亞洲多國(guó)貨幣承壓，人民幣匯率為何能保持穩(wěn)定？

張利娟

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月13日，日本央行削減國(guó)債購買量，將5—10年期日本國(guó)債購買金額從4750億日元減少至4250億日元，為2023年12月底以來首次減少國(guó)債購買規(guī)模。市場(chǎng)廣泛解讀為是防止日元持續(xù)貶值的最新信號(hào)。

實(shí)際上，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后，近期多國(guó)央行選擇降息或透露近期貨幣政策調(diào)整的信號(hào)，亞洲多國(guó)貨幣匯率在美元重挫下波動(dòng)較大，多國(guó)也采取了相應(yīng)的干預(yù)措施以應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。亞洲貨幣后續(xù)將走向何方？人民幣在本輪震蕩中能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)鍵條件有哪些？諸多相關(guān)問題備受關(guān)注。

亞洲多國(guó)貨幣承壓

受美元升值影響，近期亞洲多國(guó)貨幣正集體承壓，日元、泰銖、印尼盾等貨幣匯率普遍下跌，日元對(duì)美元匯率甚至一度跌破160關(guān)口，創(chuàng)下34年以來新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，年內(nèi)日元對(duì)美元匯率已從140.88日元跌至155.78日元，貶值約10.46%。

不只是日元，4月以來，亞洲多國(guó)貨幣對(duì)美元深陷“貶值風(fēng)暴”。隨著美元指數(shù)從104附近抬升，重新站上106關(guān)口，印度盧比、印尼盾、韓元、泰銖對(duì)美元匯率劇烈下跌，于4月中下旬跌破83.5、16000、1400、37關(guān)口。5月13日，菲律賓比索跌幅擴(kuò)大至0.6%，在亞洲貨幣中領(lǐng)跌。

亞洲貨幣與美元上演的這場(chǎng)“冰火兩重天”，背后主導(dǎo)因素備受關(guān)注。

巴克萊銀行亞洲外匯和新興市場(chǎng)宏觀策略主管Mitul Kotecha在分析中指出，大多數(shù)亞洲貨幣正不得不屈服于美元的強(qiáng)勢(shì)。在美債收益率上升和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫的推動(dòng)下，美元在匯市上普遍走強(qiáng)，導(dǎo)致了亞洲貨幣的跌勢(shì)。

“由于美國(guó)通貨膨脹率仍然偏離目標(biāo)通脹率，同時(shí)消費(fèi)和投資需求依然較為強(qiáng)勁，中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也在可控范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的動(dòng)力不強(qiáng)，市場(chǎng)的降息預(yù)期減弱，推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)。”南開大學(xué)國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)戴金平分析指出，地緣政治沖突（烏克蘭危機(jī)、巴以沖突、紅海危機(jī)等）持續(xù)深化，全球政策不確定性上升，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上揚(yáng)，推動(dòng)對(duì)美元和黃金的避險(xiǎn)需求上升，美元黃金同時(shí)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。

戴金平表示，亞洲部分國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)疲軟是亞洲貨幣幣值下跌的內(nèi)在原因。雖然亞洲國(guó)家2023年普遍進(jìn)入了疫情后的復(fù)蘇期，但是相較美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，一些國(guó)家的復(fù)蘇動(dòng)力較弱。日元是本輪表現(xiàn)最為疲軟的亞洲貨幣，直接原因是日本疲軟的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，居民消費(fèi)低迷、固定資產(chǎn)投資未明顯提振、物價(jià)低位運(yùn)行等顯示日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)十分脆弱。泰國(guó)、韓國(guó)、越南、馬來西亞的經(jīng)濟(jì)景氣度較低，物價(jià)低迷，金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)疲軟。面對(duì)疲弱的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，這些國(guó)家和地區(qū)的央行降息概率較高，降息預(yù)期推動(dòng)這些國(guó)家貨幣走弱。

“部分亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)疲軟，且面臨貿(mào)易逆差、通貨膨脹和國(guó)內(nèi)需求不足等結(jié)構(gòu)性問題，削弱了本國(guó)貨幣的購買力?！敝袊?guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授、博士生導(dǎo)師陸利平告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，“全球能源價(jià)格上漲和供應(yīng)鏈中斷對(duì)亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成了雙重打擊，貿(mào)易逆差擴(kuò)大，也影響了貨幣的穩(wěn)定性?！?/p>

近期，一些國(guó)家為維護(hù)匯率穩(wěn)定，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少。在陸利平看來，這進(jìn)一步加劇了貨幣貶值的擔(dān)憂。與此同時(shí)，區(qū)域內(nèi)外的地緣政治緊張局勢(shì)增加了市場(chǎng)的不確定性，全球避險(xiǎn)情緒升溫使得資金更傾向于流向美元，進(jìn)一步對(duì)亞洲貨幣匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日，日本東京，屏幕顯示日元對(duì)美元的匯率。

后續(xù)走向仍充滿不確定性

在貨幣暴跌的危機(jī)感下，一些亞洲國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到形勢(shì)嚴(yán)峻，并開始出手“救匯”。如，韓國(guó)政府表態(tài)稱，對(duì)于匯率市場(chǎng)高度警惕；印尼央行更是直接下場(chǎng)，緊急加息并買入本幣干預(yù)匯率；日本央行削減國(guó)債購買量……官方出手后，盡管大多亞洲貨幣對(duì)美元匯率仍處在低位，但日元、韓元、泰銖等貨幣的表現(xiàn)已有所回升。

“目前亞洲國(guó)家的‘救市政策雖然有了一些起色，但最終效果如何，后續(xù)走向仍然充滿不確定性?！标懤礁嬖V《中國(guó)報(bào)道》記者，一方面，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性可能導(dǎo)致貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間；另一方面，各國(guó)政府在應(yīng)對(duì)過程中可能面臨各種挑戰(zhàn)和困難，如政策協(xié)調(diào)的難題、市場(chǎng)信心的恢復(fù)等，包括全球經(jīng)濟(jì)狀況、各國(guó)的貨幣政策以及地區(qū)內(nèi)外的地緣政治形勢(shì)等。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，亞洲貨幣仍將面臨調(diào)整壓力。但經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)后，大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的匯率政策靈活性增加，匯率浮動(dòng)成為吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”，而不用被動(dòng)消耗外匯儲(chǔ)備去穩(wěn)匯率。

在他看來，亞洲經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在普遍實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目收支基本平衡，匯率彈性增加、外債規(guī)模適度，對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性和承受力增強(qiáng)，不太會(huì)因?yàn)閰R率貶值引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)（包括貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)）和銀行業(yè)危機(jī)。當(dāng)然，不排除有個(gè)別低收入、重債務(wù)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體可能在強(qiáng)美元壓力下“爆雷”，甚至發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約。

戴金平表示，后續(xù)亞洲貨幣的表現(xiàn)取決于美元走勢(shì)、亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)以及亞洲國(guó)家的外匯市場(chǎng)干預(yù)。短期來看，亞洲貨幣仍然面臨階段性的下行壓力，但具體表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)分化。

在她看來，印度、印尼的經(jīng)濟(jì)景氣度較高，通脹壓力較大，后續(xù)貨幣政策加息的概率較高，推動(dòng)貨幣走強(qiáng)的可能性較大。新加坡、中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較為溫和，通脹壓力不大，匯率穩(wěn)定的目標(biāo)較為明確，貨幣政策較為穩(wěn)健，新加坡元、港幣和人民幣的表現(xiàn)預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定，甚至走強(qiáng)。短期內(nèi)，日本、韓國(guó)、越南、泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)難以走強(qiáng)，因而日元、韓元、越南盾、泰銖等貨幣還會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩。

2022年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）曾建議，各國(guó)應(yīng)保持匯率政策的靈活性，以適應(yīng)貨幣政策的差異。IMF亞太部地區(qū)研究處處長(zhǎng)約翰內(nèi)斯·維甘德日前接受采訪時(shí)表示，對(duì)于實(shí)行靈活匯率制度的國(guó)家，建議決策者只在相對(duì)有限的情況下進(jìn)行干預(yù)，特別是為了防止外匯市場(chǎng)出現(xiàn)無序狀況?！案鼜V泛地說，我們警告亞洲各國(guó)央行不要將其政策過于貼近美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期利率變動(dòng)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的利率變動(dòng)可能會(huì)因與亞洲貨幣穩(wěn)定需求無關(guān)的緣由而發(fā)生變化。如果亞洲各國(guó)央行跟美聯(lián)儲(chǔ)走得太近，就有可能破壞本國(guó)的價(jià)格穩(wěn)定?！?h3>人民幣匯率保持穩(wěn)定有基礎(chǔ)有條件

全球外匯市場(chǎng)上，人民幣匯率波動(dòng)同樣受到關(guān)注。

5月14日，人民幣對(duì)美元匯率小幅走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)日16：30，在岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)7.2377元，較上一交易日收盤價(jià)跌30個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)7.2445元，較上一交易日收盤價(jià)跌48個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)通脹數(shù)據(jù)可能超預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率短期承壓。不過，拉長(zhǎng)時(shí)間看，5月以來，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)升值趨勢(shì)。截至5月14日，5月以來，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率分別累計(jì)上漲0.05%、0.14%。

“近期人民幣對(duì)美元匯率雖有小幅波動(dòng)，但在本輪震蕩中仍保持了相對(duì)穩(wěn)健的水平，這也成為在亞洲貨幣普遍貶值背景下的一大亮點(diǎn)。通過穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)政策和靈活的市場(chǎng)調(diào)控，未來人民幣匯率有基礎(chǔ)、有條件保持基本穩(wěn)定。”陸利平說。

4月23日，在菲律賓宿務(wù)的曼達(dá)維市公共市場(chǎng)，一名顧客遞出一張1000菲律賓比索的鈔票。

在他看來，人民幣能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)鍵條件主要有3個(gè)。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，成為人民幣匯率有力支持。二是中國(guó)政府具備較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的目標(biāo)和決心不會(huì)變，穩(wěn)匯率政策舉措將持續(xù)發(fā)力顯效。三是近期外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀看法進(jìn)一步增多，人民幣資產(chǎn)已成為境外機(jī)構(gòu)開展全球投資布局的重要選擇。

央行5月10日發(fā)布的《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，人民幣對(duì)美元匯率小幅波動(dòng)，對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)中有升，3月末中國(guó)外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲2.4%。該報(bào)告還提出，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對(duì)順周期行為予以糾偏，防止市場(chǎng)形成單邊預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

在戴金平看來，中美利差倒掛，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患嚴(yán)重、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集聚，貿(mào)易保護(hù)主義和國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)預(yù)期和市場(chǎng)做空的羊群行為推動(dòng)人民幣匯率承壓等是推動(dòng)人民幣對(duì)美元貶值的主要因素。

加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定，是中央金融工作會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基本要求。談及如何穩(wěn)定人民幣匯率，戴金平建議，一要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，防止貨幣“大水漫灌”。貨幣供給增長(zhǎng)率水平要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平保持一致。在推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降的同時(shí)，要有效控制中美利差的進(jìn)一步擴(kuò)大。二要穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，促進(jìn)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)健康發(fā)展。三要進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境，加大吸引外資力度。四要加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，防范投機(jī)性貨幣沖擊行為，充分運(yùn)用逆周期調(diào)節(jié)工具，推動(dòng)人民幣匯率穩(wěn)定。