派拓網(wǎng)絡(luò)價(jià)值成長(zhǎng)兩相宜

凌一

信息網(wǎng)絡(luò)安全板塊是美股市場(chǎng)近年來的熱門科技板塊之一，明星個(gè)股層出不窮。與板塊內(nèi)大多數(shù)股票這兩年的大起大落走勢(shì)不同，派拓網(wǎng)絡(luò)（Palo Alto Networks， 納斯達(dá)克股票代碼： PANW）走出了獨(dú)立慢牛的形態(tài)。

“逆風(fēng)飛揚(yáng)”背后的驅(qū)動(dòng)力何在？

從2021年底開始，隨著美國(guó)加息縮表，美股市場(chǎng)面臨的宏觀環(huán)境也隨之發(fā)生變化。市場(chǎng)開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，投資者更多地將目光投向價(jià)值股而不是成長(zhǎng)股。隨之而來的就是很多科技股高高在上的估值不斷縮水，而曾經(jīng)風(fēng)光無限的網(wǎng)絡(luò)安全板塊也無法幸免，遭遇業(yè)績(jī)與估值雙殺的網(wǎng)絡(luò)安全股比比皆是。

派拓網(wǎng)絡(luò)也無法幸免，它確實(shí)要面對(duì)“因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境不好，客戶IT支出減少，投資謹(jǐn)慎”這樣一個(gè)大環(huán)境。但是網(wǎng)絡(luò)安全對(duì)于企業(yè)客戶來講又極端重要，也不能像其他IT硬件設(shè)備那樣說砍就砍了，說推遲就推遲了。那客戶會(huì)如何選擇？網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域一個(gè)特點(diǎn)就是細(xì)分領(lǐng)域特別多，有大概近二十多個(gè)子領(lǐng)域。這些子領(lǐng)域內(nèi)群雄逐鹿，各有擅長(zhǎng)（在市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，很多小而美的公司僅憑一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)門絕技，便獲得了極高的估值）。隨著網(wǎng)絡(luò)攻擊的日益猖獗，企業(yè)用戶發(fā)現(xiàn)他們處于一個(gè)非常麻煩的境地，理論上這些細(xì)分領(lǐng)域都需要防護(hù)，那如果你選擇每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的第一名產(chǎn)品，有可能要面對(duì)十幾家不同廠商，這樣對(duì)企業(yè)而言，后期的維護(hù)花銷投入就非常高了。所以在這種環(huán)境下，企業(yè)又要控制開支（不僅是指前期的一次性投入，也包括后期的運(yùn)維人力物力開銷），又要保證網(wǎng)絡(luò)安全，他們的選擇就是平臺(tái)化整合。

這時(shí)候綜合實(shí)力強(qiáng)勁的派拓網(wǎng)絡(luò)就脫穎而出了。經(jīng)過之前數(shù)年的并購及發(fā)展，派拓網(wǎng)絡(luò)的實(shí)力已經(jīng)在十七個(gè)網(wǎng)絡(luò)安全細(xì)分領(lǐng)域得到認(rèn)可，其中在十三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都被認(rèn)為處于領(lǐng)先者地位?？蛻暨x擇派拓網(wǎng)絡(luò)，意味著他只需要面對(duì)一家的系統(tǒng)平臺(tái)，同時(shí)合同金額上升后，客戶也更容易進(jìn)行價(jià)格談判。相對(duì)而言，小而美的網(wǎng)絡(luò)安全公司失去市場(chǎng)份額，并非因?yàn)楫a(chǎn)品在某個(gè)領(lǐng)域不夠好，可能只是因?yàn)楫a(chǎn)品覆蓋面不夠。

正是在這種大環(huán)境下，派拓網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)。已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度，其他網(wǎng)絡(luò)安全廠商反復(fù)陳述說“大環(huán)境不好，客戶收緊開支，大合同審查時(shí)間延長(zhǎng)，所以我們的訂單合同暫時(shí)減少，收入增速放緩”，而派拓網(wǎng)絡(luò)的說法則是“大環(huán)境確實(shí)不好，客戶簽訂大合同時(shí)更加謹(jǐn)慎，但我們充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，和企業(yè)客戶進(jìn)行配合，不僅向客戶銷售了我們的軟硬件產(chǎn)品，也幫助客戶達(dá)到了削減開支的目的，為客戶創(chuàng)造了價(jià)值”。

網(wǎng)絡(luò)安全板塊內(nèi)的公司絕大多數(shù)采用SAAS（軟件訂閱即服務(wù)）商業(yè)模式，其中很多公司的策略是先重點(diǎn)追求營(yíng)收的成長(zhǎng)（利潤(rùn)暫時(shí)是負(fù)數(shù)）。在前期市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)寬松的時(shí)候，這些公司都獲得了很高的市場(chǎng)估值。但是當(dāng)利率升高，市場(chǎng)風(fēng)向改變（轉(zhuǎn)向價(jià)值）的時(shí)候，它們很容易受到業(yè)績(jī)和估值的雙重打擊。

而派拓網(wǎng)絡(luò)的管理層則顯得高瞻遠(yuǎn)矚。在完成了從單一網(wǎng)絡(luò)安全硬件為主到軟硬件并舉的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型之后，在市場(chǎng)風(fēng)向改變之前，管理層已經(jīng)將公司的發(fā)展策略定位為“聚焦利潤(rùn)”。也就是說，公司不僅繼續(xù)追求市場(chǎng)份額和營(yíng)收增速，更強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)的有機(jī)增長(zhǎng)。

8月18日，派拓網(wǎng)絡(luò)公布了最新的2023財(cái)年第四財(cái)季結(jié)果，公司繼續(xù)維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？偁I(yíng)收（Total Revenue）增速維持在25%以上；RPO指標(biāo)（遞延收入和積壓訂單的總和）增速維持在30%以上，而分析師尤其關(guān)注的NGS ARR指標(biāo)同比增幅更是高達(dá)50%以上。

利潤(rùn)方面，派拓網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度獲得GAAP正收益（non-GAAP收益早已為正），并因此達(dá)到了相關(guān)條件，在2023年6月20日進(jìn)入了標(biāo)普500指數(shù)（之前已經(jīng)是納斯達(dá)克100指數(shù)成員了）。

展望2024財(cái)年，派拓網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)其總營(yíng)收增幅將在19%左右，ARR增幅將在35%左右，Billings增幅在20%左右，OP margin預(yù)計(jì)將在25%左右，EPS增幅將在19%到22%左右，Adj FCF margin則會(huì)處于37%-38%的區(qū)間范圍。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期無疑是令人滿意的，同時(shí)再考慮到派拓網(wǎng)絡(luò)管理層的保守作風(fēng)以及已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度超越公司自己的預(yù)期和華爾街對(duì)其業(yè)績(jī)的預(yù)期的事實(shí)，有理由相信派拓網(wǎng)絡(luò)將達(dá)成目標(biāo)。

相比之下，其大部分同行的估值在這輪市場(chǎng)調(diào)整中是有所降低的，這也是派拓網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)走勢(shì)能在板塊中脫穎而出的重要原因之一。

進(jìn)入2024財(cái)年，派拓網(wǎng)絡(luò)又會(huì)有哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇呢？在最新的投資者溝通會(huì)議上，管理層已經(jīng)清晰地指明了方向。這就是人工智能AI。

人工智能到底與派拓網(wǎng)絡(luò)所處的網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)以及公司的運(yùn)營(yíng)有多少實(shí)質(zhì)性的關(guān)聯(lián)？

首先，隨著人工智能的流行，網(wǎng)絡(luò)黑客的攻擊手段肯定更加豐富，發(fā)起攻擊的技術(shù)門檻也相應(yīng)降低了（人工智能的流行大大降低了編程難度），這必定導(dǎo)致攻擊次數(shù)總量的增加，從理論上講，是有利于網(wǎng)絡(luò)安全方案的提供者的。其次，對(duì)于派拓網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部而言，人工智能的部署能夠幫助其提升研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率。第三，在產(chǎn)品方面，人工智能的引入必將導(dǎo)致產(chǎn)品功能與性能的巨大提升，尤其是在海量數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)處理，底層檢測(cè)及防護(hù)，以及跨平臺(tái)/領(lǐng)域交互等方面。

雖然人工智能對(duì)于派拓網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域來講都是巨大的機(jī)會(huì)，但這并不意味著派拓網(wǎng)絡(luò)能夠一蹴而就，其產(chǎn)品研發(fā)能夠一步登天。但是基于公司出色的歷史表現(xiàn)，可以相信他們能夠更進(jìn)一步。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票