銀行存款利率年內(nèi)第三次下調(diào)凈息差壓力減弱明年有望觸底回升

吳海珊

12月22日，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行等國(guó)有大行以及招行等股份行陸續(xù)在官網(wǎng)掛出最新的人民幣存款利率表，下調(diào)人民幣存款掛牌利率。根據(jù)相關(guān)公告，本次存款利率下調(diào)10～25BP不等。據(jù)悉，此次是商業(yè)銀行2023年以來(lái)第三次下調(diào)存款掛牌利率了。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這將有利于緩解銀行的凈息差壓力。作為銀行業(yè)最重要的收入來(lái)源，凈息差的提高有望對(duì)銀行板塊業(yè)績(jī)帶來(lái)提振。而隨著各種不利因素影響的走弱，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，銀行凈息差將在2024年逐漸探明底部。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第三季度，商業(yè)銀行凈息差為1.73%，低于被視為銀行維持合理利潤(rùn)的凈息差參考線1.8%。

凈息差是維持銀行營(yíng)收?qǐng)?jiān)挺的關(guān)鍵影響因素之一，但據(jù)國(guó)聯(lián)證券報(bào)告顯示，今年一季度以來(lái)，商業(yè)銀行營(yíng)收增速持續(xù)下滑，截至三季度，上市銀行營(yíng)收累計(jì)同比增速為-0.85%，營(yíng)收下滑也拖累了銀行業(yè)績(jī)，同期，上市銀行歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速僅為2.53%?！般y行業(yè)績(jī)下滑主要拖累為凈息差，前三季度凈息差對(duì)上市銀行歸母凈利潤(rùn)的拖累度為13.34%?！痹摍C(jī)構(gòu)表示。

2023年以來(lái)，地方化債、LPR下調(diào)、按揭利率調(diào)整、存款掛牌價(jià)下調(diào)等多重因素都在影響著銀行凈息差的走向。如LPR在6月和8月兩次下調(diào)，以及9月25日商業(yè)銀行正式下調(diào)存量按揭利率等都對(duì)凈息差影響明顯。

以存量按揭利率調(diào)降為例，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，存量按揭利率調(diào)整首周，98.5%符合條件的存量首套房貸利率完成下調(diào)，涉及調(diào)整規(guī)模21.7萬(wàn)億元，占三季度末存量按揭貸款余額的56.48%，調(diào)整后加權(quán)平均利率為4.27%，平均降幅為0.73個(gè)百分點(diǎn)。

而在財(cái)富效應(yīng)減弱的環(huán)境下，居民為了獲取更高的收益，大多數(shù)人更傾向于定期存款，截至2023年10月，定期存款比例為70.73%，較年初增加3.47個(gè)百分點(diǎn)。

銀行凈息差的持續(xù)收窄此前也引起了從行業(yè)到監(jiān)管的一致重視。2023年8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告中首次提出需要保持銀行合理利潤(rùn)與息差水平。

事實(shí)上銀行凈息差的問(wèn)題自2023年一季度之后就已經(jīng)被明確提出來(lái)了。在4月召開(kāi)的有關(guān)部門(mén)座談會(huì)上，壓降銀行存款成本已經(jīng)成為銀行的共識(shí)。

否極泰基金總經(jīng)理董寶珍表示，過(guò)去半年其團(tuán)隊(duì)調(diào)研了十幾家銀行，絕大部分銀行認(rèn)為理論上存款利率包含著向下調(diào)整的合理空間。

2023年6月和9月，為了對(duì)沖LPR調(diào)降的影響，維護(hù)銀行息差水平，國(guó)有大行開(kāi)始調(diào)降存款掛牌利率。1年、2年、3年和5年期的定期存款掛牌利率都做出了調(diào)整。其中，9月的下調(diào)力度大于6月。12月22日的調(diào)整，為今年以來(lái)的第三次存款掛牌利率的調(diào)整。

董寶珍對(duì)本刊表示，這次下調(diào)存款掛牌利率對(duì)銀行板塊起到了積極的影響，“這意味中國(guó)銀行業(yè)的貸款利率單邊下降的時(shí)代給終結(jié)了，中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入了貸款利率和存款利率雙下降環(huán)境，這樣的環(huán)境下，即便銀行凈息差不一定能回升，但趨于穩(wěn)定的概率就大了，也就是說(shuō)，在這個(gè)政策之下，息差穩(wěn)定的條件日益出現(xiàn)了?！?/p>

從多家券商機(jī)構(gòu)公開(kāi)觀點(diǎn)來(lái)看，雖然短期銀行凈息差仍存下滑壓力，但2024年上市銀行息差有望逐步探底正成為市場(chǎng)共識(shí)。

如民生證券研究院認(rèn)為，凈息差或于2024年三季度見(jiàn)底。這主要與基數(shù)相關(guān)。因?yàn)榘唇屹J款利率是在2023年9月開(kāi)始的。該機(jī)構(gòu)表示，盡管銀行業(yè)2024年?duì)I收增速仍有承壓，但已經(jīng)接近底部。同時(shí)由于減值計(jì)提壓力邊際減輕，利潤(rùn)的增速有望高于營(yíng)收增速。

董寶珍表示，導(dǎo)致凈息差下降的靴子絕大部分已經(jīng)落地。

從二級(jí)市場(chǎng)角度來(lái)看，今年以來(lái)，在“中特估”等行情加持下，國(guó)有大行表現(xiàn)相較于股份行、城商行和農(nóng)商行都更為搶眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，A股上市的42家銀行中，今年以來(lái)漲幅前三的三家銀行均為國(guó)有大行，且漲幅超過(guò)30%。2023年銀行股投資似乎更追求“性價(jià)比”。（見(jiàn)表1）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)截至12月22日

就板塊整體估值來(lái)看，截至12月21日，A股銀行板塊市盈率（TTM）僅為4.6倍。市凈率（PB）回落到0.5倍PB以下的歷史低位。中信證券表示，2024年銀行的核心邏輯在于過(guò)渡之年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下的估值提升，在業(yè)績(jī)底與估值底共同作用下，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)帶來(lái)的銀行估值改善性機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各公司財(cái)報(bào)，民生證券研究院

從機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行板塊2024年的投資邏輯來(lái)看，主要推薦兩個(gè)方向：業(yè)績(jī)的確定性和高股息。

隨著存款掛牌利率的下調(diào)，國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為這將拉升郵儲(chǔ)銀行2024年凈息差14BP。因?yàn)閽炫评收{(diào)整主要集中在定存，郵儲(chǔ)銀行定期存款占負(fù)債比重較高，該行2023年上半年存款占負(fù)債比近94%，因此最為受益。

高股息低估值一直是銀行板塊的重要投資邏輯，過(guò)往，這一邏輯主要存在于國(guó)有大行中。但是2023年高股息低估值的策略已經(jīng)外溢。2023年部分中小銀行的（動(dòng)態(tài)）股息率已經(jīng)超過(guò)大行，例如江蘇銀行、南京銀行、北京銀行、華夏銀行、渝農(nóng)銀行等均達(dá)到7%以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind截至12月21日

但是不可忽略的是，與高股息策略兼具的是低估值，銀行股價(jià)的變動(dòng)對(duì)股息率起到了決定性作用。因此在選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，必須同時(shí)參考股息率和股價(jià)變動(dòng)。

如，民生證券認(rèn)為可以關(guān)注交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行等低估值大行，同時(shí)紅利策略外溢也可關(guān)注渝農(nóng)商行、南京銀行等。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）