銀行業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可持續(xù)

劉鏈

3月21日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)宣昌能介紹了2024年以來(lái)的貨幣政策成效，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

在總量方面，保持貨幣信貸和融資合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)。靈活擺布MLF、公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放1萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，保障流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)貸款均衡投放，防范信貸波動(dòng)加大。截至2月末，M2、社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款分別保持8.7%、9%、10.1%的較快增長(zhǎng)；與預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)（5%GDP增速+3%CPI增速）相匹配。

在結(jié)構(gòu)方面，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，注重提升效能。用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提升對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效能，做好金融“五篇大文章”。

同時(shí)，加大力度盤活存量金融資源，促進(jìn)有效投資，助力化解過(guò)剩產(chǎn)能。截至2月末，普惠小微貸款同比增長(zhǎng)23.1%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速分別為28.3%、26.5%，金融資源更多流向高質(zhì)量發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域。

在價(jià)格方面，在前期引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率等政策的傳導(dǎo)下，2月，5年期以上LPR下行0.25個(gè)百分點(diǎn)，有效帶動(dòng)貸款利率的持續(xù)下降。2月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.72%，同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于下一階段貨幣政策空間，央行表示，“我國(guó)貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲(chǔ)備，法定存款準(zhǔn)備金率仍有下降空間。下階段，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)靈活適度、精準(zhǔn)有效，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，保持流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，持續(xù)做好五篇大文章，加大力度盤活存量金融資源?！?h3>貨幣政策和銀行基本面改善值得期待

總體來(lái)看，人民銀行加大宏觀政策調(diào)控力度，將維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為貨幣政策的重要考量。

在總量上，在靈活擺布中期借貸便利（MLF）、公開市場(chǎng)操作的同時(shí)，開年又降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，一次性釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)1萬(wàn)億元，從量上充分保障流動(dòng)性供給。

保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，意味著貨幣政策的年度目標(biāo)已經(jīng)將維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升考慮在內(nèi)。

宣昌能副行長(zhǎng)表示：“今年預(yù)期目標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右，如果社會(huì)融資規(guī)模和M2增速不低于8%，就已經(jīng)考慮了3%的價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)。”同時(shí)，注重引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)貸款均衡投放，防范信貸波動(dòng)加大、“開門紅”過(guò)度沖高，為經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定、可持續(xù)的金融支持。

在結(jié)構(gòu)上，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等都是體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要領(lǐng)域，人民銀行繼續(xù)實(shí)施好支持碳減排再貸款，2023年12月新增的5000億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）額度已全部發(fā)放，還將設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，不斷提升對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效能，做好金融“五篇大文章”。

在價(jià)格上，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持人民幣匯率穩(wěn)定。面對(duì)國(guó)內(nèi)銀行存貸息差、境內(nèi)外利差約束，人民銀行通過(guò)政策組合推動(dòng)降低成本的效果持續(xù)顯現(xiàn)。

在前期引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率以及下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率等政策的傳導(dǎo)下，2月5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行0.25個(gè)百分點(diǎn)，為L(zhǎng)PR改革以來(lái)最大降幅，有效帶動(dòng)貸款利率的持續(xù)下降，這有利于降低社會(huì)綜合融資成本，激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資。

同時(shí)，既堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定作用，發(fā)揮好匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能，又強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，有利于在復(fù)雜形勢(shì)下保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

中國(guó)貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲(chǔ)備，降準(zhǔn)仍有空間。宣昌能副行長(zhǎng)表示，“我國(guó)存款準(zhǔn)備金率平均水平還有7%，仍然是投放流動(dòng)性的重要手段。”存款成本下行和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于拓寬利率政策操作的自主性，設(shè)立的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款將助力高端制造業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加快發(fā)展。

信達(dá)證券認(rèn)為，降準(zhǔn)有望降低銀行負(fù)債成本，從而助力信貸擴(kuò)張并帶動(dòng)信貸利率下降，促進(jìn)“量增價(jià)降”，貨幣政策和銀行基本面改善值得期待。

年初以來(lái)利好政策頻出，央行降準(zhǔn)、再貼現(xiàn)利率下調(diào)、降息，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)金融滿足房地產(chǎn)融資、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)積極的財(cái)政政策和貨幣政策有望出臺(tái)，在政策利好帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的背景下，銀行基本面和估值均有望得到修復(fù)。

政策協(xié)同加碼銀行延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

根據(jù)人民銀行3月15日發(fā)布的2024年2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告 2月新增社融1.52萬(wàn)億元，同比少增1.64萬(wàn)億元；1-2月合計(jì)增量為8.1萬(wàn)億元，同比少增1.1萬(wàn)億元；存量規(guī)模達(dá)到385.72萬(wàn)億元，同比增速為9%，較1月同比增速環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)：2月新增人民幣貸款1.45萬(wàn)億元，同比少增3600億元；1-2月合計(jì)增量為6.37萬(wàn)億元，同比少增3400億元。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為243.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速環(huán)比下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。

在居民端，結(jié)合地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)看，居民中長(zhǎng)期貸款新增明顯強(qiáng)于地產(chǎn)銷售，預(yù)計(jì)或與提前還貸下降有關(guān)。在企業(yè)端，1-2月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款合計(jì)4.6萬(wàn)億元，僅比2023年同期下降100億元。

從當(dāng)前政策發(fā)展趨勢(shì)看，2023年12月新增的PSL額度已經(jīng)落實(shí)到政策性銀行，房地產(chǎn)融資獲得一定程度的支持，對(duì)當(dāng)期企業(yè)端融資有明顯支撐。

2月，M2同比增長(zhǎng)8.7%，持平于1月；M1同比增長(zhǎng)1.2%，增速環(huán)比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。考慮到春季因素的擾動(dòng)、2023年同期相對(duì)較高的基數(shù)以及1-2月新房銷售不高等因素的綜合影響，政策的加快落地仍是重要的支撐因素。

綜合來(lái)看，在“均衡投放”的新模式下，1月至2月單月的融資數(shù)據(jù)略有波動(dòng)符合預(yù)期，2月數(shù)據(jù)整體反映政策仍在明顯發(fā)力。結(jié)合短期的高頻數(shù)據(jù)，3月信貸需求或有所恢復(fù)，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況。

展望2024年全年，在內(nèi)需回升及財(cái)政政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)企業(yè)端和居民端的投資和消費(fèi)將逐步活躍，宏觀經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)復(fù)蘇格局，疊加各類債務(wù)問(wèn)題的逐步緩解，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量或整體保持穩(wěn)健。

行業(yè)整體處于業(yè)績(jī)觸底階段，隨著重定價(jià)因素的逐步消退，需求端的回升或帶動(dòng)貸款端收益率逐步企穩(wěn)，疊加存款端成本率的穩(wěn)中下行，凈息差有望筑底。

而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提質(zhì)換檔。當(dāng)前資金存量遠(yuǎn)大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業(yè)資產(chǎn)、派生的貨幣資金，仍持續(xù)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中發(fā)揮作用。

盤活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，也將成為未來(lái)政策重點(diǎn)關(guān)注的方向。

展望2024年，從資本補(bǔ)充、資產(chǎn)負(fù)債表健康性與可持續(xù)信用擴(kuò)張角度看，銀行業(yè)息差收窄壓力或逐步縮小。盡管當(dāng)前有效融資需求仍然偏弱，但在提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策協(xié)同加碼之下，行業(yè)仍可延續(xù)“以量補(bǔ)價(jià)”穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，盈利增速和盈利水平有望維持平穩(wěn)。

當(dāng)前上市銀行整體估值仍處于歷史低位，安全邊際較高。量、價(jià)、質(zhì)任一方面在邊際上的積極變化均有望帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、個(gè)股估值和盈利水平，可積極布局高股息穩(wěn)健國(guó)有大行和高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。