工程投資建設(shè)項目資金自平衡研究

李德才

以產(chǎn)業(yè)園區(qū)項目為例，對建設(shè)投資企業(yè)在工程投資建設(shè)項目達到資金自平衡存在的風(fēng)險進行了分析，并提出了應(yīng)對措施分析，有效推動項目資金自平衡，提升企業(yè)資金管理水平。

在我國加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、不斷提升產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的過程中，產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為經(jīng)濟穩(wěn)定的重要載體持續(xù)發(fā)展壯大。一方面，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的不斷建設(shè)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了必要條件，促進了經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，產(chǎn)業(yè)的更新升級也對產(chǎn)業(yè)園區(qū)的規(guī)劃建設(shè)提出了更高的要求。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)過程中，核心要點之一即為資金，在目前地方政府加強債務(wù)管控、化解隱性債務(wù)的大環(huán)境下，市場化自平衡項目逐漸成為主流，如何實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資建設(shè)項目的資金自平衡、做好項目資金的整體策劃和管理也成了各建設(shè)投資類企業(yè)關(guān)注的核心問題。

工程投資建設(shè)項目資金自平衡的內(nèi)涵

工程投資建設(shè)項目一般指以投資+工程總承包+運營（F+EPC+O）的模式開展的項目。建設(shè)投資類企業(yè)投資設(shè)立特殊目的實體（SPV，亦稱“項目公司”）并以收取分紅的形式回收投資并取得合理收益，同時作為工程總承包方設(shè)立項目部進行承建，或通過招采方式確定總承包方承建。特殊目的實體負責(zé)項目的融資、建設(shè)、運營等，其中融資主要包括股權(quán)資金和債權(quán)資金兩種方式，國務(wù)院對項目股權(quán)資金比例做出了明確的規(guī)定，最低為20%，根據(jù)行業(yè)不同，最高如鋼鐵及電解鋁類項目的最低股權(quán)資金比例高達40%，該比例有時還會因債權(quán)資金融資要求等有所上浮；同時，特殊目的實體在建設(shè)過程中負責(zé)辦理各類證照及手續(xù)，組織勘察、設(shè)計、征拆、施工、監(jiān)理，根據(jù)工程建設(shè)進度進行計量和支付，在完工后負責(zé)銷售建成資產(chǎn)或提供服務(wù)等形成運營收入。

工程投資建設(shè)項目資金自平衡指建設(shè)階段不依靠股東借款等形式，通過股東確定比例的資本金撬動金融市場長、中、短期債務(wù)資金完成建設(shè)；運營階段不依靠政府付費，而是通過使用者付費等方式形成資金回流，用于償還金融債務(wù)本息后向股東分紅；另外，自平衡項目一般不預(yù)設(shè)退出期，特殊目的實體長期運營并持續(xù)產(chǎn)生收益，但股東保留市場化退出權(quán)利。

工程投資建設(shè)項目資金自平衡存在的風(fēng)險

行業(yè)、區(qū)位及政策風(fēng)險 產(chǎn)業(yè)園區(qū)是以促進某一產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標而創(chuàng)立的特殊區(qū)位環(huán)境，該產(chǎn)業(yè)所在行業(yè)及其上下游所在行業(yè)的上下行將直接影響入園企業(yè)的數(shù)量和經(jīng)營情況，進而影響產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運營收入；同時，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的規(guī)劃是所在區(qū)位當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃的一環(huán)，整體發(fā)展規(guī)劃的合理性及產(chǎn)業(yè)園區(qū)本身地理位置條件對其運營情況影響深刻；另外，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展也與該區(qū)位經(jīng)濟發(fā)展及產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，經(jīng)濟是否發(fā)達、政策是否具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需關(guān)鍵要素（如關(guān)鍵資質(zhì)、資金配套、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、人才吸引、營商環(huán)境等）也都將對產(chǎn)業(yè)園區(qū)經(jīng)濟造成不同程度的影響。宏觀層面看，行業(yè)、區(qū)位及政策的不利變化都會對產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)及運營造成負面影響，從而影響項目資金回流，難以實現(xiàn)資金自平衡。

融資風(fēng)險 工程建設(shè)完成并通過竣工驗收是工程投資建設(shè)項目重中之重，園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往體量大且時間久，對應(yīng)的資金投入金額大且期限長，建設(shè)投資企業(yè)難以投入全額建設(shè)資金或全額資本金，找到信譽好且經(jīng)驗豐富的投資人合作、獲得金融機構(gòu)債務(wù)資金都是項目建設(shè)完成的必要條件，反之融資不到位或與工程進度不匹配將導(dǎo)致項目建設(shè)難以開展或進度緩慢。

除融資不到位或延遲到位的風(fēng)險外，因債務(wù)資金的還本付息為剛性支付，且長期貸款需要土地及在建工程抵押，還款計劃與資金回流情況不匹配將導(dǎo)致融資信用風(fēng)險；另外，長期融資利率高于中短期融資利率，且多為浮動利率，利率的高企及上浮將帶來融資成本風(fēng)險。

運營能力風(fēng)險 產(chǎn)業(yè)園區(qū)建成后，資金自平衡將通過使用者購買資產(chǎn)或服務(wù)實現(xiàn)，運營收入是還本付息及向股東分紅的基礎(chǔ)，而運營收入可能因為建設(shè)規(guī)劃不合理、產(chǎn)業(yè)配套服務(wù)落后、招商能力不足、議價能力不夠、內(nèi)部管理不暢等因素不達預(yù)期，導(dǎo)致資金回流緩慢甚至不回流。

工程建設(shè)風(fēng)險 部分建設(shè)投資企業(yè)在工程投資建設(shè)項目中承擔(dān)雙重角色，一方面作為投資人旨在獲得投資收益，另一方面作為總承包方，承包工程獲得施工利潤及資金回流。承包工程獲得的資金流入一定程度上緩解了建設(shè)投資企業(yè)的流動性壓力，但同時工程建設(shè)過程中由于上下游支付比例不匹配、項目成本費用控制薄弱、精細化管理程度不高等原因也將導(dǎo)致資金風(fēng)險。

工程投資建設(shè)項目資金自平衡措施分析

做好行業(yè)、區(qū)位及政策研究 一是研究行業(yè)，是否為國家重點支持行業(yè)，行業(yè)是否在未來蓬勃發(fā)展或穩(wěn)定上行。二是做好區(qū)位研究，產(chǎn)業(yè)園區(qū)所在地區(qū)經(jīng)濟是否發(fā)達，是否具有良好的營商環(huán)境，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)達程度對地區(qū)采取分類評價，根據(jù)低風(fēng)險低回報、中風(fēng)險中回報、規(guī)避高風(fēng)險的原則制定投資策略；另外還要考慮產(chǎn)業(yè)園區(qū)在該地區(qū)是否處于交通要道或所在地交通條件是否滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。三是研究規(guī)劃政策，該地區(qū)是否重點培育發(fā)展產(chǎn)業(yè)園區(qū)所涉行業(yè)或其上下游行業(yè)，該地區(qū)該類園區(qū)是否唯一，該地區(qū)是否對該類園區(qū)提供資質(zhì)、資金、產(chǎn)業(yè)鏈、人才等關(guān)鍵要素的支持。

做好項目整體策劃 一是合理對產(chǎn)業(yè)園區(qū)進行總體規(guī)劃確定總投資金額，同時根據(jù)土地款繳納、建設(shè)規(guī)劃等安排資金的投入計劃。二是依據(jù)總投資金額及投入計劃確定股權(quán)比例及股債比例，建設(shè)投資企業(yè)資金充裕的情況可全額承擔(dān)股權(quán)投資，避免投資合作方帶來的出資及退出風(fēng)險，而在總投資規(guī)模較大需要尋找合作方的情況下，應(yīng)審慎選擇投資合作方，對合作方的經(jīng)營管理水平及合法合規(guī)風(fēng)險等進行盡職調(diào)查，引入同類建設(shè)投資企業(yè)的情況下還應(yīng)考慮合作方的工程管理能力，引入財務(wù)投資人的情況下還應(yīng)考慮其收益要求、投資期限及退出后的安排，最后根據(jù)雙方的優(yōu)勢協(xié)商一致確定各方承擔(dān)的職責(zé)；股債比例方面應(yīng)與金融機構(gòu)事前溝通，了解其對股債比例設(shè)置，一般而言，債務(wù)資金不得用于項目土地款。整體模式策劃是項目后續(xù)運行的基礎(chǔ)，其合理性直接決定項目后續(xù)運行情況。確定整體模式后，應(yīng)結(jié)合市場調(diào)研情況，合理測算運營情況，計算運營收益，對應(yīng)的現(xiàn)金凈流入應(yīng)至少覆蓋債務(wù)資金本息（充分考慮利率上浮的情況）及股權(quán)資金合理收益。

做好融資工作安排 股權(quán)資金籌措可選擇同類建設(shè)投資企業(yè)合作，但該類企業(yè)一般對工程施工份額有訴求，在工程施工利潤水平較高的情況下，除選擇財務(wù)投資人直接合作或共同設(shè)立基金投資的方式外，還可以通過創(chuàng)新金融工具，如政策性開發(fā)性金融工具、基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（基建REITs）等方式進行。債務(wù)融資工作應(yīng)與項目整體策劃同步進行，在項目各項邊界條件初具雛形的同時與金融機構(gòu)對接，了解其信貸投向政策，并對股權(quán)比例設(shè)置、股債比例設(shè)置、資金投入計劃、借款期限、還款安排、資金成本和增信措施等方面進行溝通，根據(jù)金融機構(gòu)要求對項目策劃方案進行適當(dāng)調(diào)整，使項目具備可融性且提款計劃、借款期限、還款安排等與項目建設(shè)運營進度相匹配，必要情況下還可請金融機構(gòu)出具貸款意向函，加深合作關(guān)系。

做好投資過程控制 建設(shè)投資企業(yè)應(yīng)簽訂合法合規(guī)且權(quán)責(zé)明確的投資協(xié)議，在投資協(xié)議中明確投資方式、章程制定修訂、利潤分配、擔(dān)保實施規(guī)則、爭議解決方式、企業(yè)終止與清算、股權(quán)退出路徑等重點事項。

在設(shè)立特殊目的實體后應(yīng)定期掌握其經(jīng)營情況，一是在股東會職權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)，在對投資計劃、董事會報告、財務(wù)預(yù)決算方案、利潤分配彌補方案及融資擔(dān)保等事項進行表決的同時掌握特殊目的實體經(jīng)營情況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險。二是向特殊目的實體如董事會、監(jiān)事會、高級管理人員、財務(wù)部門等的核心崗位派駐人員，在日常經(jīng)營管理中及時報告經(jīng)營情況及經(jīng)營風(fēng)險。三是發(fā)揮監(jiān)督審計功能，尤其是對持股比例較高的特殊目的實體通過檢查和審計的方式查漏補缺。根據(jù)不同期間側(cè)重不同的資金管理要求，建設(shè)期間主要應(yīng)關(guān)注資金的投入是否與建設(shè)進度相匹配，是否存在資金舞弊風(fēng)險的情況，在運營期間應(yīng)關(guān)注運營收入及對應(yīng)的資金回流情況。

案例分析——長三角某鋼材產(chǎn)業(yè)園項目

項目背景、行業(yè)、區(qū)位及政策研究 鋼材行業(yè)是我國的支柱性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，目前正處于轉(zhuǎn)型上行階段，下游產(chǎn)業(yè)需求具有增長潛力；項目位于長三角經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，且當(dāng)?shù)貫楫a(chǎn)鋼大省，行業(yè)上游已形成重要產(chǎn)業(yè)集群；當(dāng)?shù)貫檫B接長三角及中部地區(qū)的轉(zhuǎn)運樞紐，且產(chǎn)業(yè)園區(qū)位于臨近港口及火車站的物流園區(qū)內(nèi)，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求；同時，政府規(guī)劃建成后該產(chǎn)業(yè)園區(qū)將為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏囊?guī)范且形成規(guī)模的鋼材交易市場，政府亦對項目摘地、建設(shè)、招商引資給予了資金補貼或稅收優(yōu)惠，綜合考慮，項目的基本面良好。

做好項目整體策劃 項目建設(shè)內(nèi)容主要包括鋼材制品和材料貿(mào)易區(qū)商鋪、辦公綜合樓、智慧物流數(shù)據(jù)中心及裙樓、集中加工區(qū)、立體倉儲區(qū)等，以及配套員工宿舍、設(shè)備用房、節(jié)能環(huán)保設(shè)施等。建成后商鋪、辦公樓及部分加工倉儲將區(qū)出售，其他區(qū)域?qū)⒊鲎狻?/p>

項目合作方為當(dāng)?shù)厥袑賴?，主要開展當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的投資建設(shè)和運營管理，是當(dāng)?shù)鼗óa(chǎn)業(yè)發(fā)展的主力軍，具有相應(yīng)的項目策劃及管理能力。雙方根據(jù)各自優(yōu)勢確定了投資、建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營過程中各自的權(quán)利及義務(wù)。項目基本情況確定后，與當(dāng)?shù)貛准覈猩虡I(yè)銀行、股份制銀行進行了溝通對接，多家銀行均在項目落地前出具了貸款意向函。根據(jù)多方溝通結(jié)果，結(jié)合市場調(diào)研情況及在手訂單進行了財務(wù)測算，現(xiàn)金流入在覆蓋運營成本費用的基礎(chǔ)上，能夠向銀行還本付息并產(chǎn)生剩余收益。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)市場競爭日趨激烈，策劃、投資、建設(shè)、運營一體化的建設(shè)項目模式脫穎而出，逐漸在市場競爭中占據(jù)了一定份額，如何做好該類項目的資金自平衡成為建設(shè)投資企業(yè)財務(wù)管理的核心，本文以產(chǎn)業(yè)園區(qū)項目為例，研究了工程投資建設(shè)項目達到資金自平衡的內(nèi)涵、面臨的風(fēng)險及對應(yīng)的措施分析，只有通過事前、事中、事后全過程的研究及管控，才能順利推進項目實施，形成資金平衡，實現(xiàn)項目收益最大化。

（作者單位：中化學(xué)建設(shè)投資集團有限公司）