港股定價權(quán)新基石

張憶東

2016年以來，港股市場的派息+回購總額始終高于當(dāng)年融資總額，該差距在2022年進(jìn)一步擴(kuò)大至近1.1萬億港元。2022年港股市場現(xiàn)金派息總額約12443億港元，回購金額約1050億港元，而當(dāng)年IPO+上市后募資僅2519億港元，現(xiàn)金派息及回購金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過募資金額。

2023年年初至9月，港股市場實現(xiàn)現(xiàn)金派息+回購總額約1.2萬億港元，同期IPO+上市后募資僅992億港元，現(xiàn)金派息+回購與IPO+上市后募資金額差距進(jìn)一步超過1.1萬億港元。

2023年二季度，恒生指數(shù)的股息收益率3.51%、回購收益率0.42%，兩者合計達(dá)3.93%。

2021年、2022年恒生綜合指數(shù)成份股中分別有338、331家公司進(jìn)行派息，占恒生綜指成份股數(shù)量的比例分別為65.38%、64.02%。從恒生綜合指數(shù)成份股的派息比例分布來看，2022年派息比例超過50%（含50%）的公司家數(shù)占比近32%，派息比例大于70%（含70%））的公司占比高達(dá)18.43%。

從派息金額看：金融、能源、電訊、非必需性消費(fèi)公司是港股派息的主要貢獻(xiàn)者，資訊科技公司派息大幅增長，價值屬性增強(qiáng)。

金融業(yè)、能源業(yè)、電訊業(yè)和非必需性消費(fèi)公司是現(xiàn)金派息的主要貢獻(xiàn)者。2022年上述行業(yè)現(xiàn)金派息占港股市場現(xiàn)金派息的比例分別達(dá)到30.38%、11.01%、9.29%和6.28%。資訊科技業(yè)的派息在2022年快速提升，占港股現(xiàn)金派息的比例上升到4.34%，并且除了現(xiàn)金分紅之外，還通過派發(fā)財產(chǎn)股利的方式增加了分紅回報。

2022年金融板塊實現(xiàn)現(xiàn)金派息超3500億港元，位居所有行業(yè)第一位。細(xì)分來看，銀行、保險、其他金融的現(xiàn)金派息金額占比分別為72.04%、19.90%、8.06%。中資銀行股派息比例一直穩(wěn)定在30%附近。

2022年能源板塊實現(xiàn)現(xiàn)金派息近1370億港元，中國海洋石油、中國石油化工股份以及中國神華為板塊中現(xiàn)金派息金額前三大公司。受到行業(yè)高景氣以及相關(guān)公司派息比例上升拉動，2022年能源業(yè)現(xiàn)金派息金額同比增長率為119.35%。其中派息比例上升較明顯的公司有中國海洋石油（2022年派息比例43.51%、2021年派息比例15.57%）、中國石油股份（2022年派息比例52.11%、2021年派息比例43.78%）等。

電訊業(yè)對港股現(xiàn)金派息有重要貢獻(xiàn)，2022年現(xiàn)金派息總額占全市場比例9.29%，并且隨著主要公司提高派息比例，派息金額快速增長，2022年同比增長近30%。2022年，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通都提高了分紅比例。

2022年非必需性消費(fèi)公司實現(xiàn)現(xiàn)金派息金額超過780億港元，派息金額同比增長率近10%。板塊中的港鐵公司、周大福和安踏體育為現(xiàn)金派息金額前三大公司，2022年派息金額占板塊比例分別為11.42%、6.39%和5.55%，其中周大福、安踏體育2022年派息比例較上年都明顯提高。

2022年資訊科技業(yè)現(xiàn)金派息金額同比增長率近50%，其中軟件服務(wù)板塊2022年現(xiàn)金派息總額同比增長超65%，拉動板塊派息增長。除現(xiàn)金分紅外，香港上市公司也會以公司持有的有價證券或?qū)嵨锵蚬蓶|支付股息，即財產(chǎn)股利。資訊科技業(yè)中的騰訊控股作為發(fā)放財產(chǎn)股利的代表，在2022年以及2023年發(fā)放財產(chǎn)股利共計近3200億港元。騰訊控股于2021年中報宣布持有每21股股份獲發(fā)1股京東集團(tuán)A類普通股，按除凈日（2022年1月20日）股價計算，約派發(fā)1372億港元的股息；于2022年中報宣布持有每10股股份獲發(fā)1股美團(tuán)B類普通股普通股，按除凈日（2023年1月5日）股價計算，約派發(fā)1825億港元的股息。如果現(xiàn)金股利加上財產(chǎn)股利，2022年騰訊分派的股利合計達(dá)到1978億元，占當(dāng)年凈利潤的93.16%，以除凈日股價計算的股息率達(dá)到5.86%。

地產(chǎn)建筑曾經(jīng)是港股的分紅大戶，2022年現(xiàn)金派息總額占全部港股市場的現(xiàn)金派息總額超過13%，但2022年已經(jīng)開始呈現(xiàn)下降趨勢。

從公司數(shù)量看，地產(chǎn)（香港本地股為主）、非必需性消費(fèi)、公用事業(yè)、工業(yè)等都有較多高比例且穩(wěn)定派息的公司。

2021年及2022年港股市場保持較高派息比例1且派息金額穩(wěn)定2的公司有62家。行業(yè)分布上，地產(chǎn)建筑業(yè)（15家）、非必需性消費(fèi)（9家）、工業(yè)（7家）、公用事業(yè)（7家）、必需性消費(fèi)（6家）和電訊業(yè)（6家）的標(biāo)的較多。

自2021年起，港股市場的回購金額開始大幅增加，2022年進(jìn)一步提升，2022年港股市場回購金額達(dá)到近1050億港元，較2021年增加668億港元。2020年至2022年，港股市場年度回購公司家數(shù)逐年遞增。2020年、2021年、2022年港股年度回購家數(shù)分別為167、188、234家。

分行業(yè)看，除地產(chǎn)建筑業(yè)以及必需性消費(fèi)行業(yè)外的其他行業(yè)均在2022年實現(xiàn)回購金額正增長，其中資訊科技業(yè)、金融業(yè)以及非必需性消費(fèi)回購金額較上年有明顯增幅。

資訊科技業(yè)：2022年資訊科技業(yè)共31家公司進(jìn)行回購，回購金額共計近400億港元。其中，騰訊控股2022年回購近338億港元，較上年增加312億港元，大幅帶動行業(yè)回購總額。

金融業(yè)：2022年金融業(yè)共17家公司進(jìn)行回購，回購金額總計超過330億港元，較2021年增長327.2億港元，其中友邦保險2022年回購近280億港元，拉動行業(yè)回購。友邦保險于2022年3月11日發(fā)布股份回購計劃公告，計劃在未來三年于公開市場回購公司的普通股向股東返還高達(dá) 100 億美元的資本，從而提升股東回報。

非必需性消費(fèi)：2022年非必需性消費(fèi)共計50家公司進(jìn)行回購，回購金額約100.4億港元，其中長城汽車回購62.6億港元，拉動行業(yè)回購金額。

根據(jù)香港交易所要求，發(fā)行人在回購本公司股票后需要注銷被回購的股票，因此回購可以一定程度上增厚EPS。

從2023年港股市場回購來看，截至2023年9月22日，港股市場共計154家公司進(jìn)行回購，總金額約782億港元，占2022年港股市場回購總額的74.52%。行業(yè)上看，金融業(yè)、資訊科技業(yè)及非必需性消費(fèi)延續(xù)2022年的表現(xiàn)成為2023年回購的主力行業(yè)，截至9月22日，上述行業(yè)分別回購338億港元、326億港元和44億港元，占2022年回購金額的101.71%、82.78%、43.50%。

未來相對復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中，能夠提供穩(wěn)定的高股息的資產(chǎn)難能可貴。挖掘類債券屬性的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭、獲得長期穩(wěn)定的回報將是未來配置中國權(quán)益資產(chǎn)的主要投資策略之一。

一方面，展望中長期，全社會資金成本將呈現(xiàn)下行趨勢。當(dāng)前，企業(yè)投資增速相對溫和?！胺孔〔怀础贝筅厔菹?，居民加杠桿意愿不足。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)盲目擴(kuò)張沖動降低，自由現(xiàn)金流改善從而分紅比例上升，增加了股東的股息回報。不論是A股還是港股上市公司，分紅比例都有上升趨勢，自2018年以來全部A股分紅比例持續(xù)上升，2022年恒生綜合指數(shù)派息比例大于70%（含70%）的公司占比高達(dá)18.43%，達(dá)歷史高位。

截至2023年10月13日，恒生高股息率指數(shù)股息率和A股紅利指數(shù)股息率相對10年期國債收益率的利差分別顯著擴(kuò)大到5.5%和3.7%的歷史高位。

在港股市場派息、回購遞增的支撐下，2021年以來，恒生高股息率指數(shù)跑贏恒生指數(shù)，且在市場波動率上行階段明顯跑贏。波動率方面，2021年以來的大部分時間段里，恒生高股息率指數(shù)的波動率也明顯低于恒指。

自2022年初至今，“北水”是港股價值股重估的主要推動力。一方面，近兩年來，港股市場持續(xù)受到外資撤離的沖擊，但以“三桶油”“三大運(yùn)營商”“四大行”為代表的央國企龍頭利空出盡，受外資影響趨于鈍化，反而憑借低波紅利的特征而走出獨立行情。

另一方面，2022年初至今，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速回落、無風(fēng)險收益率下降到3%以下，“低波紅利”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對稀缺，因此，港股市場股息率8%甚至更高的優(yōu)質(zhì)央國企價值股獲得內(nèi)資青睞。保險、養(yǎng)老金、銀行資金等為代表的內(nèi)地長線資金持續(xù)增持，逐步取得低波紅利央國企港股的定價權(quán)。

當(dāng)前港股高股息股票依然具有很強(qiáng)的配置吸引力?？v向看，截至2023年10月13日，恒生高股息率全收益指數(shù)的股息率（近12個月）為8.13%，位于2016年以來的94.4%分位數(shù)水平。

橫向看，截至2023年10月13日，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)為145.1，位于2014年以來的93.7%分位數(shù)的高位。比較兩地上市AH股的股息率（近12個月）角度看，H股較A股股息率（近12個月）更高，即使考慮扣除港股通投資港股將面臨約20-28%的股利稅，香港的高股息股票的股息率也更有吸引力。