ESG評價對國有企業(yè)價值的影響機理與展望探究

陳瑞仙

【摘? 要】國有企業(yè)具有推行ESG的責任使命和天然優(yōu)勢。ESG不僅是一種理念，更是一種工具，可以使企業(yè)的工作更系統(tǒng)、路徑更清晰、業(yè)績更可考核。ESG理念與“雙碳”目標、建設世界一流企業(yè)等現(xiàn)代化建設目標高度契合。當前，社會公眾及投資者越來越重視企業(yè)環(huán)境保護、社會責任履行及內(nèi)部治理等方面的非財務信息。構建中國特色ESG生態(tài)體系，需要政府和監(jiān)管部門、企業(yè)、報告使用者等方面共同發(fā)力，推動ESG評價發(fā)揮引導作用，促進國有企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)高質量發(fā)展。論文對ESG的概念、國有企業(yè)ESG管理的特點進行了簡單介紹，探討了ESG評價對國有企業(yè)價值的影響機理，結合管理現(xiàn)狀提出了加強國有企業(yè)ESG管理的建議措施，以供參考。

【關鍵詞】ESG；企業(yè)價值；“雙碳”目標；高質量發(fā)展

【中圖分類號】F276.1；X322? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）10-0118-03

1 ESG的概念

ESG是Environmental（環(huán)境）、Social（社會）、Governance（治理）這3個單詞首字母的縮寫，是衡量企業(yè)環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)的非財務評價指標。ESG評價體系與“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的五大發(fā)展理念高度契合，有助于國家“碳達峰、碳中和”和國有企業(yè)高質量發(fā)展等戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。企業(yè)通過發(fā)布ESG報告等公開信息披露手段，能有效降低信息的不對稱性，可以向市場傳遞未來將持續(xù)經(jīng)營并具有良好發(fā)展前景的信號，贏得利益相關者的支持，從而提升企業(yè)的市場競爭力和價值。

2 國有企業(yè)ESG管理的特點

國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質基礎和政治基礎，具有經(jīng)濟性和社會性雙重屬性，經(jīng)營目標除追求利潤外，還需要考慮國家戰(zhàn)略與社會利益，是維護社會穩(wěn)定、保障就業(yè)、參與環(huán)境治理的重要力量。國有企業(yè)將ESG理念貫徹到日常經(jīng)營中對實現(xiàn)可持續(xù)、高質量發(fā)展具有重要意義。具體來看，我國國有企業(yè)的ESG管理具有如下特點。

2.1 ESG目標與國有企業(yè)責任高度趨同

ESG管理目標和國有企業(yè)治理目標具有高度趨同性。第一，為實現(xiàn)“雙碳”目標，政府主管部門會要求相關企業(yè)執(zhí)行環(huán)保措施，主動改進企業(yè)綠色生產(chǎn)模式，推動企業(yè)綠色發(fā)展，而這一綠色可持續(xù)發(fā)展理念與ESG的環(huán)境目標高度契合；第二，國有企業(yè)的國有性質要求其必須履行社會責任，承當起創(chuàng)造社會公益價值、遵紀守法、保護居民和雇員、減少與各種社會主體之間的危機等責任；第三，內(nèi)部治理（G）與國有企業(yè)管理機制的實現(xiàn)途徑一致，E、S是結果，G是方式，治理方面關注的是企業(yè)運營決策、信息披露以及企業(yè)合規(guī)等事宜?，F(xiàn)代科學的治理制度及內(nèi)部權力的制衡有利于實現(xiàn)環(huán)境、社會與治理三者的協(xié)同發(fā)展，有助于實現(xiàn)國有企業(yè)的社會責任和經(jīng)濟責任的雙重目標。

2.2 黨的領導與國有企業(yè)治理深度融合

國有企業(yè)的政治屬性集中體現(xiàn)在黨對企業(yè)的“雙向進入、交叉任職”的領導體制，以及“黨建入章”等管理工作。企業(yè)聚焦主責主業(yè)，黨組織成員兼任企業(yè)管理層和經(jīng)營層成員，在保證黨領導企業(yè)的同時，進一步保障了ESG管理要求在企業(yè)的有效執(zhí)行，將國有企業(yè)的公益性融入企業(yè)的經(jīng)營管理中，促進了國有企業(yè)的綠色、協(xié)調發(fā)展。在公益類國有企業(yè)中黨組織往往直接參與企業(yè)治理，直接監(jiān)管企業(yè)提供公共產(chǎn)品和服務的質量和效率。對于非公益性企業(yè)，黨組織采用間接引導方式參與企業(yè)治理，充分尊重企業(yè)經(jīng)營自主權，在企業(yè)可以進行自主決策的情況下不輕易制定企業(yè)決策，僅在涉及公共利益類問題時參與決策。

3 ESG評價對國有企業(yè)價值的影響機理

提升企業(yè)ESG表現(xiàn)可以促使企業(yè)完善內(nèi)部管理機制、提升管理效率，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響。同時，良好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)具有較強的可持續(xù)發(fā)展能力，銀行等金融機構傾向于給予ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)更多的資金支持，利率、貸款期限等融資條件也更加寬松，有利于企業(yè)價值的提升。

3.1 基于利益相關者理論的影響機理分析

根據(jù)利益相關者理論可知，企業(yè)不是孤立地進行生產(chǎn)經(jīng)營，而是需要各方面利益相關者的不斷參與。企業(yè)追求利潤目標時離不開各方面利益相關者的支持，日?；顒又袘骖櫪嫦嚓P者價值需求。然而，利益相關者并不能直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，他們詳細了解企業(yè)的途徑通常為企業(yè)對外披露的眾多報告，如財務報告、ESG報告等。ESG表現(xiàn)較好，有益于企業(yè)獲取聲譽、良好的企業(yè)形象等軟實力，從而增強品牌的影響力，吸引更多的優(yōu)質客戶和消費者。

3.2 基于信號傳遞理論的影響機理分析

企業(yè)選擇披露ESG報告的主要原因是ESG報告具有較強的信號傳遞作用。信號傳遞理論認為，信息不對稱是影響企業(yè)融資成本的重要因素，企業(yè)管理層通過向市場和利益相關者披露財務和非財務信息，有利于降低企業(yè)經(jīng)營者和利益相關者之間的信息不對稱，從而降低企業(yè)融資成本，促進企業(yè)價值提升。與此同時，市場消費者通過閱讀企業(yè)的ESG報告可以更加全面地了解企業(yè)，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)可以向消費者傳遞出正向的信息，有利于企業(yè)品牌價值的提升，增強企業(yè)產(chǎn)品的競爭力。目前，在“雙碳”目標的引領下，綠色基金等ESG投資基金的規(guī)模迅速擴大，這為企業(yè)在資本市場上提供了更多的融資選擇，使一些公益類國有企業(yè)能夠獲得低成本的資金支持，更好地服務于社會公益事業(yè)。

3.3 基于DCF估值模型的影響機理分析

在DCF估值模型下，企業(yè)價值受未來現(xiàn)金流量、資本成本及存續(xù)期3個因素影響，而這3個因素又與企業(yè)的ESG表現(xiàn)密切相關。未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定與否可以用企業(yè)的經(jīng)營風險來衡量，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，往往意味著企業(yè)的經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，所面臨的經(jīng)營風險較小，現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，有利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，促進企業(yè)價值提升。從債權角度看，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以通過提供ESG報告向債務人提供更多非財務信息，提高信息透明度和降低不確定性，從而獲得更低的融資成本；從股權角度看，經(jīng)營者公開的ESG表現(xiàn)，可以傳遞出其認真經(jīng)營的信號，這會使所有者的投資信心增強，更傾向于將資金投入企業(yè)，且相應的投資回報率要求較低。

4 國有企業(yè)ESG管理的現(xiàn)狀

4.1 國有企業(yè)ESG實踐基礎相對薄弱

根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年A股460余家央企控股上市公司中，ESG報告的發(fā)布率不足80%，非上市國有企業(yè)的ESG報告披露率僅為25%左右，與外資企業(yè)相比，獲評A級的國有企業(yè)占比較低，尤其是公司治理方面差距較為明顯。這主要歸因于兩方面：

第一，ESG信息披露的標準化建設程度低。目前，ESG信息披露的載體包括ESG報告、社會責任報告和可持續(xù)發(fā)展報告等，在內(nèi)容上以圖文敘述的定性分析為主，缺乏數(shù)據(jù)反饋，同時，報告中披露的信息也各有不同，在披露過程中存在一定程度的趨利避害現(xiàn)象，刻意回避表現(xiàn)不好的方面，突出表現(xiàn)好的方面，缺乏縱向和橫向的可比性。

第二，ESG信息披露的內(nèi)容框架仍存在缺陷。關于國有企業(yè)ESG評價的規(guī)范制度主要集中在國資委、證監(jiān)會、生態(tài)環(huán)境部等主管部門的規(guī)范性文件中。各部門發(fā)布的文件側重點不一，難以形成一個有機整體，忽略了三者之間的相互作用，導致企業(yè)在ESG報告披露過程中缺乏引導。

4.2 不同行業(yè)、不同類型國有企業(yè)之間的ESG履行情況差異較大

誠然國有企業(yè)ESG表現(xiàn)的整體情況要優(yōu)于民營企業(yè)，但是與外資企業(yè)或發(fā)達國家的企業(yè)相比仍有一定的差距，且不同行業(yè)、不同類型國有企業(yè)之間的ESG履行情況也參差不齊。根據(jù)相關分析報告，我國國有企業(yè)的ESG評級結果橫跨A級至CCC級，且絕大多數(shù)上市國有企業(yè)的評級為B級。信息科技、醫(yī)療行業(yè)的ESG評級整體高于傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、能源行業(yè)。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、能源等行業(yè)如何提升信息披露水平及數(shù)據(jù)管理能力，加強企業(yè)現(xiàn)代化治理，實現(xiàn)自上而下的企業(yè)治理策略，是今后企業(yè)高質量發(fā)展需要解決的核心問題。

4.3 國有企業(yè)ESG各分項指標的協(xié)調統(tǒng)一性不足

根據(jù)公開發(fā)布的ESG評級分析報告，不難發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)在ESG的3個指標的得分上存在一定差異，呈現(xiàn)出社會優(yōu)于環(huán)保、環(huán)保優(yōu)于治理的評價得分，造成這種情況的主要原因包括：第一，國有企業(yè)的公益性決定了其在社會責任方面會投入更多的資源和力量，在脫貧攻堅期間，國有企業(yè)通過派駐駐村工作隊、定點幫扶等舉措極大地提高了其社會責任方面的得分；第二，在治理方面國有企業(yè)特別是省級以下的國有企業(yè)往往存在政府和企業(yè)人員交叉任職的情況，企業(yè)的法人治理結構不盡完善，主要是在當?shù)卣闹鲗逻M行生產(chǎn)經(jīng)營，行政干預較多，故此治理方面有待加強和完善。

5 加強國有企業(yè)ESG管理的建議措施

ESG理念與我國倡導的新發(fā)展理念、高質量發(fā)展和“雙碳”目標等戰(zhàn)略高度一致，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、更好履行社會責任、提升ESG水平的有力管理工具。結合上文提及的國有企業(yè)ESG管理的特點及存在的問題，提出如下建議措施。

5.1 政府和監(jiān)管部門政策制定方面

隨著注冊制改革的全面推進，監(jiān)管機構所要求的信息披露政策對推動ESG信息披露的規(guī)范有序發(fā)展具有至關重要的作用。我國國有企業(yè)ESG實踐基礎薄弱的原因之一是缺乏完善的內(nèi)容框架、信息披露的標準化程度較低，而要補齊該薄弱環(huán)節(jié)需要監(jiān)管部門在政策制定方面發(fā)力。

第一，推動建立健全具有中國本土特色化的ESG評價體系。中國特色社會主義制度和國有企業(yè)公益性的屬性決定了國有企業(yè)的ESG評價體系必然需要具備中國本土特色。首先，監(jiān)管部門及行業(yè)主管部門應發(fā)揮引導作用，統(tǒng)籌考慮中國特色和國外已經(jīng)形成的成果經(jīng)驗，構建具有中國特色的信息披露和評價體系。在具體層面可以從政策層面出臺具有統(tǒng)一性的整體指標框架，明確企業(yè)應披露的最基本內(nèi)容和信息披露的基本標準。其次，可以試點先行，樹立典型后再逐步推行。在此過程中要統(tǒng)籌考慮不同行業(yè)、不同規(guī)模國有企業(yè)的特殊性，保證ESG評價體系及信息披露具有針對性，同時，要從信息使用者角度考慮ESG信息的橫向和縱向的可比性，提高信息的可用程度，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

第二，推動行業(yè)ESG信息披露規(guī)則制定，促進產(chǎn)業(yè)融合協(xié)調發(fā)展。當前，國內(nèi)外有眾多不同的ESG信息披露指引標準，如GRI、TCFD、華證指數(shù)、商道融綠等，但指引標準往往缺少行業(yè)特征，造成工業(yè)、建筑工程、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)的ESG評級顯著低于信息科技、新能源行業(yè)，不利于不同行業(yè)企業(yè)之間進行橫向比較。該矛盾的解決需政府和監(jiān)管部門進一步針對不同行業(yè)領域細分制定不同的披露規(guī)則，在具體比較過程中可對不同行業(yè)設置一定系數(shù)的調整因子，使用系數(shù)因子對評價過程中的部分指標進行修正，實現(xiàn)不同行業(yè)的橫向可比。此外，細化ESG信息披露規(guī)則，從數(shù)值評判企業(yè)ESG實踐程度時，要注意數(shù)值的絕對數(shù)大小，不能過分追求比值的相對大小，也應注重數(shù)字總和對企業(yè)的影響和意義。

5.2 企業(yè)ESG管理方面

國有企業(yè)的公益性屬性使得其必然需要更加重視企業(yè)的ESG管理，以便起到引領作用。第一，國有企業(yè)應當將社會責任工作與企業(yè)改革發(fā)展的各項工作有機結合，以負責任的理念和方式開展風險防范、產(chǎn)品創(chuàng)新、員工培育、綠色發(fā)展、供應鏈管理、公益慈善等日常工作，讓社會責任成為企業(yè)發(fā)展的重要力量，提升企業(yè)綜合競爭力。第二，應該進一步強化頂層設計，將ESG管理提升至黨組織和董事會層面，將企業(yè)經(jīng)營層的績效和ESG指標掛鉤，堅持統(tǒng)籌推進，增強構建管理體系、營造履責氛圍、創(chuàng)新溝通方式等環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性和協(xié)同性。第三，健全保障措施，設置專門的機構（如董事會下的專門委員會——ESG委員會以及ESG工作組）和人員，明確并落實相關主體責任和考核績效。同時，在企業(yè)戰(zhàn)略上，制定專門的ESG戰(zhàn)略和目標，能夠形成ESG行動指南。將ESG管理和企業(yè)風險管理、合規(guī)性管理和內(nèi)部控制管理進行有機融合，將ESG因子與風險情境納入評估，并通過內(nèi)控流程重新梳理與融合，從而持續(xù)鍛煉企業(yè)韌性以化解未知風險，由專門機構和人員對企業(yè)的ESG合規(guī)風險進行識別和評價，由此減少企業(yè)存在的潛在風險，進而提升企業(yè)價值。第四，將履行社會責任列入企業(yè)培訓計劃，學習優(yōu)秀企業(yè)社會責任實踐，提高履責水平。

5.3 投資者或報告使用者方面

投資者或報告使用者對企業(yè)ESG評價的認知程度決定了其是否能通過ESG報告披露獲得恰當?shù)男畔⒎答?。近年來，企業(yè)“爆雷”事件屢有發(fā)生，在其“爆雷”之前往往會有部分跡象顯現(xiàn)，但投資者反映這些跡象存在一定的滯后性，最終難以避免損失的產(chǎn)生。投資者應當在對企業(yè)的ESG理念有適當認知的基礎上，在自身投資決策中納入更多企業(yè)ESG表現(xiàn)方面的考量，在其投資組合中考慮更多的企業(yè)ESG表現(xiàn)。當投資者越來越關注資本市場上的ESG披露及企業(yè)的ESG表現(xiàn)時，就會倒逼企業(yè)關注并改善ESG表現(xiàn)，從而促進其綠色可持續(xù)發(fā)展。此外，投資者通過關注企業(yè)的ESG披露，可以減少信息不對稱的風險，可以降低逆向選擇和違約風險發(fā)生的可能性，共享企業(yè)高質量可持續(xù)發(fā)展的紅利。

6 結語

在我國經(jīng)濟轉型的關鍵期，ESG治理水平是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展中不可忽視的因素。基于國有企業(yè)股東的特殊性，國有企業(yè)相比民營企業(yè)要承擔更多的社會責任，在實際經(jīng)營過程中除追求利潤最大化外還要充分考慮國家戰(zhàn)略和社會利益的需要。在推進我國ESG體系建設中，應抓住黨參與企業(yè)治理的關鍵，統(tǒng)籌處理好經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益，放眼企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，為推進具有我國特色的ESG管理和構建評價體系起到引導和表率作用，促進我國經(jīng)濟高質量發(fā)展。

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