數(shù)字金融對雙向FDI發(fā)展的影響機(jī)制研究

〔摘要〕 數(shù)字金融作為金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新相互融合的新型金融服務(wù)模式，為構(gòu)建新發(fā)展格局注入了新的動力。文章基于我國2011-2020年30個?。▍^(qū)、市）的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融對雙向FDI發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融不僅顯著促進(jìn)了雙向FDI發(fā)展，還通過提升區(qū)域資本要素集聚進(jìn)而促進(jìn)雙向FDI的發(fā)展。此外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟(jì)開放水平均對數(shù)字金融影響雙向FDI起著正向調(diào)節(jié)作用。數(shù)字金融三個維度對雙向FDI的促進(jìn)效果存在異質(zhì)性，其中，數(shù)字金融覆蓋廣度對IFDI和OFDI的促進(jìn)作用最大，數(shù)字金融對東部地區(qū)的IFDI和OFDI促進(jìn)作用更強(qiáng)，對高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)IFDI的作用更強(qiáng)，對低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)OFDI的作用更強(qiáng)。

〔關(guān)鍵詞〕 數(shù)字金融；雙向FDI；調(diào)節(jié)效應(yīng)；異質(zhì)性

〔中圖分類號〕F832.5；F49；F733 〔文獻(xiàn)標(biāo)志碼〕A 〔文章編號〕1008-0694（2024）04-0023-14

〔作者〕 劉 璐 講師 云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 昆明 650000

肖偉斌 碩士研究生 云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 昆明 650000

許磊（通信作者） 碩士研究生 云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 昆明 650000

〔基金項(xiàng)目〕國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“貿(mào)易政策不確定性對中國企業(yè)出口的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)與應(yīng)對策略研究”（71863036）；國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“供給側(cè)改革背景下中國通貨膨脹的動態(tài)行為及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究”（19BTJ021）；國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“革命老區(qū)‘?dāng)?shù)智化’賦能促進(jìn)共同富裕研究”（22BKS151）。

一、引言

改革開放以來，我國通過采取“漸進(jìn)式”改革，從局部沿海沿邊開放到構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，積極融入經(jīng)濟(jì)全球化浪潮，并依靠人口、土地、自然資源等要素紅利和稅收優(yōu)惠政策吸引大量外商直接投資，有效彌補(bǔ)了資本、技術(shù)等關(guān)鍵生產(chǎn)要素方面的不足，為經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

近年來，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、“逆全球化”現(xiàn)象逐漸明顯，國際不確定性因素普遍增多，全球引資競爭愈發(fā)激烈。與此同時，隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，我國人口、土地和自然資源等要素成本上升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域發(fā)展不平衡不充分等問題也愈發(fā)明顯。在國際形勢嚴(yán)峻、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式亟待轉(zhuǎn)型的背景下，亟需探索吸引高質(zhì)量外資的新動能，以此應(yīng)對“逆全球化”的負(fù)面影響，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新支撐。

隨著以人工智能、量子信息、移動通信、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等為代表的新一代信息技術(shù)加速突破以及在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，數(shù)字金融“數(shù)字金融”，與互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等概念類似，具有廣義和狹義之分：廣義上講銀行及其他傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)開展的金融業(yè)務(wù)，都可以稱為數(shù)字金融；而狹義上數(shù)字金融則一般指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展的新型金融模式。本文采用的數(shù)字金融更接近于其狹義的定義。正在發(fā)揮越來越重要的作用^〔1〕?！吨袊鴶?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2022年）》顯示，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模達(dá)到45.5萬億元，同比名義增長16.2%。在此背景下，如何有效釋放數(shù)字金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的紅利，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，成為政府與社會廣泛關(guān)注的問題。

關(guān)于數(shù)字金融是否顯著影響我國對外直接投資（OFDI）和吸引外商投資（IFDI），現(xiàn)有研究成果大多圍繞數(shù)字金融對家庭消費(fèi)^〔2〕、收入差距^〔3-5〕、糧食體系韌性^〔6〕、共同富裕^〔7〕，以及對外直接投資的影響^〔8-9〕、制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新^〔10〕等方面展開。然而，圍繞數(shù)字金融，對開放經(jīng)濟(jì)和跨國投資的關(guān)注較少，鮮有文獻(xiàn)將數(shù)字金融發(fā)展和對外直接投資、吸引外商投資一起納入同一框架探討。本文將研究視角轉(zhuǎn)向開放經(jīng)濟(jì)，研究數(shù)字金融對我國對外直接投資和吸引外資的影響，有助于探尋數(shù)字金融對開放經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)，從而提高我國國際貿(mào)易的競爭力。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：第一，在已有研究基礎(chǔ)上，將數(shù)字金融發(fā)展和對外直接投資、吸引外商投資一起納入同一分析框架中，探討數(shù)字金融發(fā)展對二者影響傳導(dǎo)機(jī)制的差異，豐富相關(guān)研究成果。第二，多維度探析數(shù)字金融對雙向FDI影響程度差異，并重點(diǎn)考察數(shù)字金融在不同地理區(qū)域、不同區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境下對雙向FDI影響作用的差異，剖析其背后的邏輯機(jī)理。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

1.數(shù)字金融賦能雙向FDI的直接效應(yīng)

數(shù)字金融具有突破時空距離束縛、加速優(yōu)質(zhì)要素流動、促進(jìn)資源合理配置、提升營商環(huán)境質(zhì)量等先天優(yōu)勢和自身特質(zhì)，能夠有效破解外商直接投資和對外直接投資面臨的地理空間受限、經(jīng)濟(jì)效率不高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等突出問題。一方面，數(shù)字金融能夠增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，通過數(shù)字化技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)建設(shè)全過程監(jiān)管和評估，避免造成產(chǎn)能過剩、資源錯配和資源浪費(fèi)等，增強(qiáng)對虛擬資產(chǎn)交易的監(jiān)管和反洗錢能力，提升當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境質(zhì)量等，從而提高利用外商直接投資水平。另一方面，數(shù)字金融可以降低對外投資的成本，通過數(shù)字化手段，企業(yè)可以更快速、更準(zhǔn)確地獲取國際市場信息，了解投資項(xiàng)目的詳細(xì)情況，減少因信息不對稱而產(chǎn)生的成本。同時，數(shù)字金融還可以降低跨境交易的成本，進(jìn)而提升跨境投資的效率?；诖?，提出假說H1：數(shù)字金融對雙向FDI有顯著促進(jìn)作用。

2.數(shù)字金融對雙向FDI的間接效應(yīng)

數(shù)字金融主要通過資本要素集聚來促進(jìn)雙向FDI的發(fā)展。一方面，與傳統(tǒng)金融模式相比，數(shù)字金融利用微信、支付寶等平臺不斷拓展金融覆蓋廣度與使用深度，使原本游離在金融系統(tǒng)之外的小額、零散但總量巨大的資本流入金融體系，降低開拓相關(guān)業(yè)務(wù)的邊際成本，發(fā)揮數(shù)字金融長尾優(yōu)勢，促進(jìn)區(qū)域資本集聚。另一方面，資本要素集聚意味著更多的資金和技術(shù)流入某一地區(qū)或行業(yè)，有利于擴(kuò)大市場規(guī)模，為投資者提供更多投資機(jī)會，從而吸引外商直接投資。同時，資本要素集聚效應(yīng)還有助于推動產(chǎn)業(yè)升級和優(yōu)化，形成更加完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)成本的降低與生產(chǎn)效率的提高，從而有利于企業(yè)對外投資。基于此，提出假說H2：數(shù)字金融通過資本要素集聚促進(jìn)雙向FDI發(fā)展。

3.數(shù)字金融對雙向FDI的調(diào)節(jié)效應(yīng)

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟(jì)資源的配置將會更科學(xué)合理，生產(chǎn)要素流動將會更加自由頻繁。數(shù)字金融作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要推動力之一，通過其高效的資源配置機(jī)制^〔11〕，有利于吸引資本投向高水平、高效率的行業(yè)中，從而推動地區(qū)雙向FDI的增長。另外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與數(shù)字金融的協(xié)同作用也有助于技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。數(shù)字金融作為技術(shù)驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，與先進(jìn)制造業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等相互融合，通過數(shù)字化手段推動技術(shù)變革。這種技術(shù)升級和行業(yè)變革不僅提升了本地產(chǎn)品出口的競爭力，使得企業(yè)更傾向于對外投資，同時也為外國投資者提供了更為優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會，增強(qiáng)該地區(qū)對國際資本流入的吸引力。

開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響雙向直接投資的重要環(huán)境因素。開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于降低外國企業(yè)進(jìn)入本土市場的門檻，為投資者提供更加穩(wěn)定透明的營商環(huán)境，增強(qiáng)外國投資者進(jìn)入市場的信心。同時隨著外商直接投資帶來的技術(shù)溢出效應(yīng)，有利于本土企業(yè)通過吸收IFDI帶來的先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率，促進(jìn)企業(yè)資本積累與技術(shù)擴(kuò)散，最終達(dá)到促進(jìn)對外投資的效果^〔12〕，從而在數(shù)字金融服務(wù)和資金跨區(qū)域流動加快發(fā)展的背景下，經(jīng)濟(jì)開放水平的提升將會放大數(shù)字金融對雙向FDI的促進(jìn)作用?；诖?，提出假說H3：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟(jì)開放水平對數(shù)字金融促進(jìn)雙向FDI的發(fā)展起正向調(diào)節(jié)作用。

4.數(shù)字金融對雙向FDI的異質(zhì)性效應(yīng)

從地理空間的視角來看，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)、金融業(yè)務(wù)能力、金融科技發(fā)展和國家政策導(dǎo)向都存在明顯的區(qū)域性差異。同時，我國數(shù)字金融發(fā)展水平總體上呈現(xiàn)出東高西低的局面，東部地區(qū)依托自身良好的經(jīng)濟(jì)資源稟賦條件，借助數(shù)字金融這一新興工具，能夠?yàn)閲H資本流動提供更高效、更便捷的金融服務(wù)，更好發(fā)揮數(shù)字金融對雙向FDI的賦能作用。然而，由于中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，數(shù)字金融技術(shù)難以在差異化的環(huán)境中發(fā)揮等效作用。因此，數(shù)字金融對中西部地區(qū)雙向FDI的促進(jìn)作用可能會弱于東部地區(qū)。

從區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境的角度上看，高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)在吸引外商投資方面占據(jù)先天區(qū)位優(yōu)勢和后天政策優(yōu)勢，良好的外商投資基礎(chǔ)在面對數(shù)字金融的良性沖擊下，其反應(yīng)速度和運(yùn)作效率明顯優(yōu)于低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)，并能通過發(fā)揮完善的產(chǎn)業(yè)鏈上下游連接效應(yīng)，擴(kuò)大數(shù)字金融的影響范圍^〔13〕。低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)由于投資者與其他主體之間的聯(lián)系和合作較少，信息傳遞和獲取路徑較為單一，更多依賴于數(shù)字經(jīng)濟(jì)或數(shù)字金融，使得數(shù)字金融對OFDI的促進(jìn)作用能得到更好發(fā)揮?；诖耍岢黾僬fH4：數(shù)字金融對雙向FDI的促進(jìn)效果存在地區(qū)異質(zhì)性、創(chuàng)新環(huán)境異質(zhì)性。

三、模型設(shè)計(jì)與變量說明

1.計(jì)量模型構(gòu)建

（1）基準(zhǔn)回歸模型。為了考察數(shù)字金融發(fā)展水平對我國雙向FDI的影響，并考察在不同區(qū)域是否具有異質(zhì)性，設(shè)立計(jì)量模型如下：

IFDI_it=β₀+β₁fin_it+β₂Gov_it+β₃Lnlabor_it+β₄Lninfra_it+β₅Lntech_it+μ_it+V_it+e_it（1）

OFDI_it=α₀+α₁fin_it+α₂Gov_it+α₃Lnlabor_it+α₄Lninfra_it+α₅Lntech_it+μ_it+V_it+e_it（2）

其中，IFDI表示外商直接投資，OFDI表示對外投資水平，fin為數(shù)字金融，Gov為政府干預(yù)度，Lnlabor為人力成本，Lninfra為基礎(chǔ)設(shè)施水平，Lntech為創(chuàng)新能力，i為年份，t為相應(yīng)省（區(qū)、市），表示第i年第t個?。▍^(qū)、市）的相關(guān)數(shù)據(jù)，β₁、β₂、β₃、β₄、β₅分別為數(shù)字金融、政府干預(yù)度、人力成本、基礎(chǔ)設(shè)施水平、創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)（α₁-α₅同理），μ_it表示省份固定效應(yīng)，V_it表示時間固定效應(yīng)，e_it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）中介效應(yīng)模型。為進(jìn)一步考察數(shù)字金融通過區(qū)域資本要素集聚影響雙向FDI發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制是否存在，設(shè)定中介效應(yīng)模型如下：

cap_it=c₀+c₁fin_it+c₂control_it+μ_it+V_it+e_it（3）

IFDI_it=d₀+d₁fin_it+d₂cap_it+d₃control_it+μ_it+V_it+e_it（4）

OFDI_it=V₀+V₁fin_it+V₂cap_it+V₃control_it+μ_it+V_it+e_it（5）

其中，cap_it表示資本要素集聚的代理變量，control為控制變量，當(dāng)c₁和d₂同時顯著時，說明資本要素集聚在數(shù)字金融對吸引外商投資起中介作用。同理，當(dāng)c₁和V₂同時顯著時，說明資本要素集聚在數(shù)字金融對促進(jìn)對外投資起中介作用。

（3）調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。為了研究數(shù)字金融在影響雙向FDI發(fā)展的過程中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放度、地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化會對其產(chǎn)生怎樣的影響，本文還引入了數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)開放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的交互項(xiàng)，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

IFDI_it=f₀+f₁fin_it+f₂open_it+f₃fin*open_it+f₄control_it+μ_it+V_it+e_it（6）

OFDI_it=g₀+g₁fin_it+g₂open_it+g₃fin*open_it+g₄control_it+μ_it+V_it+e_it（7）

IFDI_it=j₀+j₁fin_it+j₂TS_it+j₃fin*TS_it+j₄control_it+μ_it+V_it+e_it（8）

OFDI_it=p₀+p₁fin_it+p₂TS_it+p₃fin*TS_it+p₄control_it+μ_it+V_it+e_it（9）

其中，fin*open_it表示數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)開放度的交互項(xiàng)，fin*TS_it表示數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的交互項(xiàng)。

2.變量選取與數(shù)據(jù)說明

（1）被解釋變量與解釋變量。本文的被解釋變量分別為對外投資水平（OFDI）和外商直接投資（IFDI），分別用各省份外商直接投資流量的對數(shù)和非金融類對外直接投資流量的對數(shù)來衡量。核心解釋變量為數(shù)字金融（fin），以北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組發(fā)布的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2020年）》來衡量^〔14〕。其中，數(shù)字普惠金融指數(shù)（fin）主要由數(shù)字金融覆蓋廣度（fin1）、數(shù)字金融使用深度（fin2）、普惠金融數(shù)字化程度（fin3）這3個二級指標(biāo)來衡量。

（2）控制變量?？刂谱兞康倪x取借鑒范建紅（2022）^〔15〕、張紀(jì)鳳（2022）^〔16〕、趙明亮（2023）^〔17〕等學(xué)者研究成果，選擇了下列變量。技術(shù)革新（Lntech）：技術(shù)革新體現(xiàn)了一國對科技的重視程度，反映了當(dāng)?shù)乜萍及l(fā)展水平，技術(shù)革新能提升產(chǎn)品質(zhì)量，從而對FDI的流入和流出產(chǎn)生影響，用國內(nèi)專利申請授權(quán)量的自然對數(shù)來測度。政府干預(yù)度（Gov）：政府是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要建設(shè)者、招商引資的重要引導(dǎo)者，使用地方一般財(cái)政預(yù)算支出與GDP的比值來衡量。人力成本（Lnlabor）：人力成本作為生產(chǎn)工作的重要要素成本，體現(xiàn)了地區(qū)比較優(yōu)勢，人力成本會影響IFDI布局以及OFDI中的產(chǎn)品競爭力，以城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員工資總額的對數(shù)來衡量。基礎(chǔ)設(shè)施水平（Lninfra）：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是影響雙向FDI的重要因素，完善的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)能夠促進(jìn)信息的快速收集與通暢交流，有助于減少雙向FDI的經(jīng)營成本，以鐵路營業(yè)里程（萬公里）的對數(shù)來衡量^〔18〕。

（3）其它變量。中介變量選取了資本要素集聚（cap），以每一年省域物質(zhì)資本存量占該年全國物質(zhì)資本存量的比例作為資本要素集聚的代理指標(biāo)^〔19〕，采用永續(xù)盤存法進(jìn)行測算^〔20〕。調(diào)節(jié)變量選取了經(jīng)濟(jì)開放水平（open）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（TS），其中，經(jīng)濟(jì)開放水平體現(xiàn)了一國或地區(qū)對外貿(mào)易、資本流動和外國直接投資的整體情況，與FDI的流動息息相關(guān)，采用貿(mào)易依存度即進(jìn)出口總額與GDP的比值衡量，研究其對數(shù)字金融影響雙向FDI的調(diào)節(jié)作用；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級采用產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)即第三產(chǎn)業(yè)增加值和第二產(chǎn)業(yè)增加值的比值來衡量。

以上數(shù)據(jù)來源于2011-2020年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，以及相應(yīng)?。▍^(qū)、市）考慮到數(shù)據(jù)可獲得性，香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣省，以及西藏自治區(qū)未納入討論。的統(tǒng)計(jì)年鑒。在數(shù)據(jù)處理方面，通過將大部分變量取對數(shù)，以降低數(shù)據(jù)的絕對值使其更加穩(wěn)定，并在一定程度上緩解了異方差的影響。除可直接獲取的數(shù)據(jù)以外，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過計(jì)算得到，個別缺失數(shù)據(jù)采用線性插值法補(bǔ)齊。變量描述性統(tǒng)計(jì)詳見表1。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.基準(zhǔn)回歸分析

在模型估計(jì)之前，采用VFI方差膨脹因子方法檢驗(yàn)變量之間的多重共線性，結(jié)果顯示各變量的VIF值均小于10，說明兩個模型的變量之間并不存在明顯的多重共線性問題。通過Chow檢驗(yàn)、豪斯曼檢驗(yàn)，確定使用固定效應(yīng)模型，同時考慮模型可能存在異方差問題，故使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤回歸，并同時控制時間、省份固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果詳見表2。

表2列（1）是加入控制變量前核心解釋變量fin對被解釋變量IFDI的回歸結(jié)果，列（2）為加入控制變量后fin對IFDI的回歸結(jié)果，列（3）是加入控制變量前核心解釋變量fin對被解釋變量OFDI的回歸結(jié)果，列（4）為加入控制變量后fin對OFDI的回歸結(jié)果。在加入控制變量后，擬合優(yōu)度不斷提高，模型擬合較好。

從核心解釋變量的回歸結(jié)果看，數(shù)字金融均對IFDI、OFDI在1%的顯著性水平上有正向影響。這說明提高數(shù)字金融發(fā)展水平既有利于引進(jìn)外資，又有利于推動對外投資，從而實(shí)現(xiàn)“引進(jìn)來”和“走出去”的結(jié)合。可見，發(fā)達(dá)的數(shù)字金融有利于促進(jìn)雙向FDI發(fā)展。同時，在加入控制變量后，數(shù)字金融對于對外直接投資的正向作用要大于吸引外商直接投資的正向作用，這說明提高數(shù)字金融水平不僅提升了我國國際貿(mào)易投資的競爭力，更有利于滿足國際市場的需求，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)和市場份額。因此假說H1成立。

從模型中的控制變量看，對于IFDI來說，人力成本在1%的顯著性水平上顯著為正，原因可能是以工資水平為主要代表的人力成本的提高作為地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍、需求旺盛的市場信號，這種積極的市場信號有助于增強(qiáng)外商對該地區(qū)投資的信心和意愿，從而對吸引外商直接投資有積極的正向影響。政府干預(yù)度均在1%的水平上顯著為正，說明政府為大力支持市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展而營造了良好的投資環(huán)境，有利于對外投資和吸引外資。創(chuàng)新能力對外商直接投資的影響在10%的水平上顯著為正，表明創(chuàng)新能力強(qiáng)的地區(qū)通常擁有更高的技術(shù)水平和更完善的產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?yàn)橥馍烫峁└玫耐顿Y機(jī)會和更高的投資回報(bào)，因此有助于吸引外商投資。而對于OFDI來說，基礎(chǔ)設(shè)施水平在10%的水平上顯著為負(fù)，原因可能是本國基礎(chǔ)設(shè)施越完善，國內(nèi)各地區(qū)間交易越頻繁，從而越傾向于選擇國內(nèi)地區(qū)間的交易而非國際貿(mào)易與國際投資。同時創(chuàng)新在5%的水平上顯著為正，說明創(chuàng)新不僅有利于“引進(jìn)來”，還有利于提升我國產(chǎn)品的國際競爭力，從而更好實(shí)現(xiàn)“走出去”，因此企業(yè)要加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，提升產(chǎn)品國際競爭力。

2.內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）內(nèi)生性檢驗(yàn)?？紤]到模型可能存在的內(nèi)生性問題，本文采用各省份地形起伏度與數(shù)字普惠金融的交互項(xiàng)為工具變量，并采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸以排除內(nèi)生性對回歸結(jié)果的影響。一方面，地形起伏度影響數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的難易程度，與數(shù)字金融直接相關(guān)，符合工具變量相關(guān)性的原則。同時，地形起伏度作為客觀存在的地理?xiàng)l件，與當(dāng)前的IFDI和OFDI不直接相關(guān)，符合工具變量外生性原則。另一方面，考慮到地形起伏度不可變，為使工具變量滿足時間與個體的雙向動態(tài)性，故將地形起伏度與上一年的數(shù)字金融做交互處理，根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)P值為0.000，拒絕原假設(shè)，所選的內(nèi)生變量中具有內(nèi)生性。由內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果可知，采用工具變量法后，數(shù)字金融對IFDI和OFDI的回歸系數(shù)仍為正向顯著，同時對比前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的回歸系數(shù)明顯提高，這也說明內(nèi)生性問題的存在導(dǎo)致數(shù)字金融對IFDI以及OFDI的作用比實(shí)際偏小。

（2）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是剔除2020年樣本數(shù)據(jù)，由于2020年受新冠疫情影響，我國的外商直接投資和對外直接投資在樣本期內(nèi)均出現(xiàn)下降，參考陳倩倩等（2023）的研究^〔21〕，剔除2020年的樣本，縮短研究期間；二是剔除4個直轄市（北京、上海、天津、重慶）樣本數(shù)據(jù)，縮短樣本區(qū)間，對其余省份的面板數(shù)據(jù)重新回歸；三是縮尾處理，對相關(guān)變量在1%和99%分位上進(jìn)行縮尾處理后重新回歸，以防止異常值對研究結(jié)果的影響。通過以上檢驗(yàn)，觀察核心解釋變量是否會發(fā)生符號以及顯著性的變化，以驗(yàn)證是否具有穩(wěn)健性。結(jié)果如表4所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與原回歸結(jié)果的結(jié)論基本一致，核心解釋變量的符號并未改變且依然顯著為正，表明數(shù)字普惠金融對IFDI和OFDI具有促進(jìn)作用。

3.中介效應(yīng)分析

中介效應(yīng)結(jié)果表明，數(shù)字金融可以通過提高資本要素的集聚度進(jìn)而促進(jìn)雙向FDI發(fā)展。其中，表5列（1）顯示，數(shù)字金融對資本要素集聚的影響系數(shù)為0.0002，且在1%的顯著性水平上顯著，表明數(shù)字金融能夠促進(jìn)區(qū)域資本要素的集聚。列（2）、列（3）是檢驗(yàn)區(qū)域資本集聚對IFDI和OFDI的影響，其回歸系數(shù)均在5%的顯著性水平上顯著為正，說明區(qū)域資本要素的集聚不僅有益于當(dāng)?shù)匚赓Y，也有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)走出去。同時，列（2）和（3）也證明了數(shù)字金融通過資本要素集聚對我國FDI流入和流出產(chǎn)生間接效應(yīng)，均在1%的顯著性水平上顯著為正。綜上，中介效應(yīng)檢驗(yàn)了“數(shù)字金融→資本要素集聚→雙向FDI”這一影響機(jī)制。表明資本要素集聚所帶來的規(guī)模效應(yīng)為數(shù)字金融應(yīng)用提供了更為有利的基礎(chǔ)和環(huán)境，不僅增強(qiáng)對外資流入的吸引力，同時刺激本地企業(yè)更加積極地展開對外投資，故假說H2成立。

4.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

本文引入了數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化、經(jīng)濟(jì)開放度的交互項(xiàng)fin*TS、fin*open，以此來檢驗(yàn)上述假說是否成立，調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果如表6所示。列（1）檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（TS）對數(shù)字金融與吸引外商投資的調(diào)節(jié)效果，列（2）檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化（TS）對數(shù)字金融與對外直接投資的調(diào)節(jié)效果，結(jié)果顯示數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的交互項(xiàng)fin*TS對IFDI和OFDI的影響均在1%的顯著性水平下顯著為正，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化對數(shù)字金融促進(jìn)我國雙向FDI發(fā)展起著正向調(diào)節(jié)作用。一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量較高，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為合理，從而該地在全球市場上有較好的投資前景。在產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，數(shù)字金融可以為海外投資者提供更高效、便捷和創(chuàng)新的數(shù)字金融服務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)了該國或地區(qū)的吸引力，吸引外商投資。外商投資者也看重?cái)?shù)字金融所帶來的商業(yè)機(jī)會和便捷的效率，從而選擇將資金投入到這些國家或地區(qū)。因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級能強(qiáng)化數(shù)字金融對吸引外資的作用。另一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化意味著產(chǎn)業(yè)從低級向高級的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變通常伴隨著技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提高和經(jīng)濟(jì)增長。在這個過程中，企業(yè)為了尋求更大的發(fā)展空間和更優(yōu)質(zhì)的資源，會積極進(jìn)行對外直接投資，因而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化也推動企業(yè)對外直接投資的發(fā)展。

列（3）檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)開放水平（open）對數(shù)字金融與吸引外商投資的調(diào)節(jié)效果，列（4）檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)開放水平（open）對數(shù)字金融與對外直接投資的調(diào)節(jié)效果，結(jié)果顯示數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)開放水平的交互項(xiàng)fin*open對于吸引外資（IFDI）和直接投資（OFDI）分別在1%和5%的顯著性水平下顯著為正，即經(jīng)濟(jì)開放水平對數(shù)字金融促進(jìn)雙向投資起著正向調(diào)節(jié)作用。這說明在經(jīng)濟(jì)開放水平較高的地區(qū)，數(shù)字金融的發(fā)展為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)“引進(jìn)來”和“走出去”提供了更多的便利，從而促進(jìn)了雙向投資的增長。因此，經(jīng)濟(jì)開放水平的提高強(qiáng)化了數(shù)字金融對雙向投資的促進(jìn)作用。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)開放水平對吸引外資起著顯著的正向作用，但對出口投資的作用不顯著，說明開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更有助于國際資本的流入，但對企業(yè)對外出口投資的影響較小，企業(yè)對外投資或許更看重的是經(jīng)濟(jì)開放環(huán)境。因此，假說H3成立。

5.異質(zhì)性效應(yīng)分析

（1）分維度異質(zhì)性分析。使用數(shù)字金融覆蓋廣度（fin1）、數(shù)字金融使用深度（fin2）、普惠金融數(shù)字化程度（fin3）這3個二級指標(biāo)對被解釋變量IFDI、OFDI進(jìn)行回歸。結(jié)果如表7所示，數(shù)字金融覆蓋廣度對我國雙向FDI的促進(jìn)作用最大，而數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度對我國雙向FDI所起的正向作用偏小。

從數(shù)字普惠金融指數(shù)的指標(biāo)體系構(gòu)建可以看出，數(shù)字金融覆蓋廣度（fin1）體現(xiàn)了數(shù)字金融賬戶的覆蓋率，賬戶覆蓋率是衡量金融服務(wù)普及程度的重要指標(biāo)，高賬戶覆蓋率意味著更多的市場主體能夠接受數(shù)字金融支付、信貸、保險(xiǎn)、投資等服務(wù)，這為國外投資者提供了更多商機(jī)和潛在客戶。同時，高數(shù)字金融賬戶覆蓋率可以提供更廣泛的金融支持，包括資金管理、匯款和跨境支付等，為國內(nèi)企業(yè)對外投資提供更多的便利和支持。而數(shù)字金融使用深度（fin2）體現(xiàn)了數(shù)字金融基本服務(wù)的情況和使用活躍度，普惠金融數(shù)字化程度（fin3）體現(xiàn)了數(shù)字金融服務(wù)的便利性、低成本和信用化。因此，便捷的金融服務(wù)與開放的跨境投資環(huán)境，較低的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)對FDI的雙向流動有較大的吸引力。綜上，數(shù)字金融各維度均對我國FDI的流入和流出起著顯著的正向作用，并呈現(xiàn)出“覆蓋廣度gt;使用深度gt;數(shù)字化程度”的異質(zhì)性特點(diǎn)。作為數(shù)字金融的代理變量，從替換變量法的角度來說，這也反映了上述基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）區(qū)域異質(zhì)性分析?？紤]到我國東部、中部和西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，區(qū)域數(shù)字金融以及對外投資水平、吸引外資水平具有差異，因此對不同地區(qū)分別進(jìn)行分析，以研究不同區(qū)域的數(shù)字金融對其對外直接投資以及外商直接投資是否具有異質(zhì)性。結(jié)果如表8所示，數(shù)字金融發(fā)展水平對于雙向FDI存在較為明顯的區(qū)域異質(zhì)性。從分組回歸結(jié)果看，只有東部地區(qū)的數(shù)字金融在1%的顯著性水平下顯著，中部和西部地區(qū)的回歸結(jié)果均不顯著，且東部地區(qū)的數(shù)字金融的回歸系數(shù)最大，這說明東部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，數(shù)字金融發(fā)展水平較高，從而能更好促進(jìn)區(qū)域?qū)ν馔顿Y和吸引外資。而中部和西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對偏低，數(shù)字金融發(fā)展水平不高，故數(shù)字金融對于雙向FDI發(fā)揮的作用不夠明顯。同時只觀察回歸系數(shù)的大小，可以發(fā)現(xiàn)不同區(qū)域的數(shù)字金融對于對外投資的互補(bǔ)作用明顯高于其對吸引外商投資的作用。綜上，數(shù)字金融對雙向FDI的影響效應(yīng)呈現(xiàn)“東部＞中部＞西部”依次遞減的異質(zhì)性特點(diǎn)。

（3）創(chuàng)新環(huán)境異質(zhì)性分析。區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境不同，數(shù)字金融發(fā)展水平不同，對國際投資活動的影響也將不同?？紤]到我國數(shù)字金融發(fā)展以及區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境的差異，本文以2020年各?。▍^(qū)、市）研發(fā)機(jī)構(gòu)的數(shù)量來衡量區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境，并將創(chuàng)新環(huán)境前15名的省份劃分為高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)，后15名的省份劃分為低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)，以此進(jìn)行異質(zhì)性分析，結(jié)果如表9所示，區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境對IFDI和OFDI的影響存在明顯的異質(zhì)性。其中，高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)的數(shù)字金融對IFDI的促進(jìn)作用較為顯著，低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)的數(shù)字金融對OFDI的促進(jìn)作用較為顯著。原因可能是高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)的數(shù)字金融與其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動效應(yīng)較高，外國資本可能受益于和這些產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動效應(yīng)，從而選擇高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)進(jìn)行投資。在低創(chuàng)新環(huán)境中，可能存在由信息不對稱帶來的不確定性和投資交易風(fēng)險(xiǎn)，使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)通過將資金投資到國外市場，以分散風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)投資組合多元化，而數(shù)字金融在這方面可以提供便利的跨境支付和結(jié)算服務(wù)，以此降低跨國投資的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。綜上，假說H4成立。

五、結(jié)論與建議

本文基于2011-2020年我國30個?。▍^(qū)、市）的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了數(shù)字金融水平提高對我國雙向FDI的促進(jìn)作用及傳導(dǎo)機(jī)制。研究結(jié)論如下：第一，數(shù)字金融有助于促進(jìn)雙向FDI的發(fā)展，且數(shù)字金融水平各二級維度對促進(jìn)我國雙向FDI發(fā)展程度不同，其中數(shù)字金融覆蓋廣度的促進(jìn)作用最大。第二，區(qū)域資本要素集聚對于數(shù)字金融促進(jìn)我國的雙向FDI起正向作用，表明數(shù)字金融通過提升區(qū)域資本要素集聚間接促進(jìn)雙向FDI的發(fā)展。第三，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化、地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放水平均對數(shù)字金融促進(jìn)雙向FDI起正向調(diào)節(jié)作用。第四，數(shù)字金融對我國雙向FDI的影響存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性和創(chuàng)新環(huán)境異質(zhì)性。數(shù)字金融對東部地區(qū)的雙向FDI有著更強(qiáng)的驅(qū)動作用，對中部和西部地區(qū)的促進(jìn)作用不顯著。高創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)數(shù)字金融對IFDI的促進(jìn)作用較為顯著，低創(chuàng)新環(huán)境地區(qū)數(shù)字金融對OFDI的促進(jìn)作用較為顯著。

基于上述結(jié)論，為進(jìn)一步提升數(shù)字金融水平，從而促進(jìn)對外投資以及吸引外資的發(fā)展，提出以下政策建議：

第一，提升數(shù)字金融發(fā)展水平，發(fā)揮數(shù)字金融對雙向FDI的促進(jìn)作用。鼓勵金融科技企業(yè)和創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)加大研發(fā)力度，推動數(shù)字金融技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用。政府可以提供相應(yīng)的支持和激勵機(jī)制，包括資金投入、稅收優(yōu)惠和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，以推動數(shù)字金融在國際貿(mào)易投資領(lǐng)域中的應(yīng)用，從而起到提升我國投資環(huán)境吸引力和競爭力的作用，促進(jìn)我國雙向FDI高質(zhì)量發(fā)展。

第二，提高數(shù)字金融覆蓋廣度，更好滿足跨境投資的需求。應(yīng)大力提高跨境數(shù)字金融賬戶的覆蓋率，推廣數(shù)字支付、數(shù)字信貸、數(shù)字保險(xiǎn)等服務(wù)。同時注重提升支付系統(tǒng)、跨境支付和結(jié)算服務(wù)的效率和可靠性，通過提供便捷、安全的金融服務(wù)以滿足國內(nèi)企業(yè)及外國企業(yè)的投資需求。

第三，提升產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)開放程度，促進(jìn)區(qū)域資本要素集聚。數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，應(yīng)大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，通過引導(dǎo)資金流向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，推動數(shù)字技術(shù)發(fā)展，為數(shù)字金融賦能雙向FDI發(fā)展提供更廣闊的應(yīng)用場景和發(fā)展空間。同時，進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，降低市場準(zhǔn)入門檻，提供公平競爭的市場環(huán)境，吸引更多外資進(jìn)入，并通過稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等措施，降低企業(yè)融資成本，鼓勵企業(yè)擴(kuò)大投資，推動資本要素在區(qū)域內(nèi)的流動和集聚。

第四，結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H，實(shí)行差異化策略。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、數(shù)字金融發(fā)展水平較好，可以推進(jìn)數(shù)字金融核心技術(shù)研發(fā)，突破技術(shù)瓶頸，推動雙向FDI更快發(fā)展；中部和西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低、數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施相對薄弱，應(yīng)加大政策扶持力度，強(qiáng)化數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，培養(yǎng)技術(shù)人才，優(yōu)化數(shù)字資源配置，更好發(fā)揮數(shù)字金融對雙向FDI的促進(jìn)作用。同時，優(yōu)化區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境，在低創(chuàng)新環(huán)境中完善雙向FDI發(fā)展的創(chuàng)新體系，高創(chuàng)新環(huán)境下利用創(chuàng)新環(huán)境中的先進(jìn)數(shù)字技術(shù)以實(shí)現(xiàn)國際投資向縱深發(fā)展，提高國際貿(mào)易競爭力。

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（責(zé)任編輯 肖華堂）