增速5.3％背后的破與立

肖立晟　李梟劍

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度我國實際GDP同比增長5.3％，高于市場普遍預(yù)期的4.9％，亦好于去年四季度的5.2％。其中，1～3月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1％，社會消費品零售總額同比增長4.7％，固定資產(chǎn)投資完成額同比增長4.5％，按美元計價的出口同比增長1.5％。

從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)來看，今年一季度我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了“開門紅”，考慮到去年二季度的低基數(shù)，全年實現(xiàn)“5％”增長目標(biāo)的壓力明顯減輕。而在整體表現(xiàn)超預(yù)期的背后，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征同樣凸顯。

從生產(chǎn)端來看，一季度工業(yè)的表現(xiàn)好于服務(wù)業(yè)，對我國經(jīng)濟(jì)增長的拉動有所增強(qiáng)。從當(dāng)季實際同比來看，一季度我國第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)分別增長3.3％、6.0％、5.0％，以工業(yè)為主體的第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先于其他產(chǎn)業(yè)，且第二產(chǎn)業(yè)對于我國GDP當(dāng)季同比的貢獻(xiàn)率也提升至41.6％，創(chuàng)下2021年二季度以來新高。

從需求端來看，投資呈現(xiàn)出加速上行的趨勢。2023年全年，我國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為3.0％，而今年1～2月、1～3月增速分別為4.2％、4.5％。開年以來，固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了回升的跡象?？紤]到今年以來PPI同比的小幅下行（前三個月PPI累計同比分別為-2.5％、-2.6％、-2.7％），實際的投資增長情況可能相對更強(qiáng)。

投資內(nèi)部的分化現(xiàn)象仍在加劇，制造業(yè)、基建投資走強(qiáng)的同時地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。近兩年來，隨著我國房地產(chǎn)市場的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，不同投資類型之間的分化成為了我國經(jīng)濟(jì)的重要特征，且開年以來這一現(xiàn)象仍在延續(xù)。

今年1～3月，我國制造業(yè)、基建（不含電力）、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速分別為9.9％、6.5％、-9.5％，分別較1～2月上升0.2、上升0.5、下降0.5個百分點，三者之間的增速差繼續(xù)擴(kuò)大。展望后續(xù)，在新一輪設(shè)備更新改造政策和財政發(fā)力的支持下，制造業(yè)和基建投資表現(xiàn)或保持強(qiáng)勢，但房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)回升，尚有不確定性。

消費表現(xiàn)相對平穩(wěn)。去年3月消費大幅回暖，2023年3月當(dāng)月社零增速提升7.1個百分點至10.6％，這也導(dǎo)致今年3月社零增速出現(xiàn)了明顯的回落，由1～2月的5.5％降至3月的3.1％。出口隨外需緩慢復(fù)蘇。按美元計價，今年1～3月我國出口同比增長1.5％，增速好于2023年全年的-4.7％，3月新出口訂單指數(shù)也時隔一年再度回到榮枯線以上。

但在整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，也有一些問題和短板值得關(guān)注：

一是，房地產(chǎn)市場尚在磨底過程中。當(dāng)前，房地產(chǎn)施工鏈條的各個環(huán)節(jié)都處于低谷之中，且3月地產(chǎn)市場的“小陽春”也并沒有如期出現(xiàn)。1～3月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋施工面積、房屋新開工面積和房屋竣工面積同比分別下滑9.5％、11.1％、27.8％、20.7％，多數(shù)低于2023年1～12月水平。銷售方面，1～3月我國商品房銷售面積同比下滑19.4％，較去年1～12月8.5％的跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。而這也對房價施加了向下的壓力：3月70個大中城市新房、二手房價格指數(shù)同比分別下降2.7％、5.9％，跌幅均較2月擴(kuò)大。

二是，實體經(jīng)濟(jì)融資意愿相對較低。3月社融存量同比增速下滑8.7％，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來新低，M2、人民幣貸款增速也處于有統(tǒng)計以來低位。雖然在4月18日國新辦新聞發(fā)布會上，央行表示“一季度的社會融資規(guī)模增長與今年的經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配，特別是在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)8.7％左右的增長，實際上是不低的”，但從社融、信貸的結(jié)構(gòu)來看，較為寬松的信貸環(huán)境并沒有帶動實體部門融資意愿大幅回暖。

三是，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降。一季度我國制造業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下降2.2個百分點至73.8％，為有統(tǒng)計以來次低值，僅高于2020年一季度。分行業(yè)來看，開年以來汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)以及計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等技術(shù)含量相對較高行業(yè)，產(chǎn)能利用率下滑幅度靠前。

四是，物價水平還在相對低位。相比于實際增長，名義增長與企業(yè)盈利和居民感受的關(guān)聯(lián)度更高。3月當(dāng)月，我國CPI、PPI同比增速分別為0.1％、-2.8％，分別較2月下滑0.6、0.1個百分點，當(dāng)前我國物價下行的壓力并沒有明顯緩解，而這也導(dǎo)致實際增長與名義增長之間持續(xù)存在差距。

從一系列宏觀數(shù)據(jù)來看，開年以來我國經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢有所加強(qiáng)。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，同樣存在著一些結(jié)構(gòu)性問題，政策層面仍然有一定的空間。