國家儲備林項目可行性研究的財務指標分析

摘要：根據(jù)國家儲備林工程建設項目的特點，以廣東省梅州市國家儲備林基地建設項目（首期）為例，通過編制現(xiàn)金流量表、資金平衡表和損益表等財務分析表，從內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值、總投資收益率等動態(tài)及靜態(tài)財務評價指標進行分析，分析項目財務的盈利能力、償債能力、生存能力以及不確定性，評估項目財務可行性。根據(jù)分析結(jié)果構(gòu)建項目建設方案，使項目在經(jīng)濟上趨于合理，從而促進財務評價在長周期林業(yè)建設項目可行性研究中的有效應用。

關(guān)鍵詞：國家儲備林；財務分析；可行性研究

中圖分類號：F326.27

為構(gòu)建木材安全保障體系，我國于2012年啟動了國家儲備林建設工程[1]。國家儲備林建設是一項投資期相對較長的基礎建設項目[2]。財務分析是投融資決策中判定項目財務可行性的重要方法，財務分析的結(jié)論可對項目方案的比較和選擇，項目的投融資可行性論證提供決策依據(jù)。國家儲備林項目，資金投入大、建設周期長，需要科學客觀地進行財務分析，制定完善的建設方案，從而通過銀行評審，獲得項目貸款。

一、項目概況

廣東省梅州市國家儲備林基地建設項目（首期）建設總規(guī)模7977.3hm2，其中，國有林地2977.3hm2、集體林地5000.0hm2。項目計算期為30a，其中建設期為8a、經(jīng)營期22a。項目建設總投資70988.97萬元，其中工程建設投資59835.85萬元、建設期利息11153.12萬元。項目建設擬申請銀行貸款56714萬元，項目資本金14274.98萬元。計算期內(nèi)項目銷售總收入253799.82萬元，項目總成本費用217474.56萬元。

二、國家儲備林項目特點

（一）項目建設與運營周期長

國家儲備林是通過人工林集約栽培、現(xiàn)有林改培等措施，培育和營造的工業(yè)原料林、鄉(xiāng)土樹種、大徑級用材林和珍稀樹種等多功能森林[3-4]。受樹木本身生長規(guī)律的影響，樹木需要幾年甚至幾十年的時間才能達到成熟，培育周期相對較長，項目投入資金不能及時變現(xiàn)，資金利用率不高，回報周期長[5]。

（二）項目經(jīng)營收益受外界因素影響大、預測困難

項目收益主要為采伐樹木并銷售木材獲得的收入，受木材產(chǎn)量、產(chǎn)品價格及采收成本影響。樹木生長容易受氣候、病蟲害等因素的影響，從而影響木材產(chǎn)量。由于項目經(jīng)營周期長，無法準確預測市場需求量以及采收成本，而林產(chǎn)品價格受供需條件影響[6]，因此項目經(jīng)營收益預測困難。

（三）項目資金投入大、投資風險高

由于項目建設周期長，在建設過程中存在著諸多不確定因素，諸如森林火災、病蟲害和一些人為因素等，容易造成巨大的資金損失，而且項目前期資金投入大，經(jīng)營周期長，資金利用率不高，不能及時變現(xiàn)，提高了項目投資[7-8]。

三、建設項目的財務分析

財務分析采取編制資金平衡表、現(xiàn)金流量表、損益表及還本付息表等，測算財務評價指標，考察投資項目的盈利、償債和財務生存能力，用以判斷項目的財務可行性，并提出相對應的經(jīng)營策略，為項目的建設與經(jīng)營提供決策參考[9]。

（一）盈利能力分析

盈利能力分析包括考慮資金時間價值的動態(tài)分析和不考慮資金時間價值的靜態(tài)分析，考察項目資金可獲得的收益水平、項目資本金利潤率和總投資收益率。

1.財務凈現(xiàn)值（VFNP）

財務凈現(xiàn)值（VFNP）是用給定的折現(xiàn)率將凈現(xiàn)金流量折算到開始時的現(xiàn)值累計之和[10]。資金的時間價值是判別項目盈利能力的重要指標，以貨幣額的形式表示盈利水平，財務凈現(xiàn)值大于零，說明項目建設有超額收益，財務效益可以被接受。

VFNP=nt=1CI-COt1+ic-t（1）

式中：CI為現(xiàn)金流入量；CO為現(xiàn)金流出量；（CI-CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；ic為行業(yè)基準收益率；n為項目計算期。

根據(jù)財務分析表計算出首期項目財務凈現(xiàn)值為6944.4萬元，大于零，說明首期項目能得到超額收益，該技術(shù)方案在財務上可行。

2.財務內(nèi)部收益率（RFIR）

財務內(nèi)部收益率（RFIR）是將項目各年度凈現(xiàn)金流量折算到開始時的累計之和等于零時的折現(xiàn)率[10]，用來評價項目投資財務效益，內(nèi)部收益率大于等于基準收益率時，說明該項目是可行的，也可同其他方案的內(nèi)部收益率做對比，確定最優(yōu)方案。

nt=1（CI-CO）t（1+RFIR）-t=0（2）

根據(jù)現(xiàn)金流量表計算出首期項目財務內(nèi)部收益率為8.80%，優(yōu)于林業(yè)行業(yè)營造林建設項目財務基準收益率[11]，首期項目在財務上是可行的。

3.項目投資回收期（Pt）

項目投資回收期（Pt）是從項目開始投資建設至回收全部投資所需的時間，是反映資金回收能力的關(guān)鍵指標之一，可以用來衡量建設項目的風險，回收期越短，說明資金回收越快，項目建設的抗風險能力越強[10]。

Pt=T-1+T-1i=1（CI-CO）t（CI-CO）T（3）

式中：T為累計凈現(xiàn)金流量首次為正或零的時間（以a計）。

根據(jù)財務分析表計算出首期項目投資回收期為16.1a，小于30a計算期，表明項目在計算期中期就能回收資金，具有一定的抗風險能力。

4.總投資收益率（ROI）

總投資收益率（ROI）是指項目運營期內(nèi)每年支付利息和所得稅之前的利潤與項目總投資的比率。當比率高于同行業(yè)時，項目盈利能力可以達到項目財務要求[12]。

ROI=EBITIT×100%（4）

式中：EBIT為運營期內(nèi)每年支付利息和所得稅之前的利潤；IT為項目總投資。

根據(jù)財務分析表計算出首期項目總投資收益率為2.99%，項目盈利能力達到項目財務要求。

5.項目資本金凈利潤率（ROE）

ROE是整個計算期內(nèi)年平均凈利潤與資本金的比率。當ROE比相同行業(yè)的凈利潤率高時，表明盈利能力滿足項目財務的要求。

ROE=PACP×100%（5）

式中：PA為項目運營期內(nèi)年平均利潤；CP為項目資本金。

根據(jù)財務分析表計算出首期項目資本金凈利潤率為22.11%，項目盈利能力達到要求。

（二）償債能力分析

項目償債能力分析是指對項目債務到期是否有能力償還進行分析，通過測算利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負債率，衡量項目的償還能力，分析項目能否按期償還債務。

1.利息備付率（RIC）

利息備付率一般指利息保障倍數(shù)，是在借款償還期內(nèi)經(jīng)營所得的息稅前利潤與利息費用的比值，反映在償還期內(nèi)是否有充裕的資金償還債務利息，數(shù)值越大，表明項目付息的能力越強。

RIC=EBITIP（6）

式中：EBIT為息稅前利潤；IP為應付利息。

根據(jù)財務分析表計算出首期項目利息備付率為2.30，表明項目在償還期有足夠的息稅前利潤用以償還利息，支付利息能力強，償債風險小。

2.償債備付率（RDSC）

RDSC指各年可用于還本付息的資金與當期應還的本金和利息的比值，用來衡量項目償還債務的能力[13]。

RDSC=AEBITD-TAXMPD（7）

式中：AEBITD為息稅前利潤加折舊和攤銷；TAX為企業(yè)所得稅；MPD為應還本付息金額。

根據(jù)財務分析表計算出項目從第九年開始償還本息，償債備付率從3.3到22.1，表明項目有充足的資金償還本息，保障程度高。

3.資產(chǎn)負債率（RLOA）

RLOA是項目計算期末總負債與期末總資產(chǎn)的比率。

RLOA=LTAT×100%（8）

式中：LT為期末總負債；AT為期末總資產(chǎn)。

根據(jù)財務分析表計算出運營期末可以還清全部貸款，所以項目期末資產(chǎn)負債率為0，項目期末無負債。

（三）財務生存能力分析

財務生存能力分析是指通過現(xiàn)金流量表分析項目建設過程中各年度的現(xiàn)金流入量是否足以應付現(xiàn)金流出，以保證項目可以持續(xù)運營。當項目流入資金大于流出資金，且累計盈余資金為正值，說明項目方案比較合理；當累計盈余資金出現(xiàn)負值，說明項目的資金不能維持正常的運營，方案設計不夠合理。

由現(xiàn)金流量表（表1）可知，有11a盈余資金為負值，其余年份全為正值，但各年度累計盈余資金都為正值，說明整個經(jīng)營周期都有足夠的資金維持項目的正常運營，項目方案設計合理。

（四）不確定性分析

經(jīng)濟測算中對未來的變量采用假設和預測，因此具有不確定性。根據(jù)項目的具體情況，找出項目的敏感因素，通過敏感性分析，確定敏感度，預測項目投資對不確定性風險的抗沖擊能力，從而制定合理的項目投資決策。

在項目建設期及運營期，經(jīng)營成本、產(chǎn)品產(chǎn)量、建設投資和產(chǎn)品價格等因素都無法事先控制，其變化對項目收益會產(chǎn)生較大的影響。因此，為確定該四項因素對項目財務的影響，需要對財務內(nèi)部收益率進行單因素敏感性分析，分析結(jié)果見表2及圖1。

由單因素敏感性分析結(jié)果得出，當經(jīng)營成本不變，其它投資增加10%，項目財務內(nèi)部收益率為7.34%；經(jīng)營成本增加10%后，項目財務內(nèi)部收益率為7.96%，仍高于項目基準收益率（7.0%）；而將產(chǎn)品價格向不利方向調(diào)整10%后，項目財務內(nèi)部收益率為6.49%，略低于項目基準收益率（7.0%）；產(chǎn)品產(chǎn)量向不利方向調(diào)整10%后，項目財務內(nèi)部收益率為7.05%，接近于項目基準收益率（7.0%）。整體看，項目的建設方案設計較為合理，項目建設具有一定的抗風險能力。

四、結(jié)論與討論

國家儲備林項目運營周期長，為分析投資項目的財務可行性，財務分析考慮了資金的時間價值，將財務分析的動態(tài)指標與靜態(tài)指標相結(jié)合，通過對項目投資可行性和經(jīng)濟合理性進行測算得出，梅州儲備林項目有一定的盈利能力、償債能力和財務生存能力，為項目建設提供了數(shù)據(jù)支持。

單因素的敏感性分析得出，產(chǎn)品價格和產(chǎn)品產(chǎn)量的敏感系數(shù)最大，是影響項目財務內(nèi)部收益率的最敏感因素。產(chǎn)品價格隨木材市場供需情況波動，但根據(jù)國內(nèi)木材市場的供需變化可以看出，木材需求逐年上升，價格也在逐年上漲，下降的可能性不大；針對產(chǎn)品產(chǎn)量與管理運營水平、病蟲害、災害性氣候等，建設單位在建設期及運營期內(nèi)對造林基地實施精細化管理，保證現(xiàn)有林分能夠達到預測產(chǎn)量，因此面臨的價格和產(chǎn)量風險不會很大。

國家儲備林建設區(qū)別于傳統(tǒng)的林業(yè)經(jīng)營性項目，項目財務收益水平相對較低，國家儲備林建設的主要資金來源是利用國家開發(fā)性、政策性銀行的融資貸款，來源單一，且政策依賴性較強。為保障儲備林項目可持續(xù)經(jīng)營，項目經(jīng)營者還應積極申請中央財政造林補貼、森林撫育補貼等中央財政補助，并根據(jù)自身優(yōu)勢和特點，多種渠道籌集項目建設資金，切實做好國家儲備林的建設工作。

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責任編輯：姜洪云

作者簡介：趙建強，廣州沛森園林景觀設計有限公司，林業(yè)工程師，學士。研究方向：林業(yè)調(diào)查規(guī)劃、林業(yè)咨詢。