綠色信貸政策、企業(yè)經(jīng)營風險及綠色轉(zhuǎn)型
——基于水泥行業(yè)的多案例研究

潘思吉

貴州財經(jīng)大學

一、引言

在當前加強生態(tài)文明建設(shè)的大背景下，發(fā)展改革部門指導各地有序推進“雙碳”工作，嚴禁違規(guī)新增水泥等行業(yè)產(chǎn)能，實施能耗等量和減量替代。中國保監(jiān)會發(fā)布的《綠色信貸指引》中要求銀行業(yè)金融機構(gòu)重點關(guān)注企業(yè)可能帶來的環(huán)境問題及預(yù)期風險，充分發(fā)揮在引導貸款流向、配置資源方面的協(xié)調(diào)作用。對重污染行業(yè)企業(yè)而言，綠色信貸政策不僅有限制其擴張落后產(chǎn)能還有支持其綠色轉(zhuǎn)型的功能（舒利敏和廖菁華，2022）。2021 年5 月，工信部等七部門發(fā)布的《關(guān)于提升水泥產(chǎn)品質(zhì)量規(guī)范水泥市場秩序的意見》中提出，持續(xù)推進水泥行業(yè)綠色發(fā)展，提高水泥行業(yè)能源資源利用效率，持續(xù)推進污染物減排。但綠色信貸政策實施后高污染行業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資受到影響，可以引導高污染行業(yè)企業(yè)積極轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，并最終逐漸向綠色化、環(huán)保化的方向發(fā)展（廖果平等，2022）。因此，綠色信貸政策實施會給該行業(yè)的企業(yè)帶來相應(yīng)的經(jīng)營風險并促使企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型。

本文主要研究在綠色信貸政策可能會給企業(yè)帶來的經(jīng)營風險以及促使重污染行業(yè)企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型的實施效果。選取了2007—2021 年水泥行業(yè)的多家上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，同時將《指引》發(fā)布時間(2012 年)至今作為研究階段，研究綠色信貸政策在這期間內(nèi)對水泥行業(yè)企業(yè)經(jīng)營風險的影響以及促使該重污染行業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的實施效果。

二、文獻綜述

經(jīng)過對文獻大量地分析后發(fā)現(xiàn)，當前對綠色信貸政策的研究主要集中在綠色信貸對于銀行盈利能力的影響以及抑制重污染企業(yè)持續(xù)擴張方面，對綠色信貸政策可能導致的企業(yè)經(jīng)營風險以及能否引導重污染企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型缺乏一定的關(guān)注。與本文研究方向相關(guān)的文獻查閱歸納為綠色信貸促進了污染企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新及工藝改造（李瑩，2018），綠色信貸政策的實施會導致企業(yè)的新增銀行存款大幅減少，污染程度越高的企業(yè)受政策影響的效果越明顯（蔡海靜、汪祥耀等，2019）。隨著綠色信貸的實施，重污染企業(yè)的債務(wù)融資在一定程度上受到了抑制（陳琪和張廣宇，2019）。由此看來，大部分與本文研究相關(guān)的文獻主要集中于綠色信貸對企業(yè)融資及技術(shù)創(chuàng)新的引導作用，而較少研究綠色信貸對企業(yè)經(jīng)營風險的影響以及對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的影響效果研究。

三、案例討論

（一）研究方法和目標案例

本研究采用的方法是對比分析法，落腳點為企業(yè)經(jīng)營風險和對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的影響效果。經(jīng)營風險的衡量標準為綠色信貸相關(guān)政策出臺后重污染企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營情況。本文選取水泥這類重污染企業(yè)的冀東水泥、海螺水泥、四川雙馬等案例作為比較對象，以綠色信貸政策實施有關(guān)年份為節(jié)點，分析對比該時點前后各水泥企業(yè)經(jīng)營風險的變化情況。

下圖1 顯示相關(guān)年度三個水泥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可以看出這幾個案例雖然同為大型企業(yè)，但是營業(yè)收入存在一定差距。綠色信貸政策提出后，冀東水泥與四川雙馬在“去產(chǎn)能”、力求與生態(tài)環(huán)境和諧共處的長遠發(fā)展下凈利潤都大幅下降，2014 年冀東水泥與四川雙馬相比于上年凈利潤分別下降了89.92%、51.88%，2015 年與上年相比分別下降了5041.91%、445.21%。反觀海螺水泥，在持續(xù)深化與國內(nèi)大型煤炭集團戰(zhàn)略合作的同時，發(fā)揮企業(yè)規(guī)模采購的優(yōu)勢；同時，加強與大型能源電力公司的合作，降低企業(yè)的電力成本；此外，通過嚴格的污染防治管理，進一步加快SNCR 及分級燃燒技術(shù)的實施，有效控制運行成本。并根據(jù)國家環(huán)保部于2013 年頒布的《水泥工業(yè)大氣污染物排放標準》降低各項消耗指標，實施生產(chǎn)技術(shù)改造，推進節(jié)能減排。這在一定程度上展示了相關(guān)案例在綠色信貸政策背景下相關(guān)企業(yè)受其影響程度的差異性。因此，本研究主要選取了水泥行業(yè)中具有代表性的案例進行研究，原因在于這些案例均為規(guī)模較大的水泥行業(yè)企業(yè)且資本結(jié)構(gòu)相似，得出的結(jié)果更具有信服力，案例本身發(fā)展過程的差異性，使得分析對比結(jié)果更加明顯。

圖1 （文內(nèi)所用數(shù)據(jù)、圖表均從新浪財經(jīng)尋求數(shù)據(jù)后手工整理所得）

（二）綠色信貸可能會導致企業(yè)經(jīng)營風險的發(fā)生

經(jīng)營杠桿是經(jīng)營風險的重要衡量指標，故本研究將從綠色信貸對企業(yè)經(jīng)營杠桿的影響情況進行分析。2015年綠色信貸政策發(fā)布后，三家水泥企業(yè)的營業(yè)收入均受到了較大沖擊相較于上年分別下降了29.09%、16.10%、1.10%，而營業(yè)成本相較于上年分別下降了24.03%、8.39%，而四川雙馬則上升了10.60%，原因在于四川雙馬曾在2015 年兩次發(fā)布的股票交易異常波動暨停牌公告提醒投資者注意風險。由此可知在公司正常持續(xù)經(jīng)營情況下，經(jīng)營杠桿隨著綠色信貸政策的發(fā)布不斷加大，經(jīng)營風險也隨之上升。冀東水泥2014—2015 年度營業(yè)收入的持續(xù)下降以及營業(yè)成本的下降主要是冀東通過建立煤炭和備品備件統(tǒng)采業(yè)務(wù)新模式，降低采購成本，與其他兩個企業(yè)采用技術(shù)綠色轉(zhuǎn)型等方式降低能耗并獲取綠色信貸傾斜相比沒有市場競爭力，從而導致業(yè)務(wù)縮水。

本文也借用了陳琪和張廣宇的研究方法，從企業(yè)的年末短期、長期借款之和來反映企業(yè)在綠色信貸政策下貸款規(guī)模的變化情況。

由圖2 可知，在綠色信貸政策實施后的兩年中，因為水泥行業(yè)屬于重污染企業(yè)在未改造升級綠色發(fā)展前不能再獲得相應(yīng)的貸款支持，在2013 年度能獲得的貸款比前一年分別下降了13.99%、36.38%、62.58%，在反映綠色信貸影響獲得貸款金額的另一個關(guān)鍵年度2018年度表現(xiàn)出能獲得的貸款比前一年分別下降了11.46%、31.26%、83.51%。由此可以對比得出，綠色信貸政策的不斷完善會使銀行等金融機構(gòu)加大對重污染企業(yè)綠色發(fā)展狀況以及污染排放情況等的嚴格管控，貸款難度增加，總體上會給未進行企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)帶來負面影響并給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營風險。

圖2 （文內(nèi)所用數(shù)據(jù)、圖表均從新浪財經(jīng)尋求數(shù)據(jù)后手工整理所得）

（三）綠色信貸可以促進企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型

1.綠色信貸促進現(xiàn)有生產(chǎn)過程進行綠色化改造

銀行信貸資格的審查需要考慮信貸項目的預(yù)期風險和相關(guān)投資收益，對其而言投資于綠色轉(zhuǎn)型項目的違約風險低且更符合綠色信貸政策導向，銀行會更傾向于支持企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型項目。因此，綠色信貸對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型投資的促進作用可能更顯著。本文將從相關(guān)案例企業(yè)在進行綠色轉(zhuǎn)型后貸款規(guī)模的變化來直觀反映綠色信貸政策對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的促進作用。

冀東水泥股份有限公司在經(jīng)歷了兩年的貸款金額收縮后，不斷采取措施進行企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，截至2014年在綠色轉(zhuǎn)型上總計投入1.3 億元，對污染物排放進行有效治理。冀東水泥于2015 年取得初步成效，在2015—2017年度，得到的貸款金額相較于前一年分別上升了7.44%、28.07%、16.44%。冀東水泥在2017 年綠色信貸政策提出補充后積極探索應(yīng)用超低排放新技術(shù)、不斷進行廠區(qū)綠化美化、利用智能化能源管理并建設(shè)水泥窯無害化協(xié)同處置綜合固廢示范項目，在2021 年度綠色信貸政策出現(xiàn)了傾斜投資，相較于上年增加了13.25%。

海螺集團于2014 年發(fā)布的年度報告中列明該集團貫徹執(zhí)行國家保護環(huán)境、節(jié)能減排的方針政策，于當年內(nèi)完成了生產(chǎn)線等的技術(shù)改造并且加大環(huán)境保護投入，對所有子公司實施了治理改造，確保達標排放。在2012年實施的綠色信貸政策使得海螺企業(yè)同樣經(jīng)歷了兩年貸款金額下降后促進了企業(yè)在2014 年度進行綠色轉(zhuǎn)型使得海螺集團在2015 以及2016 年度符合銀行發(fā)放綠色信貸的要求，使得貸款金額相較上年分別上升了30.69%和116.42%。海螺集團在2017 年綠色信貸政策提出補充后于2018 年及2019 年進行了企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，大力研發(fā)余熱發(fā)電、垃圾處理技術(shù)，研發(fā)節(jié)能環(huán)保設(shè)備，應(yīng)用綠色新型材料，拓展綠色新型能源，持續(xù)推進節(jié)能減排，使其在2019 及2021 年度貸款總額相較上年分別上升了71.03%和32.98% 。

四川雙馬于2012 年獲得了中國首批“中國環(huán)境標志低碳水泥產(chǎn)品認證示范企業(yè)”，憑借其在產(chǎn)品質(zhì)量、清潔生產(chǎn)、單位產(chǎn)品能耗、產(chǎn)品散裝率、生產(chǎn)企業(yè)污染物排放以及礦山生態(tài)恢復(fù)計劃和對替代原燃料利用率等方面的卓越業(yè)績，成功獲得低碳水泥認證。四川雙馬在2014 和2015 年度獲得了較大幅度提升的貸款額度，相較上年分別增加了3.69% 和85.13%。2016 年，四川雙馬加強在替代燃料等上的探索和投入，來降低能源消耗。四川雙馬在2017 年度相比上年貸款有了125.28%的增長幅度。

由此可見，這些水泥企業(yè)都在綠色信貸政策背景下不斷促進現(xiàn)有生產(chǎn)過程進行綠色化改造，進行企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型以滿足綠色信貸審核條件，從而獲取更多的貸款。

2.綠色信貸促進企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型

“雙碳”政策目標的施行，為水泥行業(yè)提供了綠色轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展的目標方向。海螺水泥于2022 年為了契合國家雙碳政策目標打算控股收購海螺環(huán)保，希望能通過發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，推動循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的綠色轉(zhuǎn)型。同時，海螺水泥將投資50 億元用于新能源開發(fā)，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在水泥主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、新材料和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化四個方面的不斷拓展，加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級。“十四五”期間，海螺集團將拓展與水泥主業(yè)相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)，進行企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的整體綠色轉(zhuǎn)型，有利于實現(xiàn)資源整合，形成發(fā)展合力，使得其在綠色信貸政策背景下具有更大的行業(yè)競爭優(yōu)勢。在2018-2020年度海螺水泥在不斷進行企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中營業(yè)收入相比上年分別增加了70.50%、22.30%、12.23%，凈利潤相比上年分別增加了88.05%、12.67%、4.58%。相比于其他兩個企業(yè)，行業(yè)競爭優(yōu)勢得到凸顯。

四、結(jié)論與建議

在綠色信貸政策的調(diào)整下重污染行業(yè)企業(yè)的落后產(chǎn)能不能再得到綠色信貸的支持使得企業(yè)的貸款數(shù)額減少，導致企業(yè)營業(yè)收入下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)增大，經(jīng)營風險增加。在引導企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型后綠色信貸放松了約束，甚至提供一定的資金支持，從而增加其年收入，使得財務(wù)杠桿系數(shù)減小，經(jīng)營風險隨之減少。并且相關(guān)綠色信貸政策的實施也會促進企業(yè)的內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型，使得企業(yè)更具有行業(yè)競爭力。

本文的研究給相關(guān)企業(yè)及銀行等金融機構(gòu)提出以下三點建議：一是水泥企業(yè)在鞏固主業(yè)的基礎(chǔ)上拓展與主業(yè)相關(guān)的綠色新興產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)有政策的影響下，減少企業(yè)污染排放以及通過多渠道企業(yè)合作降低企業(yè)采購成本所能得到企業(yè)經(jīng)濟效益的提升已不再具備行業(yè)競爭力。尋求綠色清潔產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，降低企業(yè)污染排放，通過企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型實現(xiàn)資源的整合，將會使得企業(yè)具有更大的競爭優(yōu)勢。二是水泥企業(yè)應(yīng)當自覺對環(huán)境信息進行披露。企業(yè)獲得銀行發(fā)放綠色信貸的數(shù)額受到企業(yè)環(huán)境信息披露的影響。企業(yè)為獲得更多的銀行信貸支持，減少企業(yè)的經(jīng)營風險，就需要主動披露環(huán)境信息，給銀行等金融機構(gòu)在評估企業(yè)能否得到相應(yīng)貸款時提供便利。三是銀行等金融機構(gòu)要不斷落實相關(guān)政策的施行。銀行等金融機構(gòu)應(yīng)當繼續(xù)優(yōu)化信貸政策，配合我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求，精準制定信貸政策，助力經(jīng)濟高質(zhì)量增長（冉渝和王秋月，2020）。保證信貸資金向綠色企業(yè)及綠色轉(zhuǎn)型企業(yè)傾斜，杜絕資金向具有落后產(chǎn)能的企業(yè)投放，引導水泥企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型，使得行業(yè)的發(fā)展更加符合“雙碳”政策的要求。