圖說

近年來，中國出生率和總和生育率逐年下滑，2022年人口增長率落入負(fù)值，人口數(shù)量迎來歷史性拐點。人口通過勞動力供應(yīng)和消費者需求兩個渠道對經(jīng)濟增長的長期趨勢產(chǎn)生影響。當(dāng)嬰兒潮出生人口達(dá)到消費峰值年齡段時，供需釋放推動經(jīng)濟繁榮。

通常而言，出生人口的變化會滯后大約20年傳導(dǎo)到勞動力市場，而勞動力人口在總?cè)丝谥械谋壤仙蠖鄷暧^經(jīng)濟增長發(fā)揮積極作用。美國1965年至1981年、日本1960年至1970年、韓國1968年至1990年以及中國自改革開放以后的30年經(jīng)濟高速增長在一定程度上都受益于階段性人口紅利。

關(guān)于人口結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)價格的影響，研究發(fā)現(xiàn)通常在勞動年齡人口占比上升期，當(dāng)?shù)毓墒械墓乐涤休^大概率迎來長期提升，但反之不一定成立。在人口紅利褪去的情況下，能否通過提高勞動生產(chǎn)率、發(fā)展科技創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等途徑實現(xiàn)經(jīng)濟增長，是影響股市表現(xiàn)的關(guān)鍵。對比來看，房地產(chǎn)市場與勞動力人口占比的相關(guān)性比股市與人口的關(guān)系更為密切。

資料來源：彭博，華福證券研究所