manufacturing firms from 2011 to 2021，the moderating effect of enterprise financialization between digital finance and green technology innovation of manufacturing firms is studied and analysed.The result suggests the following：the digital finance promotes the green technology innovation of manufacturing enterprises;the financialization of manufacturing enterprises has a significant negative moderating effect between digital finance and green technological innovation of enterprise; The incentive effect of digital finance on green technological innovation of manufacturing enterprises is more pronounced in state-owned enterprises，enterprises in eastern region，and enterprises with a higher degree of pollution.Finally，policy recommendations are given with relevant theoretical support.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Digital Finance; Green Technology Innovation; Enterprise Financialization; Manufacturing Industry

0?引言

隨著生態(tài)環(huán)境的污染加劇，綠色發(fā)展理念逐漸在全世界范圍內(nèi)被廣泛傳播和認(rèn)可，而綠色技術(shù)創(chuàng)新被認(rèn)為是進(jìn)一步落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式綠色轉(zhuǎn)型的有效手段。近年來，我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的工業(yè)產(chǎn)出國(guó)，同時(shí)要面對(duì)碳排放和能源消耗等問題。在些背景下，我國(guó)要加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式綠色轉(zhuǎn)型。制造業(yè)不僅是我國(guó)在完成既定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和達(dá)成“碳達(dá)峰”目標(biāo)過程中的具有決定性意義的產(chǎn)業(yè)，而且是企業(yè)層面綠色技術(shù)創(chuàng)新的主體和加速綠色轉(zhuǎn)型的重要領(lǐng)域。因此，當(dāng)前制造企業(yè)如何在正常生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源節(jié)約、環(huán)境友好的可持續(xù)發(fā)展，成為了目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的聚焦點(diǎn)。

當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展具有不平衡和不充分的特點(diǎn)，傳統(tǒng)金融在滿足制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的融資需求時(shí)，存在著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配等問題[1-2]。結(jié)合企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)由于更長(zhǎng)的投資周期、較高的成本支出和不確定性所體現(xiàn)出的高風(fēng)險(xiǎn)特征，制造企業(yè)通常難以獲得足夠的融資支持，而這顯然不利于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新[3]。借由國(guó)內(nèi)近年數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，數(shù)字金融可以依靠大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)，有效整合市場(chǎng)中的金融資源，提供更多的融資渠道和較低的融資門檻[4]，這會(huì)使緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的融資限制成為可能。因此，結(jié)合制造企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求來看，當(dāng)前對(duì)于大力發(fā)展數(shù)字金融的探討，凸顯出重要意義。

制造業(yè)企業(yè)在當(dāng)前發(fā)展過程中存在金融化的趨勢(shì)，在這一過程中，金融資產(chǎn)的可觀收益和易變現(xiàn)的特點(diǎn)吸引企業(yè)不斷調(diào)整其金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即企業(yè)的資源配置傾向逐漸從投資實(shí)體轉(zhuǎn)向持有金融資產(chǎn)，而這也體現(xiàn)出企業(yè)投資行為和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的變化。企業(yè)金融化可能在短期為企業(yè)帶來利潤(rùn)，同時(shí)方便企業(yè)配置閑散資金，并提供了更多的流動(dòng)性，但往往大量、長(zhǎng)期的金融投資并不利于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和良性發(fā)展。企業(yè)的過度金融化會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[5]，抑制經(jīng)營(yíng)績(jī)效[6]，降低就業(yè)水平[7]，同時(shí)會(huì)擠占創(chuàng)新投入的空間，一定程度上也會(huì)影響企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。因此，在分析企業(yè)層面的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，結(jié)合制造業(yè)當(dāng)下的金融化趨勢(shì)，將增強(qiáng)分析結(jié)果的可靠性。

近年來，關(guān)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素和實(shí)體企業(yè)的金融化問題的研究逐漸成為學(xué)界熱點(diǎn)，但過往研究鮮有從企業(yè)金融化視角出發(fā)，來研究其對(duì)數(shù)字金融和制造業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。一方面，本文將企業(yè)金融化納入企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的分析框架，拓寬了以往數(shù)字金融影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究角度。另一方面，本文探討了企業(yè)金融化如何影響數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的賦能效應(yīng)，基于企業(yè)金融化的行為，實(shí)證檢驗(yàn)了制造業(yè)企業(yè)金融化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)企業(yè)金融化的相關(guān)研究進(jìn)行了補(bǔ)充，具有相應(yīng)的政策啟示。

1?理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

制造行業(yè)的良性發(fā)展離不開完善的金融服務(wù)體系，企業(yè)研發(fā)投入伴隨著大量、持續(xù)性的資金，這一過程中資金鏈如果斷裂，自然會(huì)對(duì)企業(yè)造成較大的損失，將不利于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。因此，制造企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)往往需要金融支持，穩(wěn)定的外部融資能夠正向激勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[8]，但傳統(tǒng)金融服務(wù)企業(yè)由于存在門檻較高、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等問題，使企業(yè)不得不面臨一定程度的融資約束。數(shù)字金融的科技屬性能夠在市場(chǎng)中幫助金融機(jī)構(gòu)妥善管控資金的流向，同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)信貸行為的信息透明度，有效改善傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中供需雙方的信息不對(duì)稱問題[9]，減少資源錯(cuò)配，節(jié)省金融服務(wù)環(huán)節(jié)的交易成本，并提升企業(yè)融資效率。數(shù)字金融的普惠屬性使得其相比傳統(tǒng)金融能有效降低制造企業(yè)融資的門檻，并擴(kuò)大金融支持的范圍，帶來更多的融資渠道。當(dāng)前數(shù)字金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，發(fā)揮了良好的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)，通過提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，促進(jìn)了制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新[10]，加速了國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)[11]，并依靠創(chuàng)新賦能，有效帶動(dòng)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[12]。

企業(yè)金融化是指企業(yè)在進(jìn)行資源配置時(shí)，相較于投資實(shí)體，更傾向于持有更高比例的金融資產(chǎn)。企業(yè)金融化是目前制造行業(yè)內(nèi)普遍存在的金融現(xiàn)象，特別當(dāng)環(huán)境充斥著不確定性，企業(yè)又面臨融資約束時(shí)，這種趨勢(shì)會(huì)更為明顯[13]。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)金融化趨勢(shì)時(shí)，往往是基于利用金融資產(chǎn)追求短期利潤(rùn)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避等行為角度[14-15]，而這也體現(xiàn)了金融化行為的主觀性。一方面，企業(yè)這種“脫實(shí)向虛”的行為在事實(shí)上影響了企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)，并導(dǎo)致企業(yè)的創(chuàng)新資金投入減少[16]，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，并且伴隨金融化的逐漸加劇，這種影響會(huì)隨著時(shí)間的推移愈發(fā)明顯，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。另一方面，相較于風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，金融資產(chǎn)更好的流動(dòng)性和收益性在短期更能吸引企業(yè)投資，同時(shí)也會(huì)在主觀上降低企業(yè)投資綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿。因此，當(dāng)制造業(yè)企業(yè)在不斷追求投資回報(bào)快且收益較高的金融資產(chǎn)時(shí)，本該服務(wù)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，會(huì)不可避免地受到其資產(chǎn)配置行為變化所帶來的影響。

基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融正向激勵(lì)了制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；

H2：數(shù)字金融通過緩解企業(yè)面臨的融資約束來正向激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；

H3：企業(yè)金融化減弱了數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向激勵(lì)作用。

2?研究設(shè)計(jì)

2.1?數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），以2011-2021年我國(guó)制造業(yè)A股上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究分析數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。數(shù)字金融指數(shù)來自于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)。企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫。其他企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)和省級(jí)層面地區(qū)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。為保證回歸結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性，對(duì)數(shù)據(jù)作如下處理：①剔除ST， *ST和退市企業(yè)樣本；②剔除主要研究變量含缺失值的企業(yè)樣本；③剔除數(shù)據(jù)連續(xù)年限低于5年的企業(yè)樣本；④對(duì)所有的連續(xù)變量作上下1%的Winsorize縮尾處理。在以上處理后，最終得到11 129份“公司-年份”樣本，并以該樣本為基礎(chǔ)構(gòu)建起非平衡面板。本文使用Stata 17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

2.2?變量設(shè)計(jì)

被解釋變量：企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Green）。參考張俊民等[17]的研究，采用企業(yè)當(dāng)年的綠色專利申請(qǐng)量來測(cè)度企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，并對(duì)企業(yè)專利數(shù)取對(duì)數(shù)處理。

解釋變量： 數(shù)字金融（DFI）。使用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)數(shù)字金融指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，以其附帶的使用深度和覆蓋廣度作為數(shù)字金融的代理變量。使用地級(jí)市層面數(shù)字普惠金融指數(shù)，考慮到數(shù)字金融指數(shù)與企業(yè)數(shù)據(jù)的數(shù)值差距過大，為方便計(jì)量，將該指標(biāo)除以100。

中介變量： 融資約束（SA）。融資約束的度量包括但不限于WW、KZ和SA指數(shù)等。為了盡可能避免內(nèi)生性問題，本文采用SA指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。其絕對(duì)值越大，融資約束就越大；絕對(duì)值越小，則反之。

調(diào)節(jié)變量： 企業(yè)金融化（Fin）。參考葉若蕙等[18]的做法，使用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例測(cè)度企業(yè)金融化。前者范圍包括貨幣資金、應(yīng)收股利、應(yīng)收股息、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和投資性房地產(chǎn)?？紤]到數(shù)據(jù)可獲得性，2018年后的數(shù)據(jù)中，持有到期投資改換為債權(quán)投資，可供出售金融資產(chǎn)改換為其他債權(quán)投資與其他權(quán)益工具投資之和。

控制變量：參考過往的研究，本文將固定資產(chǎn)率（Tan）、資本密集度（Capital）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、獨(dú)立董事占比（Indper）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、兩職合一（Dual）作為企業(yè)層面變量納入到控制變量集。同時(shí)控制宏觀層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（Gdp）、政府干預(yù)程度（Gov）和市場(chǎng)化水平（Market）。市場(chǎng)化水平使用樊綱等[19]構(gòu)建的市場(chǎng)化指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。

2.3?模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)H1，本文使用固定效應(yīng)模型，同時(shí)控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)，默認(rèn)采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤?；鶞?zhǔn)模型如下：

Greenit=α0+β0DFIit+γ0Cit+Yeart+Indi+εit（1）

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，Green為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；DFI為數(shù)字金融指數(shù)；C為控制變量，具體說明上文已述，Year為不受個(gè)體影響的時(shí)間固定效應(yīng)，Ind為不受年份影響的行業(yè)固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為檢驗(yàn)假設(shè) H2，即融資約束（SA）的中介效應(yīng)，參考溫忠麟等[20]的研究，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)：

Mit=α1+β1DFIit+γ1Cit+Yeart+Indi+εit（2）

Greenit=α2+β2DFIit+φ2Mit+γ2Cit+Yeart+Indi+εit（3）

其中，M為中介變量，本文中為SA指數(shù)，用以測(cè)度企業(yè)面臨的融資約束。

為檢驗(yàn)假設(shè) H3，即企業(yè)金融化（Fin）的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下模型：

Greenit=α3+β3DFIit+θ3Finit+η3DFI×Finit+γ3Cit+Yeart+Indi+εit（4）

其中，F(xiàn)in表示企業(yè)金融化水平，DFI×Fin表示數(shù)字金融和企業(yè)金融化的交乘項(xiàng)。

3?回歸分析

3.1?基準(zhǔn)回歸

表3中（1）-（3）列中，數(shù)字金融分別與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新及其代理變量在1%的水平上正相關(guān)，（4）-（5）列中覆蓋廣度和使用深度分別與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%的水平上正相關(guān)，表明數(shù)字金融正向激勵(lì)了制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，假設(shè)H1得以驗(yàn)證。

3.2?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1?更換核心被解釋變量

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，選取企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立申請(qǐng)的綠色專利申請(qǐng)量替換企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的綠色專利申請(qǐng)量，再次進(jìn)行回歸。從表4列（1）-（2）可以看出，數(shù)字金融和覆蓋廣度分別與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%的水平上正相關(guān)，列（3）中，使用深度與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在5%的水平上正相關(guān)，結(jié)果穩(wěn)健。

3.2.2?更換解釋變量

考慮到企業(yè)層面的綠色技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字金融的影響存在滯后的可能，為保證回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，將自變量滯后一期，再進(jìn)行回歸。表4列（4）-（6）中，滯后一期的數(shù)字金融、覆蓋廣度和使用深度分別與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%的水平上正相關(guān)，結(jié)果依然穩(wěn)健。

3.2.3?剔除直轄市企業(yè)樣本

考慮到4個(gè)直轄市的數(shù)字金融發(fā)展水平與其他地區(qū)本身就存在差異，為了避免對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響，故在樣本中將直轄市企業(yè)樣本剔除，再次進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。表4列（7）中顯示，數(shù)字金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在 1% 的水平上正相關(guān)，結(jié)果穩(wěn)健。

3.2.4?工具變量法

為了降低內(nèi)生性對(duì)模型分析結(jié)果的干擾，參考謝絢麗等[21]的研究，將省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)普及率確定為數(shù)字金融的工具變量，運(yùn)用2SLS法進(jìn)行回歸，表4列（8）中顯示了二階段回歸結(jié)果，表明上述分析結(jié)果穩(wěn)健。

3.3?機(jī)制檢驗(yàn)

表5中（1）-（2）列顯示了中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中，數(shù)字金融與融資約束在1%的水平上負(fù)相關(guān)。進(jìn)而在列（2）中，融資約束與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%的水平上負(fù)相關(guān)，說明數(shù)字金融通過緩解企業(yè)所面臨的融資約束來正向激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

3.4?調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

分析企業(yè)金融化的調(diào)節(jié)效應(yīng)，考慮到估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，對(duì)企業(yè)金融化與數(shù)字金融的交乘項(xiàng)作了中心化處理，表5列（3）中，在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上引入企業(yè)金融化后，企業(yè)金融化與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上負(fù)相關(guān)。進(jìn)一步在列（4）中，企業(yè)金融化和數(shù)字金融的交乘項(xiàng)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在5%的水平上負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)金融化減弱了數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向激勵(lì)作用，假設(shè)H3得以驗(yàn)證。

4?異質(zhì)性分析

4.1?基于地區(qū)的異質(zhì)性

依據(jù)公司注冊(cè)地將樣本劃分為東部和中西部，分別進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。表6列（1）-（2）中，數(shù)字金融分別與東部地區(qū)和中西部地區(qū)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上顯著為正，且中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)大于東部地區(qū)。這可能是由于相較東部地區(qū)，中西部地區(qū)金融化程度和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平受限，面臨融資約束更突出，數(shù)字金融解決融資困境時(shí)存在較大的邊際效應(yīng)。數(shù)字金融的綠色技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)在中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)中更為明顯。

4.2?基于產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性

將已有樣本劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組，分別進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。表6列（3）-（4）中，數(shù)字金融分別與國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上正相關(guān)，且國(guó)有制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)大于非國(guó)有企業(yè)，這說明數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向激勵(lì)效應(yīng)，在國(guó)有制造業(yè)企業(yè)中更加明顯。

4.3?基于污染程度的異質(zhì)性

根據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》和《上市公司環(huán)保核查分類管理名單》，劃分出高污染制造業(yè)企業(yè)樣本，分組分別進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。表6列（5）-（6）中，數(shù)字金融分別與高污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和非高污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上正相關(guān)，相比一般企業(yè)，高污染制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)更大。當(dāng)高污染企業(yè)在履行環(huán)保政策和面對(duì)融資約束時(shí)，有更強(qiáng)的綠色技術(shù)創(chuàng)新和融資意愿，數(shù)字金融的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)在高污染制造業(yè)企業(yè)中更加明顯。

5?結(jié)論、啟示與展望

5.1?研究結(jié)論

在我國(guó)加快推進(jìn)數(shù)字化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式綠色轉(zhuǎn)型的背景下，本文以2011—2021年制造業(yè)A股上市公司樣本為基礎(chǔ)，經(jīng)過回歸分析，得到了數(shù)字金融影響制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的一系列經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。證據(jù)顯示：①數(shù)字金融正向激勵(lì)了制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；②機(jī)制分析表明，數(shù)字金融能通過緩解企業(yè)面臨的融資約束來正向激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；③調(diào)節(jié)效應(yīng)分析表明，制造業(yè)企業(yè)的金融化程度加深，會(huì)減弱數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的賦能效應(yīng)；④數(shù)字金融對(duì)國(guó)有制造業(yè)企業(yè)、中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)和高污染制造業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新具有更為顯著的正向效應(yīng)，而對(duì)非國(guó)有制造業(yè)企業(yè)、東部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)和非高污染制造業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)相對(duì)較弱。

5.2?管理啟示

為了實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)，政府要繼續(xù)堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)以綠色技術(shù)創(chuàng)新為導(dǎo)向，以此破解環(huán)保難題，鼓勵(lì)數(shù)字金融的落地和廣泛應(yīng)用，給予更多政策支持，加強(qiáng)金融監(jiān)管體系建設(shè)，同時(shí)出臺(tái)有關(guān)政策來抑制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的過度金融化現(xiàn)象。金融體系應(yīng)服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供必要資金支持，并重視制造業(yè)企業(yè)存在的金融化趨勢(shì)。監(jiān)管部門要精準(zhǔn)定位企業(yè)的金融化行為，并設(shè)立一定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，配合政策妥善管控風(fēng)險(xiǎn)，將金融化水平控制在合理的范圍內(nèi)。

5.3?研究不足與展望

本文仍存在不足之處。在數(shù)字金融指標(biāo)的選取上，北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)僅整理自支付寶的后臺(tái)相關(guān)數(shù)據(jù)，某種程度上忽視了其他金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字金融產(chǎn)品及服務(wù)。未來研究可以在更多金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立起更為完善的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

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