新材料、國產(chǎn)替代等方向機會顯現(xiàn)　化工行業(yè)啟動補庫存周期

李琦

伴隨供需格局改善，行業(yè)將進入主動補庫存周期。同時考慮到匯率、PPI 等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望改善，疊加AI 賦能，化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善升級，化工行業(yè)整體景氣度下半年有望回暖。

經(jīng)歷上半年回落調(diào)整后，化工產(chǎn)品價格自7 月以來出現(xiàn)回暖跡象，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等產(chǎn)品價格明顯上漲，其中國內(nèi)95% 草甘膦原粉價格從6 月底的2.42 萬元/噸，上漲到7 月18 日的3.11 萬元/噸，期間漲幅超28%。

從估值看，目前化工行業(yè)PE 和PB 均處于歷史低位。截至2023 年7月19 日，申萬基礎(chǔ)化工指數(shù)市盈率TTM 為17.47 倍，處于自指數(shù)上市以來12.77% 分位點，低于指數(shù)87% 左右的歷史時間段；橫向看，在申萬31個一級行業(yè)指數(shù)中排名22 位，也處于中低位水平；PB 為2.04，處于上市以來15.59% 分位點。

具體到投資機會，部分企業(yè)在合成生物學、芳綸涂覆等領(lǐng)域有望實現(xiàn)0 到1 的突破，還有不少企業(yè)在國產(chǎn)替代較為緊迫的半導體材料、潤滑油添加劑等領(lǐng)域不斷提高市占率，開啟1 到N 的征程。

AI賦能 關(guān)注新材料方向“隱形冠軍”

從能源安全和轉(zhuǎn)型角度看，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，化工新材料正迎來黃金發(fā)展窗口期。2022 年，我國化工新材料產(chǎn)能超過4500 萬噸，產(chǎn)量超過3100 萬噸。隨著AI 崛起賦能化工，其將從研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售等多方面加速化工行業(yè)進步。

例如A 公司是合成生物學龍頭，也是全球首家實現(xiàn)厭氧發(fā)酵法規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸的企業(yè)，系列產(chǎn)品的全球市占率超過60%。同時該公司還在持續(xù)加快技術(shù)創(chuàng)新，不斷加大研發(fā)投入。2022 年公司新增發(fā)明專利17 項，新增實用新型專利24 項。今年一季度研發(fā)投入達2472.62 萬元，同比增長80.70%。

目前公司已在工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過程智能控制、高效后提取、產(chǎn)品應用開發(fā)環(huán)節(jié)，形成了完備的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，構(gòu)建了以微生物細胞工廠為核心的發(fā)酵法生產(chǎn)工藝和以酶催化為核心的酶法生產(chǎn)工藝，持續(xù)增強在合成生物學領(lǐng)域的平臺研發(fā)能力和領(lǐng)先地位。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4 億元，同比增加48.02%；歸母凈利潤0.81 億元，同比增長47.03%。

同時，受益下游安防、5G 建設(shè)驅(qū)動需求持續(xù)高增長，芳綸作為性能最好的鋰電隔膜涂覆材料在汽車、航空結(jié)構(gòu)件、過濾等領(lǐng)域應用不斷拓展，從0 到1 向上空間彈性大。比如國內(nèi)氨綸芳綸行業(yè)的龍頭企業(yè)B，掌握氨綸、間位芳綸、對位芳綸等纖維的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，產(chǎn)品產(chǎn)能位居全球前五。

公司還依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和出色的工程化能力布局芳綸鋰電隔膜涂覆和綠色印染行業(yè)，其中芳綸鋰電隔膜能夠顯著改善鋰電池安全性能；作為芳綸龍頭具備原材料成本優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢，該公司有望大幅降低芳綸隔膜成本并大規(guī)模推廣應用，打開未來成長空間。公司一季度實現(xiàn)營收10.12 億元，同環(huán)比-4.10%/+6.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.36 億元，同環(huán)比-7.05%/+3.46%。

半導體材料、潤滑油添加劑領(lǐng)域 “小巨人”成長空間可期

從全球經(jīng)濟發(fā)展看，工業(yè)領(lǐng)域核心材料、先進裝備制造的進口替代為大勢所趨。同時，我國已經(jīng)成為消費電子產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費大國，但其中部分零件仍未實現(xiàn)完全自主生產(chǎn)，因此在半導體材料、潤滑油添加劑等領(lǐng)域的“小巨人”也值得重點關(guān)注。

其中光刻膠是材料領(lǐng)域受外資限制的環(huán)節(jié)之一，在自主可控的大趨勢下，光刻膠等領(lǐng)域國產(chǎn)替代前景向好。預計到2023 年，國內(nèi)光刻膠行業(yè)的總發(fā)展規(guī)模將達到4000 多萬噸。

國內(nèi)半導體化學品領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)C，是工信部第一批“ 專精特新”小巨人企業(yè)。該公司清洗液、蝕刻液、電鍍系列半導體材料產(chǎn)品已順利量產(chǎn)，開發(fā)的KrF 光刻膠目前已有多型號產(chǎn)品實現(xiàn)持續(xù)銷售，ArF光刻膠目前處于客戶端認證階段，研發(fā)成功后，有望實現(xiàn)國內(nèi)高端光刻膠產(chǎn)品的自主供貨，填補國內(nèi)技術(shù)空白。一季度公司逆勢實現(xiàn)營收凈利潤雙雙增長，營業(yè)總收入2.61 億元，同比上升6.25%；歸母凈利潤5639.68 萬元，同比上升514.57%。

其次，潤滑油添加劑行業(yè)目前作為外資占據(jù)主導地位的行業(yè)，也存在較大進口替代市場空間。預計至2023年，全球潤滑油添加劑需求量將增加至543 萬噸，市場規(guī)模約為185 億美元，而我國潤滑油添加劑需求量將增長至112 萬噸。

國內(nèi)潤滑油添加劑的領(lǐng)頭羊D 公司，憑借自主研發(fā)的核心技術(shù)和良好的市場口碑，逐步在高端復合劑市場上有所突破，已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商。近年來市場占有率持續(xù)提升，但目前占比仍較低，國內(nèi)市場占比不足3.5%。一季度受益潤滑油添加劑產(chǎn)品銷量增長，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24億元，同比增長57.46%；凈利潤9683.7萬元，同比增長87.93%。

新周期底部孕育 化工白馬或率先受益

伴隨經(jīng)濟復蘇預期增強，處于周期底部階段的化工行業(yè)有望回歸正常產(chǎn)能景氣周期。目前行業(yè)大部分產(chǎn)品價差已回落至歷史底部，跨入新一輪資本開支階段，龍頭公司有望憑借成本、技術(shù)等優(yōu)勢率先確認拐點。

像全球MDI 領(lǐng)域的龍頭E 公司，在MDI 的制造技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、裝置規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、人才以及費用等方面建立了較為顯著的競爭優(yōu)勢，通過自主研發(fā)已經(jīng)形成全球最全特種異氰酸酯系列等多個具有競爭力的產(chǎn)品。該公司正積極投資布局壁壘較高的精細化學品板塊，或?qū)⒊蔀槠浒l(fā)展的第三生命曲線。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入419.39 億元，同比增長0.37%，環(huán)比增長19.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤40.53 億元，同比下降24.58%。

截至6 月30 日，2023 年Q2 該公司價差指數(shù)為79.29，較Q1 上升2.21個百分點（以2010 年Q1 價差為基點），處于歷史15.65% 分位數(shù)。從估值看，截至7 月19 日，E 公司PE（TTM）為19.19 倍，低于同期化學制品行業(yè)35.31 倍的平均值。

不過，化工品下游市場涉及房地產(chǎn)、消費等多個領(lǐng)域，若是宏觀經(jīng)濟下行或經(jīng)濟復蘇不達預期，有可能導致相關(guān)化工品的市場需求萎縮，產(chǎn)品銷售進而受到影響，從而影響公司營收的增長。此外，大宗原材料價格的劇烈波動、日趨嚴格的環(huán)保政策以及其他行業(yè)政策變動等，也可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

附表 2023年一季報化工產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司營收及利潤情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年一季報