10月份人民幣貸款增加7384億元　M2增長(zhǎng)10.3%

10月金融數(shù)據(jù)的主要亮點(diǎn)在于政府加杠桿，國(guó)債與特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏顯著加速，對(duì)沖企業(yè)和居民部門信貸需求的疲軟，推動(dòng)社融超季節(jié)性表現(xiàn)，基本符合市場(chǎng)此前預(yù)期。后續(xù)來(lái)看，年內(nèi)國(guó)債融資以及萬(wàn)億新增國(guó)債進(jìn)入發(fā)行窗口期，政府杠桿仍有接續(xù)力量，社融存量同比增速有望持續(xù)向上?？傮w而言，政府加杠桿的效應(yīng)較為顯著，但居民與企業(yè)層面的信心恢復(fù)仍需時(shí)間，貨幣政策加碼寬松仍有必要，時(shí)間窗口更加明朗，內(nèi)部來(lái)看，10 月份公布的PMI以及通脹和出口數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形態(tài)偏弱，外部來(lái)看美債收益率上行放緩，潛在的降息空間打開(kāi)，中美利差倒掛對(duì)貨幣政策的約束減弱。

隨著增發(fā)國(guó)債開(kāi)始發(fā)行，以及地方特殊再融資債進(jìn)一步發(fā)行，政府債凈發(fā)行有望繼續(xù)支撐11 月社融增速。同時(shí)，基建投資加速也有望帶動(dòng)一部分企業(yè)中長(zhǎng)期貸款融資。中長(zhǎng)期看，社融增速的進(jìn)一步回升可能仍有賴于經(jīng)濟(jì)自發(fā)性融資需求的改善。而私有部門融資需求的持續(xù)回升可能需要看到房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。我們將密切關(guān)注地產(chǎn)交易端、尤其是新房交易是否有明顯的回升態(tài)勢(shì)。

季節(jié)性因素影響下，10月社融信貸規(guī)模相對(duì)回落，整體趨勢(shì)平穩(wěn)向好，但結(jié)構(gòu)上有待改善。具體來(lái)看，10月社融增長(zhǎng)雖好于市場(chǎng)預(yù)期，但還是主要依靠政府債的持續(xù)拉動(dòng)，信貸總量尚可但結(jié)構(gòu)上仍待改善，且票據(jù)沖量特征明顯；此外，10月M1同比增速繼續(xù)回落、M2止跌企穩(wěn)、剪刀差小幅擴(kuò)大。展望未來(lái)，一方面，10月票據(jù)融資量增價(jià)跌反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求未能延續(xù)9 月的修復(fù)態(tài)勢(shì)，且存款活化程度也未見(jiàn)改善，說(shuō)明目前金融數(shù)據(jù)更多是靠政策層面驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)主體的自發(fā)動(dòng)能仍然偏弱。在這種背景下，我們預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、投放MLF 等方式進(jìn)一步釋放中長(zhǎng)期資金，維持流動(dòng)性合理充裕，為政府債券發(fā)行和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境；另一方面，1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速，全國(guó)進(jìn)出口規(guī)模增速均已轉(zhuǎn)正。此外，考慮到前期集中發(fā)行的專項(xiàng)債資金集中落地疊加增發(fā)國(guó)債對(duì)基建的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)部門實(shí)際信貸需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇，票據(jù)沖量現(xiàn)象或有所改善，信貸結(jié)構(gòu)有望漸進(jìn)優(yōu)化。

10月新增社融同比延續(xù)多增，財(cái)政發(fā)力仍是核心原因。信貸總量企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有待改善，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生融資需求有待修復(fù)。我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性的“財(cái)政式穩(wěn)信用”有望延續(xù)，私人部門的全面加杠桿仍需等待，后續(xù)關(guān)注化債推進(jìn)及貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局11 月14日發(fā)布數(shù)據(jù)，10 月CPI 環(huán)比0.0%，核心CPI 環(huán)比0.2%；CPI 同比3.2%，核心CPI 同比4.0%。10 月通脹數(shù)據(jù)以及此前公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)佐證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的減速，往前看，聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能性相對(duì)較小。8 月以來(lái)金融條件整體收緊；10 月美國(guó)ISM PMI 以及高頻刷卡消費(fèi)支出顯示增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)明顯放緩；10 月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了增長(zhǎng)動(dòng)能的放緩。雖然在12 月議息會(huì)議前還有一個(gè)月的CPI 和就業(yè)數(shù)據(jù)，但我們認(rèn)為12 月進(jìn)一步加息的門檻較高，聯(lián)儲(chǔ)再加息的概率不大。根據(jù)我們的判斷，美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能在2024 年將繼續(xù)降溫，2024 年下半年增長(zhǎng)回落至接近于0 的水平，2024 年9 月聯(lián)儲(chǔ)或首次降息，全年降息75 個(gè)基點(diǎn)。