金融科技對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)影響研究

摘要：金融科技能夠顯著提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)效率，但也給金融機(jī)構(gòu)帶來了更多的不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。文章基于TENET網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建上市金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)，從風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出兩個(gè)層面探究金融科技對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出強(qiáng)度存在時(shí)變特征，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)具有時(shí)變特征。金融科技可以抑制機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展金融科技可以幫助其抵御外來風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展金融科技也會(huì)增加機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出。金融機(jī)構(gòu)間C2B、分布式計(jì)算、金融科技、網(wǎng)貸等發(fā)展水平差距的擴(kuò)大可以減少機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染，機(jī)構(gòu)間C2C、人工智能和網(wǎng)上支付等發(fā)展水平差距的擴(kuò)大則會(huì)增加機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染。此外，機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易差距擴(kuò)大也會(huì)增加機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染。

關(guān)鍵詞：金融科技；TENET；QAP回歸；金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.3" " " " " " " " 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " " " " " " 文章編號(hào)：1671-9840（2024）03-0040-13

DOI：10.16713/j.cnki.65-1269/c.2024.03.005

Abstract： Fintech can significantly improve the efficiency of financial services， but it also brings more uncertainty and potential risks. This paper constructs a risk network of listed financial institutions based on the TENET network model， and explores the impact of fintech on it from the two aspects of risk input and output intensity of institutions， and explores the impact mechanism of specific aspects of fintech on inter-institutional risk contagion. The research found that the risk input and output intensity between institutions have time-varying characteristics， which also shows that the risk network of financial institutions has time-varying characteristics. Fintech can curb the risk input between financial institutions， that is， the development of fintech can help institutions resist external risks. However， at the same time， the development of fintech also increases the risk spill-over between institutions. The widening development gap of C2B， distributed computing， fintech， and online lending between institutions can reduce the risk contagion between institutions. On the other hand， the widening development gap of C2C， artificial intelligence， and online payments between institutions will increase the risk contagion between institutions. In addition， the difference in affiliated transactions between institutions will also increase the risk contagion between institutions.

Key words： fintech; TENET; QAP regression; financial institution risk

金融科技起源于金融與科技的融合，數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用使得金融領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展以及其對(duì)金融市場的影響成為相關(guān)領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。金融科技即通過技術(shù)帶來金融創(chuàng)新理念，包括改變傳統(tǒng)金融服務(wù)，產(chǎn)生新的商業(yè)模式、應(yīng)用、流程和產(chǎn)品［1］，其給金融行業(yè)帶來了巨大變革。金融與科技的深度融合可以刺激傳統(tǒng)金融領(lǐng)域變革，促進(jìn)金融服務(wù)創(chuàng)新，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品多樣化，優(yōu)化傳統(tǒng)金融經(jīng)營管理模式，進(jìn)一步推動(dòng)金融業(yè)數(shù)字化發(fā)展。金融科技在支付結(jié)算、存貸業(yè)務(wù)、資本投融資等融資服務(wù)中有廣泛運(yùn)用。金融科技帶來的創(chuàng)新實(shí)踐，不僅能夠與傳統(tǒng)金融服務(wù)形成競爭，還能與銀行、保險(xiǎn)、支付等服務(wù)的核心功能形成互補(bǔ)，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、人工智能等金融科技的發(fā)展，深刻影響了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和金融市場體系［2］。

由此可見，系統(tǒng)研究金融科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，不僅有助于平衡金融科技發(fā)展需求，減少金融科技給金融業(yè)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，還有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確把握金融科技的影響和潛在風(fēng)險(xiǎn)，制定更有針對(duì)性的監(jiān)管政策，更好維護(hù)金融體系穩(wěn)定。本文基于2012—2022年宏觀數(shù)據(jù)和上市金融機(jī)構(gòu)特征數(shù)據(jù)，基于TENET網(wǎng)絡(luò)模型［3］構(gòu)建我國上市金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出網(wǎng)絡(luò)，探究金融科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)的影響及作用機(jī)制。本文從風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出兩個(gè)角度綜合探討金融科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并采用文本挖掘方法，運(yùn)用爬蟲技術(shù)統(tǒng)計(jì)各機(jī)構(gòu)年報(bào)中金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞詞頻進(jìn)而構(gòu)造差距矩陣，以此衡量金融機(jī)構(gòu)間金融科技具體層面的發(fā)展差異，同時(shí)利用QAP回歸方法揭示金融科技發(fā)展差異對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢出網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制。

一、文獻(xiàn)綜述

金融科技的發(fā)展不僅改變了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營方式，還產(chǎn)生了重要的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。Guo［4］進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)表明，金融科技發(fā)展水平較高的銀行為公眾創(chuàng)造了更大的流動(dòng)性，這種效應(yīng)通過存款流入、風(fēng)險(xiǎn)管理等渠道發(fā)揮了積極作用。Muganyi［5］實(shí)證檢驗(yàn)了金融科技對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響，研究發(fā)現(xiàn)金融科技通過增加中國金融機(jī)構(gòu)的貸款、存款等進(jìn)而推動(dòng)金融部門發(fā)展，金融科技在金融監(jiān)管領(lǐng)域的運(yùn)用可以顯著改善金融發(fā)展成果。Wang［6］評(píng)估了金融科技對(duì)銀行業(yè)的潛在影響，發(fā)現(xiàn)通過發(fā)展金融科技，商業(yè)銀行可以降低銀行運(yùn)營成本，提高服務(wù)效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，進(jìn)而優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，提高綜合競爭力。金融科技能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢，在一定程度上解決跨平臺(tái)數(shù)據(jù)共享問題，更有利于企業(yè)的投資決策［7］。金融科技還可以減少銀行與借款人之間的信息不對(duì)稱［8］，促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)財(cái)務(wù)資源配置質(zhì)效，提升數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活躍度［9］。當(dāng)金融領(lǐng)域出現(xiàn)過度投資時(shí)，加強(qiáng)金融科技創(chuàng)新成果的推廣應(yīng)用，不僅能夠進(jìn)一步強(qiáng)化金融科技外溢效應(yīng)，還能夠有效提高金融效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展［10］。

然而，金融科技的發(fā)展也給金融行業(yè)帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。安起光［11］基于TVP-VAR模型研究了金融科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)時(shí)變影響，研究發(fā)現(xiàn)，在金融科技發(fā)展初期，金融科技會(huì)增大金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但隨著金融科技的進(jìn)一步發(fā)展，其會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。劉孟飛［12］研究發(fā)現(xiàn)，金融科技的發(fā)展增大了我國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨著金融科技的高速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)而加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。王道平［13］深入分析了發(fā)展金融科技對(duì)我國銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響及作用機(jī)制，研究表明，微觀銀行金融科技水平的提升會(huì)增大銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向，加深銀行間的關(guān)聯(lián)程度，進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)顯著放大，且這種影響具有時(shí)滯性和持續(xù)性。從短期來看，金融科技的發(fā)展可增強(qiáng)銀行吸儲(chǔ)能力，提升銀行流動(dòng)性，但從長期來看，金融科技將在業(yè)務(wù)領(lǐng)域與銀行展開競爭，導(dǎo)致銀行融資成本上升，增加銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)［14］。還有研究表明，金融科技能夠通過減少信息不對(duì)稱、促進(jìn)業(yè)務(wù)邊際拓展、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力等進(jìn)而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)［15］。董曉林［16］運(yùn)用爬蟲技術(shù)構(gòu)建了商業(yè)銀行金融科技指數(shù)，實(shí)證分析金融科技對(duì)我國商業(yè)銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展金融科技既能顯著降低商業(yè)銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，又能抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通過梳理文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，既有研究大多選用CoVaR方法衡量金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且大多只考慮了機(jī)構(gòu)間的靜態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系。同時(shí)，既有研究主要關(guān)注金融科技對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，而對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究較少。實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)間具有高度關(guān)聯(lián)性，因而由金融科技引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以跨部門流動(dòng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)跨部門傳染。本文選取TENET方法深入研究金融科技對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響，該方法不僅能夠捕捉機(jī)構(gòu)間的非線性交互關(guān)系，還能夠利用LASSO方法進(jìn)行變量選取，解決高維變量問題，對(duì)機(jī)構(gòu)的尾部風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別也更為可靠。本文通過TENET方法構(gòu)建上市金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，衡量金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出水平，探究金融科技發(fā)展對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出的影響，并通過QAP回歸揭示金融科技對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢出網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制。

二、研究方法與設(shè)計(jì)

（一）構(gòu)建機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)模型

首先，估計(jì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）。本文借鑒Adrian［17］的研究通過線性分位數(shù)回歸估計(jì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，計(jì)算公式如下：

式中[τ]表示分位數(shù)水平，[Xi，t]表示金融機(jī)構(gòu)[i]在時(shí)間[t]的對(duì)數(shù)收益率，[Mt-1]為宏觀狀態(tài)變量。

其次，基于SIM分位數(shù)變量構(gòu)建回歸模型，以捕捉金融機(jī)構(gòu)間的非線性依賴關(guān)系。模型和相關(guān)計(jì)算公式如下：

式（4）中函數(shù)[g（?）]表達(dá)了機(jī)構(gòu)[j]與其他金融機(jī)構(gòu)之間的非線性交互關(guān)系，且包含了信息集[Rj，t]，[Rj，t=def{X-j，t，Mt-1，Bj，t-1}]，[X-j，t]表示除機(jī)構(gòu)[j]以外的其他金融機(jī)構(gòu)的對(duì)數(shù)收益率，[Bj，t-1]為金融機(jī)構(gòu)特征變量。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度[CoVaR]由式（3）計(jì)算得出的[VaR]值再進(jìn)行5%分位數(shù)回歸后代入式（4）得到。

最后，測算金融機(jī)構(gòu)間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度[Dj|Rj]，構(gòu)建有向加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度[Dj|Rj]計(jì)算公式如下：

式中[Dj|Rj=def{Dj|-j，Dj|M，Dj|Bj}T]，[Dj|Rj]為協(xié)變量對(duì)機(jī)構(gòu)[j]的邊際效應(yīng)。

本文通過滾動(dòng)窗口方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，以[k]個(gè)金融機(jī)構(gòu)為節(jié)點(diǎn)，以風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度[Dj|Rj]為連接邊，在窗口[s]下構(gòu)建[k×k]階加權(quán)鄰接矩陣[As]，該矩陣的行對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)輸入強(qiáng)度，列對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)輸出強(qiáng)度。[As]矩陣形式如下：

（二）金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出

本文的研究樣本為我國于2012年前上市的68家金融機(jī)構(gòu)，為刻畫各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，分別定義了機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入強(qiáng)度（[IILINn，t]）和風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度（[IOLOUTn，t]），具體計(jì)算公式如下：

式中：[k]代表上市金融機(jī)構(gòu)；[n]為金融機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)，其最大取值為68。

（三）面板數(shù)據(jù)回歸

為揭示金融科技發(fā)展對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文構(gòu)建了面板數(shù)據(jù)模型來探討金融科技對(duì)機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入強(qiáng)度和風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度的影響?；鶞?zhǔn)回歸模型如下：

模型中，[k]、[t]分別表示金融機(jī)構(gòu)和時(shí)間，[h]為控制變量個(gè)數(shù)，[FT]為核心解釋變量金融科技，[col1]、[col2]為控制變量。

（四）QAP回歸

QAP回歸方法是一種確定性算法，常用于度量兩個(gè)矩陣之間的相似性，尋找給定的兩個(gè)方陣之間的最優(yōu)排列。在社會(huì)科學(xué)研究中，這種方法還可以用于比較兩個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)或社區(qū)之間的相似性、結(jié)構(gòu)空間排列差異等。QAP回歸通過隨機(jī)檢驗(yàn)方法對(duì)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)，使其在矩陣值之間存在依賴關(guān)系的情況下仍然能夠進(jìn)行參數(shù)估計(jì)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)［18］。本文選用QAP回歸方法研究金融科技對(duì)金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)說明

本文依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012版行業(yè)分類原則，選取2012年前上市的68家金融機(jī)構(gòu)，涉及貨幣金融服務(wù)業(yè)、資本市場服務(wù)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融業(yè)；同時(shí)采用滾動(dòng)時(shí)間窗口法，窗口大小設(shè)置為51（約為一年內(nèi)的交易周數(shù)），分位數(shù)設(shè)置為5%，時(shí)間范圍選擇為2012年1月6日至2022年12月30日，以交易日收盤價(jià)的周頻股價(jià)數(shù)據(jù)作為分析樣本，共得到566個(gè)樣本觀測值。

（二）變量選取

本研究主要涉及3類變量，即宏觀狀態(tài)變量、機(jī)構(gòu)特征變量和控制變量，具體如表1所示。宏觀狀態(tài)變量主要選取TED利差、短期收益率、期限結(jié)構(gòu)和短期流動(dòng)利差，統(tǒng)計(jì)頻率為日，并對(duì)日數(shù)據(jù)進(jìn)行周平均處理以得到周頻數(shù)據(jù)，最后對(duì)這4個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到無量綱數(shù)據(jù)。機(jī)構(gòu)特征變量選取所有者權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤率和賬面市值比這6個(gè)指標(biāo)，通過三次樣條插值法將6個(gè)指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為周頻數(shù)據(jù)并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以得到無量綱數(shù)據(jù)。

（三）金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入強(qiáng)度和風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度

本文實(shí)際測算了2013—2022年機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出強(qiáng)度，并列示了2013年、2015年、2017年、2019年和2021年的測算結(jié)果，具體如表2、表3所示。由表2、表3可知，金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出強(qiáng)度存在時(shí)變特征，金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)具有時(shí)變特征。國海證券在2013年的風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出強(qiáng)度均最高，說明2013年的“錢荒”事件對(duì)國海證券影響較大，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度最高。光大證券在2015年和2021年的風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度均最高，其與光大銀行、同花順均為2015年“股災(zāi)”事件中的主要風(fēng)險(xiǎn)輸出者。同花順、哈投股份和建元信托在2019年是主要風(fēng)險(xiǎn)溢出者，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度較高。

（四）面板數(shù)據(jù)混合回歸分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。研究中的金融科技數(shù)據(jù)是在借鑒李春濤［19］構(gòu)建金融科技指數(shù)方法的基礎(chǔ)上，運(yùn)用爬蟲技術(shù)爬取百度新聞高級(jí)檢索頁面的網(wǎng)頁源代碼并提取搜索的結(jié)果數(shù)量，再對(duì)同一地級(jí)市或直轄市層面的所有關(guān)鍵詞搜索結(jié)果數(shù)量加總并進(jìn)行對(duì)數(shù)變換得到的。本文以各機(jī)構(gòu)注冊(cè)地金融科技指數(shù)代表各機(jī)構(gòu)金融科技發(fā)展水平，由表4數(shù)據(jù)可知，金融科技均值為5.075，最大值、最小值分別為7.491和1.386，方差為1.411，說明各機(jī)構(gòu)金融科技發(fā)展水平存在一定差異。另外，各變量的VIF值均小于10，可以認(rèn)為變量之間不存在多重共線性。

2.混合回歸結(jié)果分析。表5列示了金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入的混合回歸結(jié)果。由表5可知，金融科技、總營業(yè)成本率、籌資活動(dòng)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率和有形資產(chǎn)負(fù)債率至少通過5%水平的顯著性檢驗(yàn)，金融活動(dòng)利潤占比未通過顯著性檢驗(yàn)。金融科技發(fā)展水平、籌資活動(dòng)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率的提高抑制了機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入。原因可能在于：其一，金融科技通過大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)，可以提供更準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)、全面的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理工具，從而有效抑制機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入。監(jiān)管部門也可以通過數(shù)字化監(jiān)管平臺(tái)、數(shù)據(jù)分析等，對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控和防范。其二，在金融機(jī)構(gòu)間的融資交易中，籌資活動(dòng)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量增加可提升機(jī)構(gòu)償債能力，降低機(jī)構(gòu)間信用風(fēng)險(xiǎn)；籌資活動(dòng)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量增加，可降低機(jī)構(gòu)融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)，保護(hù)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)利益，也可提高機(jī)構(gòu)現(xiàn)金儲(chǔ)備水平，增強(qiáng)對(duì)突發(fā)事件的應(yīng)對(duì)能力，提升機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性，減少機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入。其三，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高意味著機(jī)構(gòu)能夠更快地將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，并有效利用資本，減輕機(jī)構(gòu)投資壓力，減輕機(jī)構(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減少對(duì)資本市場的依賴。其四，股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率的提高意味著機(jī)構(gòu)能夠更高效地利用股東權(quán)益資金來獲取更多收益，提高資金使用效率，減少股東權(quán)益閑置浪費(fèi)，降低機(jī)構(gòu)資本風(fēng)險(xiǎn)。另外，總營業(yè)成本率和有形資產(chǎn)負(fù)債率的提高促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入。這可能是因?yàn)樘岣呖偁I業(yè)成本率將增大機(jī)構(gòu)經(jīng)營壓力，降低盈利能力，并增加企業(yè)對(duì)外部資金的需求，增加機(jī)構(gòu)面臨的財(cái)務(wù)、經(jīng)營、聲譽(yù)、市場等方面的風(fēng)險(xiǎn)，從而增大機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入；而有形資產(chǎn)負(fù)債率上升意味著機(jī)構(gòu)承擔(dān)了較大規(guī)模的債務(wù)，可能導(dǎo)致償債壓力增大，進(jìn)而增大機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入。

表6列示了金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出的混合回歸結(jié)果。由表6可知，金融科技、籌資活動(dòng)股東現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金滿足投資比率、固定支出償付倍數(shù)、現(xiàn)金資產(chǎn)比率、權(quán)益乘數(shù)、負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率均通過了顯著性檢驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率未通過顯著性檢驗(yàn)。金融科技發(fā)展水平、籌資活動(dòng)股東現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金資產(chǎn)比率和權(quán)益乘數(shù)的提升增大了機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出。原因可能在于：第一，金融科技發(fā)展帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，若一個(gè)機(jī)構(gòu)在新興領(lǐng)域承受了較大的風(fēng)險(xiǎn)或損失，可能引發(fā)市場對(duì)該機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出；同時(shí)，金融科技的快速發(fā)展也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，監(jiān)管滯后或監(jiān)管漏洞均可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在不足，進(jìn)而使整個(gè)金融體系受到影響，引發(fā)機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染。第二，籌資活動(dòng)股東現(xiàn)金凈流量反映了機(jī)構(gòu)的融資活動(dòng)和金融狀況，籌資活動(dòng)股東現(xiàn)金凈流量增加會(huì)對(duì)市場造成一定影響，若市場機(jī)制不夠健全或投資者情緒波動(dòng)較大，則很可能促使機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出。第三，現(xiàn)金資產(chǎn)比率增大可能增大機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可能通過貸款、融資和交易等相互關(guān)聯(lián)，若一個(gè)機(jī)構(gòu)持有過多現(xiàn)金，則可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)增大。第四，權(quán)益乘數(shù)增大意味著金融機(jī)構(gòu)使用了更多的債務(wù)來融資，從而擴(kuò)大了資產(chǎn)收益率的波動(dòng)范圍；權(quán)益乘數(shù)的增大還意味著金融機(jī)構(gòu)使用了較少的股東權(quán)益來支撐其資產(chǎn)，當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，機(jī)構(gòu)資本的緩沖能力會(huì)降低，機(jī)構(gòu)將面臨更大的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢出?，F(xiàn)金滿足投資比率、固定支出償付倍數(shù)、負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率的提高會(huì)抑制金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出。這可能是因?yàn)樘岣攥F(xiàn)金滿足投資比率可增強(qiáng)流動(dòng)性，當(dāng)機(jī)構(gòu)持有足夠現(xiàn)金來滿足投資比率時(shí)，其流動(dòng)性更強(qiáng)，在市場壓力下更易滿足短期債務(wù)需求，從而減少了其他機(jī)構(gòu)面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。固定支出償付倍數(shù)是衡量金融機(jī)構(gòu)償還債務(wù)能力的指標(biāo)，其可反映機(jī)構(gòu)在固定支出方面的支付能力，若機(jī)構(gòu)有足夠的固定支出償付倍數(shù)，則其更有能力承擔(dān)債務(wù)償還壓力，提升資本充足性。較高的負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率意味著金融機(jī)構(gòu)更依賴借入資金來支持業(yè)務(wù)運(yùn)營和投資，若市場條件惡化或債務(wù)成本上升，機(jī)構(gòu)可能面臨債務(wù)償還困難，增加其他機(jī)構(gòu)面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率較高的金融機(jī)構(gòu)遭遇困境時(shí)，與其有關(guān)聯(lián)和受其影響的其他機(jī)構(gòu)很可能受到波及。

（五）QAP回歸分析

1.QAP相關(guān)性分析。本研究先通過爬蟲技術(shù)統(tǒng)計(jì)2013—2022年金融機(jī)構(gòu)年報(bào)中與金融科技相關(guān)的關(guān)鍵詞詞頻，除去全0值關(guān)鍵詞后，共得到24個(gè)關(guān)鍵詞進(jìn)而構(gòu)造差距矩陣；再利用UCINET軟件進(jìn)行QAP相關(guān)性分析和QAP回歸分析，剔除部分不顯著變量后共保留C2B、C2C、金融科技、分布式計(jì)算、網(wǎng)貸、網(wǎng)上支付、人工智能、數(shù)據(jù)挖掘8個(gè)變量。表7中顯示了QAP相關(guān)性分析的P值，其中控制變量關(guān)聯(lián)交易表示機(jī)構(gòu)間在研究期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的次數(shù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.QAP回歸分析。表8列示了QAP回歸結(jié)果。由表8可知，C2B、金融科技、分布式計(jì)算和網(wǎng)貸等變量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)均顯著為負(fù)，表明金融機(jī)構(gòu)間C2B、金融科技、分布式計(jì)算和網(wǎng)貸等發(fā)展水平差距的擴(kuò)大可以減少機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染。原因可能是：C2B模式主要依賴消費(fèi)者的創(chuàng)新能力和技術(shù)水平，而企業(yè)需要具備相應(yīng)的技術(shù)和能力來適應(yīng)并滿足消費(fèi)者需求，如果不同機(jī)構(gòu)之間的技術(shù)能力存在較大差異，那么風(fēng)險(xiǎn)傳染的概率就會(huì)降低。不同機(jī)構(gòu)的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力存在差異，一些機(jī)構(gòu)可能在金融科技前沿領(lǐng)域有著突出的技術(shù)優(yōu)勢，而另一些機(jī)構(gòu)則相對(duì)落后，技術(shù)創(chuàng)新差異可能使風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)之間的傳播速度和范圍受到一定影響。分布式計(jì)算涉及多個(gè)計(jì)算機(jī)之間的數(shù)據(jù)傳輸和共享，其對(duì)安全性的要求較高，如果不同機(jī)構(gòu)在安全保障能力方面存在顯著差異，那么風(fēng)險(xiǎn)傳播可能受到限制，具備更強(qiáng)安全保障能力的機(jī)構(gòu)能夠更好地防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散并保護(hù)數(shù)據(jù)安全。網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力對(duì)正確識(shí)別和評(píng)估借款人信用風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，若一些平臺(tái)具備更為科學(xué)、全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，而其他平臺(tái)相對(duì)欠缺，那么風(fēng)險(xiǎn)就難以通過整個(gè)行業(yè)快速傳遞。

由表8還可以看出，C2C、人工智能、關(guān)聯(lián)交易、網(wǎng)上支付等變量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)均顯著為正，表明機(jī)構(gòu)間C2C、人工智能、關(guān)聯(lián)交易和網(wǎng)上支付等發(fā)展差距的擴(kuò)大會(huì)提高機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性。原因可能是：其一，C2C平臺(tái)涉及復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品交易，不同平臺(tái)對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制能力存在一定差異，且C2C交易中的信息不對(duì)稱也可能增加風(fēng)險(xiǎn)傳染的隱患。其二，人工智能的發(fā)展依賴大量的高質(zhì)量數(shù)據(jù)，發(fā)展水平差距擴(kuò)大可能意味著一些機(jī)構(gòu)無法獲得足夠規(guī)模和質(zhì)量的數(shù)據(jù)，從而影響人工智能模型的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性，進(jìn)而增加了風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性。其三，關(guān)聯(lián)交易差距擴(kuò)大時(shí)，某些機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能集中于特定的合作伙伴，一旦合作伙伴出現(xiàn)問題也易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向其他機(jī)構(gòu)傳遞。此外，較為發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)與較為落后的機(jī)構(gòu)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，可能出現(xiàn)控制權(quán)不對(duì)等等情況，使得較為落后的機(jī)構(gòu)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。其四，不同機(jī)構(gòu)在支付安全方面采取的防范措施存在一定差異，一旦機(jī)構(gòu)未能及時(shí)采取更新、更有效的支付安全技術(shù)和措施，就很容易成為攻擊目標(biāo)，從而增加了風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性。數(shù)據(jù)挖掘變量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為負(fù)但未通過顯著性檢驗(yàn)，表明機(jī)構(gòu)間數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)發(fā)展水平的差距并未顯著影響機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)及異質(zhì)性分析

（一）面板回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于本文主要基于窗口滑動(dòng)方法構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)，因而參數(shù)選取可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)造成一定影響。為避免因參數(shù)選取不同而造成結(jié)果不同，本文從改變分位數(shù)選擇和滾動(dòng)窗口長度兩個(gè)方面檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。表9、表10分別列示了金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和風(fēng)險(xiǎn)溢出的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。由表9、表10可以看出，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相比，核心變量金融科技回歸系數(shù)的正負(fù)性和顯著性未發(fā)生太大變化，金融科技可以抑制金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入，增加機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出。由此可以表明，前文結(jié)論較為穩(wěn)健。

（二）QAP回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證QAP回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，與面板回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)相同，從改變分位數(shù)和窗口長度兩個(gè)方面進(jìn)行檢驗(yàn)；其次，通過改變QAP回歸過程中的隨機(jī)置換次數(shù)和隨機(jī)種子數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。由如表11所示的QAP回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可知，變量回歸系數(shù)的正負(fù)性和顯著性未發(fā)生太大變化，說明前文結(jié)論較為穩(wěn)健。

（三）異質(zhì)性分析

本文選取了我國于2012年前上市的68家金融機(jī)構(gòu)，不同金融機(jī)構(gòu)的金融科技發(fā)展水平不同，因而金融科技對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響也可能存在一定的異質(zhì)性。為進(jìn)一步探究上市金融機(jī)構(gòu)間的具體情況，本文將68家上市金融機(jī)構(gòu)劃分為貨幣金融服務(wù)業(yè)、資本市場服務(wù)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融業(yè)并進(jìn)行異質(zhì)性分析，結(jié)果如表12、表13所示。

結(jié)合表12和表13的檢驗(yàn)結(jié)果可知，金融科技發(fā)展促進(jìn)了貨幣金融服務(wù)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出。這可能是因?yàn)榻鹑诳萍及l(fā)展引入了新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，例如點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸、眾籌、數(shù)字貨幣等，這些新的金融產(chǎn)品和服務(wù)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。金融科技發(fā)展抑制了資本市場服務(wù)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出?？赡艿脑蚴牵航鹑诳萍继峁┑慕灰缀屯顿Y工具更智能、更高效，更有助于抑制資本市場服務(wù)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)輸入；同時(shí)，金融科技通過提供更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，可減少資本市場服務(wù)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)溢出。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，通過TENET網(wǎng)絡(luò)模型捕捉上市金融機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系，探究金融科技發(fā)展對(duì)該類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出強(qiáng)度的影響，并從金融機(jī)構(gòu)年報(bào)中統(tǒng)計(jì)金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞詞頻，以此構(gòu)造差距矩陣，利用UCINET軟件進(jìn)行QAP回歸分析以揭示金融科技對(duì)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制。本文主要得到以下結(jié)論：一是金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出存在時(shí)變特征，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)具有時(shí)變特征。二是整體上看，金融科技可以抑制金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)輸入，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展金融科技可以幫助其提高抵御外來風(fēng)險(xiǎn)的能力，但發(fā)展金融科技也會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)溢出。三是QAP回歸分析發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)間C2B、金融科技、分布式計(jì)算和網(wǎng)貸等發(fā)展差距的擴(kuò)大可以減少機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染，金融機(jī)構(gòu)間C2C、人工智能和網(wǎng)上支付等發(fā)展差距的擴(kuò)大會(huì)增加機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性。此外，金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易差距的擴(kuò)大也會(huì)增加機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性。進(jìn)一步的異質(zhì)性分析表明，金融科技發(fā)展可以促進(jìn)貨幣金融服務(wù)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融業(yè)金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出，抑制資本市場服務(wù)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)輸入和溢出。

（二）政策建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，加強(qiáng)監(jiān)管，完善內(nèi)部控制。隨著金融科技的快速發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需及時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略，確保金融科技企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目在合規(guī)的環(huán)境中運(yùn)作，減少機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，確保風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制的有效運(yùn)作。強(qiáng)化內(nèi)部控制有助于降低金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部脆弱性，防止風(fēng)險(xiǎn)溢出。第二，加強(qiáng)創(chuàng)新，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)。應(yīng)著力培育創(chuàng)新文化和創(chuàng)業(yè)精神，鼓勵(lì)員工提出創(chuàng)新性金融科技解決方案。建立創(chuàng)新機(jī)制和平臺(tái)，促進(jìn)內(nèi)部創(chuàng)新和外部合作，及時(shí)推動(dòng)創(chuàng)新項(xiàng)目落地。在發(fā)展金融科技的過程中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)始終保持對(duì)法規(guī)和合規(guī)要求的高度關(guān)注，及時(shí)了解并應(yīng)對(duì)監(jiān)管政策變化，確保金融科技的合規(guī)性和穩(wěn)定性。第三，加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)，注重采用多元化合作模式。金融科技涉及大量的用戶數(shù)據(jù)，金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)數(shù)據(jù)的保護(hù)和對(duì)隱私的尊重。應(yīng)采用先進(jìn)的數(shù)據(jù)加密和隱私保護(hù)技術(shù)，確保用戶數(shù)據(jù)安全，并遵循公開、透明的數(shù)據(jù)使用與共享規(guī)則。此外，發(fā)展金融科技需要跨行業(yè)和跨領(lǐng)域合作，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與金融科技企業(yè)、科技公司、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)等單位建立廣泛的合作關(guān)系，共同制定和推廣金融科技解決方案，努力實(shí)現(xiàn)共贏和共同發(fā)展。第四，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理，持續(xù)監(jiān)測、及時(shí)調(diào)整。在推廣金融科技項(xiàng)目時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)科學(xué)評(píng)估和管理可能涉及的風(fēng)險(xiǎn)，如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等，建立更為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測和控制等。同時(shí)，金融科技發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)定期監(jiān)測和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)市場需求和技術(shù)發(fā)展及時(shí)作出調(diào)整，保持靈活性，更好地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和變化。

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【責(zé)任編輯：甘海燕】

收稿日期：2023-12-26

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“‘行政記錄人口普查’的數(shù)據(jù)質(zhì)量評(píng)估框架研究”（21CTJ005）

作者簡介：楊晴晴（1998—），女，安徽工程大學(xué)數(shù)理與金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诳萍?；何幫?qiáng)（1974—），男，安徽工程大學(xué)數(shù)理與金融學(xué)院副教授，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)。