城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金可持續(xù)性簡評

郭豐

摘要：城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)性主要涉及基金收入端、基金支出端和基金保值增值等問題。基金收入端受籌資模式、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟增速和隱性債務(wù)等因素的影響；基金支出端的核心問題是計發(fā)辦法和待遇調(diào)整機制；而基金保值增值則與基金的投資策略和風(fēng)險管理密切相關(guān)。綜合來看，未來城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)性問題應(yīng)該引起重視，相關(guān)對策研究還有待進一步完善。

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險；養(yǎng)老保險基金；可持續(xù)性

一、引言

伴隨人口老齡化程度的不斷加深，許多國家公共養(yǎng)老金都面臨不可持續(xù)的態(tài)勢。2020年中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險（下文簡稱“城職?！保┗鹂偸杖牒涂傊С龇謩e為44376億元和51301億元，首次出現(xiàn)總收入小于總支出的情況。2019年5月國務(wù)院社?！半p降”政策實施前，城職保名義繳費率平均為28%，但制度平均替代率不到50%，出現(xiàn)了名義繳費率高、替代率低和基金可持續(xù)性堪憂的局面。社?！半p降”政策實施后，又面臨降費率存在政策目標(biāo)上的“不可能三角”，即降低養(yǎng)老保險繳費率很難同時實現(xiàn)經(jīng)濟增長、養(yǎng)老待遇水平不降和維持基金收支平衡三重目標(biāo)。盡管在降費的宏觀背景下，增加公共教育投入可在一定程度上彌補養(yǎng)老金替代率水平下降引起的福利損失，但由于人口老齡化日益加深、新冠疫情帶來的經(jīng)濟周期波動、隱性債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大、基金保值增值乏力，城職保基金的可持續(xù)性仍不容樂觀，養(yǎng)老金支付的剛性特征使基金“赤字”的壓力如牛負(fù)重。

二、城職保基金可持續(xù)運行的相關(guān)理論評析

（一）城職?；鹂沙掷m(xù)運行的內(nèi)涵探討

國際上一般認(rèn)為，養(yǎng)老金制度應(yīng)以適合具體國情的方式實施能增進福利的計劃，提供水平充足、可負(fù)擔(dān)、可持續(xù)和穩(wěn)健的退休收入，這里“可持續(xù)”既泛指養(yǎng)老金制度財務(wù)狀況，也可特指養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)性。我國城職保可持續(xù)性是指基金收支基本平衡，包括基金短期內(nèi)的收支平衡和長期保值增值兩個層次。也可將養(yǎng)老保險的長期收支狀況作為衡量其可持續(xù)性的指標(biāo)，即養(yǎng)老金支出與收入之比長期內(nèi)趨于穩(wěn)定，且指標(biāo)數(shù)值愈小基金愈可持續(xù)?？傊?，城職?；鸬目沙掷m(xù)性表現(xiàn)為基金收支情況是否穩(wěn)健、相關(guān)政策參數(shù)是否具有調(diào)整空間、多層次養(yǎng)老結(jié)構(gòu)是否合理均衡等諸多方面。

（二）城職保基金籌資模式辨析

現(xiàn)收現(xiàn)付和完全積累制是養(yǎng)老保險的兩種基本籌資模式，二者的運行效率本質(zhì)上都受經(jīng)濟發(fā)展水平的制約。一種觀點認(rèn)為人口老齡化會使得現(xiàn)收現(xiàn)付制下的養(yǎng)老金財務(wù)不可持續(xù)。但人口老齡化對積累制同樣存在負(fù)面影響，二戰(zhàn)后日本和英國嘗試用積累制提供部分公共養(yǎng)老金的實踐均以失敗告終。我國“統(tǒng)賬結(jié)合”的城職保可以看成是現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累制的“混合”。因制度轉(zhuǎn)軌產(chǎn)生巨額隱性債務(wù)，在實踐中是將個人賬戶基金挪用到社會統(tǒng)籌部分，長期來看會影響城職?；鸬目沙掷m(xù)性。為此，學(xué)界提出了各種改革個人賬戶的建議：如放棄做實個人賬戶，混合使用個人賬戶基金和社會統(tǒng)籌基金，但保留個人賬戶與個人繳費直接關(guān)聯(lián)的激勵功能；以“平均人口壽命”為參照，個人賬戶支付“低齡”段老人退休金，社會統(tǒng)籌基金支付“高齡”段老人退休金；在做實個人賬戶的基礎(chǔ)上，將“統(tǒng)賬結(jié)合”制度分解為“國民養(yǎng)老金制度+強制性企業(yè)年金制度”，二者統(tǒng)稱基本養(yǎng)老保險制度。由于做實個人賬戶改革難以全面推行，有學(xué)者提出了“名義積累的統(tǒng)賬結(jié)合”模式，即在資金籌集上體現(xiàn)為現(xiàn)收現(xiàn)付，在賬戶管理上采用社會統(tǒng)籌與名義賬戶相結(jié)合，既體現(xiàn)社會互濟，又可模擬基金收益，但名義賬戶記賬利率的確定要參考養(yǎng)老保險基金的實際投資回報率。近年來，國外流行的名義繳費確定制度（NDC）引起了國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，但能否從根本上解決由“隱性債務(wù)”帶來的養(yǎng)老金收支缺口問題，仍然值得進一步探討。

（三）城職?；鹁憷碚撛u析

1. 城職保基金平衡理論。城職?；鹌胶饪煞譃楠M義和廣義平衡。狹義平衡研究通常將繳費率、替代率、制度贍養(yǎng)率和覆蓋率等作為影響城職?；鹗罩胶獾淖兞浚ㄟ^靈敏度分析考察有關(guān)變量對基金平衡的影響，或在平衡條件下求解相關(guān)變量的水平，其對收入流和支出流的測算主要涉及利息理論和生命表理論。狹義平衡研究方法簡便，但研究路徑單一，往往忽略養(yǎng)老金制度外因素對養(yǎng)老基金相關(guān)變量的影響；廣義平衡研究將城職保相關(guān)變量納入宏觀經(jīng)濟體系中，綜合研究城職保對消費、儲蓄、資本積累等宏觀經(jīng)濟變量的作用效應(yīng)，求解約束條件下城職?；鹁獾睦U費率、替代率水平及其經(jīng)濟效應(yīng)，考察城職?；鹌胶夂徒?jīng)濟均衡之間的動態(tài)關(guān)系。廣義平衡研究將影響基金平衡的養(yǎng)老金制度外因素內(nèi)生化，需構(gòu)建涉及多系統(tǒng)多變量的復(fù)雜模型，國內(nèi)研究有待進一步深入。

2. 城職?；鹗罩Ь隳Ｐ?。城職?；鹗罩Ｐ蜕婕叭丝凇⒗U費率、替代率、贍養(yǎng)率、工資水平、養(yǎng)老金增值率、退休年齡、目標(biāo)區(qū)間等諸多變量?？傮w而言，“以支定收”的DB模式，需估計年成本與精算債務(wù)，可采用給付分配精算成本法或成本分配精算成本法；“以收定支”的DC模式，根據(jù)基金平衡的代內(nèi)平衡模式或個人賬戶模式，需估計退休后的待遇水平。由于城職保基金的收支受人口結(jié)構(gòu)變動的影響較大，部分學(xué)者用人口學(xué)方法構(gòu)建現(xiàn)收現(xiàn)付制、部分積累制和完全積累制城職?；鹌胶饩隳Ｐ?。當(dāng)人口、經(jīng)濟形勢相對穩(wěn)定時，利用各年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對城職?；鹗杖牒椭С鲞M行回歸分析尤為簡便。而在人口老齡化條件下，則要分析人口老齡化所決定的繳費率、替代率和退休年齡之間的動態(tài)關(guān)系。如楊翠迎等（2014）構(gòu)建的基于上海市人口發(fā)展特征的城職保PLA-M精算模型，包括人口預(yù)測模型、統(tǒng)籌賬戶及個人賬戶收支模型等。另外，根據(jù)改革前后不同的繳費和發(fā)放政策，需分別構(gòu)建“老人”“中人”和基礎(chǔ)養(yǎng)老金隱性債務(wù)精算模型，或引入財政補貼因素建立城職保財務(wù)可持續(xù)性規(guī)劃模型等。

（四）城職?；鹜顿Y與監(jiān)管理論評析

城職?；鹜顿Y與監(jiān)管的目標(biāo)是“增值”與“保值”。一方面，養(yǎng)老金投資理論可追溯到Markowitz提出的均值－方差模型，即給定預(yù)期收益和資產(chǎn)域，最優(yōu)投資組合可通過計算所有可能的資產(chǎn)組合的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)矩陣得到。國內(nèi)學(xué)者運用該模型，結(jié)合Zwecher提出的養(yǎng)老金投資組合基本構(gòu)建方法，建立了風(fēng)險最小化的城職?；鹜顿Y組合優(yōu)化模型，具有較強的實踐意義。在投資策略方面，國內(nèi)對于城職?；稹叭胧小眴栴}爭論較多，主流觀點認(rèn)為我國養(yǎng)老金投資股市已是大勢所趨，但也有學(xué)者指出保守性的國債投資才是最好的現(xiàn)實訴求。根據(jù)戰(zhàn)略性、戰(zhàn)術(shù)性和動態(tài)資產(chǎn)配置等三個層面的投資策略，就城職保基金投資股票、債券和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例問題還有待進一步深入研究。另一方面，關(guān)于城職?；鸬谋O(jiān)管問題，“審慎人”監(jiān)管和定量限制式監(jiān)管是可供選擇的兩種主要模式?！皩徤魅恕北O(jiān)管的前提是市場經(jīng)濟發(fā)育成熟，金融體制比較完善且基金管理機構(gòu)已得到一定程度的發(fā)展；定量限制式監(jiān)管一般適用于市場體制不夠發(fā)達(dá)、基金管理制度建立較晚的情形。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，OECD國家中選擇實施“審慎人”監(jiān)管模式的養(yǎng)老基金收益率較高。國外對養(yǎng)老金投資收益保證的風(fēng)險測算主要有靜態(tài)和動態(tài)對沖兩種方式，而國內(nèi)風(fēng)險管理側(cè)重分析風(fēng)險性質(zhì)，提出較為宏觀的風(fēng)險管理辦法。

三、城職?；鹂沙掷m(xù)運行的實證研究評析

（一）城職?；痣[性債務(wù)問題剖析

“隱性債務(wù)”是在制度轉(zhuǎn)軌、人口老齡化過程中，養(yǎng)老保險制度向“老人”和“中人”所承諾應(yīng)發(fā)放的養(yǎng)老金現(xiàn)值總和，這種承諾并沒有一筆對應(yīng)的儲備基金，它實際上是現(xiàn)收現(xiàn)付制運行中部分人獲得的養(yǎng)老金權(quán)益超過其對養(yǎng)老保險制度所做的貢獻。隱性債務(wù)通常采用“終止假定法”進行測算，即假定原有的現(xiàn)收現(xiàn)付計劃立刻終止，計算累積的應(yīng)付養(yǎng)老金的全部價值。雖然眾多學(xué)者對城職?！半[性債務(wù)”規(guī)模進行了大量的測算研究，但由于計算口徑、計算時點、參數(shù)選擇及計算所依據(jù)的模型和方法不同，因而測算結(jié)果差異很大?！半[性債務(wù)”的消弭，不應(yīng)由參保制度人口來解決，只能主要通過減持國有資產(chǎn)或通過財政手段加以補償。

（二）城職保基金收支缺口預(yù)測

“統(tǒng)賬結(jié)合”的城職保建立伊始，某些省份就出現(xiàn)了基金“收不抵支”的局面，直到2004年才總體實現(xiàn)“收大于支”。至2021年底，城職?；鹄塾嫿Y(jié)余達(dá)63970億元，但累計結(jié)余增速呈總體下滑趨勢。2022年賀蕊莉等學(xué)者預(yù)測，累計結(jié)余將于2025年開始減少并于2029年出現(xiàn)負(fù)值。若干學(xué)者就城職?；鸬摹爱?dāng)期缺口”“未來缺口”和“累計缺口”進行了測算，由于模型設(shè)計及參數(shù)假設(shè)不同，使測算結(jié)果差異較大：2040年左右社會統(tǒng)籌基金的當(dāng)期赤字峰值在10600.00億元～139110.60億元，累計缺口在0.00億元～1034821.00億元。在當(dāng)前退休和生育政策條件下，預(yù)測城職保基金將于2023年開始出現(xiàn)當(dāng)期收支缺口689.50億元，2043年開始出現(xiàn)累計缺口1757.54億元，二者均呈逐年擴大趨勢。在考慮“二胎”及“延退”政策下，城職保基金將于2051年開始出現(xiàn)“收不抵支”的財務(wù)危機。綜合來看，許多學(xué)者只測算了社?！半p降”政策實施前城職保統(tǒng)籌賬戶基金收支情況，并未測算尚存空賬的個人賬戶部分。

四、城職保基金可持續(xù)運行的相關(guān)對策

（一）優(yōu)化城職保基金運行的內(nèi)部參數(shù)

1. 降低城職保繳費率，適時動態(tài)優(yōu)化養(yǎng)老金制度參數(shù)。養(yǎng)老金制度參數(shù)主要涉及繳費率、繳費基數(shù)、目標(biāo)替代率和制度贍養(yǎng)率等。社?！半p降”政策實施前，城職保繳費率高、遵繳率低，且繳費基數(shù)不實。2019年社?！半p降”政策的實施從長遠(yuǎn)來看將增強城職保基金的精算平衡功能。但統(tǒng)籌賬戶繳費率持續(xù)下調(diào)，必須合理設(shè)計繳費率調(diào)整路徑，適當(dāng)延長城職保最低繳費年限，明確政府補貼責(zé)任。及時革新繳費工資計算方式、規(guī)范繳費工資基數(shù)，提高遵繳率；動態(tài)調(diào)整基金的支付參數(shù)，綜合考慮人口結(jié)構(gòu)、工資增長率和市場利率的變化，建立與預(yù)期壽命變化相聯(lián)系的動態(tài)計發(fā)月數(shù)。同時，將養(yǎng)老金給付替代率錨定在50%～60%的合理水平，建立養(yǎng)老金待遇指數(shù)化調(diào)整機制。

2. 調(diào)整退休年齡與生育政策，優(yōu)化養(yǎng)老保險制度人口結(jié)構(gòu)。城職保制度人口結(jié)構(gòu)與出生率、預(yù)期壽命、老年人撫養(yǎng)比、參保離退休人員增長率以及人口城鎮(zhèn)化率等指標(biāo)密切相關(guān)。調(diào)整生育政策總體上能改善在職繳費人口數(shù)和退休人口數(shù)之比，其對個人賬戶的改善程度要明顯優(yōu)于統(tǒng)籌賬戶。相關(guān)研究表明，全面二孩政策能夠有效延遲城職保基金當(dāng)期和累計收支缺口出現(xiàn)的時間，而延遲法定退休年齡對縮減城職?；鹑笨诘淖饔酶用黠@。因此，應(yīng)盡快出臺“延退”政策，根據(jù)勞動力市場狀況、人口預(yù)期壽命和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷等，建議遵循“女先男后”“女快男慢”的原則，用30年時間將男女法定退休年齡漸進式延遲至65歲。同步實施彈性退休制，出臺激勵延遲領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡的政策。值得注意的是，“延退”政策只是通過一次性改善參保人口結(jié)構(gòu)來影響基金運行效果，對城職?；鹗罩胶獾拈L遠(yuǎn)影響甚小。

（二）改善城職?；疬\行的外部環(huán)境

1. 強化政府在社會統(tǒng)籌方面的管理職能。一是加強財政支持職能，探索消弭隱性債務(wù)的有效途徑。政府應(yīng)加大財政補貼力度并提高補貼效率，明確中央與地方政府在化解隱性債務(wù)中所承擔(dān)的責(zé)任、進一步挖掘社會力量來解決隱性債務(wù)問題；二是加強改革與規(guī)制職能，盡快修訂《社會保險法》。進一步落實全民參保計劃，確保新業(yè)態(tài)從業(yè)人員能夠參保，加強對養(yǎng)老基金投資的監(jiān)管，建立健全全國統(tǒng)一的養(yǎng)老保險信息系統(tǒng)。及時修訂《社會保險法》，明確社會保險費統(tǒng)一征收機構(gòu)，對國家財政承擔(dān)的兜底責(zé)任、各級政府的責(zé)任分擔(dān)、城職保個人賬戶的性質(zhì)等內(nèi)容作出調(diào)整；三是加強頂層設(shè)計職能，完善多層次養(yǎng)老保障體系。遵循橫向分離、縱向合并的基本思路，逐步將“統(tǒng)賬結(jié)合、混賬管理”的“部分積累制”模式過渡到包括國民養(yǎng)老金制度、強制性企業(yè)年金制度、自愿性企業(yè)年金制度和個人儲蓄型養(yǎng)老保險在內(nèi)的多層次養(yǎng)老保障體系。

2. 發(fā)揮市場在個人賬戶方面的激勵機能。早在2007年，李珍教授就論證了我國城職保個人賬戶基金市場化運營的必要性和可行性，并提出了基金市場化運營的制度構(gòu)想。強制型個人賬戶養(yǎng)老金若完全由政府壟斷管理，往往會導(dǎo)致管理效率低下，如果完全由私營機構(gòu)管理，則管理成本又會比較高。瑞典的清算所模式是解決該矛盾的一種方案，清算所職能由政府設(shè)立的個人賬戶養(yǎng)老金管理局執(zhí)行，是基金公司與個人投資者之間的管理與傳導(dǎo)機構(gòu)。該種模式既體現(xiàn)了個人選擇投資的自主性，又體現(xiàn)了政府機構(gòu)在其中的參與、監(jiān)督與管理。為確保獲得長期穩(wěn)定的投資回報，可以審慎引入競爭激勵機制，成立專門的城職?；鹗芡袡C構(gòu)，與全國社?；鹄硎聲餐芾沓锹毐；鹜顿Y運營。

五、反思與展望

梳理與評述我國城職保基金可持續(xù)發(fā)展相關(guān)研究文獻，發(fā)現(xiàn)一些值得進一步思考和探索的問題。

第一，側(cè)重某一方面問題的研究較多，建立整體性框架的研究較少。專門研究城職?；疬\行涉及的繳費、支出及基金保值增值等問題的文獻較多。繳費問題主要包括繳費范圍的優(yōu)化、繳費比例的優(yōu)化、繳費時長的優(yōu)化、繳費模式的優(yōu)化以及繳費的支持制度等。養(yǎng)老金支出問題包括退休年齡、計發(fā)辦法和待遇調(diào)整機制優(yōu)化等方面?；鸨Ｖ翟鲋祫t包括投資策略和風(fēng)險管理理論等。國內(nèi)外學(xué)者針對上述某一方面具體問題的研究成果頗為豐碩，但將上述問題綜合起來建立整體性框架進行系統(tǒng)研究的成果則比較少見。

第二，倚重基金狹義平衡的研究較多，結(jié)合經(jīng)濟動態(tài)發(fā)展的廣義平衡研究較少。國內(nèi)養(yǎng)老保險基金可持續(xù)運行問題的研究大多側(cè)重于基金的狹義平衡，且照搬國外一些針對不同國家和不同養(yǎng)老金制度模式建立的特定模型來分析我國城職?；鹌胶鈫栴}。許多研究只限于簡單直觀的收支平衡分析，所用的人口預(yù)測數(shù)據(jù)陳舊，參數(shù)假設(shè)誤差較大，缺乏系統(tǒng)性研究。從宏觀上來看，城職?；鸬目沙掷m(xù)運行取決于人口老齡化速度與經(jīng)濟增長速度的對比，這就需要將養(yǎng)老金均衡和經(jīng)濟均衡分析結(jié)合起來進行廣義基金平衡研究，但我國這方面的研究起步晚、成果少。

第三，測算隱性債務(wù)規(guī)模的研究較多，創(chuàng)造性化解隱性債務(wù)問題的研究較少?，F(xiàn)有文獻在解決隱性債務(wù)問題方面定性研究居多，采用定量式跨時空動態(tài)均衡方法的研究較少。測算我國城職保隱性債務(wù)規(guī)模的研究大多基于封閉系統(tǒng)，未充分考慮新人加入及在職職工的繳費因素，測算精度有待提高且差異較大。另外，城職?；鹨延?022年1月開始實施全國統(tǒng)籌，如何促進參保繳費、待遇計發(fā)與待遇調(diào)整等政策全國統(tǒng)一，為化解隱性債務(wù)提供良好的政策環(huán)境已刻不容緩。如何明確中央與地方政府在化解隱性債務(wù)中所承擔(dān)的責(zé)任、如何挖掘社會力量解決隱性債務(wù)問題等都是亟待深入研究的問題。

第四，基于過去數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)方法的研究較多，采用動態(tài)資料和新方法的研究較少。在人口結(jié)構(gòu)、就業(yè)形態(tài)、預(yù)期壽命以及養(yǎng)老保險制度本身不斷發(fā)展變化的條件下，許多實證研究相對滯后。根據(jù)新的人口狀態(tài)和制度參數(shù)變化來預(yù)測城職?；鹗罩顩r的研究較少，特別是基于“七普”數(shù)據(jù)和社?！半p降”政策以及“新冠”疫情影響的實證研究不多。此外，如何針對性地探索新的研究方法也是值得深入思考的問題，如針對城職保基金的廣義平衡研究，可以借鑒扎根理論的思路與方法，構(gòu)建介于宏大理論和微觀操作性假設(shè)之間的實質(zhì)模型；針對城職?；鹂沙掷m(xù)運行的預(yù)測，可以嘗試運用“隨機森林”等方法；針對城職?；疬\行狀況的評估，可以采用綜合評價方法等。

第五，根據(jù)我國現(xiàn)行制度模式的研究較多，借鑒國外養(yǎng)老金改革成功經(jīng)驗的研究較少。發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)式或參量式社會養(yǎng)老保險制度改革，一直在尋求養(yǎng)老金“保障水平”和“基金可持續(xù)性”之間的平衡。一些國家對統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金投資采取不同的投資策略，這對我國城職?；鸬耐顿Y管理是否需要區(qū)別基金的賬戶性質(zhì)具有一定的啟示意義。對統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金運營中的投資組合加以監(jiān)督，政府應(yīng)出臺法律條文，制約違法動機。個人賬戶投資多元化已成為國際趨勢，政府在集中管理養(yǎng)老金的同時，應(yīng)逐步放開個人賬戶投資的市場化，同時加強對養(yǎng)老基金ESG投資新領(lǐng)域的研究。另外，基金積累制能否真正有效化解人口老齡化帶來的養(yǎng)老金支付壓力？如何促進個人養(yǎng)老金制度健康發(fā)展？國外諸多經(jīng)驗對研究我國城職?；鹂沙掷m(xù)運行問題頗具參考價值。

參考文獻：

[1]景鵬，王媛媛，胡秋明.國有資本劃轉(zhuǎn)養(yǎng)老保險基金能否破解降費率“不可能三角”[J].財政研究，2020（02）：80-95.

[2]Holzmann R，Hinz R.Old age income support in the 21st century：an international perspective on pension systems and reform[J].World Bank Publications，2005，26（01）：114-121.

[3][日]高山憲之.積累制養(yǎng)老金：日本的經(jīng)驗和教訓(xùn)[J].王新梅，譯.比較，2017（01）：42-62.

[4]彭浩然.中國基本養(yǎng)老保險個人賬戶的改革方向——基于個人賬戶改革四次爭論的思考[J].社會科學(xué)輯刊，2021（02）：160-168.

[5]蔡向東.統(tǒng)賬結(jié)合的中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險制度可持續(xù)性研究[D].長春：吉林大學(xué)，2009.

[6]楊翠迎，馮廣剛.社會保障可持續(xù)發(fā)展研究——上海案例及其分析框架[M].北京：中國社會出版社，2014：123.

[7]Markowitz H M.Portfolio Selection[J].The Journal of Finance，1952，7（01）：77.

[8]（美）Michael J.Zwecher.養(yǎng)老金投資組合[M].興全基金管理有限公司，譯.北京：中信出版集團股份有限公司，2019：89-107.

[9]賀蕊莉，郭海彧.城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險收支測算及影響因素分析[J].財經(jīng)問題研究，2022（03）：83-91.

[10]王曉軍，米海杰.養(yǎng)老金支付缺口：口徑、方法與測算分析[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2013（10）：49-62+78.

[11]張運剛，冉立.中國人口老齡化高峰期養(yǎng)老金缺口的測算與應(yīng)對研究[M].成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2020：132.

[12]趙亮，李燈強.我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金可持續(xù)性研究——基于新冠肺炎疫情沖擊的影響[J].財經(jīng)科學(xué)，2020（12）：118-129.

[13]張曉藝.全面二孩與延遲退休對社保養(yǎng)老統(tǒng)籌基金的影響——以城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老統(tǒng)籌基金為例[D].南寧：廣西大學(xué)，2017.

[14]鄧大松，劉昌平.中國社會保障改革與發(fā)展報告2019[M].北京：人民出版社，2020：112.

[15]李珍.論建立基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金市場化運營管理制度[J].中國軟科學(xué)，2007（05）：13-21.

＊基金項目：湖南省社會科學(xué)成果評審委員會2019年度項目“人口老齡化視域下湖南城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金可持續(xù)運營問題研究”（XSP19YBZ160）。

（作者單位：湖南理工學(xué)院）