ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑研究

摘 要：隨著綠色、可持續(xù)發(fā)展意識(shí)不斷加強(qiáng)，社會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響成了學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)。本文通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，從E（綜合環(huán)境）、S（社會(huì)責(zé)任）、G（公司治理）三個(gè)視角分析ESG影響企業(yè)價(jià)值的路徑?；谘芯堪l(fā)現(xiàn)，本文提出了設(shè)定明確的ESG戰(zhàn)略和目標(biāo)、整合ESG因素到業(yè)務(wù)決策、報(bào)告撰寫和披露滿足投資者和監(jiān)管需求以及報(bào)告發(fā)布做好風(fēng)險(xiǎn)管理等對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：ESG；企業(yè)價(jià)值；綜合環(huán)境；社會(huì)責(zé)任；公司治理

一、引言

環(huán)境、社會(huì)和公司治理又稱為ESG（Environment，Social and Governance），是從綜合環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)價(jià)值觀念的影響。20世紀(jì)80年代和90年代初期，ESG的現(xiàn)代化理念得到完善，大型企業(yè)和投資者意識(shí)到管理和減輕環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、提高社會(huì)責(zé)任和強(qiáng)化治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來長期的商業(yè)和金融優(yōu)勢。隨著ESG的不斷發(fā)展，其已經(jīng)成為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不可或缺的一部分，并適應(yīng)著不斷變化的可持續(xù)性挑戰(zhàn)和市場需求。從研究主題來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)可大致分為ESG管理、ESG投資、ESG信息披露與評(píng)價(jià)、ESG治理、ESG評(píng)價(jià)體系、ESG評(píng)級(jí)、ESG發(fā)展理念等方面。企業(yè)關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）對(duì)發(fā)展具有重要意義，其可以幫助企業(yè)識(shí)別、管理和降低潛在的環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)，有助于避免法律訴訟、聲譽(yù)受損和財(cái)務(wù)損失，從而提高企業(yè)的長期可持續(xù)性。

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)盈利能力和競爭力的綜合體現(xiàn)，反映了企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、金融和商業(yè)環(huán)境中的和表現(xiàn)。它既測度了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力還反映了企業(yè)對(duì)環(huán)境的適應(yīng)力。企業(yè)價(jià)值也是短期利益和長期利益的綜合體現(xiàn)，其價(jià)值受眾多因素的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從行業(yè)和市場、技術(shù)和創(chuàng)新、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營戰(zhàn)略和公司治理結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面來研究企業(yè)價(jià)值的影響因素，而聚焦ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及作用路徑的方面研究較少，對(duì)于企業(yè)如何改善和調(diào)整ESG來提升企業(yè)價(jià)值的研究更為鮮有。因此，本文從ESG的單個(gè)維度及綜合維度來研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而幫助企業(yè)識(shí)別、管理和降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)，抓住新的市場機(jī)會(huì)，提高企業(yè)的品牌價(jià)值，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的長期可持續(xù)性發(fā)展。

二、ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑

企業(yè)ESG表現(xiàn)如何影響一家企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，又是作用何種路徑進(jìn)而影響其企業(yè)價(jià)值，是一個(gè)存在爭議的問題。通過對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的梳理研究發(fā)現(xiàn)，部分學(xué)者從E（環(huán)境）、S（社會(huì)責(zé)任）、G（公司治理）三個(gè)路徑，研究ESG了對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，具體如下。

（一）環(huán)境（E）與企業(yè)價(jià)值

環(huán)境與企業(yè)價(jià)值方面的研究，主要集中在環(huán)境績效、環(huán)境責(zé)任、環(huán)境的不確定性和環(huán)境信息披露等方面。

其中，環(huán)境績效方面，關(guān)于環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，學(xué)者的研究結(jié)論存在巨大分歧，主要有三種觀點(diǎn)，包括負(fù)相關(guān)、不相關(guān)、正相關(guān)。其中，Peloza認(rèn)為財(cái)務(wù)績效較差的企業(yè)分配資源提高環(huán)境績效可能對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)擔(dān)，即二者之間存在“負(fù)相關(guān)”關(guān)系，這一觀點(diǎn)得到了Filbeck和Gorman實(shí)證研究結(jié)果的支持。Vogel認(rèn)為目前沒有任何證據(jù)證明環(huán)境績效將損害企業(yè)價(jià)值或者造成企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)降低，即環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間“不相關(guān)”。胡曲應(yīng)（2012）提出主動(dòng)、高效的環(huán)境預(yù)防管理能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)境績效和企業(yè)價(jià)值的雙贏，且兩者之間存在著明顯的正向關(guān)聯(lián)。

環(huán)境責(zé)任方面，學(xué)者們對(duì)于企業(yè)環(huán)境責(zé)任的實(shí)證研究大多包含在企業(yè)社會(huì)責(zé)任中，對(duì)于將環(huán)境責(zé)任作為一個(gè)獨(dú)立變量研究企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的相關(guān)文獻(xiàn)較少。其中，賈興平（2016）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行環(huán)境方面的社會(huì)責(zé)任越多，企業(yè)價(jià)值就越高，這一結(jié)論無論放在短期還是長期均成立。企業(yè)通過積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，平衡不同利益相關(guān)者的訴求，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。

環(huán)境的不確定性方面，現(xiàn)有學(xué)者多持有“負(fù)向關(guān)系”觀點(diǎn)。其中，段新生（2020）通過運(yùn)用多元線性回歸方法進(jìn)行實(shí)證研究之后發(fā)現(xiàn)環(huán)境的不確定性對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)向影響，且企業(yè)創(chuàng)新在二者之間發(fā)揮著部分的中介作用。王京（2017）實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性、技術(shù)投資方式選擇與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，環(huán)境不確定性會(huì)削弱自主研發(fā)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，當(dāng)環(huán)境具有較高的不確定性時(shí)，企業(yè)的自主研發(fā)會(huì)受到抑制，進(jìn)而影響企業(yè)市值的變化。

環(huán)境信息披露方面，現(xiàn)有學(xué)者多持有“正向關(guān)系”觀點(diǎn)。其中，劉尚林和劉林（2011）構(gòu)建了信息披露的理論框架，基于理論框架研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)開展環(huán)境信息披露會(huì)顯著降低權(quán)益資本成本，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。此外，張淑惠（2011）構(gòu)建了研究模型，分析了環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)環(huán)境披露帶來的企業(yè)價(jià)值增長效應(yīng)，主要來源于環(huán)境信息披露所帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量的增長。

（二）社會(huì)（S）與企業(yè)價(jià)值

關(guān)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，學(xué)者們的研究存在分歧。一種觀點(diǎn)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提升企業(yè)的價(jià)值，其中，李正（2006）以上交所上市公司為樣本，研究證實(shí)，短期上，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)使企業(yè)價(jià)值下降，長期上企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)讓企業(yè)得到收益。此外，資產(chǎn)規(guī)模、重污染行業(yè)因素、負(fù)債比率越大，企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任越大，進(jìn)而企業(yè)的價(jià)值越大。楊熠和沈洪濤（2008）分析了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值關(guān)聯(lián)性，從相關(guān)利益者業(yè)績指標(biāo)出發(fā)，通過相關(guān)性分析和回歸分析后發(fā)現(xiàn)用我國相關(guān)利益者衡量指標(biāo)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，則財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)胶茫?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，穩(wěn)定性越好，進(jìn)而企業(yè)價(jià)值越高。

另一種觀點(diǎn)是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。其中，溫素彬和方苑（2008）以資本投入的不同形態(tài)為基礎(chǔ)設(shè)定社會(huì)責(zé)任變量，對(duì)財(cái)務(wù)績效進(jìn)行了回歸分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)價(jià)值的影響為負(fù)。姜啟軍（2007）通過建立模型后分析發(fā)現(xiàn)：短期內(nèi)履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的盈利水平并不一定高于不履行或履行少的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任之后，若企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格與不履行或少履行的企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格相近，則企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)使企業(yè)的利潤下降。

也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值之間不存在任何關(guān)系。例如陳煦江（2014）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國有和民營上市公司的社會(huì)責(zé)任履行并沒有對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生明顯影響。周晨（2010）通過對(duì)滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)競爭力提升無顯著關(guān)系。

（三）公司治理（G）與企業(yè)價(jià)值

關(guān)于公司治理水平與企業(yè)價(jià)值方面的研究，學(xué)者們多采用股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、內(nèi)部控制質(zhì)量等方面進(jìn)行分析。

首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效越高。Pedersen（1999）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)越集中，則股東的監(jiān)督管理積極性越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效越好。鄭迎（2014）從中國創(chuàng)業(yè)板上市公司出發(fā)，通過構(gòu)建多元線性回歸模型，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例提高時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效會(huì)顯著上升。

其次，董事會(huì)特征方面，主要集中在異質(zhì)性分析上，結(jié)論較豐富。范林榜等（2010）發(fā)現(xiàn)在不同的行業(yè)特征條件下，董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效影響存在差異，但是在競爭激烈的行業(yè)中，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事占比與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)較低的正向關(guān)系。葉蓓（2017）從董事會(huì)異質(zhì)性視角出發(fā)，通過研究發(fā)現(xiàn)，滬深兩市的非金融上市公司的董事會(huì)職業(yè)差異性對(duì)企業(yè)開展多元化發(fā)展具有促進(jìn)作用。蘇靈（2017）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造有積極的促進(jìn)作用。

最后，內(nèi)部控制質(zhì)量方面，現(xiàn)有學(xué)者持有“正向關(guān)系”觀點(diǎn)。楊松令（2014）研究發(fā)現(xiàn)央企控股上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了明顯的正面效應(yīng)，即內(nèi)部控制質(zhì)量越出色，其產(chǎn)生的價(jià)值就越大。宋常（2014）研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的價(jià)值創(chuàng)造效用，有利于激發(fā)企業(yè)管理者實(shí)施內(nèi)部控制的主動(dòng)性，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。趙潔（2018）從信息視角研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制有利于緩解企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱，從而產(chǎn)生更大的企業(yè)價(jià)值。

三、相關(guān)建議

本文基于以上研究與ESG視角提出提升企業(yè)價(jià)值的相關(guān)建議。第一，設(shè)定明確的ESG戰(zhàn)略和目標(biāo)，確定企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的長期目標(biāo)和愿景，并將其納入戰(zhàn)略規(guī)劃中，提高投資者和利益相關(guān)者的信任，與利益相關(guān)者進(jìn)行積極互動(dòng)，使企業(yè)更好地了解需求，以建立合作關(guān)系。企業(yè)要建立有效的監(jiān)測和報(bào)告機(jī)制，包括收集數(shù)據(jù)、定期報(bào)告ESG績效，以及確保信息的透明度和準(zhǔn)確性，從而實(shí)現(xiàn)共同的ESG目標(biāo)，增加企業(yè)價(jià)值。第二，整合ESG因素到業(yè)務(wù)決策，ESG應(yīng)該成為企業(yè)決策的一部分，包括戰(zhàn)略規(guī)劃、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和治理。確保在業(yè)務(wù)決策中充分考慮ESG因素以及對(duì)環(huán)境的影響、員工權(quán)益和治理結(jié)構(gòu)，這有助于減少潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高業(yè)績。提高環(huán)境責(zé)任，采取可持續(xù)的環(huán)保措施，減少碳足跡、資源浪費(fèi)和污染，投資于可再生能源、能源效率和循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，有助于提高環(huán)境聲譽(yù)，減少環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。提高社會(huì)責(zé)任，支持社會(huì)公益項(xiàng)目、社區(qū)發(fā)展和員工福祉。建立積極的社會(huì)關(guān)系，通過員工培訓(xùn)和多元化等方式提高社會(huì)聲譽(yù)，增加消費(fèi)者和員工忠誠度。改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)公司治理，確保透明度和問責(zé)制度，減少腐敗風(fēng)險(xiǎn)。建立有效的董事會(huì)和獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)，確保企業(yè)決策合乎道德和法規(guī)。第三，在報(bào)告撰寫和披露方面，聽取員工、客戶、供應(yīng)商和其他利益相關(guān)者的聲音，更好地了解他們的需求和關(guān)切，提供透明、準(zhǔn)確的ESG信息，以滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的需求。要遵守相關(guān)的國際標(biāo)準(zhǔn)，如全球報(bào)告倡議（GRI）和國際綜合報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)（IIRC）。第四，在報(bào)告發(fā)布時(shí)還要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，為員工提供ESG培訓(xùn)和教育，以確保他們了解ESG的重要性及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并在日常工作中積極應(yīng)用ESG原則，確保對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理和監(jiān)控，采取必要的措施降低風(fēng)險(xiǎn)。通過采取以上這些舉措，企業(yè)可以提高其ESG績效，減少風(fēng)險(xiǎn)，提升聲譽(yù)，吸引更多的投資和客戶，從而提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，這些做法也有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長，從而為未來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四、結(jié)語

本文從綜合環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三個(gè)維度對(duì)ESG影響企業(yè)價(jià)值的路徑進(jìn)行了分析，其中，綜合環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析主要集中在環(huán)境績效、環(huán)境責(zé)任、環(huán)境的不確定性和環(huán)境信息披露方面，研究過程中因受研究方法、對(duì)象和數(shù)據(jù)等影響，結(jié)論差異較大，分別為負(fù)相關(guān)、不相關(guān)、正相關(guān)。履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究結(jié)論方面，學(xué)者們分歧也較大，分別為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提升企業(yè)的價(jià)值、企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)損害企業(yè)價(jià)值、企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值之間不存在任何關(guān)系。公司治理水平與企業(yè)價(jià)值方面的研究，學(xué)者們分析視角包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、內(nèi)部控制質(zhì)量等方面，研究結(jié)論較一致，即內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造有積極的促進(jìn)作用?；谝陨涎芯?，本文提出設(shè)定明確的ESG戰(zhàn)略和目標(biāo)、整合ESG因素到業(yè)務(wù)決策、報(bào)告撰寫和披露滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的需求以及報(bào)告發(fā)布做好風(fēng)險(xiǎn)管理等對(duì)策。

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作者簡介：施杰（1990— ），女，云南大理人，會(huì)計(jì)師，研究方向：管理會(huì)計(jì)、企業(yè)發(fā)展。