國壽新華發(fā)起設(shè)立私募傳遞積極市場信號(hào)

方斐

11月29日，中國人壽、新華保險(xiǎn)同步公告了相關(guān)信息：擬各出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司。設(shè)立的私募基金公司暫定名為鴻鵠私募證券投資基金有限公司。新華保險(xiǎn)控股子公司新華資產(chǎn)管理股份有限公司與中國人壽控股子公司中國人壽資產(chǎn)管理有限公司分別出資500萬元共同發(fā)起設(shè)立基金管理人公司，暫定名為國豐興華私募基金管理有限公司，并擔(dān)任上述私募基金公司的管理人。

根據(jù)披露的信息，試點(diǎn)基金期限為10+N年，基金初次備案期限為10年，在10年期屆滿后，可以通過變更備案方式進(jìn)行延期。試點(diǎn)基金設(shè)置股東會(huì)作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)審議公司經(jīng)營重大事項(xiàng)，由股東按照出資比例行使表決權(quán)；設(shè)置1名執(zhí)行董事兼任總經(jīng)理、法定代表人，1名監(jiān)事。

中國人壽和新華保險(xiǎn)作為大型壽險(xiǎn)公司，通過共同設(shè)立基金形式長期投資于優(yōu)質(zhì)上市公司，可以發(fā)揮雙方投資優(yōu)勢，是進(jìn)一步提升資產(chǎn)負(fù)債管理、優(yōu)化投資方式的一種創(chuàng)新和嘗試，從而打造險(xiǎn)資入市新模式。同時(shí)，這也有利于發(fā)揮好保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，拓展保險(xiǎn)資金參與資本市場的廣度、深度，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金與資本市場的良性互動(dòng)、共同發(fā)展。

與此前險(xiǎn)企所設(shè)立的私募股權(quán)基金不同，此次擬設(shè)立的“鴻鵠私募證券投資基金”是中國保險(xiǎn)公司直接投資的首個(gè)私募證券基金（此前也存在險(xiǎn)資投向私募證券基金的情況，但往往是通過投顧方式等“間接”實(shí)現(xiàn)）。相比私募股權(quán)投資基金主要投向一級(jí)市場非公開發(fā)行及交易的股權(quán)，私募證券基金主要投向二級(jí)市場公開交易的股票、債券、期貨、基金等。中國人壽表示，該基金擬投資于公司治理良好、經(jīng)營運(yùn)作穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，按照市場化原則進(jìn)行投資運(yùn)作，根據(jù)市場形勢把握建倉計(jì)劃，動(dòng)態(tài)優(yōu)化策略。

與在險(xiǎn)資現(xiàn)有框架內(nèi)投資股票債券不同，設(shè)立私募基金進(jìn)行投資，一方面可以放大資金規(guī)模，另一方面，考慮到兩家公司各出資50%，預(yù)計(jì)均實(shí)施重大影響，預(yù)計(jì)在報(bào)表上將被認(rèn)定為長期股權(quán)投資并采用FVOCI計(jì)量，有望熨平投資業(yè)務(wù)受市場波動(dòng)對(duì)利潤的影響，從而避免險(xiǎn)企因單純考核年度目標(biāo)突增業(yè)績而進(jìn)行短視投資。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年末，新華保險(xiǎn)和中國人壽權(quán)益投資占比分別為24.6%、 22.8%，距離兩家公司權(quán)益投資上限30%仍有一定空間，預(yù)計(jì)此舉有望放松兩家險(xiǎn)企此前業(yè)績受權(quán)益市場波動(dòng)拖累的壓力，從而加大權(quán)益投資比例。

華西證券分析認(rèn)為，此次雙方合資設(shè)立私募基金是險(xiǎn)資權(quán)益投資策略的創(chuàng)新，是進(jìn)一步提升資產(chǎn)負(fù)債管理、優(yōu)化長期投資方式的嘗試，有助于險(xiǎn)企緩解資產(chǎn)配置壓力，發(fā)揮保險(xiǎn)資金期限長、規(guī)模大且來源穩(wěn)定的優(yōu)勢；預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多類似基金設(shè)立，發(fā)揮好保險(xiǎn)長線機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，加大保險(xiǎn)資金參與資本市場的力度，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金與資本市場的良性互動(dòng)、共同發(fā)展。

在新金融工具準(zhǔn)則下，公司型基金對(duì)旗下非交易性權(quán)益類資產(chǎn)指定為FVOCI（其他權(quán)益工具）。雖然“償二代”二期規(guī)則下上市公司主體仍需對(duì)公司型基金所持有的股票進(jìn)行穿透并計(jì)量最低資本，但考慮到9月《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》降低對(duì)滬深 300股票市場風(fēng)險(xiǎn)因子（從0.35降至0.3），對(duì)償付能力壓力相對(duì)有限。

上市公司通過權(quán)益法對(duì)公司型基金后續(xù)計(jì)量中，有望熨平對(duì)凈利潤的波動(dòng)，F(xiàn)VOCI權(quán)益工具對(duì)凈資產(chǎn)的波動(dòng)體現(xiàn)為上市公司報(bào)表中其他綜合收益。根據(jù)東吳證券的初步估算，若250億元全部配置滬深300股票，則對(duì)國壽和新華2023年三季度綜合償付能力充足率靜態(tài)影響幅度分別為3.9個(gè)百分點(diǎn)和16.2個(gè)百分點(diǎn)。

長遠(yuǎn)來看，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題，目前，中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，險(xiǎn)資未來提升入市規(guī)模和比重仍有較大空間。

9月，金融監(jiān)管總局下調(diào)了保險(xiǎn)公司投資特定股票的風(fēng)險(xiǎn)因子；10月，財(cái)政部調(diào)整了商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評(píng)價(jià)辦法，加強(qiáng)了長周期考核，這些政策旨在積極推動(dòng)長期資金入市。此次兩大險(xiǎn)企聯(lián)合設(shè)立私募基金公司，主要投向公司治理良好、經(jīng)營運(yùn)作穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，將進(jìn)一步增加符合公司投資策略的長期投資資產(chǎn)，優(yōu)化保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債匹配，提高資金使用效率，充分體現(xiàn)了險(xiǎn)企響應(yīng)資金入市號(hào)召，有利于活躍資本市場，提振投資者信心。

保險(xiǎn)系私募基金自2015年開啟試點(diǎn)，截至2023年4月底，保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)共注冊登記保險(xiǎn)私募基金77只，規(guī)模為5516.58億元。除中國人壽此前設(shè)立的百億級(jí)大健康基金等少數(shù)情況外，保險(xiǎn)私募基金的規(guī)模一般在幾十億水平，而此次由頭部險(xiǎn)企中國人壽與新華保險(xiǎn)擬共同設(shè)立“鴻鵠基金”規(guī)模高達(dá)500億元、期限長達(dá)10+N年、聚焦二級(jí)市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，積極相應(yīng)監(jiān)管鼓勵(lì)長線資金入市的號(hào)召，為市場傳遞積極信號(hào)的意義顯著。

2023年下半年以來，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長期配置型資金入市舉措陸續(xù)推出：8月中國證監(jiān)會(huì)召開機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)，指出在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融市場改革深入推進(jìn)、長期利率中樞下移的新形勢下，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時(shí)；9月，國家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，通過調(diào)低部分風(fēng)險(xiǎn)因子等措施，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司將資金更多地用于長期投資；10月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，明確將國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類績效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。

由此可見，作為重要的長線資金，保險(xiǎn)資金在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入權(quán)益市場將給市場帶來一定的示范效應(yīng)，有助于活躍資本市場、提振投資者信心。

考慮到當(dāng)前A股處于歷史估值低位水平，該投資有望激發(fā)市場短期信心。相比國壽和新華直接購買二級(jí)市場股票，成立私募基金有助于非交易性FVOCI權(quán)益認(rèn)定，也有利于向資本市場傳遞積極信號(hào)。國壽和新華作為保險(xiǎn)央國企發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，主動(dòng)設(shè)立基金擬投資于公司治理良好、經(jīng)營運(yùn)作穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，有助于釋放積極穩(wěn)定的市場信號(hào)，預(yù)計(jì)運(yùn)作類似“平準(zhǔn)基金”，滬深300和上證50或?qū)橹饕顿Y標(biāo)的。

從投資角度看，當(dāng)前，保險(xiǎn)行業(yè)處于負(fù)債端數(shù)據(jù)“真空”和資產(chǎn)端“底部震蕩”雙期疊加周期，此次國壽和新華對(duì)外投資是其響應(yīng)長期資金入市號(hào)召的體現(xiàn)，同時(shí)公司型基金運(yùn)作或降低上市公司業(yè)績波動(dòng)，若權(quán)益市場底部企穩(wěn)后，保險(xiǎn)股或迎來“戴維斯雙擊”。

從公司架構(gòu)看，此次國壽和新華發(fā)起設(shè)立的私募基金屬于雙層架構(gòu)?；鸸芾砣藶閲S興華私募基金管理有限公司，從取名意向來看，體現(xiàn)了國壽與新華作為共同管理人的合意。私募基金公司為鴻鵠私募證券投資基金有限公司，從取名意向來看，古人常以“鴻鵠之志” 來形容志向遠(yuǎn)大，這里的“鴻鵠”是指天鵝。該基金期限為10+N年，在10年期屆滿后，可以通過變更備案的方式進(jìn)行延期，或者經(jīng)雙方協(xié)商一致后退出。該私募基金擬投資于公司治理良好、經(jīng)營運(yùn)作穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，這將有利于發(fā)揮好保險(xiǎn)長線機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，拓展保險(xiǎn)資金參與資本市場的廣度、深度，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金與資本市場的良性互動(dòng)、共 同發(fā)展。該基金將根據(jù)市場形勢把握建倉時(shí)機(jī)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化策略。

IFRS9（I9）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來，保險(xiǎn)公司現(xiàn)行的金融資產(chǎn)計(jì)量方式發(fā)生較大變化， 現(xiàn)行的三分類分別為：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）、 以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）、 以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）；其中，債券類資產(chǎn)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響相對(duì)較小，主要需要關(guān)注含權(quán)條款的變化；而權(quán)益類資產(chǎn)的計(jì)量方式則發(fā)生重大改變，進(jìn)而加大了權(quán)益類投資導(dǎo)致的利潤表波動(dòng)。

按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，險(xiǎn)企可以選擇指定部分股票投資為FVOCI計(jì)量，降低利潤表波動(dòng)，且僅有分紅收益計(jì)入利潤表中且該決定不可撤回。目前，上市險(xiǎn)企配置的OCI權(quán)益占比較低，平均為4%，仍有較大配置提升空間。

此次兩家險(xiǎn)企通過各自出資50%的方式成立私募基金，其股票投資主要按照FVOCI計(jì)量， 能夠有效降低投資收益波動(dòng)，匹配險(xiǎn)資長期需求，基于此，預(yù)計(jì)中國人壽和新華保險(xiǎn)將通過私募基金配置部分OCI權(quán)益類資產(chǎn)，在把握長期高分紅收益的同時(shí)降低利潤表波動(dòng)。

在把握高分紅投資機(jī)遇、降低投資收益波動(dòng)的同時(shí)，新基金還將挖掘權(quán)益投資機(jī)會(huì)， 助力險(xiǎn)資入市。

作為長期資金管理者，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資金管理水平的不斷提升，險(xiǎn)資資金來源及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化趨勢。在“資產(chǎn)荒”的背景下，險(xiǎn)企仍面對(duì)一定的負(fù)債端成本壓力，因此尋求多元化資產(chǎn)配置方向、穩(wěn)定長期投資收益仍是關(guān)鍵。

據(jù)報(bào)道，該私募基金未來投資方向可能首選高股息個(gè)股：一方面，高股息個(gè)股回報(bào)相對(duì)穩(wěn)健，符合保險(xiǎn)資金保值增值的需求；另一方面，有利于對(duì)資本市場形成托舉，更好地發(fā)揮市場“穩(wěn)定器” 和“壓艙石”的作用。目前，上市險(xiǎn)企權(quán)益類資產(chǎn)配置比例約為12%，較監(jiān)管規(guī)定上限30%仍有較大配置空間，預(yù)計(jì)該私募基金的成立將進(jìn)一步助力國壽和新華投資權(quán)益類資產(chǎn)。

此外， 新基金的成立為險(xiǎn)企探索多元投資領(lǐng)域、增厚險(xiǎn)企投資收益提供了新的平臺(tái)，預(yù)計(jì)中國人壽和新華保險(xiǎn)也可利用該投資平臺(tái)探索多元化投資領(lǐng)域，按照相關(guān)政策規(guī)定， 私募證券投資基金主要可以投資于公開交易的股份有限公司股票、債券、期貨、期權(quán)、基金份額以及中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。因此，該私募基金的成立有望助力兩家險(xiǎn)企進(jìn)一步探索多元化投資方向，穩(wěn)定投資收益。

長期來看，兩家險(xiǎn)企成立鴻鵠基金目的在于探索多元化權(quán)益類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，降低利潤表波動(dòng)，優(yōu)化長期資產(chǎn)負(fù)債管理。作為長期資金管理者，保險(xiǎn)公司未來將更好地發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用，進(jìn)一步助力險(xiǎn)資入市。