基于技術(shù)創(chuàng)新視角下的環(huán)境規(guī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究

代冬生　李慶東　于秀芝

摘要：基于愈發(fā)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，本文對(duì)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。選取重污染上市企業(yè)作為樣本進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極的改善作用；環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新；技術(shù)創(chuàng)新對(duì)環(huán)境規(guī)制和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有中介效應(yīng)。說明重污染企業(yè)在環(huán)境規(guī)制下，可以通過技術(shù)創(chuàng)新提升財(cái)務(wù)績(jī)效水平，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：環(huán)境規(guī)制；技術(shù)創(chuàng)新；財(cái)務(wù)績(jī)效；重污染行業(yè)

一、引言

綠水青山就是金山銀山，十八屆五中全會(huì)以來，黨和政府提出綠色發(fā)展成為未來中國發(fā)展的五大理念之一，按照綠色發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)理念，建設(shè)美麗中國，開創(chuàng)生態(tài)文明的社會(huì)主義新時(shí)代。因此，政府為了加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，進(jìn)一步落實(shí)企業(yè)的環(huán)保管控要求，在2015年和2018年分別開始實(shí)施新《環(huán)境保護(hù)法》和《環(huán)境保護(hù)稅法》。在國家日益嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策的重壓之下，作為受到環(huán)境規(guī)制約束最強(qiáng)的重污染企業(yè)應(yīng)如何平衡環(huán)境保護(hù)和提升企業(yè)價(jià)值？在這樣的綜合性環(huán)境規(guī)制政策下，技術(shù)創(chuàng)新將扮演重要的角色，是連接環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵。因此，對(duì)于環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究具有積極意義。本文在梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將宏觀層面數(shù)據(jù)與微觀企業(yè)數(shù)據(jù)相結(jié)合，選取2015-2021年592家重污染企業(yè)作為研究樣本，通過固定效應(yīng)回歸模型的運(yùn)行結(jié)果，證明環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效在重污染企業(yè)中的內(nèi)在關(guān)系，詳細(xì)分析了環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的內(nèi)在機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境規(guī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效

部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制將直接增加企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營成本，可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生抑制作用。如Rubashkina（2015）的研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)使企業(yè)增加經(jīng)費(fèi)投入以滿足環(huán)境規(guī)制的政策要求，從而可能使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。但國內(nèi)也有學(xué)者，如叢榕和胡元林（2019）基于競(jìng)爭(zhēng)視角，通過對(duì)不同類型的環(huán)境規(guī)制的實(shí)施效果進(jìn)行檢驗(yàn)，得出的結(jié)論是市場(chǎng)激勵(lì)型和自愿型環(huán)境規(guī)制工具可以使企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而顯著提升財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)。對(duì)于日益嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策，企業(yè)如果只是被動(dòng)治污，成本增加的壓力將會(huì)越來越大，只有不斷進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，改進(jìn)、優(yōu)化生產(chǎn)流程和生產(chǎn)工藝，才能產(chǎn)生“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”和 “先動(dòng)優(yōu)勢(shì)”，這樣才能顯著改善財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)。綜上，本文提出如下假設(shè)1：環(huán)境規(guī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（二）環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新

面對(duì)政府在環(huán)保領(lǐng)域的監(jiān)管政策時(shí)，理性的管理者會(huì)考慮企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，不會(huì)被動(dòng)選擇持續(xù)投入大量資金治理污染。而是選擇通過技術(shù)創(chuàng)新，從根源上解決企業(yè)的污染問題。圍繞環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響國內(nèi)外學(xué)者展開了廣泛探討，Borsatto等人（2019）的研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制可以改善企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度。吳力波，任飛州（2021）運(yùn)用雙重差分法研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制下企業(yè)的綠色專利和綠色發(fā)明專利均有顯著提升。企業(yè)要想提高效率，可以通過技術(shù)創(chuàng)新，降低經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤穩(wěn)定持久增長，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)局面。因此，技術(shù)創(chuàng)新的紅利會(huì)讓企業(yè)在環(huán)境規(guī)制政策下積極開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)2：環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)。

（三）環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效

環(huán)境規(guī)制會(huì)影響企業(yè)對(duì)是否持續(xù)創(chuàng)新的選擇，而這一選擇又會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生某些影響。Petra等（2019）認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，但影響的大小將受到公司規(guī)模及其參與創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的影響。武運(yùn)波（2019）的研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)顯著的促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但其引致的技術(shù)創(chuàng)新并沒有顯著的提升財(cái)務(wù)績(jī)效。而呂靖燁，張林輝（2021）的研究證明技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)境規(guī)制對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響中將發(fā)揮中介作用。綜上，在環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響中，技術(shù)創(chuàng)新可能具有積極傳導(dǎo)作用。因此，本文提出如下假設(shè)3：技術(shù)創(chuàng)新對(duì)環(huán)境規(guī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效具有部分中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取2015-2021年重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本，并將研發(fā)支出未披露、ST、ST*和相關(guān)財(cái)務(wù)研究數(shù)據(jù)缺失的公司樣本剔除，最終有592家重污染企業(yè)的數(shù)據(jù)用于本文的研究。數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，同時(shí)對(duì)所有連續(xù)變量實(shí)施Winsorize縮尾處理。

（二）變量選取與定義

1. 被解釋變量

目前學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)有很多種。本文主要參考朱乃平（2014）的研究，選用托賓Q值表示企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)，是金融機(jī)構(gòu)對(duì)該公司財(cái)務(wù)情況的評(píng)價(jià)，更能體現(xiàn)企業(yè)的長期價(jià)值。其計(jì)算公式為：托賓Q值=公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本。

2. 解釋變量

根據(jù)國外環(huán)境與能源互為鏡像的研究，本文參考Sonia、呂靖燁等人的研究方法，通過GDP/Energy來作為度量環(huán)境規(guī)制水平的指標(biāo)，通過各地區(qū)生產(chǎn)總值/能源消耗度取對(duì)數(shù)的方法衡量各地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。隨著GDP/Energy 的增加，環(huán)境規(guī)制越發(fā)嚴(yán)格。其計(jì)算公式為：環(huán)境規(guī)制ER=LN（GDP/Energy）。

3. 中介變量

環(huán)境規(guī)制下的重污染企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要是通過加大研發(fā)投入力度體現(xiàn)出來的。因此，本文基于投入角度衡量指標(biāo)，參照朱濤和李君山（2022），采用研發(fā)投入除以總資產(chǎn)的方法衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其計(jì)算公式為：技術(shù)創(chuàng)新RD =研發(fā)投入/總資產(chǎn)。

4. 控制變量

本文借鑒相關(guān)研究成果（范莉莉等2019），篩選出資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、企業(yè)規(guī)模（size）、現(xiàn)金流（cash）、成長性（growth）、融資約束（fc）、資本密集度（intensity）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（share）、公司上市年數(shù)（age）等控制變量加入回歸模型中。

具體變量定義見表1。

（三）研究模型構(gòu)建

通過前文的研究分析建立假設(shè)，以及上文所選擇確定的各個(gè)變量，分別構(gòu)建相應(yīng)的回歸模型。構(gòu)建模型檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響驗(yàn)證假設(shè)1。模型1：環(huán)境規(guī)制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響模型。

TBQi，t=α0+α1ERi，t+∑controli，t+∑ind+∑year+εi，t（1）

構(gòu)建企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的驗(yàn)證假設(shè)2，模型如式（2）所示。模型2：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響模型。

RDi，t=α0+α1ERi，t+∑controli，t+∑ind+∑year+εi，t（2）

為了驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新的中介作用，本文借鑒溫忠麟的逐步法來檢驗(yàn)中介效應(yīng)。構(gòu)建環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新和財(cái)務(wù)績(jī)效的中介效應(yīng)模型驗(yàn)證假設(shè) H3，模型如式（3）所示。模型3：環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績(jī)效影響模型。

TBQi，t=α0+α1ERi，t+α2RDi，t+∑controli，t+∑ind+∑year+εi，t（3）

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果詳情見表2。

表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，此次實(shí)證研究的樣本觀測(cè)量是4084個(gè)。解釋變量ER的均值為9.9680，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4462，最小值和最大值分別是8.6915和10.8851，這表明不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)環(huán)境規(guī)制都較為嚴(yán)苛。中介變量RD均值為0.0194，標(biāo)準(zhǔn)差0.0144，最小值0.0002，最大值0.0740，說明重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平總體較低，且不同企業(yè)存在較大差異。被解釋變量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效TBQ的平均值是2.0450，最小值是0.8195，最大值是8.0025，由此可以看出，雖然都是重污染企業(yè)，但在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平上是參差不齊的，這可能與重污染企業(yè)的企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)所在的省份以及企業(yè)所處的行業(yè)等因素有聯(lián)系。

（二）回歸分析

本文運(yùn)用stata16.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，驗(yàn)證環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果如表3所示，根據(jù)表中模型1的回歸結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制ER與財(cái)務(wù)績(jī)效TBQ在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.0847，結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1，環(huán)境規(guī)制可以調(diào)高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。說明在政府愈發(fā)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策下，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極作用，因?yàn)槠髽I(yè)在環(huán)境規(guī)制下，必須對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)方式進(jìn)行改變，或者升級(jí)現(xiàn)有的技術(shù)、設(shè)備，長期來看會(huì)顯著降低企業(yè)生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品利潤率，顯著提高財(cái)務(wù)績(jī)效水平。根據(jù)表中模型2的回歸結(jié)果可知，政府的環(huán)境規(guī)制ER與技術(shù)創(chuàng)新RD的相關(guān)系數(shù)是0.0031，并在1%的水平上顯著，說明環(huán)境規(guī)制為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了動(dòng)力，假設(shè)2得到了驗(yàn)證，環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。由于規(guī)制政策的實(shí)施將迫使企業(yè)在做出管理決策時(shí)考慮環(huán)保因素，促使企業(yè)主動(dòng)改進(jìn)生產(chǎn)工藝，以維護(hù)自身的環(huán)保聲譽(yù)以及承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的形象，當(dāng)然通過提高技術(shù)水平必然會(huì)減少為合規(guī)所必須支付的額外成本。這說明環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有正面影響。

結(jié)合以上所有的回歸結(jié)果，可知環(huán)境規(guī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，滿足中介模型的檢驗(yàn)要求；然后驗(yàn)證環(huán)境規(guī)制ER對(duì)技術(shù)創(chuàng)新RD的影響，觀察相關(guān)系數(shù)是否顯著，從實(shí)證結(jié)果可知，環(huán)境規(guī)制ER與技術(shù)創(chuàng)新RD顯著正相關(guān)，顯著性是在1%水平上；最后根據(jù)前面步驟的驗(yàn)證，進(jìn)行第三步的驗(yàn)證，通過模型3驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新RD是否在環(huán)境規(guī)制ER與財(cái)務(wù)績(jī)效TBQ之間存在中介效應(yīng)，可以看到環(huán)境規(guī)制ER與財(cái)務(wù)績(jī)效在技術(shù)創(chuàng)新RD的中介效應(yīng)下在10%的水平上顯著正相關(guān)。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程，該模型通過了中介檢驗(yàn)，得出中介效應(yīng)是顯著的，且在模型1、模型2和模型3中，環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)均為正值，說明技術(shù)創(chuàng)新部分中介效應(yīng)顯著，驗(yàn)證了假設(shè)3。說明企業(yè)可以通過加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，降低環(huán)境規(guī)制帶來的生產(chǎn)和管理成本的增加，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康可持續(xù)的發(fā)展。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文用變量替代的方法來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，基于上文所構(gòu)建的模型，將關(guān)鍵的被解釋變量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行更換。參考孫慧、郭秋秋（2021）以及趙欣欣（2019）的研究，選用市凈率PB作為被解釋變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，由結(jié)果可知，在被解釋變量替換后，環(huán)境規(guī)制仍對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有著顯著正向影響，相關(guān)系數(shù)是0.2862且在1%的水平上是顯著相關(guān)。環(huán)境規(guī)制通過技術(shù)創(chuàng)新對(duì)市凈率PB的影響在1%的水平上顯著相關(guān)，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程可知，技術(shù)創(chuàng)新的部分中介效應(yīng)依舊存在，這充分證明了本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、結(jié)語

環(huán)境保護(hù)是建設(shè)生態(tài)文明的重要內(nèi)容，環(huán)境規(guī)制則是實(shí)現(xiàn)降污減排、改善自然環(huán)境的重要手段。本文以2015-2021年重污染行業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)重污染企業(yè)在環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制對(duì)重污染企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有促進(jìn)作用；環(huán)境規(guī)制對(duì)重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用；技術(shù)創(chuàng)新具有部分中介作用。綜上，環(huán)境規(guī)制可以提高重污染企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，技術(shù)創(chuàng)新改善財(cái)務(wù)績(jī)效，財(cái)務(wù)績(jī)效的改善也能為技術(shù)創(chuàng)新提供支持，這就形成一個(gè)良性的循環(huán)局面。因此，正確對(duì)待政府環(huán)境規(guī)制政策將環(huán)境規(guī)制政策帶來的機(jī)遇轉(zhuǎn)化到創(chuàng)新成果上，提升財(cái)務(wù)績(jī)效水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：遼寧石油化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）