環(huán)境不確定情境下企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的形成機(jī)制與作用效應(yīng)研究

朱薪羽　姚柳瑩　向永勝

摘要：環(huán)境不確定情境下，酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，而財(cái)務(wù)柔性能夠維持企業(yè)的核心競爭力。以錦江酒店為例，考察先儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性、后釋放財(cái)務(wù)柔性的動(dòng)態(tài)過程。從現(xiàn)金角度看，儲(chǔ)備較多貨幣資金，保持主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢，更有利于財(cái)務(wù)柔性的積累；從負(fù)債角度看，分析和優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，可以節(jié)省財(cái)務(wù)支出；從權(quán)益角度看，利潤留存和剩余股息政策可以有效提振投資者信心。建議酒店關(guān)注主營業(yè)務(wù)發(fā)展，積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，開源節(jié)流，使資產(chǎn)利用效率最大化，增強(qiáng)投資者信心，保持健康、穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)。

關(guān)鍵詞：環(huán)境不確定；財(cái)務(wù)柔性；財(cái)務(wù)績效；錦江酒店

0 引言

在環(huán)境不確定情境下，酒店行業(yè)面臨現(xiàn)金流嚴(yán)重短缺、運(yùn)營成本高昂和入住率極低等挑戰(zhàn)。上海錦江國際酒店股份有限公司（以下簡稱“錦江酒店”）調(diào)整內(nèi)部戰(zhàn)略，不斷適應(yīng)動(dòng)蕩的外部環(huán)境，保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)柔性，取得了良好的經(jīng)營績效。財(cái)務(wù)柔性展現(xiàn)出以柔克剛的獨(dú)特能力，對企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)多有助益。本文以錦江酒店為研究對象，基于其披露的2018—2022年年報(bào)和研報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析酒店如何儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性及必要時(shí)釋放財(cái)務(wù)柔性，討論其適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的策略，探尋經(jīng)驗(yàn)之路。

1 文獻(xiàn)綜述

企業(yè)獲取和保持財(cái)務(wù)柔性是為了應(yīng)對內(nèi)外部經(jīng)營和財(cái)務(wù)環(huán)境的變化和不確定性^[1]。美國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）將財(cái)務(wù)柔性定義為“企業(yè)采取行動(dòng)消除其所需要的或預(yù)期的現(xiàn)金支出超過預(yù)期現(xiàn)金流入的能力”。簡單來說，財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)及時(shí)且低成本地獲取和調(diào)動(dòng)資金，以緩解融資約束、預(yù)防或利用不確定性事件的能力，這種能力有助于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)^[2-3]。根據(jù)DD（Diamond & Dybvig）理論，企業(yè)主要從現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性及權(quán)益柔性3個(gè)方面來獲取財(cái)務(wù)柔性?，F(xiàn)金柔性通過持有現(xiàn)金獲取，債務(wù)柔性通過保留負(fù)債獲取，而權(quán)益柔性通過選擇合適的現(xiàn)金股利政策獲取。

（1）現(xiàn)金柔性的獲取通過持有高額現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)金儲(chǔ)備能為企業(yè)創(chuàng)造相應(yīng)的財(cái)務(wù)柔性和戰(zhàn)略機(jī)會(huì)^[4]。在環(huán)境不確定情境下，企業(yè)持有一定的財(cái)務(wù)柔性有利于其資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整?？紤]到防御風(fēng)險(xiǎn)和投資需要，企業(yè)會(huì)持有超額現(xiàn)金。實(shí)施現(xiàn)金財(cái)務(wù)柔性管理，可降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的概率，保證企業(yè)在融資約束下仍能保持財(cái)務(wù)政策的穩(wěn)定性，從而增加企業(yè)價(jià)值^[5]。從融資約束角度看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，面臨融資約束的企業(yè)會(huì)提高現(xiàn)金持有比例，增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性，以便能有效緩解后續(xù)外部融資壓力，提升投資靈活性。

（2）負(fù)債柔性的獲取主要通過保持較低的財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)。儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性可以減少融資約束，降低融資成本^[6]。Marchica和Mura^[7]研究發(fā)現(xiàn)，低負(fù)債率的公司保持比較高的財(cái)務(wù)柔性，會(huì)比低財(cái)務(wù)柔性（即高負(fù)債率）的公司擁有更好的業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)金融環(huán)境的變化，企業(yè)有效利用金融政策儲(chǔ)備負(fù)債柔性，注重調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為自身財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造緩沖空間^[8]。

（3）權(quán)益柔性的獲取主要通過選擇合理的股利支付政策來實(shí)現(xiàn)。在資本市場有效情況下，企業(yè)一般通過高股利政策來儲(chǔ)備權(quán)益柔性。宋蔚蔚和王瑞琪^[9]、鄧康林和劉名旭^[10]發(fā)現(xiàn)，對股東支付現(xiàn)金股利，一方面可以減少企業(yè)現(xiàn)金代理成本，另一方面能夠讓企業(yè)對外呈現(xiàn)一種實(shí)力強(qiáng)、業(yè)績好的形象，從而保證企業(yè)股價(jià)不被低估。

通過國內(nèi)外文獻(xiàn)研讀發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)對于企業(yè)的影響，其本身就具備不確定性。企業(yè)在環(huán)境不確定情境下更能針對環(huán)境變化進(jìn)行柔性財(cái)務(wù)管理，具體表現(xiàn)為：提高現(xiàn)金持有比例，提升資本利用率，降低資本負(fù)債率，保持較高的股息分紅。但財(cái)務(wù)柔性也會(huì)引發(fā)一些問題，比如企業(yè)過多持有貨幣資產(chǎn)，造成資源閑置；或者不敢舉債，認(rèn)為借債弊大于利；抑或?yàn)楸３州^高分紅，而不考慮實(shí)際盈余資金，導(dǎo)致營運(yùn)資本不足。

2 案例介紹

錦江酒店在我國酒店、餐飲業(yè)處于龍頭地位，于1994年在上海證券交易所上市。主營業(yè)務(wù)類型為有限服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)、食品及餐飲業(yè)務(wù)。2018—2022年錦江酒店主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤見圖1。由圖1可知，2022年，錦江酒店主營業(yè)務(wù)收入為110.08億元，恢復(fù)到了2019年的72.91%；凈利潤為2.45億元，僅為2019年的19.16%，表明成本控制存在一定的問題。

2018—2022年錦江酒店資產(chǎn)和負(fù)債變動(dòng)情況見表1。由表1可知，2018—2022年，錦江酒店資產(chǎn)和負(fù)債都有一定的擴(kuò)大，表明公司正處于低中速擴(kuò)張狀態(tài)。其中，非流動(dòng)資產(chǎn)總體增長速度最快，流動(dòng)負(fù)債次之。前者實(shí)現(xiàn)增長主要是因?yàn)殄\江酒店有限服務(wù)型酒店數(shù)量大幅擴(kuò)張；后者實(shí)現(xiàn)增長主要是因?yàn)殄\江酒店所獲銀行短期借款增加，提供了充足的貨幣現(xiàn)金，避免了現(xiàn)金短缺。

2018—2022年錦江酒店貨幣資金變動(dòng)趨勢見圖2。由圖2可知，2018—2022年，錦江酒店的貨幣資產(chǎn)占其流動(dòng)資產(chǎn)較大比例，平均達(dá)70.19%；貨幣資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比平均為15.92%。由此可見，錦江酒店對于貨幣資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，習(xí)慣在平衡運(yùn)營的基礎(chǔ)上持有較多貨幣，以備不時(shí)之需。2022年，錦江酒店流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)為18.54億元，相比2018年的9.96億元增長86.14%，5年平均增長率為11.86%。

2018—2022年錦江酒店非流動(dòng)資產(chǎn)（部分）情況見表2。由表2可知，2021年，錦江酒店非流動(dòng)資產(chǎn)中變動(dòng)較大的是長期應(yīng)收款和使用權(quán)資產(chǎn)，這與2021年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)——租賃》（即新租賃準(zhǔn)則）的執(zhí)行有關(guān)。錦江酒店財(cái)報(bào)將“固定資產(chǎn)原值”“累計(jì)折舊”“固定資產(chǎn)凈值”“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”4項(xiàng)科目移至“使用權(quán)資產(chǎn)”，并重新計(jì)量。除此之外，2021年，其他非流動(dòng)資產(chǎn)增長率達(dá)到2 521.42%。這是因?yàn)殄\江酒店當(dāng)期完成A股股票非公開發(fā)行，為提高資金效率，將尚未使用的募集資金以2～3年定期存款形式存入銀行。無形資產(chǎn)包括土地使用權(quán)、特許經(jīng)營合同、專利、相關(guān)權(quán)利及軟件、商標(biāo)及品牌、會(huì)員權(quán)等，其中商標(biāo)及品牌具有較大的不確定性。因此，計(jì)提攤銷和減值也具有較大的不確定性。2018—2022年錦江酒店無形資產(chǎn)總體呈下滑趨勢即受此影響。同期，錦江酒店保持較高的商譽(yù)，離不開其長期保持好口碑、宣傳品牌形象、提供全品類服務(wù)。

2018—2022年錦江酒店短期負(fù)債及長期負(fù)債情況見表3。由表3可知，2020年，錦江酒店向銀行短期借款10.16億元，對比2019年的0.19億元，增長了5 349.38%，極大地緩解了資金緊缺問題，為流動(dòng)資金充足提供了保障。2022年，錦江酒店短期借款僅有1.49億元，可見其并無短期還款問題和資金短缺問題。錦江酒店應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款從2018年的20.27億元減少至2022年的13.15億元，應(yīng)付職工薪酬2022年為9.15億元，5年間減少2.96億元。2020年，應(yīng)付股利同比增長明顯，說明錦江酒店業(yè)績表現(xiàn)較好，但2021年和2022年有所下降。2021年和2022年長期借款大幅減少，導(dǎo)致1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加。2021年，租賃負(fù)債大幅增長，主要源于租賃準(zhǔn)則的變更。

3 案例分析

根據(jù)文化和旅游部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年，國內(nèi)旅游總規(guī)模為25.30億人次，比上年減少7.16億人次，同比下降22.1%；國內(nèi)旅游收入為2.04萬億元，比上年減少0.87萬億元，同比下降30.0%。而在2018年，國內(nèi)旅游規(guī)模為55.39億人次，國內(nèi)旅游收入為5.13萬億元?？梢?，新冠疫情導(dǎo)致我國旅游行業(yè)不景氣，與旅游行業(yè)緊密相關(guān)的酒店行業(yè)也受到影響。酒店經(jīng)營狀況不理想，直接造成其收入減少，而酒店的剛性成本卻無法直接減少。面對如此嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，錦江酒店積極儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，選擇合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，在環(huán)境不確定情境下展現(xiàn)出快速的恢復(fù)力^[11]。

3.1 環(huán)境不確定情境下企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的形成機(jī)制

3.1.1 儲(chǔ)備現(xiàn)金柔性，專注酒店服務(wù)業(yè)務(wù)

中高端酒店市場門檻較高，競爭者實(shí)力強(qiáng)勁，存在高盈利區(qū)間。而現(xiàn)階段易于龍頭酒店開發(fā)中高端酒店市場，搶占市場份額^[12]。近年來，錦江酒店?duì)I業(yè)收入增量主要來源于“鉑濤系”“維也納系”等輕中高端酒店。其中，中端酒店的出租率均高于經(jīng)濟(jì)型酒店，能產(chǎn)生更多凈利潤，對業(yè)績的推動(dòng)作用明顯。由此可見，中端酒店更能有效應(yīng)對環(huán)境不確定性帶來的挑戰(zhàn)。

2018—2022年5年間，錦江酒店已開業(yè)中端酒店數(shù)量從2 463家增加到6 424家（見表4），在已開業(yè)酒店數(shù)量中的占比提升至55.57%。這表明中端酒店具有較強(qiáng)的抵抗經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力，展現(xiàn)出更好的財(cái)務(wù)柔性。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)型酒店能更快地產(chǎn)生現(xiàn)金流。兩類酒店具有不同的優(yōu)勢，在環(huán)境不確定情境下都能為酒店行業(yè)復(fù)蘇貢獻(xiàn)力量。

在錦江酒店客戶銷售額方面，2018年，前5名客戶銷售額為9 122萬元，占年度銷售總額的0.62%；2019年，前5名客戶銷售額為12 179萬元，占年度銷售總額的0.81%。這兩年前5名客戶并無關(guān)聯(lián)方交易。2020年，錦江酒店并為未披露相關(guān)信息。2021年，前5名戶銷售額為26 966萬元，占年度銷售總額的2.38%；2022年，前5名戶銷售額為13 231萬元，占年度銷售總額的1.17%。其中，這兩年關(guān)聯(lián)方交易分別占年度總銷售額的2.29%、0.86%。因錦江酒店未披露前5名客戶的具體情況，不能得知是新增客戶還是依賴少數(shù)客戶的情況，但依舊能看出散客是錦江酒店的主要服務(wù)對象。

2018—2022年錦江酒店有效會(huì)員總數(shù)見圖3。由圖3可知，錦江酒店有效會(huì)員總數(shù)在2019年達(dá)到峰值；2020年，受新冠疫情影響，有效會(huì)員總數(shù)快速下降；2021年，有效會(huì)員總數(shù)恢復(fù)到了2018年的水平，并達(dá)到2019年的91.2%；2022年，有效會(huì)員總數(shù)基本與2018年和2021年持平。5年間，錦江酒店基本留住了核心客戶群。

3.1.2 儲(chǔ)備負(fù)債柔性，調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)

2020年之前，錦江酒店維持大量長期債務(wù)，但公司現(xiàn)金并未出現(xiàn)短缺或斷流等現(xiàn)象，且每年都能夠償還前期借款，也未出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。受美聯(lián)儲(chǔ)多次加息影響，全球債券市場動(dòng)蕩加劇，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性。在這種背景下，公司現(xiàn)金流管理更為嚴(yán)苛。2018—2022年錦江酒店負(fù)債情況見圖4。由圖4可知，2020年，錦江酒店短期借款大幅增加，從2018年的0.13億元飆升至10.16億元。流動(dòng)負(fù)債的增加打破了錦江酒店以往的高杠桿負(fù)債局面，加之公司積極償還到期債務(wù)、限制舉借長期信用貸款等，儲(chǔ)備了較好的負(fù)債財(cái)務(wù)柔性。

2018—2022年錦江酒店短期借款分為兩類：其他金融機(jī)構(gòu)借款和銀行借款（見表5）。其中，銀行借款金額遠(yuǎn)超其他金融機(jī)構(gòu)，是因?yàn)殂y行借款利率低且有減息政策支持，大幅度降低了企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用。近些年，錦江酒店并購整合鉑濤酒店集團(tuán)、維也納酒店等中高端酒店，拓展了經(jīng)營規(guī)模。但其自有資金無法完全承擔(dān)起巨額并購費(fèi)用，導(dǎo)致并購成本過高。因此，錦江酒店通過短期借款、增加負(fù)債投資獲取短時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金支撐，減少并購成本。2022年，錦江酒店短期借款明顯少于前兩年，這也是其保持低財(cái)務(wù)杠桿的措施之一。

錦江酒店長期借款主要分為質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款、信用借款和委托借款5項(xiàng)，見表6。由表6可知，2018—2022年，錦江酒店保證借款和信用借款占比較大，但浮動(dòng)利率以2%為最高值，可見這些借款是低息長期負(fù)債，可降低酒店的財(cái)務(wù)利息支出。同時(shí)，質(zhì)押借款和抵押借款整體呈現(xiàn)下降趨勢。在調(diào)整借款結(jié)構(gòu)時(shí)，錦江酒店會(huì)關(guān)注宏觀環(huán)境變化對金融機(jī)構(gòu)的影響，使借款成本最小化、借款比例最優(yōu)化。

3.1.3 儲(chǔ)備權(quán)益柔性，實(shí)行剩余股利政策

股利政策是影響財(cái)務(wù)柔性的重要因素之一。通過支付股利，公司能夠獲得再融資的能力，為吸引投資者創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者信心。錦江酒店采取審時(shí)度勢的股利政策，在經(jīng)營狀況盛年，每年派現(xiàn)總額達(dá)5.6億元以上。在新冠疫情期間，錦江酒店雖營業(yè)利潤不如以往，但仍保持股利分配政策。2021年，錦江酒店分配股利5 671萬元，穩(wěn)定了投資者投資信心，向外傳遞了公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的信號(hào)。2018—2022年錦江酒店股利支付率總體呈上升趨勢（見圖5）。相對較高的股利分配率使財(cái)務(wù)柔性更好地得以釋放，幫助錦江酒店建立了良好的信譽(yù)。另外，剩余股利政策減少了投資成本，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

面對國際投資形勢變化局面，錦江酒店采取了現(xiàn)金分紅的方式，且配股分紅金額（含稅）占?xì)w屬于上市公司普通股股東凈利潤的比例總體呈上升趨勢（見表7），表明該酒店有能力增強(qiáng)投資者意愿，有信心實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

3.2 環(huán)境不確定情境下企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的作用效應(yīng)

3.2.1 釋放現(xiàn)金柔性，實(shí)現(xiàn)持續(xù)收入

2018—2022年錦江酒店有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)匯總收入見表8。由表8可知，2018—2022年，錦江酒店?duì)I業(yè)總收入分別為144.73億元、148.47億元、96.49億元、111.51億元、107.77億元。其中，2020年?duì)I業(yè)總收入同比下降34.45%，可見新冠疫情對酒店行業(yè)形成了沖擊。不過，前些年持續(xù)的高額營業(yè)收入也為該公司儲(chǔ)備了充足的現(xiàn)金柔性?；诖?，錦江酒店在2022年展現(xiàn)出強(qiáng)有力的恢復(fù)態(tài)勢，預(yù)計(jì)2023年將恢復(fù)至甚至超過2019年的經(jīng)營水平。

2018—2022年錦江酒店管理活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量見圖6。由圖6可知，錦江酒店現(xiàn)金柔性表現(xiàn)較好，主要得益于其2018年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量達(dá)35.15億元，為該公司歷年最高值。2018—2022年，錦江酒店經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量平均達(dá)23.25億元，除維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營之外，還為酒店擴(kuò)大投資、償還債務(wù)提供強(qiáng)大的流動(dòng)性支持，儲(chǔ)備良好的現(xiàn)金柔性。盡管籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量有較大的波動(dòng)，但受益于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的支撐，錦江酒店的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。根據(jù)錦江酒店年報(bào)附注，該公司現(xiàn)金流量中的一部分用于抵抗環(huán)境不確定帶來的資金壓力和經(jīng)營壓力，另一部分用于拓展酒店規(guī)模，創(chuàng)新酒店技術(shù)，完善酒店發(fā)展，有助于提升未來的現(xiàn)金效益。

2018—2022年錦江酒店現(xiàn)金柔性水平見表9。由表9可知，2018—2022年，錦江酒店現(xiàn)金財(cái)務(wù)柔性一直優(yōu)于行業(yè)平均值，表明其儲(chǔ)備能力較強(qiáng)，能穩(wěn)定釋放現(xiàn)金柔性。

錦江酒店利用財(cái)務(wù)柔性的預(yù)防動(dòng)機(jī)應(yīng)對不利沖擊，緩解公司業(yè)績波動(dòng)。2018—2022年錦江酒店盈利能力情況見表10。由表10可知，2018—2022年，錦江酒店各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)整體呈下降趨勢，但都高于行業(yè)均值。2022年，錦江酒店各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，與其償還銀行借款等事項(xiàng)有關(guān)。在營業(yè)收入無增長情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用類成本的增加勢必會(huì)使錦江酒店留存利潤減少。不過，有效會(huì)員數(shù)量的增長、客房出租率和平均房價(jià)的回升都對錦江酒店2023年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生利好。

3.2.2 釋放負(fù)債柔性，保持低杠桿結(jié)構(gòu)

2018—2022年錦江酒店資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)均值對比見表11。由表11可知，2018—2022年，錦江酒店資產(chǎn)負(fù)債率平均為64.2%，各年差距不大。整個(gè)酒店行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢，而錦江酒店的資產(chǎn)負(fù)債率并無明顯增長，原因主要有兩個(gè)：一是錦江酒店資產(chǎn)總額的增長與負(fù)債總額的增長基本持平；二是錦江酒店負(fù)債以低息短期借款為主，并通過將低息短期借款充當(dāng)營運(yùn)資金來儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)用長期借款維持門店拓張、業(yè)務(wù)拓展，注重主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)升溫時(shí)獲得了更好的業(yè)績表現(xiàn)^[13]。

2018—2022年錦江酒店償債能力情況見表12。由表12可知，受環(huán)境不確定性影響，2018—2022年，錦江酒店各項(xiàng)償債能力指標(biāo)總體呈下降趨勢?；诰频晷袠I(yè)流動(dòng)資產(chǎn)特征，錦江酒店流動(dòng)比率均值（1.05）和速動(dòng)比率均值（1.04）接近并無太大問題，但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值（1.5～2.0），流動(dòng)比率總體偏低。同期，權(quán)益乘數(shù)先降后升?？傮w上看，股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重呈下降趨勢，財(cái)務(wù)杠桿有一定的提升。產(chǎn)權(quán)比率先升后降，主要是因?yàn)殄\江酒店長期負(fù)債的增長幅度大于所有者權(quán)益資本的增長幅度。但考慮到長期借款利率較低，這種情況并不會(huì)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題?，F(xiàn)金比率反映企業(yè)短期變現(xiàn)能力。錦江酒店持有較多貨幣資金，現(xiàn)金比率表現(xiàn)較好，貨幣資金變現(xiàn)能力較強(qiáng)。相比其他流動(dòng)資產(chǎn)，貨幣資金有更強(qiáng)的緩沖財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此錦江酒店短期償債能力表現(xiàn)良好。

3.2.3 釋放權(quán)益柔性，為投資者保駕護(hù)航

2018—2022年錦江酒店所有者權(quán)益變動(dòng)情況見表13。由表13可知，實(shí)收資本和盈余公積比較穩(wěn)定，資本公積強(qiáng)勢增長，讓錦江酒店有了更穩(wěn)定的投資資本。投資者不斷增投反映出錦江酒店具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)說明投資者看好該酒店的發(fā)展，投資信心較強(qiáng)。同期，錦江酒店未分配利潤先升后降，主要是因?yàn)閷?shí)施了股利分紅策略?？傮w看，錦江酒店未分配利潤基本能保持較高水平。少數(shù)股東權(quán)益一直在下降，主要是因?yàn)殄\江酒店對旗下子公司進(jìn)行了并購和整合，以及在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域與其他公司共同成立了子公司。為了實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展，錦江酒店選擇集權(quán)組織架構(gòu)，統(tǒng)一經(jīng)營戰(zhàn)略。

2018—2022年錦江酒店運(yùn)營能力情況見表14。由表14可知，受新冠疫情影響，2020年錦江酒店各項(xiàng)運(yùn)營能力指標(biāo)出現(xiàn)異常。不過，前期積累的良好經(jīng)營狀況可以使其快速扭轉(zhuǎn)局面，確保收入增長，維持公司價(jià)值。

4 結(jié)語

本文通過探討環(huán)境不確定情境下錦江酒店財(cái)務(wù)柔性的形成機(jī)制與作用效應(yīng)，得出以下結(jié)論：第一，錦江酒店專注服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，持有較多可變現(xiàn)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了收入穩(wěn)定增長。從現(xiàn)金柔性角度看，錦江酒店通過持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營，獲得了較好的現(xiàn)金流，為保持較高的凈利潤提供了有力支撐^[14]。穩(wěn)定的運(yùn)營資金可支持門店擴(kuò)張，而門店擴(kuò)張又能有效滿足市場需求，帶來豐厚的現(xiàn)金流。

第二，錦江酒店注重負(fù)債資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。從負(fù)債柔性角度看，得益于優(yōu)異的現(xiàn)金流表現(xiàn)，錦江酒店擁有良好的借款信譽(yù)，使其能夠向銀行大量借款。這有助于錦江酒店進(jìn)一步緩解還款壓力，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，形成正向回饋。錦江酒店結(jié)合外部環(huán)境和自身實(shí)際發(fā)展需要，恰當(dāng)制訂借款計(jì)劃，將財(cái)務(wù)指標(biāo)控制在合理范圍內(nèi)，提高資金利用率。

第三，錦江酒店實(shí)施反向現(xiàn)金分紅措施，增強(qiáng)投資者和股東信心，積累了高權(quán)益柔性。從權(quán)益柔性角度看，維持較高的現(xiàn)金分紅，有利于錦江酒店在宏觀環(huán)境不確定下增強(qiáng)原有投資者和股東的信心，并吸引其他投資者加入。2020年，錦江酒店在非公開發(fā)行市場融資49.78億元，對門店裝修升級、金融還款等多有助益。

本文基于錦江酒店的案例研究結(jié)論，對我國其他酒店企業(yè)復(fù)蘇有以下啟示：

第一，持續(xù)經(jīng)營，穩(wěn)定收入，有備無患。財(cái)務(wù)柔性并不單單針對企業(yè)的現(xiàn)金流管理。突遇“黑天鵝”事件時(shí)，若企業(yè)擁有良好的現(xiàn)金流，就可以快速擺脫資金短缺困境，及時(shí)償還短期債務(wù)，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿。同時(shí)，財(cái)務(wù)柔性也能在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)為公司按時(shí)支付現(xiàn)金股利提供保障。而保持現(xiàn)金流量充足，首先要保證主營業(yè)務(wù)正常運(yùn)營。錦江酒店在環(huán)境不確定情境下積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，提升了品牌價(jià)值，為后繼經(jīng)營發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

第二，開源節(jié)流，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。面對環(huán)境不確定性，錦江酒店積極調(diào)整經(jīng)營活動(dòng)，長短期借款金額并未大量超出預(yù)估的資金缺口，并基于利率浮動(dòng)最小原則調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)；關(guān)注宏觀因素對金融市場的影響，及時(shí)調(diào)節(jié)利率過高的借款，避免財(cái)務(wù)費(fèi)用陡增，減少不必要的支出。錦江酒店長期借款并未明顯增加，主要是因?yàn)樵摴緭碛辛己玫默F(xiàn)金流和優(yōu)秀的經(jīng)營表現(xiàn)?？紤]到短期資金問題，1年期短期借款是最優(yōu)選擇。

第三，持續(xù)配股，穩(wěn)定投資者信心。艱難時(shí)期企業(yè)也要持續(xù)配股。剩余股利政策對于企業(yè)在困難時(shí)刻吸引投資者、減少投資成本、增強(qiáng)投資者信心具有重要意義。相比配股或增股計(jì)劃，現(xiàn)金配股是最為有效的手段，對于現(xiàn)金流的要求也最為嚴(yán)苛。因此，企業(yè)應(yīng)在各階段儲(chǔ)備不同量的現(xiàn)金，以備不時(shí)之需，同時(shí)要提高現(xiàn)金使用率，避免流動(dòng)現(xiàn)金資源浪費(fèi)。

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收稿日期：2023-07-07

作者簡介：

朱薪羽，女，2001年生，本科在讀，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。

姚柳瑩，女，2002年生，本科在讀，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。

向永勝，男，1975年生，博士研究生，教授，主要研究方向：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)管理。