政策催化下，2023年制造業(yè)投資大有可為

高瑞東 楊康

一般而言，制造業(yè)投資是經(jīng)濟(jì)基本面的晴雨表，在景氣上行周期，制造業(yè)投資會(huì)明顯上行；在景氣下行周期，制造業(yè)投資也會(huì)明顯下行。在傳統(tǒng)的制造業(yè)投資研究框架中，制造業(yè)投資的上行通常會(huì)受到多個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)。研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)格、工業(yè)企業(yè)利潤、出口、信貸等指標(biāo)均領(lǐng)先于制造業(yè)投資6—12個(gè)月左右。但從2022年經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)來看，價(jià)格、盈利、出口等指標(biāo)表現(xiàn)均較弱，制造業(yè)投資卻走出不一樣的趨勢，頻超市場預(yù)期。展望2023年，筆者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策、央行信貸與結(jié)構(gòu)性工具、財(cái)政貼息仍會(huì)持續(xù)催化，制造業(yè)投資大有可為，預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速有望達(dá)到10%左右。

一、2022年制造業(yè)投資表現(xiàn)韌性十足，頻超預(yù)期

2022年，穩(wěn)增長持續(xù)推進(jìn)下，基建投資增速上行，但同期制造業(yè)投資也表現(xiàn)出韌性十足，頻頻超出市場預(yù)期。2022年1-12月，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.1%，高于全部固定資產(chǎn)投資增速的5.1%，接近廣義基建投資增速的11.5%；從三年平均的視角，制造業(yè)投資表現(xiàn)更為亮眼，2022年1—12月，制造業(yè)投資同比增長6.6%（三年復(fù)合平均，下同），高于全部固定資產(chǎn)投資的4.3%與廣義基建投資的4.9%。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，受疫情擾動(dòng)、國際地緣政治等因素影響，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不容樂觀，2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長3.0%，略高于2020年全年的2.2%；從工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)來看，受多重超預(yù)期因素影響，疊加上年同期基數(shù)較高，2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤比上年下降4.0%，企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力較大；從表征市場需求的價(jià)格指標(biāo)來看，2022年生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增長4.1%，相比2021年回落4.0個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長2.0%，核心CPI同比增長0.9%，仍處于較低水平。

究其原因，筆者分析認(rèn)為當(dāng)前制造業(yè)投資的驅(qū)動(dòng)邏輯正在發(fā)生變化，產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、財(cái)政政策的支持正成為支撐制造業(yè)投資上行的核心動(dòng)力。

（一）2021年底以來地方政府推動(dòng)的技改投資計(jì)劃

技術(shù)改造是提升企業(yè)核心競爭力的重要途徑，也是推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵抓手。2022年以來，多地在政府工作報(bào)告中提到技改投資規(guī)劃。如，山東省深入實(shí)時(shí)“萬項(xiàng)技改”“百園技改”，并推出《工業(yè)技改提級2022年行動(dòng)計(jì)劃》，計(jì)劃2022年完成技改投資5000億元，投資增幅6%；河南省聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域加快綠色低碳轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)企業(yè)加大技術(shù)改造投入，力爭技改投資增長20%以上；浙江省加快企業(yè)數(shù)字化綠色化技術(shù)改造，計(jì)劃完成投資3500億元，技術(shù)改造投資增長10%以上。

在地方政府技術(shù)改造推動(dòng)下，雖然2022年的經(jīng)濟(jì)基本面有所走弱，但技術(shù)改造投資仍迎來強(qiáng)勁增長。2022年1-8月，固定資產(chǎn)改建投資累計(jì)同比增長13.5%，高于同期固定資產(chǎn)新建投資增速的12.3%，也顯著高于制造業(yè)投資增速的10.0%。2022年前8個(gè)月，改建投資增速持續(xù)高于新建投資增速，并且領(lǐng)先制造業(yè)投資增速3個(gè)百分點(diǎn)以上，成為制造業(yè)投資高增的核心推動(dòng)。

（二）央行加大制造業(yè)支持力度，制造業(yè)中長期貸款持續(xù)高增

2022年以來，地產(chǎn)銷售與投資表現(xiàn)較差，房地產(chǎn)貸款需求持續(xù)減弱，導(dǎo)致信貸資源向制造業(yè)尤其高質(zhì)量制造業(yè)聚集。2020年6月以來，制造業(yè)中長期貸款余額同比增速始終保持在20%以上，截至2022年12月，制造業(yè)中長期貸款余額同比增速達(dá)36.7%，央行對制造業(yè)的信貸扶持不斷加大。

此外，央行還設(shè)立多個(gè)結(jié)構(gòu)性再貸款工具對企業(yè)綠色改造、設(shè)備更新予以支持。2021年11月8日，央行創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具，對于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持；11月20日，央行設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，與碳減排支持工具一起形成綠色碳減排政策“雙支柱”。2022年9月28日，設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度為2000億元以上，利率1.75%，專項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。

自這些結(jié)構(gòu)性再貸款工具實(shí)施以來，截至2022年12月末，碳減排支持工具累計(jì)使用3097億元，煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款累計(jì)使用811億元；設(shè)備更新再貸款也在加速落地，截至2022年末，已累計(jì)使用809億元。這些工具的設(shè)立對2022年制造業(yè)投資形成強(qiáng)力支持。

（三）財(cái)政通過大規(guī)模留抵退稅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，同時(shí)借助財(cái)政貼息進(jìn)一步加大對企業(yè)設(shè)備更新改造的支持

根據(jù)國家稅務(wù)總局發(fā)布的信息，2022年全年，我國新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超過4.2萬億元，其中累計(jì)退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款2.46萬億元，超過2021年辦理留抵退稅規(guī)模的3.8倍。大規(guī)模留抵退稅降低了企業(yè)負(fù)擔(dān)。國家稅務(wù)增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，2022年，享受留抵退稅政策的制造業(yè)企業(yè)購進(jìn)金額同比增長8.2%，比沒有享受政策的企業(yè)高4.5個(gè)百分點(diǎn)。

在央行設(shè)立設(shè)備更新再貸款基礎(chǔ)上，中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5%，2022年四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%。從支持的領(lǐng)域來看，主要涉及教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備購置與更新改造。

在設(shè)備更新再貸款與財(cái)政貼息的共同扶持下，2022年四季度制造業(yè)投資仍保持強(qiáng)勁韌性，新建投資逐步超過改建投資成為核心貢獻(xiàn)。自2022年9月設(shè)立設(shè)備更新再貸款與推出財(cái)政貼息政策以來，新建投資增速開始明顯上行，改建投資增速有所回落，截至2022年12月，固定資產(chǎn)新建投資累計(jì)增速由8月的12.3%上行至13.7%，改建投資增速則由8月的13.5%回落至9.0%。從設(shè)備購置的角度來看，固定資產(chǎn)設(shè)備購置增速在短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯上揚(yáng)。2022年8月，固定資產(chǎn)設(shè)備購置累計(jì)增速為3.5%，11月上升至4.8%，而同期固定資產(chǎn)投資增速由5.8%下行至5.3%，制造業(yè)投資增速由10.0%下行至9.3%。

二、產(chǎn)業(yè)升級與數(shù)字化改造是本輪制造業(yè)投資上行的主力

從行業(yè)視角，哪些行業(yè)是制造業(yè)投資上行的主力？筆者分別從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)視角與上市公司財(cái)報(bào)視角進(jìn)行了結(jié)構(gòu)拆分。

（一）從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的視角看，裝備制造類行業(yè)，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是本輪制造業(yè)投資上行的主要驅(qū)動(dòng)

2022年1-12月，高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)22.2%，三年復(fù)合來看，增速為18.5%，大幅高于制造業(yè)整體的6.6%，高技術(shù)裝備制造業(yè)投資逐步成為我國制造業(yè)投資增長的核心推動(dòng)。

細(xì)分行業(yè)來看，2022年制造業(yè)投資上行較為明顯的行業(yè)主要集中在農(nóng)副食品加工、飲料加工、醫(yī)藥制造、化學(xué)原料制造、黑色加工、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備與儀器儀表等。截至2022年12月，這些行業(yè)的制造業(yè)投資三年復(fù)合增速均達(dá)10%以上，其中處于產(chǎn)業(yè)升級鏈條的醫(yī)藥制造、儀器儀表制造業(yè)投資增速分別達(dá)14.6%、12.8%；低碳技術(shù)改造鏈條的黑色加工、化學(xué)原料制品投資增速分別達(dá)13.1%、10.7%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化改造的電子設(shè)備、專用設(shè)備投資增速分別達(dá)17.8%、10.8%；新能源設(shè)施鏈條的電氣機(jī)械投資增速達(dá)17.6%?；掘?yàn)證了本輪制造業(yè)投資上行主要由產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動(dòng)，主要包含產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化改造、低碳化技術(shù)改造等。

（二）從上市公司財(cái)報(bào)的視角看，產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化改造、低碳技術(shù)改造是2022年上市公司資本開支的主力

借助上市公司現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”增速來衡量上市公司資本開支的意愿，該指標(biāo)比資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)、在建工程的增速所反映的投資增速更為準(zhǔn)確，也更為領(lǐng)先。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2022年前三季度，全A非金融石化購建固定資產(chǎn)支出同比增速達(dá)到18.6%，三年復(fù)合平均來看，購建資產(chǎn)支出增速達(dá)到18.9%，且呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢，與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中制造業(yè)投資上行的趨勢基本保持一致。

細(xì)分行業(yè)來看，上市公司資本開支上行較為明顯的行業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)升級鏈條的電力設(shè)備、醫(yī)藥生物，2022年前三季度的購建資產(chǎn)支出增速分別為61.5%、21.9%；低碳技術(shù)改造鏈條的石油石化、煤炭，2022年前三季度的購建資產(chǎn)支出增速分別達(dá)14.3%、12.6%；數(shù)字化改造鏈條的電子、通信，2022年前三季度的支出增速分別達(dá)22.6%、60.7%，與工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)指向的結(jié)論基本一致。

三、2023年，政策驅(qū)動(dòng)下，制造業(yè)投資仍大有可為

（一）2023年各地再次掀起新一輪技術(shù)改造行動(dòng)方案，技改投資有望持續(xù)高增

2023年全國兩會(huì)政府工作報(bào)告指出，“開展重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)。啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程。鼓勵(lì)企業(yè)加快設(shè)備更新和技術(shù)改造，將固定資產(chǎn)加速折舊優(yōu)惠政策擴(kuò)大至全部制造業(yè)。推動(dòng)高端裝備、生物醫(yī)藥、光電子信息、新能源汽車、光伏、風(fēng)電等新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”。此外，從2023年各地兩會(huì)政府工作報(bào)告來看，從與提到支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級與改造，主要聚焦產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與低碳化改造。

（二）2023年中國人民銀行將繼續(xù)加大對制造業(yè)的信貸扶持，結(jié)構(gòu)政策精準(zhǔn)發(fā)力，定向支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)

2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”。2023年1月13日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾介紹，截至2022年底，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額大約6.4萬億元，下一階段結(jié)構(gòu)性貨幣政策將堅(jiān)持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。2023年1月29日，中國人民銀行印發(fā)通知，碳減排支持工具延續(xù)實(shí)施至2024年末，煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款延續(xù)實(shí)施至2023年末，更好地支持企業(yè)進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型。向前看，我國貨幣政策空間依然處在相對充足的空間內(nèi)，信貸支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，各類產(chǎn)業(yè)鏈層級的再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性工具，綠色金融等結(jié)構(gòu)性金融創(chuàng)新，將是未來一段時(shí)期貨幣政策創(chuàng)新的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

（三）2023年財(cái)政加力提效，預(yù)計(jì)財(cái)政貼息規(guī)模相比2022年大幅提升，支持領(lǐng)域或有所擴(kuò)容，支持更多產(chǎn)業(yè)升級需求的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新與改造

2022年四季度，配合央行2000億元以上的設(shè)備更新再貸款（期限1年，可展期1年），財(cái)政予以2.5%的貼息扶持，估算2022年財(cái)政貼息支出約為100億元。即100億元的財(cái)政貼息支出，可撬動(dòng)2000億元設(shè)備更新投資，撬動(dòng)倍數(shù)達(dá)20倍以上。因此，相比于減稅降費(fèi)，財(cái)政貼息對經(jīng)濟(jì)的撬動(dòng)作用更大，且精準(zhǔn)性更強(qiáng)，2023年或繼續(xù)發(fā)揮效力。2022年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具”，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政貼息相比2022年大幅提升，支持領(lǐng)域或有所擴(kuò)容，支持更多產(chǎn)業(yè)升級需求的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新與改造。

在2023年財(cái)政預(yù)算草案的“2023年財(cái)政的主要收支政策”部分，有關(guān)科技與產(chǎn)業(yè)政策的表述為“推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，相比2022年的科技相關(guān)政策表述（“大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平”），2023年政策更突出“自立自強(qiáng)”。在當(dāng)前逆全球化趨勢下，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨多重安全威脅，加快構(gòu)建自主可控的產(chǎn)業(yè)體系成為二十大產(chǎn)業(yè)政策的重心。財(cái)政也將從這一重點(diǎn)出發(fā)，重點(diǎn)扶持關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

從2023年1—2月的數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速8.1%，相對2022年1—12月的9.1%小幅回落，但依然維持高位。自2022年下半年以來，在政策性金融工具、重啟PSL、增設(shè)專項(xiàng)再貸款、融資利率下行等多重政策扶持下，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，企業(yè)部門融資持續(xù)恢復(fù)。分行業(yè)來看，1—2月電氣機(jī)械、汽車、電子設(shè)備、化工原料業(yè)投資同比增速較高是主要拉動(dòng)項(xiàng)，指向當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇的最核心驅(qū)動(dòng)力依然是產(chǎn)業(yè)升級與改造。

四、展望更長期，制造業(yè)投資的長期增速中樞有所抬升

展望更長期，產(chǎn)業(yè)政策支持下，制造業(yè)投資增速的長期中樞將有所抬升。

（一）從外部來看，國際政治經(jīng)濟(jì)回歸保守主義，逆全球化趨勢加強(qiáng)，供應(yīng)鏈重點(diǎn)由“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”，我國產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展面臨多元安全威脅

一方面，2020年新冠肺炎疫情暴露出全球化經(jīng)濟(jì)下供應(yīng)鏈的脆弱性，進(jìn)一步凸顯產(chǎn)業(yè)鏈分工方式和收益分配的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速收縮，強(qiáng)化全球化放緩趨勢。以歐美為代表的發(fā)達(dá)國家重新審視“去工業(yè)化”政策，確保關(guān)鍵產(chǎn)品在國內(nèi)生產(chǎn)。另一方面，中美在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的博弈強(qiáng)度不斷加深，美國意圖創(chuàng)造“排中”供應(yīng)鏈新環(huán)境。

為此，黨的二十大報(bào)告將“安全”提到前所未有的高度，并強(qiáng)調(diào)以新安全格局保障新發(fā)展格局，確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。未來，“效率”不再是企業(yè)進(jìn)行制造業(yè)投資的首要考慮因素，構(gòu)建自主可控的安全發(fā)展體系可能會(huì)催化更多資本開支。

（二）從內(nèi)部來看，“十四五”時(shí)期擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略已進(jìn)入政策落實(shí)與實(shí)施階段，本輪擴(kuò)大內(nèi)需的亮點(diǎn)在于推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略與供給優(yōu)化的有機(jī)結(jié)合

2022年12月14日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》（以下簡稱《規(guī)劃綱要》）；12月15日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》（以下簡稱《實(shí)施方案》）?！兑?guī)劃綱要》以及《實(shí)施方案》的出爐，標(biāo)志著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略正式進(jìn)入政策落實(shí)與實(shí)施階段。

歷史上擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略曾在1998年、2008年、2015年重點(diǎn)提及，本輪擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略推出時(shí)的宏觀環(huán)境與此前幾輪的有較大相似性，即外需下行壓力加大，但也有明顯戰(zhàn)略部署差異，即強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合。

《規(guī)劃綱要》提到，要提高供給質(zhì)量，通過順應(yīng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢，強(qiáng)化科技自立自強(qiáng)，推動(dòng)供需在更高水平上實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。同時(shí)要把安全發(fā)展貫穿擴(kuò)大內(nèi)需工作各領(lǐng)域和全過程，夯實(shí)內(nèi)需發(fā)展基礎(chǔ)。提高供給質(zhì)量，一方面加快發(fā)展新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品，另一方面促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。

新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品包括：聚焦核心基礎(chǔ)零部件及元器件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)合攻關(guān)；在前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域，組織實(shí)施未來產(chǎn)業(yè)孵化與加速計(jì)劃，前瞻謀劃未來產(chǎn)業(yè)；加強(qiáng)數(shù)字社會(huì)、數(shù)字政府建設(shè)，發(fā)展普惠性“上云用數(shù)賦智”，提升數(shù)字化治理水平。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升包括：強(qiáng)化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐，推進(jìn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化和農(nóng)機(jī)裝備智能化；推進(jìn)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化；支持引導(dǎo)中西部和東北地區(qū)依托資源要素稟賦，在充分考慮資源環(huán)境承載能力基礎(chǔ)上承接國內(nèi)產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移；發(fā)展服務(wù)型制造，鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，拓展增值服務(wù)空間。