時(shí)隔8年又見險(xiǎn)資舉牌銀行股

劉鏈

2024年1月11日，無(wú)錫銀行發(fā)布公告，長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“長(zhǎng)城人壽”）當(dāng)前持股比例達(dá)到5%的舉牌線。這是自2015年底以來(lái)，繼中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)舉牌華夏銀行之后，保險(xiǎn)資金再次舉牌銀行股。

根據(jù)公告披露的信息，本次權(quán)益變動(dòng)是基于保險(xiǎn)公司自身配置需求以及上市公司配置價(jià)值考慮的長(zhǎng)期投資，增持股份的資金來(lái)源為長(zhǎng)城人壽自有資金。本次權(quán)益變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致無(wú)錫銀行控制權(quán)及第一大股東發(fā)生變化。未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，長(zhǎng)城人壽將根據(jù)無(wú)錫銀行的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r及其股價(jià)情況等，以決定在批復(fù)剩余期間內(nèi)是否繼續(xù)增加在無(wú)錫銀行中擁有權(quán)益的股份，并嚴(yán)格按照相應(yīng)法律法規(guī)履行信息披露義務(wù)。

2022年第四季度，長(zhǎng)城人壽以自有資金增持無(wú)錫銀行股份4803.66萬(wàn)股，占該行總股本的2.58%。根據(jù)無(wú)錫銀行2022年年度報(bào)告，長(zhǎng)城人壽出現(xiàn)在無(wú)錫銀行前十大股東行列。2023年，長(zhǎng)城人壽更是多次增持無(wú)錫銀行。無(wú)錫銀行2023年一季報(bào)顯示，長(zhǎng)城人壽以自有資金增持無(wú)錫銀行股份4097.23萬(wàn)股，增持后持有無(wú)錫銀行股份8900.89萬(wàn)股，占該行總股本的4.14%；無(wú)錫銀行2023年中報(bào)亦顯示，長(zhǎng)城人壽以自有資金繼續(xù)增持無(wú)錫銀行股份863.74萬(wàn)股，增持后持有無(wú)錫銀行股份9764.63股，持股比例升至4.54%。

根據(jù)無(wú)錫銀行發(fā)布的公告，2023年12月29日至2024年1月9日，長(zhǎng)城人壽通過上海證券交易所交易系統(tǒng)在二級(jí)市場(chǎng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持該行股份999.99萬(wàn)股，占該行總股本的0.46%。截至公告披露日，長(zhǎng)城人壽持有其股份1.08億股，占該行總股本的5%。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，長(zhǎng)城人壽持股比例已達(dá)到舉牌條件。

據(jù)了解，2015年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌銀行股共計(jì)8次，最近一次為2015年人保財(cái)險(xiǎn)舉牌華夏銀行。由此，此次長(zhǎng)城人壽的舉牌是險(xiǎn)資時(shí)隔8年后的又一配置銀行股的行為。

成立于2007年的長(zhǎng)城人壽是全國(guó)性的人身險(xiǎn)公司，同時(shí)也是北京金融街投資（集團(tuán)）有限公司旗下金融板塊公司，是北京市國(guó)資委重要的下屬子公司。2023年前三季度，無(wú)錫銀行資產(chǎn)規(guī)模為2333.62億元，同比增長(zhǎng)10.28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.92億元，同比增長(zhǎng)0.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.76億元，同比增長(zhǎng)16.14%。

2023年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌上市公司頻率有所回升。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息顯示，2023年全年險(xiǎn)資舉牌上市公司次數(shù)達(dá)到9次，超過2021年及2022年的數(shù)量；其中，2024年1月2日，紫金保險(xiǎn)舉牌華光環(huán)能，這是2024年以來(lái)險(xiǎn)資的首次舉牌。

近年來(lái)，隨著資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率的不斷下行，疊加權(quán)益市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端承受較大的收益壓力。另一方面，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的陸續(xù)到期為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置帶來(lái)新的再投資壓力。而保險(xiǎn)公司通過舉牌上市公司能夠在很大程度上平滑會(huì)計(jì)利潤(rùn)的波動(dòng)，穩(wěn)定權(quán)益投資收益在報(bào)表上的體現(xiàn)。

基于此，國(guó)信證券分析認(rèn)為，在新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)資舉牌不僅能平滑會(huì)計(jì)利潤(rùn)的波動(dòng)，而且，此次長(zhǎng)城人壽通過舉牌無(wú)錫銀行還將獲取相對(duì)穩(wěn)定的投資收益率。

根據(jù)新金融準(zhǔn)則的要求，保險(xiǎn)公司增持A股上市公司股權(quán)，在不具有重大影響、共同控制或者控制的情況下，應(yīng)當(dāng)按照以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）、或以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

在該情況下，保險(xiǎn)公司旨在通過持有上市公司股權(quán)獲取投資收益，即公允價(jià)值變動(dòng)收益；同時(shí)，在商業(yè)模式上也體現(xiàn)為財(cái)務(wù)性投資（或被動(dòng)投資），而不是戰(zhàn)略性投資。但其弊端為利潤(rùn)表的投資收益波動(dòng)幅度較大，或?qū)?dǎo)致保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表表現(xiàn)承壓。

當(dāng)持有上市公司有表決權(quán)股份具有重大影響（聯(lián)營(yíng)企業(yè)）時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)按照長(zhǎng)期股權(quán)投資法中的權(quán)益法進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。保險(xiǎn)公司按照A股上市年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和其他綜合收益（OCI）而產(chǎn)生的所有者權(quán)益的變動(dòng)中應(yīng)當(dāng)享有的份額確認(rèn)當(dāng)期投資收益和其他綜合收益（OCI），并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，且在實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí)相應(yīng)地減少長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

當(dāng)險(xiǎn)資舉牌上市公司時(shí)，上市公司的股價(jià)波動(dòng)并不會(huì)體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司的當(dāng)期損益中，只有其當(dāng)期凈利潤(rùn)會(huì)影響保險(xiǎn)公司投資收益。因此，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則維度來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌上市公司具有一定的平滑利潤(rùn)波動(dòng)的作用。

按照長(zhǎng)期股權(quán)投資法要求，當(dāng)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資，在此背景之下，保險(xiǎn)公司舉牌上市公司時(shí)，更加偏好具有一定資本增值及實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司，而不僅僅考慮高分紅比例的公司。基于此推斷，未來(lái)保險(xiǎn)公司仍將青睞具有高資本增值、高ROE、高分紅屬性的公司，從而更好的匹配其資產(chǎn)端對(duì)于長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。

未來(lái)保險(xiǎn)公司仍將青睞具有高資本增值、高ROE、高分紅屬性的公司，從而更好的匹配其資產(chǎn)端對(duì)于長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。

在政策方面，監(jiān)管層推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)回歸保障本源、專注保險(xiǎn)主業(yè)。根據(jù)原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》，針對(duì)滿足控制、共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，按照權(quán)益法確定認(rèn)可價(jià)值，并分析認(rèn)可價(jià)值與賬面價(jià)值的差額對(duì)凈資本的影響。保險(xiǎn)公司對(duì)具有控制權(quán)的非保險(xiǎn)主業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資（子公司），實(shí)施資本100%全額扣除，促使保險(xiǎn)公司專注主業(yè)，防止資本在金融領(lǐng)域野蠻生長(zhǎng)。

險(xiǎn)資舉牌偏好低估值、高股息率和ROE，投資行業(yè)經(jīng)歷房地產(chǎn)向銀行、基建的多元轉(zhuǎn)變。險(xiǎn)資舉牌起始于2015年末，并于2020年達(dá)到高峰。2015年，在萬(wàn)能險(xiǎn)迅速擴(kuò)張的背景下，負(fù)債端的高成本壓力促使保險(xiǎn)公司增配權(quán)益資產(chǎn)。

2015年12月29日，中融人壽舉牌天孚通信等三家上市公司，開啟險(xiǎn)資舉牌浪潮。隨著港股震蕩調(diào)整，其相較于A股具備較高折價(jià)率，推動(dòng)2020年險(xiǎn)資頻頻舉牌H股。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2020年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)為28次，相當(dāng)于2017-2019年舉牌次數(shù)的總和。

長(zhǎng)期來(lái)看，低利率趨勢(shì)伴隨收益率下行、監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)資金發(fā)揮長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施是促使保險(xiǎn)公司增配長(zhǎng)期股權(quán)投資的重要因素。當(dāng)前，銀行、基建等板塊估值水平處于較低水平，波動(dòng)率與股息率契合收益率和穩(wěn)定性要求，疊加監(jiān)管鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，保險(xiǎn)公司有望持續(xù)加碼權(quán)益市場(chǎng)。

目前，A股市場(chǎng)銀行股估值水平較低，疊加相對(duì)穩(wěn)定的股息率，符合險(xiǎn)資長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資產(chǎn)端需求。隨著資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率下行，疊加權(quán)益市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端顯著承壓。此外，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的陸續(xù)到期為險(xiǎn)資增厚投資收益帶來(lái)一定壓力。

與此同時(shí)，新金融工具準(zhǔn)則下，公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）類權(quán)益資產(chǎn)加劇利潤(rùn)表波動(dòng)，基于此，保險(xiǎn)公司通過舉牌上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)一定的會(huì)計(jì)利潤(rùn)平滑，降低權(quán)益工具的投資收益波動(dòng)。

總體來(lái)看，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的不斷下調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)險(xiǎn)企將進(jìn)一步增持具有高分紅、高資本增值、高ROE屬性的資產(chǎn)，匹配保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端長(zhǎng)期、穩(wěn)定的需求。