央行一季度例會：加大已出臺貨幣政策實施力度

申萬宏源：與23Q4例會相比，央行Q1貨幣例會總體貨幣政策方向的表述并未發(fā)生變化，但結(jié)構(gòu)上有三個“新提法”值得關(guān)注，或預(yù)示著后續(xù)貨幣政策具體手段的變化。在利率的表態(tài)部分，央行在強調(diào)推動實體融資成本下降后，新增強調(diào)“同時，在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。上述變化或指向央行在暗示短期降息空間不會太大，長期收益率將影響政策對于貸款利率的設(shè)定。今年以來10年期和30年期國債收益率大幅下行背后，更多反映的是市場對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。而央行強調(diào)需關(guān)注經(jīng)濟回升過程中長期收益率的變化，意味著央行對于未來10年期等長期國債收益率上行存在預(yù)期，而在此過程中，貸款利率短期降息空間不會太大。實際上，理順貸款與債券市場利率關(guān)系，也是2023Q4貨幣政策報告已在強調(diào)的方向，也側(cè)面說明債券利率會影響貸款政策利率。央行會綜合考慮債券市場與貸款市場利率的息差，長期收益率的上行也會約束貸款市場降息。

相較于23Q4貨幣例會，本次會議雖然仍延續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大支持制造業(yè)的方向，但具體提法上由“引導(dǎo)金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款”改為“引導(dǎo)金融機構(gòu)增加有市場需求的制造業(yè)中長期貸款”，上述表態(tài)旨在防止加劇產(chǎn)能過剩，后者也是去年以來壓制通脹的核心癥結(jié)。去年以來產(chǎn)能過剩加劇相應(yīng)引發(fā)兩個價格現(xiàn)象，其一是PPI持續(xù)走低，數(shù)據(jù)上也呈現(xiàn)出產(chǎn)能周期（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）影響價格周期（PPI）的規(guī)律。其二是核心商品PPI持續(xù)低于核心商品CPI。產(chǎn)能過剩對通脹的影響大于最終消費。上述表態(tài)也再次說明了央行促進價格水平回升的訴求，后者也恰好是今年貨幣政策最重要的任務(wù)之一。維持上半年貨幣更注重結(jié)構(gòu)，下半年再寬松判斷。

??財信證券：具體來看，貨幣政策取向方面，例會中強調(diào)要加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，這表明央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，為市場提供足夠的流動性；信貸政策方面，例會提出要引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，并推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，這表明央行將繼續(xù)支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，降低企業(yè)融資成本，助力提升企業(yè)的盈利能力；支持實體經(jīng)濟方面，會議提出要引導(dǎo)大銀行發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍作用，并推動中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，這一政策導(dǎo)向有助于優(yōu)化金融資源配置，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，此外會議還提出要繼續(xù)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，這有助于推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。