股指期貨對(duì)股市的另類(lèi)影響及投資策略

魏　趁

摘要隨著我國(guó)金融衍生品交易所的設(shè)立和股指期貨品種的即將退出，作為以股票價(jià)格指數(shù)為交易對(duì)象股指期貨合約，對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)作具有很大的影響。不僅僅是A股市場(chǎng)的走勢(shì)將會(huì)有放大或做空的趨勢(shì)，而且還在于各類(lèi)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的投資理念和思路會(huì)發(fā)生革命性的變化。投資者只有未雨綢繆，采取適當(dāng)?shù)耐顿Y策略，才會(huì)取得較好的投資效率。

關(guān)鍵詞股指期貨；統(tǒng)一指數(shù)；股市交易；投資策略

股指期貨交易合約的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)。換句話說(shuō)，股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為交易對(duì)象。綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數(shù)(即合約標(biāo)的)，它們雖然包括綜合指數(shù)、績(jī)優(yōu)股指數(shù)、普通股指數(shù)、成份股指數(shù)等眾多品種，且各有特色，但一個(gè)共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)的整體情況。

作為滬深證券交易所首只統(tǒng)一指數(shù)滬深300指數(shù)成為入選股指期貨交易對(duì)象的可能性最大。優(yōu)勢(shì)如下：(1)兩市唯一跨市場(chǎng)指數(shù)；(2)總市值約占滬深市場(chǎng)比例70％；(3)市盈率低，極具比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

一、股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的影響

股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的影響將是多方面的，從宏觀角度講，股指期貨對(duì)于股市的健康發(fā)展確實(shí)大有裨益。

1促使證券市場(chǎng)投資理念發(fā)生革命性變化

從引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念角度來(lái)看，統(tǒng)一指數(shù)和股指期貨的出現(xiàn)將便市場(chǎng)進(jìn)入大盤(pán)藍(lán)籌時(shí)代和價(jià)值投資時(shí)代。當(dāng)統(tǒng)一指數(shù)和股指期貨產(chǎn)品推出后，大流通市值、大流通盤(pán)的個(gè)股由于不易被操作，更能真實(shí)地反映市場(chǎng)的交易特征，可能選入統(tǒng)一指數(shù)，這樣這些個(gè)股會(huì)成為市場(chǎng)的交易熱點(diǎn)，其中具有較高投資價(jià)值，如成長(zhǎng)性好、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、派現(xiàn)比率高的個(gè)股將是市場(chǎng)的投資方向。有了這樣的趨勢(shì)引導(dǎo)，整個(gè)證券市場(chǎng)目前投機(jī)重于投資、價(jià)值分析不如小道消息的怪現(xiàn)象有望得到根本扭轉(zhuǎn)。因此，在股指期貨推出以后，市場(chǎng)中原有的“越窮越光榮”的選股思維無(wú)疑將受到挑戰(zhàn)，績(jī)優(yōu)股和一些高成長(zhǎng)性的個(gè)股有望成為投資者青睞的對(duì)象，這將有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念由投機(jī)到價(jià)值投資的根本轉(zhuǎn)變。

2促使機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)博弈成為市場(chǎng)主流

股指期貨推出，有利于吸引更多的機(jī)構(gòu)資金。由于我國(guó)證券市場(chǎng)是單邊市場(chǎng)，只有通過(guò)做多才能盈利，股市下跌的時(shí)候投資者無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為對(duì)沖避險(xiǎn)和反向套利的工具，它的推出將降低我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑將極大促進(jìn)交易所交易基金、指數(shù)基金等創(chuàng)新型基金發(fā)展，證券投資基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金、QIFF等海外機(jī)構(gòu)投資者，加大介入股市力度，市場(chǎng)參與者成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，股指期貨個(gè)人投資者資金所占比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)博弈越來(lái)越成為市場(chǎng)主流。因此從長(zhǎng)期看，從資金面上對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)構(gòu)成利好。

3迫使機(jī)構(gòu)投資者提前調(diào)倉(cāng)，績(jī)優(yōu)大盤(pán)藍(lán)籌股更加成為機(jī)構(gòu)青睞對(duì)象

(1)統(tǒng)一指數(shù)成分股將被賦予另類(lèi)價(jià)值。由于股指期貨特殊的“PK”現(xiàn)象，統(tǒng)一指數(shù)成份股作為做多做空的籌碼將受到機(jī)構(gòu)投資者青睞，尤其是那些權(quán)重比較大的股票。因?yàn)榻y(tǒng)一指數(shù)的推出將使得部分成份股的價(jià)值坐標(biāo)發(fā)生了一定程度的異化，原先成份股的價(jià)值是公司的凈利潤(rùn)回報(bào)價(jià)值，而統(tǒng)一指數(shù)推出之后，就有了指數(shù)權(quán)重的戰(zhàn)略價(jià)值，部分成份股末來(lái)即使業(yè)績(jī)一般，但亦可能成為機(jī)構(gòu)投資者淘金的樂(lè)土，只不過(guò)此時(shí)的投資回報(bào)不是成份股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的回報(bào)，而是通過(guò)這些成份股的權(quán)重影響統(tǒng)一指數(shù)達(dá)到指數(shù)博弈的回報(bào)，其中不少是兩市備受市場(chǎng)青睞的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，還有不少是大盤(pán)股，統(tǒng)一300指數(shù)的推出將是這些大盤(pán)藍(lán)籌股進(jìn)一步受到追捧。因此這些本意受到追捧的藍(lán)籌股將出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的走勢(shì)。所以，這些成份股的另類(lèi)投資價(jià)值值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

(2)資金爭(zhēng)搶購(gòu)新發(fā)大盤(pán)股，將使存量股票受沖擊。新的IPO已經(jīng)開(kāi)閘，申國(guó)銀行A股已發(fā)行成功，還有一批超級(jí)大盤(pán)股上市。如中石油、工商銀行等，以這些大盤(pán)股的地位，入選統(tǒng)一指數(shù)在情理之中。而以這些股票的權(quán)重效應(yīng)，加上相對(duì)較好的基本面，在股指期貨的市場(chǎng)背景下，必然成為機(jī)構(gòu)投資者的新增重倉(cāng)股。將進(jìn)一步凸顯未來(lái)發(fā)行上市的超級(jí)大盤(pán)股的作用，對(duì)目前市場(chǎng)上的一部分股票造成一定的壓力。

(3)最后一點(diǎn)，如果有了股指期貨，股票市場(chǎng)上的投資者就可以通過(guò)股指期貨來(lái)進(jìn)行保險(xiǎn)(也就是套期保值)。有了股指期貨市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的投資環(huán)境就會(huì)得到一定程度的改善。這樣機(jī)構(gòu)投資者尤其是證券投資基金就不必?fù)?dān)心手上的藍(lán)籌股在高位無(wú)人接盤(pán)，到時(shí)可以利用股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)將會(huì)有一批能夠?qū)芍甘┘佑绊懥?、基本面較好、流動(dòng)性高的權(quán)重藍(lán)籌股將愈發(fā)受到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和搶奪。從而使藍(lán)籌股持續(xù)走強(qiáng)，高了還可以更高，出現(xiàn)讓投資者大跌眼鏡的情況。而另一方面，一些本來(lái)就缺乏資金關(guān)注的質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個(gè)特征就是對(duì)指數(shù)時(shí)影響力較差，從而導(dǎo)致逐漸被機(jī)構(gòu)放棄，弱勢(shì)個(gè)股將會(huì)雪上加霜，進(jìn)一步走向低迷。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化，主要的藍(lán)籌股群體決定了大盤(pán)的方向，流動(dòng)性和交易活躍程度將提高。形象不好、基本面差的小盤(pán)股逐漸淪落為乏人間津的仙股，進(jìn)而喪失流動(dòng)性，慢慢被邊緣化。

從以上幾個(gè)方面我們可以看出，股指期貨的推出對(duì)證券市場(chǎng)有著從宏觀到微觀的多方面的影響。投資者應(yīng)該對(duì)股指期貨對(duì)股市的影響有著正確的認(rèn)識(shí)，才能走在市場(chǎng)的前面，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)可能的變化做好充分的準(zhǔn)備。

二、相對(duì)投資策略

首先，投資者要及時(shí)更新投資理念。樹(shù)立以績(jī)優(yōu)股和成長(zhǎng)股為主的價(jià)值投資理念。

其次，投資者對(duì)成份中的好股票要做好長(zhǎng)期持有的思想。在股市投資策略上，投資者尤其是國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，一定要守住自己手中的好股票，不要因?yàn)橐粫r(shí)的貪欲將貴重的籌碼全部輕易地付之于人，以免到時(shí)連后悔的機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。目前，以下幾類(lèi)滬深300指數(shù)成分股值得投資者關(guān)注：(1)作為大資金穩(wěn)健盈利的首選目標(biāo)，無(wú)疑是601988中國(guó)銀行、600028中國(guó)石化、600036招商銀行等超級(jí)權(quán)重績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，無(wú)論市場(chǎng)處于牛市還是熊市，每年收獲20％應(yīng)該是有可能的。當(dāng)然這只是一種戰(zhàn)略性的防守獲利手段，適合穩(wěn)健型的機(jī)構(gòu)投資者。(2)對(duì)于激進(jìn)的投資者，選擇市值相對(duì)較小、活躍性較強(qiáng)的個(gè)股將有更好的表現(xiàn)。特別是在股指經(jīng)歷了連續(xù)一段時(shí)間的上漲后，一些漲幅相對(duì)于指數(shù)偏低的成份股更容易在股指期貨推出后受到市場(chǎng)投資者的重點(diǎn)關(guān)注。

總之，作為滬深300指數(shù)成分股的一員，大多數(shù)個(gè)股基本面健康、走勢(shì)穩(wěn)健、其本身便容易吸引投資者關(guān)注，甚至其多數(shù)已經(jīng)被一些基金、QFII等大型投資者所重倉(cāng)并長(zhǎng)期持有，因而這類(lèi)個(gè)股具有較小的下跌風(fēng)險(xiǎn)，其投資收益也較為穩(wěn)定。

最后，投資者要學(xué)會(huì)利用股指期貨降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(套期保值策略)套期保值是股票投資者的保險(xiǎn)品。股票市場(chǎng)上的投資者可以通過(guò)一種廉價(jià)的產(chǎn)品，即股指期貨來(lái)進(jìn)行保險(xiǎn)。投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值的步驟如下：

第一，投資者要確認(rèn)所購(gòu)買(mǎi)的股票是股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成份股之一。計(jì)算出持有股票的幣值總和。

第二，以到期月份的期貨價(jià)格為依據(jù)算出進(jìn)行套期保值所需的合約個(gè)數(shù)。例如，當(dāng)日持有5種股票，總市值為130萬(wàn)元，即使上海股指期貨到期日合約的價(jià)格是1800，一個(gè)期貨合約的金額為1800X50=90000萬(wàn)元，套期保值合約數(shù)為130／9=14·44份，因此，需要出售大約15份期貨合約。投資者只要在期貨市場(chǎng)賣(mài)出15份股指期貨合約就可以為投資組合實(shí)現(xiàn)套期保值。

第三，在到期日同時(shí)實(shí)行平倉(cāng)，并進(jìn)行結(jié)算，實(shí)現(xiàn)套期保值。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)證券報(bào)，2007年，2008年各期

[2]上海證券報(bào)，2007年，2008年各期

[3]《股指期貨》陳勝權(quán)等著，中國(guó)石化出版社，2002年9月。