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    回購潮加速市場(chǎng)底形成

    2023-10-28 11:35:20周匯
    證券市場(chǎng)周刊 2023年37期
    關(guān)鍵詞:國聯(lián)創(chuàng)板市值

    周匯

    A股市場(chǎng)掀起了新一輪的回購潮。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,10月24日,共18家公司發(fā)布股票回購相關(guān)公告。其中,5家公司首次披露股票回購預(yù)案,6家公司披露股票回購實(shí)施進(jìn)展,7家公司回購方案已實(shí)施完畢。而截至10月24日,2023年以來已有1248個(gè)回購方案已實(shí)施完畢,涉及899家公司,其中165家公司已完成回購金額超億元。

    國聯(lián)證券表示,通?;刭彴l(fā)生于公司股價(jià)被低估時(shí)期,對(duì)于多方而言均有利好。通常情況中,上市公司回購股票動(dòng)力在于認(rèn)為自身價(jià)值被市場(chǎng)所低估,通過該手段實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定股價(jià)、釋放積極信號(hào)等目的?;刭弻?duì)于多方參與者均有利好效果。

    對(duì)上市公司而言,即可承接拋盤穩(wěn)定股價(jià),也可進(jìn)行有效現(xiàn)金流管理,結(jié)合A股回購公告中回購目的來看,上市公司回購股票后用于股權(quán)激勵(lì)的情況較多,可以提升員工積極性,對(duì)公司治理有正向作用。

    對(duì)投資者而言,實(shí)施回購多為現(xiàn)金流較好、內(nèi)在價(jià)值被低估、對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心充足的企業(yè),投資者持有長(zhǎng)期、大量回購的股票時(shí)受益。

    對(duì)于市場(chǎng)而言,一方面可承擔(dān)起“活躍資本市場(chǎng)”的作用;另一方面則是龍頭公司發(fā)揮表率作用下,市場(chǎng)有望引發(fā)回購潮,起到提振信心的作用,同時(shí)成為增量資金緩解市場(chǎng)走弱壓力。

    國聯(lián)證券表示,值得注意的是,上市公司回購潮往往伴隨著市場(chǎng)底的接近。自下而上的角度來看,市場(chǎng)走弱的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)估值回落、股價(jià)下行,多數(shù)上市公司股價(jià)被低估,回購訴求有所增強(qiáng),從而更可能形成回購潮。從數(shù)據(jù)來看,股票回購的預(yù)案與實(shí)施同樣多發(fā)于市場(chǎng)階段性的底部。近期多家公司發(fā)布回購相關(guān)公告,有望加速市場(chǎng)底的形成。

    從2023年年初至今的回購金額與回購量來看,在7月政治局會(huì)議提及“活躍資本市場(chǎng)”后,中國證監(jiān)會(huì)積極響應(yīng)并頻提鼓勵(lì)回購,回購金額與量在9-10月均有所提升。

    根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì),以主要類型來看(包含完成、實(shí)施、股東大會(huì)通過、董事會(huì)預(yù)案、股東提議)截至10月19日,10月已回購、預(yù)計(jì)回購金額分別上升至209.2億元與545.2億元,已回購、預(yù)計(jì)回購股票量上升至15.1億股與32億股。國聯(lián)證券認(rèn)為自9月起回購潮已然出現(xiàn),后續(xù)隨行業(yè)龍頭表率作用,回購潮有望延續(xù)。

    進(jìn)一步看,進(jìn)度方面,前期以完成居多,后期實(shí)施與預(yù)案的數(shù)量有所提高,或因?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)走弱,上市公司多數(shù)股票價(jià)格低估催化回購需求。目的方面,前期以股權(quán)激勵(lì)注銷(公司購買員工持有的激勵(lì)股權(quán)并注銷)為主,在9、10月逐漸轉(zhuǎn)為以股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃為主。市值管理(回購股份予以注銷)總體體量相對(duì)較少,一定程度可能減弱回購對(duì)于信心的提振作用。

    從本次回購潮中上市公司歸類來看,科創(chuàng)板值得重點(diǎn)關(guān)注。板塊方面,9、10月回購潮中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證分別有358家、138家、105家、35家公司公布了回購公告。其中科創(chuàng)板在回購潮期間參與比例最高,達(dá)到了19%,且主要集中在10月公布。這或許與回購意愿與同上市公司體量、現(xiàn)金質(zhì)量有相關(guān)性的認(rèn)知相悖,相關(guān)機(jī)會(huì)值得重視。

    行業(yè)方面,醫(yī)藥、電新、化工、電子回購金額與回購家數(shù)雙高,一方面,電力設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷高速成長(zhǎng)后現(xiàn)金流情況相對(duì)較好,具備回購條件的企業(yè)更多;另一方面,醫(yī)藥與電子行業(yè)在科創(chuàng)板中占比較多。排名相對(duì)靠后的行業(yè)中,除了綜合、社服、環(huán)保等小市值行業(yè),煤炭、建材、軍工、建裝回購金額與回購數(shù)量相對(duì)較少。

    公司方面,從公司現(xiàn)金流質(zhì)量整體來看,國聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)了發(fā)布回購公告企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)中位數(shù),并與全A、主板、雙創(chuàng)的中位數(shù)進(jìn)行對(duì)比。參與回購的企業(yè)在現(xiàn)金存量、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)方面基本全面優(yōu)于市場(chǎng),同時(shí)凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)也全面高于整體市場(chǎng)。本次回購潮中參與的公司,在經(jīng)營與企業(yè)流動(dòng)性方面或優(yōu)于整體水平。

    根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì),2023年8月以來,A股市場(chǎng)回購事件大幅增長(zhǎng),截至10月15日發(fā)布主動(dòng)回購預(yù)案約232件,預(yù)計(jì)回購金額約389億元,其中“市值管理”類約占金額的16.7%,預(yù)示市場(chǎng)或處于價(jià)值低估階段?;刭徱孕∈兄?、民企為主體,科創(chuàng)板和中小市值公司回購金額占比顯著提升。

    從回購事件股的特征來看,主要集中在主板,近年來科創(chuàng)板回購數(shù)量和金額都有明顯增長(zhǎng)主要是由于股權(quán)激勵(lì)的大幅增加所帶動(dòng);超60%的事件主要集中在百億以下的小市值公司,且小市值公司愿意投入更多金額在市值管理式回購上;數(shù)量上看,民企更活躍,但金額上以公眾企業(yè)、國企為主導(dǎo),央國企以“市值管理”為目的的回購占比顯著高于其他類型企業(yè)。

    根據(jù)中信證券的研究,估值長(zhǎng)期大幅下跌的行業(yè)回購動(dòng)力更強(qiáng),2023年以來以醫(yī)藥、電子、電新行業(yè)為主力。當(dāng)行業(yè)估值回落到階段性底部時(shí),被階段性低估的行業(yè)有動(dòng)力增加回購規(guī)模;2023年以來(截至9月17日)醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備及新能源的回購金額占整體回購規(guī)模的比例分別為15.54%、12.4%、12.29%,排名前三。

    國聯(lián)證券認(rèn)為,一般情況下,回購潮可作為市場(chǎng)底的前瞻指標(biāo)?;刭徯袨槭谴蠊蓶|對(duì)公司有信心、認(rèn)為公司內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)預(yù)期的體現(xiàn),而歷次回購潮后,往往對(duì)應(yīng)股市信心回暖,后續(xù)進(jìn)一步走出反轉(zhuǎn)行情。

    根據(jù)國聯(lián)證券的研報(bào),復(fù)盤歷史,A股歷史上共有七次較為明顯的回購潮。分別是:2016年年中,2015年股災(zāi)后貨幣政策大幅放松,資產(chǎn)荒之際迎來第一波回購潮,2016年5月有92家公司發(fā)布回購預(yù)案公告;2018年,《公司法》中股份回購規(guī)定專項(xiàng)修改、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》,2018年年底月均預(yù)案回購公司超100家;此后,2020年至2023年,每年5月都有一波回購潮,分別有91、83、133、88家公司發(fā)布回購預(yù)案。2023年9月至今則是第七波回購潮。

    其中,前五次回購潮產(chǎn)生后,主要指數(shù)月度表現(xiàn)良好。由于回購潮為時(shí)間段的概念,國聯(lián)證券取發(fā)生回購潮的當(dāng)月15日為T日,觀察后續(xù)寬基指數(shù)走勢(shì)。全A、上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)均在T+60日或T+90日達(dá)到漲幅峰值。T+30漲跌幅分別為1.9%、-1.8%、2.8%、4.2%、7.7%;T+60漲跌幅分別錄得13.3%、5.3%、24.5%、6.0%、12.9%,股市景氣度顯著上行。

    雖然第六次回購潮(2023年5月)后主要指數(shù)均有所下跌。但考慮本次兩波回購潮距離較近,國聯(lián)證券對(duì)后市并不悲觀。

    進(jìn)一步觀察申萬二級(jí)行業(yè)T+60日漲跌幅,電力設(shè)備、電子、汽車、有色等行業(yè)往往平均漲幅較大。電子、汽車、通信、國防軍工四個(gè)行業(yè)在過去六波回購潮中均錄得正絕對(duì)收益,同時(shí)也更容易取得超額收益。屬于勝率、賠率雙高行業(yè)。

    東北證券對(duì)歷史的復(fù)盤研究顯示,上市公司實(shí)際回購金額與市場(chǎng)表現(xiàn)并無明顯相關(guān)性,既存在市場(chǎng)明顯下跌時(shí)回購金額較高如2019年一季度,亦存在市場(chǎng)明顯上行時(shí)回購金額較高如2022年三季度;對(duì)比董事會(huì)預(yù)案情況和市場(chǎng)表現(xiàn),可以看到當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)回購預(yù)案數(shù)量明顯增加,反之則反;從預(yù)購金額來看,市場(chǎng)下行時(shí)預(yù)購金額亦明顯增加;核心原因在于市場(chǎng)下行時(shí),上市企業(yè)傾向于以回購股份等方式穩(wěn)定股價(jià)或者保持一定的股權(quán)收益;而實(shí)際回購金額無法匹配市場(chǎng)表現(xiàn)的原因在于,雖然市場(chǎng)偏弱時(shí)回購熱情較高,但由于預(yù)案和實(shí)際回購執(zhí)行時(shí)間存在時(shí)滯,回購實(shí)施完成后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化,進(jìn)而與市場(chǎng)表現(xiàn)并不匹配。

    對(duì)于回購行為對(duì)上市公司及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響,中信證券認(rèn)為,回購?fù)粕善眱r(jià)格上漲主要有兩條邏輯主線:從行為金融學(xué)角度來說,一是公司回購直接增加做多力量,二是信號(hào)假說,傳達(dá)公司被低估信號(hào),增強(qiáng)投資人信心。

    從財(cái)務(wù)指標(biāo)端來看,回購會(huì)影響到涉及凈資產(chǎn)和股本的所有指標(biāo),主要體現(xiàn)在推升EPS和ROE,降低PE和PB等估值指標(biāo),即提升股東回報(bào)、增加盈利效率、優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿、降低估值,形成股價(jià)向上動(dòng)力。

    從公司穩(wěn)健運(yùn)營角度來看,回購可以防止股權(quán)稀釋,助力公司未來的股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債等資本行為順利實(shí)施。

    根據(jù)中信證券的研究,回購策略公告日效應(yīng)較強(qiáng),通過事件和公司的特征因子能顯著提升超額收益水平:統(tǒng)計(jì)2012年1月1日至2023年9月17日的回購事件,首次披露至完成的絕對(duì)收益為16%,超額收益約7%。

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